趙青蘭

摘要：本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)資本結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力影響的重要文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)和綜述，并結(jié)合當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境大背景，為國(guó)內(nèi)企業(yè)提高自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提出一些個(gè)人見(jiàn)解。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；文獻(xiàn)綜述

一、引言

當(dāng)前市場(chǎng)全球化已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，這就將直接導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。如果企業(yè)要想在歷史競(jìng)爭(zhēng)的潮流中占有一席之地就必須采取一定的經(jīng)濟(jì)措施來(lái)彰顯自己的優(yōu)勢(shì)，因此通過(guò)合理的資本結(jié)構(gòu)來(lái)提高自身產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是每一企業(yè)首選的方法。

二、國(guó)外文獻(xiàn)綜述

（一）資本結(jié)構(gòu)決策會(huì)提高產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

Brander、Lewis（1986）在《寡頭壟斷與資本結(jié)構(gòu)：有限責(zé)任效應(yīng)》一文中開(kāi)創(chuàng)性的提出了“有限責(zé)任效應(yīng)”理論。他們?cè)O(shè)計(jì)了一個(gè)兩階段雙寡頭壟斷模型分析企業(yè)的融資決策對(duì)其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的影響，認(rèn)為企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為中有負(fù)債比沒(méi)有負(fù)債更具進(jìn)攻性，這種進(jìn)攻性使其在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位。因此企業(yè)就會(huì)恰當(dāng)?shù)陌才刨Y本結(jié)構(gòu)決策使自身在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得更好的績(jī)效。

Chevalier（1995）通過(guò)1985—1991期間美國(guó)85個(gè)大城市超市行業(yè)發(fā)生的杠杠收購(gòu)（LBO）行為進(jìn)行實(shí)證分析，考察在集中度高的行業(yè)中企業(yè)的債務(wù)水平提高會(huì)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為產(chǎn)生怎樣的影響。其結(jié)果表明在超市這一行業(yè)中，企業(yè)債務(wù)水平的提高會(huì)提升產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

Lyandres（2006）以1950-2003年間美國(guó)的非金融上市公司為研究樣本探討公司的財(cái)務(wù)杠桿和債務(wù)期限與公司的進(jìn)攻性經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略之間的關(guān)系，其得到的實(shí)證結(jié)果是：公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，其財(cái)務(wù)杠桿水平越高。也就是說(shuō)公司的債務(wù)水平與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）資本結(jié)構(gòu)決策會(huì)削弱產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

Telser（1966）提出的債務(wù)融資“深口袋理論”認(rèn)為，由于對(duì)外融資存在著障礙，企業(yè)的融資能力越不好其在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中就越處于不利地位，從而受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的掠奪性行為可能性就越大，并最終導(dǎo)致快速走向破產(chǎn)甚至退出市場(chǎng)。

Zingales（1998）對(duì)1980年美國(guó)解除運(yùn)輸公司管制后各企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的影響進(jìn)行分析。研究結(jié)果表明由于競(jìng)爭(zhēng)加劇使得企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量顯著增加，且破產(chǎn)企業(yè)大多數(shù)是管制解除前資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)。因此可知企業(yè)當(dāng)前的負(fù)債水平對(duì)企業(yè)后期的投資能力及應(yīng)對(duì)價(jià)格戰(zhàn)的承受能力是有影響的，高負(fù)債融資水平使其在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更為處于不利地位。

（三）其他觀點(diǎn)的相關(guān)文獻(xiàn)

Showalter（1995）通過(guò)對(duì)1975-1994年期間的1641家制造業(yè)分析企業(yè)在不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上進(jìn)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)時(shí)債務(wù)的策略效應(yīng)。他認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)時(shí)債務(wù)是否具有策略效應(yīng)取決于產(chǎn)品市場(chǎng)上不確定因素的來(lái)源。企業(yè)隨產(chǎn)品需求方面的不確定性增加而提高負(fù)債，隨生產(chǎn)成本方面的不確定性提高而降低負(fù)債。

Wanzenried（2003）構(gòu)建了一個(gè)具有隨機(jī)需求的寡頭市場(chǎng)模型，他認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)決策依賴于特定產(chǎn)品市場(chǎng)的特性。產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度與企業(yè)的負(fù)債水平之間不存在單調(diào)關(guān)系。

三、國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

（一）資本結(jié)構(gòu)決策會(huì)提高產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

