王超

摘要：近些年來(lái)隨著物價(jià)的持續(xù)增長(zhǎng)，老百姓普遍感覺(jué)是“錢不值錢了”，其實(shí)說(shuō)白了，是我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式出現(xiàn)了問(wèn)題，我們粗放型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式透支了我們的資源與財(cái)富，再加上常年來(lái)的國(guó)際收支順差，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了一定程度的通貨膨脹；說(shuō)到通貨膨脹那就不得不說(shuō)貨幣超發(fā)，因?yàn)榭瓷先ブ挥胸泿殴?yīng)過(guò)量過(guò)多，才會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，本文就近些年國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的通貨膨脹現(xiàn)象做了簡(jiǎn)要分析，并提出了相對(duì)的政策建議。

關(guān)鍵詞：流動(dòng)性過(guò)剩；通貨膨脹；貨幣超發(fā)；銀行存貸

一、我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的表現(xiàn)

根據(jù)顧成軍（2014）的分析，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的主要表現(xiàn)可以從四個(gè)方面來(lái)分析，分別為：貨幣超額供給、外匯占款持續(xù)快速增加、銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貨幣沉淀快速擴(kuò)大和價(jià)格泡沫日益顯現(xiàn)。我們從以下幾個(gè)方面對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的表現(xiàn)進(jìn)行分析。

1.貨幣超額供給

可以用超額貨幣變化率來(lái)描述流動(dòng)性過(guò)剩這一現(xiàn)象。

超額貨幣變化率=貨幣供給增長(zhǎng)率—GDP增長(zhǎng)率—CPI增長(zhǎng)率

如果貨幣供給增長(zhǎng)率減去GDP增長(zhǎng)率和CPI增長(zhǎng)率的值為正數(shù)，那么說(shuō)明貨幣供給存在著超額供給的現(xiàn)象。下表分別用M1和M2表示了不同口徑的貨幣供給增長(zhǎng)率下的超額貨幣變化率。

除2008年上半年EM2為負(fù)值外，從2009-2014年上半年都為正值，因此反映了我國(guó)存在著流動(dòng)性過(guò)剩。

2.銀行業(yè)存貸差不斷擴(kuò)大

一個(gè)國(guó)家銀行業(yè)的流動(dòng)性可以在一定程度上反映一個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性狀況，因此對(duì)于銀行業(yè)流動(dòng)性的分析對(duì)于研究我國(guó)社會(huì)中貨幣流動(dòng)性具有很重要的參考意義。對(duì)于商業(yè)銀行而言，流動(dòng)性簡(jiǎn)而言之就是銀行的負(fù)債與資產(chǎn)的差額，粗略的說(shuō)也就是銀行存款與貸款的差額。從圖表中可以發(fā)現(xiàn)，從2008年開(kāi)始，我國(guó)銀行界的存貸差一直在擴(kuò)大，死活說(shuō)明銀行的流動(dòng)性很充裕，但是為什么還會(huì)發(fā)生2013年中下旬的銀行系統(tǒng)的“錢荒”呢？我個(gè)人認(rèn)為這樣來(lái)說(shuō)明銀行的流動(dòng)性是不合理的，這次錢荒也許是中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的一次壓力測(cè)試，或者說(shuō)是給我們的商業(yè)銀行敲響了一個(gè)警鐘，因?yàn)樵谶@之前，我們的商業(yè)銀行，尤其是國(guó)有銀行，銀行信貸主要都是投向了央企國(guó)企這些信用很高的企業(yè)，因?yàn)樗鼈儙缀醪恍枰袚?dān)這些企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)，最后政府都是要兜底的，所以銀行寧愿把這些錢投給國(guó)企央企，但是這些錢的來(lái)源卻不是主要依靠存款的投放，而是各種各樣的理財(cái)產(chǎn)品籌集的資金，這樣的話每期理財(cái)產(chǎn)品到期時(shí)，會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)配的問(wèn)題，那么銀行一般會(huì)通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)來(lái)打這個(gè)時(shí)間差，但是問(wèn)題是一旦中間的一環(huán)出現(xiàn)問(wèn)題，那么銀行的整個(gè)資金流就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，這也就是“錢荒”最初就開(kāi)始與同業(yè)拆借市場(chǎng)，然后蔓延至整個(gè)金融市場(chǎng)，所以說(shuō)流動(dòng)性充裕，并不是說(shuō)銀行流動(dòng)性很充裕，而是說(shuō)他們把充裕的流動(dòng)性都貸給了這些國(guó)企央企，而這些國(guó)企央企用這些流動(dòng)性創(chuàng)造了大量的產(chǎn)能過(guò)剩，最終是資產(chǎn)的流動(dòng)性過(guò)剩，而不是貨幣的流動(dòng)性過(guò)剩，這樣解釋錢荒似乎可以說(shuō)的過(guò)去。

