曾云陽(yáng)

[摘要]在過(guò)去20年中，我國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展壯大不僅滿足了大量企業(yè)的資金需求，而且對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展建設(shè)也起到重要的促進(jìn)作用。但是，我國(guó)A股市場(chǎng)整體仍處于不成熟階段。近年來(lái)在迅速發(fā)展的同時(shí)，也出現(xiàn)了一系列問(wèn)題。本文從我國(guó)A股市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用出發(fā)，分析了A股市場(chǎng)存在的問(wèn)題，并提出相應(yīng)的解決對(duì)策。

[關(guān)鍵詞]A股市場(chǎng)；問(wèn)題；對(duì)策

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.16.070

1 國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)概述

歷經(jīng)20余年發(fā)展，當(dāng)前我國(guó)A股市場(chǎng)無(wú)論是在發(fā)行數(shù)量、融資規(guī)模、發(fā)行種類(lèi)和交易方式上都已初步具有現(xiàn)代資本市場(chǎng)的特征。A股市場(chǎng)已逐步成為我國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分，并在社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)中扮演著越來(lái)越重要的角色。A股市場(chǎng)的存在，在加速我國(guó)金融體制改革進(jìn)程的同時(shí)，也解決了許多企業(yè)擴(kuò)張和項(xiàng)目建設(shè)的資金問(wèn)題，在整體上促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。截至2013年5月，A股市場(chǎng)共有2500余家上市公司，總流通市值達(dá)到22.8萬(wàn)億余元。

2 當(dāng)前A股市場(chǎng)存在的問(wèn)題

從上表中可以看出，以發(fā)行數(shù)和總市值作比較，近年來(lái)A股市場(chǎng)發(fā)展迅速。但與此同時(shí)我們也應(yīng)看到，A股市場(chǎng)在信息披露、法人結(jié)構(gòu)和監(jiān)督體系等方面依然存在一些不利于市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的問(wèn)題。

2.1 信息披露存在問(wèn)題

2.1.1 信息披露存在失真性

信息披露失真指的是上市公司違背相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和證監(jiān)會(huì)要求，披露不實(shí)的公司信息。信息披露失真已成為股票市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的一大絆腳石，并造成許多投資者的損失。近年來(lái)，我國(guó)A股市場(chǎng)不斷出現(xiàn)上市公司通過(guò)虛增銷(xiāo)售額、凈利潤(rùn)等方式，掩蓋公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，誤導(dǎo)、欺騙相關(guān)投資者。例如，A股上市公司陽(yáng)煤化工因2012年多計(jì)收虛假銷(xiāo)售收入42億元（占當(dāng)年?duì)I收總額19%），于2013年年底收到四川證監(jiān)會(huì)的罰單。

2.1.2 信息披露存在缺失性

信息披露缺失指的是上市公司沒(méi)有依照相關(guān)規(guī)定，完全披露其應(yīng)披露的所有公司信息。信息披露缺失不僅使外部投資者難以了解公司的真實(shí)情況，也違背了證監(jiān)會(huì)的要求。例如，A股上市公司酒鬼酒于2014年1月初即已確認(rèn)子公司賬戶中1億元存款已被他人分三筆非法轉(zhuǎn)走，并向公安機(jī)關(guān)報(bào)案；但該公司未及時(shí)將此重大事項(xiàng)告知董秘并履行信息披露義務(wù)，導(dǎo)致直至一月底才發(fā)布《重大事項(xiàng)公告》，披露該項(xiàng)存款被非法轉(zhuǎn)走及面臨重大損失的情況，上述行為違反了信息披露有關(guān)規(guī)定，酒鬼酒公司因此也被湖南證監(jiān)會(huì)出函警示。

2.1.3 信息披露存在選擇性

信息披露選擇性指的是上市公司對(duì)信息披露內(nèi)容、時(shí)間、對(duì)象和方式的選擇。一般而言，信息披露選擇性指的是對(duì)信息披露對(duì)象的選擇。該行為不僅違反證監(jiān)會(huì)規(guī)定，也會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成危害。例如，2014年中，A股上市公司麗珠集團(tuán)選擇性地向某些機(jī)構(gòu)投資者透露其股權(quán)激勵(lì)方案，但同期在回復(fù)散戶投資者咨詢時(shí)卻表示并無(wú)該股權(quán)激勵(lì)方案。麗珠集團(tuán)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者在該信息披露上的不同待遇，可以說(shuō)是上市公司信息披露存在選擇性的一個(gè)典型案例。

2.2 證券市場(chǎng)法人治理結(jié)構(gòu)不完整

當(dāng)前我國(guó)部分上市公司缺乏健全的公司治理結(jié)構(gòu)。這種情況具體表現(xiàn)在：首先，公司董事會(huì)權(quán)力過(guò)于集中，其他董事話語(yǔ)權(quán)相對(duì)較小，這就導(dǎo)致在某些情況下大股東可以操縱董事會(huì)。其次，公司總經(jīng)理權(quán)力無(wú)法得到有效約束。盡管相關(guān)法律規(guī)定總經(jīng)理的日常管理工作在權(quán)力的行使上必須向董事會(huì)報(bào)告并等待董事會(huì)批準(zhǔn)，但在實(shí)際操作過(guò)程中總經(jīng)理往往無(wú)法完全遵循董事會(huì)的決議和股東大會(huì)的決策。