劉志彪、姜付秀、盧二坡（2003）使用滬深兩市上市公司1997-2001年制造業(yè)二級(jí)分類下的20個(gè)行業(yè)面板數(shù)據(jù)構(gòu)造了一個(gè)二階段雙寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)模型，利用普通最小二乘法回歸分析，實(shí)證結(jié)果表明企業(yè)的負(fù)債水平會(huì)提升企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度。

赫鳳杰（2008）利用滬深兩地制造業(yè)A股上市公司2005年度合并報(bào)表的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明當(dāng)市場(chǎng)集中度超過(guò)某一水平時(shí)或者企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)某一水平時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿比率與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）資本結(jié)構(gòu)決策會(huì)削弱產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

李科、徐龍炳（2009）利用Wind數(shù)據(jù)庫(kù)選取制造業(yè)上市公司1997—2007年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，使用2SLS方法回歸驗(yàn)證資本結(jié)構(gòu)以及外部治理環(huán)境對(duì)公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的影響。得出的結(jié)論是在控制內(nèi)生性問(wèn)題后，高負(fù)債對(duì)公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生負(fù)面影響。

徐承紅、武磊、馮堯（2011）通過(guò)利用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)》1998-2007年間的數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)制造企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力影響研究分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)高負(fù)債水平減弱了我國(guó)制造業(yè)類企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)進(jìn)一步對(duì)研究企業(yè)劃分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)所處地區(qū)的市場(chǎng)化程度較高時(shí)，國(guó)有企業(yè)高負(fù)債對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的負(fù)影響比民營(yíng)企業(yè)更為嚴(yán)重。

（三）其他觀點(diǎn)的相關(guān)文獻(xiàn)

金雪軍、賈婕（2003）在綜合考慮企業(yè)債務(wù)特征、產(chǎn)品特征、競(jìng)爭(zhēng)類型和債務(wù)策略效應(yīng)及代理效應(yīng)的基礎(chǔ)上推論出在不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上相互競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)，任一家企業(yè)債務(wù)水平的提高對(duì)其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響取決于以下幾大因素：債務(wù)的策略效應(yīng)、相應(yīng)的代理效應(yīng)、企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)決策的性質(zhì)等。

姜付秀、劉志彪（2005）選取了滬深兩市上市公司1994-2003年間的面板數(shù)據(jù)為樣本，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類的基礎(chǔ)上，將所有上市公司分為成長(zhǎng)性、成熟性和衰退性產(chǎn)業(yè)，探討在不同行業(yè)特征前提下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的影響。其實(shí)證結(jié)果也表明不同行業(yè)特征下資本結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有不同的影響。如在成長(zhǎng)性和衰退性產(chǎn)業(yè)里，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債水平會(huì)減弱企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；而在成熟性產(chǎn)業(yè)里，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債水平會(huì)提升企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

四、總結(jié)

綜上所述可知國(guó)內(nèi)外對(duì)資本結(jié)構(gòu)是如何影響企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的一直沒(méi)有得出一致的結(jié)論。我們可以借鑒國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)的研究成果，并且結(jié)合我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。企業(yè)應(yīng)選取適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)不斷提高產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，只有這樣才能使企業(yè)在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境瞬息萬(wàn)變的情況下立于不敗之地。（作者單位：貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]Brander，J.A，Lewis，T.R.Oligopoly and financial structure：The limited liability effect.[J].The American Economic Review，1986.

[2]Telser，L.G.Cutthroat Competition and the Long Purse.[J].Journal of Law and Economics，1966.

[3]Poitevin，M.Financial Signaling and the “Deep Pocket” Argument.[J].RAND Journal of Economics，1989.

[4]劉志彪 姜付秀 盧二坡.資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度[J].經(jīng)濟(jì)研究，2003.

[5]赫鳳杰.市場(chǎng)集中度、資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力—基于制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)的實(shí)證研究[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2008.

[6]李科 徐龍炳.資本結(jié)構(gòu)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與外部治理環(huán)境.[J].經(jīng)濟(jì)研究，2009.

[7]徐承紅 武磊 馮堯.資本結(jié)構(gòu)、區(qū)域市場(chǎng)化程度與企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2011.

[8]金雪軍 賈婕.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)戰(zhàn)略[J].浙江大學(xué)學(xué)報(bào)，2003.

[9]姜付秀 劉志彪.行業(yè)特征、資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力[J].管理世界，2005.