本質(zhì)上來(lái)講，銀行業(yè)體系的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題是指大量存款資金因未被用于發(fā)放貸款而沉積在銀行系統(tǒng)內(nèi)部的過(guò)剩，同時(shí)，這種過(guò)剩是一種相對(duì)過(guò)剩，因?yàn)樵诎l(fā)達(dá)地區(qū)，城市、大型工商業(yè)、大型企業(yè)的資金市場(chǎng)上，資金供應(yīng)相對(duì)過(guò)剩的同時(shí)，農(nóng)村、中小企業(yè)等經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)以及縣域經(jīng)濟(jì)的資金又存在嚴(yán)重不足的現(xiàn)象。

3.M1與M2的“剪刀差”持續(xù)增加

M1=流通中的現(xiàn)金+活期存款；M2=M1+定期存款+儲(chǔ)蓄存款+其他存款+證券公司客戶保證。M1被認(rèn)為是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相聯(lián)系的貨幣供給量，而M2則還包括虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的貨幣供給，它們之間的差額被稱為準(zhǔn)貨幣。當(dāng)（M2一Ml）上升時(shí)，表明居民和企業(yè)持有定期存款和儲(chǔ)蓄存款的意愿增強(qiáng)，貨幣構(gòu)成中流動(dòng)性較強(qiáng)的部分轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性較弱的部分。這說(shuō)明資金的活躍程度降低，用于交易結(jié)算的貨幣需求減少，未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域而以儲(chǔ)蓄存款和定期存款形式滯留在銀行的資金過(guò)多，說(shuō)明貨幣的需求降低，即貨幣的供給與需求的差額擴(kuò)大。我國(guó)廣義貨幣供給量M2和狹義貨幣供給量M1差距不斷擴(kuò)大，出現(xiàn)了明顯的“剪刀差”現(xiàn)象。

就M2與Ml的增速而言，從2011年年的Ml增漲率均高于M2增長(zhǎng)率，從絕對(duì)值來(lái)看，M2與M1的差額持續(xù)增加，體現(xiàn)了我國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩。

二、我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的原因分析

1.外匯儲(chǔ)備總量大

自從21世紀(jì)，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易連年表現(xiàn)為順差，雖然在2011年、2012年順差特別是2012年順差程度有大幅度縮小，但我國(guó)仍面臨著國(guó)際收支順差數(shù)額大的問(wèn)題。

我國(guó)經(jīng)歷過(guò)了近20多年的高速發(fā)展，人民幣的升值壓力不斷加大，另一方面國(guó)際貿(mào)易經(jīng)常項(xiàng)目盈余也帶來(lái)了大量的外匯流入，強(qiáng)制性結(jié)售匯制度，會(huì)導(dǎo)致央行需要不斷買入外匯增加基礎(chǔ)貨幣的投放，使得國(guó)內(nèi)國(guó)幣流通增加；另一方面人民幣的升值壓力加大會(huì)導(dǎo)致對(duì)人民幣未來(lái)升值預(yù)期的加強(qiáng)，而預(yù)期的出現(xiàn)會(huì)馬上反應(yīng)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，所以會(huì)有大量的國(guó)際游資想方設(shè)法進(jìn)入國(guó)內(nèi)，雖然我國(guó)現(xiàn)在資本項(xiàng)目管制，但是它們還是會(huì)同其他方法或多或少的進(jìn)入國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)，這會(huì)助推資產(chǎn)泡沫的聚集，進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)的通脹壓力。再加之常年的雙順差，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的大量增加，這也會(huì)在一定程度上加劇國(guó)內(nèi)的通貨膨脹。

2.內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡

流動(dòng)性過(guò)剩表面上是貨幣問(wèn)題，但究其實(shí)質(zhì)原因則是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)本身問(wèn)題的綜合反映。

2.1投資和消費(fèi)的失衡

眾所周知，世界上任何一個(gè)國(guó)家在發(fā)展初期，都是要靠政府的大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資來(lái)為將來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展鋪路。中國(guó)也不例外，我們進(jìn)行了30年的改革開(kāi)放，這些年政府進(jìn)行了大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資，我們經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展與政府的投資是密不可分的，例如鐵路、公路、橋梁等固定資產(chǎn)的投資又會(huì)在一定程度上拉動(dòng)相關(guān)原材料如鋼鐵、水泥、玻璃等相關(guān)產(chǎn)業(yè)成本，但是政府的投資不可以一直持續(xù)下去，要結(jié)合經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度，強(qiáng)行的政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的透支，同時(shí)也會(huì)帶來(lái)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，這也會(huì)導(dǎo)致資源的大量浪費(fèi)。