2.3 公司包裝上市時(shí)有發(fā)生

對(duì)于廣大投資者而言，上市公司的業(yè)績(jī)是其進(jìn)行投資的重要參考，因此，業(yè)績(jī)?cè)谕顿Y過(guò)程中占有重要地位。但在現(xiàn)實(shí)中，卻常有一些公司通過(guò)不同手段對(duì)公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行包裝以達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，但卻在上市后被曝光，讓投資者蒙受損失，并打擊了投資者的信心。

2.4 證券監(jiān)管機(jī)制有待完善

相較于A股市場(chǎng)成立初期，盡管現(xiàn)階段我國(guó)的證券法規(guī)已經(jīng)大量增加，但在實(shí)踐操作中，這些法律法規(guī)還是無(wú)法做到對(duì)證券市場(chǎng)上的違規(guī)行為進(jìn)行很有效地監(jiān)管。信息披露問(wèn)題、財(cái)務(wù)造假問(wèn)題、掏空資產(chǎn)問(wèn)題等違規(guī)事件時(shí)有發(fā)生。

2.5 證券發(fā)行過(guò)程存在缺陷

當(dāng)前，我國(guó)A股市場(chǎng)采用的是審查核準(zhǔn)制的發(fā)行制度，但該制度在實(shí)行過(guò)程中暴露出一定問(wèn)題。具體而言，在審查核準(zhǔn)制下，擬上市公司對(duì)自身能否實(shí)現(xiàn)最終登陸A股市場(chǎng)并沒(méi)有確切的把握，而為了達(dá)到成功上市的目的，公司的管理層往往會(huì)動(dòng)用各種力量進(jìn)行所謂的“上市公關(guān)”，這容易造成權(quán)力尋租和滋生腐敗。此外，在審查核準(zhǔn)制的發(fā)行過(guò)程下，往往也容易出現(xiàn)利益合謀、定價(jià)過(guò)高、過(guò)度包裝等現(xiàn)象，給投資者和市場(chǎng)造成損失。

3 完善我國(guó)A股市場(chǎng)的對(duì)策和建議

3.1 完善信息披露制度

我國(guó)政府和相關(guān)部門(mén)應(yīng)該攜手，共同建立完善的信息披露制度，以提高信息披露質(zhì)量，并改善違法、違規(guī)信息披露問(wèn)題，使上市公司信息披露的誠(chéng)信建設(shè)進(jìn)入良性循環(huán)。此外，在建立完善的信息披露系統(tǒng)的同時(shí)，也必須嚴(yán)格要求上市公司及時(shí)有效完整披露信息，加大對(duì)虛假陳述和重大遺漏等信息披露問(wèn)題的處罰力度，最終從根本上剔除信息披露的不誠(chéng)信和不公正問(wèn)題。

3.2 推行上市注冊(cè)制度

鑒于多年來(lái)上市審查核準(zhǔn)制度在實(shí)踐中所暴露出的種種問(wèn)題，我國(guó)政府和相關(guān)部門(mén)可以考慮對(duì)審查核準(zhǔn)制進(jìn)行改革，變核準(zhǔn)制為注冊(cè)制。在注冊(cè)制下，只要公司滿足相關(guān)法律和證券監(jiān)管部門(mén)公布的要求即可上市，這樣不僅可以大幅度減少上市過(guò)程中的權(quán)力尋租和腐敗問(wèn)題，更可以從根本上提高上市公司的質(zhì)量，有益于A股市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和投資者利益的保護(hù)。

3.3 完善監(jiān)督管理制度

當(dāng)前，我國(guó)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)通過(guò)改革來(lái)完善證監(jiān)會(huì)的權(quán)力，給予證監(jiān)會(huì)足夠的監(jiān)管權(quán)限并努力增加其監(jiān)督獨(dú)立性與不受干擾性。同時(shí)還可以通過(guò)加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)與地方各級(jí)政府的聯(lián)系來(lái)共同對(duì)A股市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。此外，鼓勵(lì)和引導(dǎo)證監(jiān)會(huì)通過(guò)使用科學(xué)、高效的監(jiān)督管理工具，也有利于強(qiáng)化對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管。

3.4 加快A股市場(chǎng)國(guó)際化

從A股市場(chǎng)的運(yùn)行中我們可以看出，其與國(guó)際證券市場(chǎng)具有一定的關(guān)聯(lián)性。因此，通過(guò)A股市場(chǎng)的國(guó)際化來(lái)促進(jìn)A股市場(chǎng)走向成熟與完善，對(duì)于A股整體市場(chǎng)的發(fā)展和保障投資者效益具有較強(qiáng)的可行性。具體而言，現(xiàn)階段我國(guó)政府可以通過(guò)適度放開(kāi)上市公司控股權(quán)限制和融資限制等手段，來(lái)開(kāi)展A股市場(chǎng)國(guó)際化的前期試點(diǎn)；進(jìn)而可以通過(guò)推出國(guó)際板、擴(kuò)大QFII額度等方式來(lái)逐步進(jìn)行A股市場(chǎng)的國(guó)際化。

3.5 完善相關(guān)法律制度

完善的法律制度是證券市場(chǎng)健康發(fā)展的保障。因此，我國(guó)有必要在完善現(xiàn)有《證券法》的基礎(chǔ)上，繼續(xù)制定其他相應(yīng)的證券監(jiān)管法律法規(guī)。與此同時(shí)，我國(guó)政府也必須加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)執(zhí)法的強(qiáng)度和頻度，嚴(yán)厲打擊各類(lèi)違法違規(guī)行為，以“零容忍”的態(tài)度來(lái)保障市場(chǎng)運(yùn)行。