從投資和消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率來(lái)說(shuō)，我國(guó)投資率從2008年開(kāi)始至2013年一直不斷上升，至2013年達(dá)到78.6%，而消費(fèi)率從2008年開(kāi)始一直處于維持在48%-50%之間，而國(guó)際經(jīng)合組織成員國(guó)的消費(fèi)率平均為75%遠(yuǎn)低于國(guó)際經(jīng)合組織成員國(guó)要求，所以說(shuō)國(guó)內(nèi)需求不足加上產(chǎn)能過(guò)剩，剩余的產(chǎn)品只有向國(guó)外出口，這樣不但壓榨了國(guó)內(nèi)企業(yè)的利潤(rùn)而且加大了貿(mào)易順差。

2.2金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡

現(xiàn)在我國(guó)金融市場(chǎng)中，資本市場(chǎng)可以說(shuō)只是起步階段，大多數(shù)企業(yè)主要還是通過(guò)銀行貸款這種間接融資方式來(lái)滿足資金需求，但是我國(guó)的銀行，尤其是國(guó)有銀行其實(shí)是有著國(guó)家隱性的擔(dān)保，所以它們的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)很差，而且自己的發(fā)放主要是帶給了國(guó)企央企這些幾乎不需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，而中小企業(yè)確實(shí)很難從銀行融到資金，而資本市場(chǎng)它們也是沒(méi)有機(jī)會(huì)獲得融資，這會(huì)導(dǎo)致資源的配置效率很低，這樣的資源配置反映到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響，最終這些風(fēng)險(xiǎn)還是會(huì)轉(zhuǎn)移到銀行，導(dǎo)致銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的加劇。另一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于金融產(chǎn)品需求的多樣化與銀行創(chuàng)新的缺乏，金融產(chǎn)品的單一也是金融市場(chǎng)現(xiàn)在所面臨的問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展超過(guò)了金融所能夠支撐的限度。

3、“4萬(wàn)億”刺激

中央政府為應(yīng)對(duì)2008年以來(lái)的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而向社會(huì)投入的4萬(wàn)億流動(dòng)性，至今仍然沒(méi)有完全消化。2014年上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減緩，為了刺激經(jīng)濟(jì)，中央政府正在一步一步的進(jìn)行“后4萬(wàn)億”的貨幣刺激，更加劇了流動(dòng)性過(guò)剩，通脹嚴(yán)重，“國(guó)進(jìn)民退”問(wèn)題引起熱議。

三、應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的政策建議

（一）充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用

要充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用和進(jìn)一步約束政府“有形的手”對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的宏觀干預(yù)。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的一個(gè)重要原因是資本配置結(jié)構(gòu)性失衡。一方面是實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域利潤(rùn)空間變小和融資困難；另一方面是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貨幣沉淀規(guī)?？焖贁U(kuò)大。于是，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩宏觀調(diào)控的關(guān)鍵在于保持合理經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的條件下轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，要進(jìn)一步約束政府“有形的手”對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的直接干預(yù)，從而扭轉(zhuǎn)資本配置的結(jié)構(gòu)性失衡。通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制的資本配置功能激發(fā)社會(huì)的各種有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極因素活躍起來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)繁榮，實(shí)現(xiàn)扭轉(zhuǎn)流動(dòng)性過(guò)剩的結(jié)構(gòu)性失衡和充分加以利用推動(dòng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)發(fā)展。

（二）完善中央銀行的貨幣政策調(diào)控體系

從長(zhǎng)期來(lái)看，持續(xù)擴(kuò)張的貨幣政策的邊際政策效果已經(jīng)越來(lái)越小，其產(chǎn)生的正向經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（如推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)）的持久性越來(lái)越短暫，而產(chǎn)生的負(fù)向經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（如物價(jià)上漲導(dǎo)致的泡沫風(fēng)險(xiǎn)）的危害性越來(lái)越大。從短期來(lái)看，要豐富中央銀行宏觀貨幣調(diào)控體系的工具箱，防范突發(fā)性、非系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)金融事件衍化為全局性、系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)金融劇烈波動(dòng)。完善中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作、利率、法定存款準(zhǔn)備金率等宏觀貨幣調(diào)控工具的運(yùn)行機(jī)制，從而建立宏觀貨幣政策的有效傳導(dǎo)機(jī)制，抑制貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程的“滲漏”效應(yīng)。（作者單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

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