摘 要：金融衍生工具作為一種套期保值和投機(jī)獲利的工具，具有復(fù)雜性、靈活性和杠桿性的特點(diǎn)，也正是因?yàn)槠溥@些特點(diǎn)，金融衍生工具本身的交易的各個(gè)環(huán)節(jié)中，又產(chǎn)生了許多風(fēng)險(xiǎn)，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因進(jìn)行了分析，并且找出了我國(guó)法律監(jiān)管存在的問(wèn)題，最后提出了金融衍生工具法律監(jiān)管的改進(jìn)措施。

關(guān)鍵詞：金融衍生工具；套期保值；市場(chǎng)監(jiān)管

金融衍生工具是一種非常特別的投資方式，它是由金融工具衍生出來(lái)的一種新的金融產(chǎn)品，具體的有價(jià)證券有債券、股票、貨幣、外匯、匯率等；具體的商品交易如金、銀、銅等的衍生工具；另外還包括股票價(jià)格指數(shù)、利率指數(shù)等有價(jià)證券衍生物。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，最為普遍的是金融期權(quán)、期貨等。

一、金融衍生工具的特點(diǎn)

1.復(fù)雜性

金融衍生工具產(chǎn)生的原意是就為了對(duì)金融工具進(jìn)行保值，降低金融工具風(fēng)險(xiǎn)，所以通過(guò)對(duì)多種金融工具進(jìn)行組合創(chuàng)新，使得金融衍生工具的特性更為復(fù)雜。這也導(dǎo)致大量的衍生工具的作用原理無(wú)法被大多數(shù)投資者所理解，投資者只能看到外部收益，不明白內(nèi)部所存在的風(fēng)險(xiǎn)。

2.靈活性

衍生工具可以通過(guò)基礎(chǔ)工具和金融衍生工具的不同組合，組合成各種不同的金融產(chǎn)品，只要是可以數(shù)量化的組合，都可以成為金融衍生產(chǎn)品，因此衍生工具具有較強(qiáng)的靈活性，可以滿(mǎn)足各類(lèi)投資者的需求。既可以用來(lái)套期保值，又可以用來(lái)投機(jī)獲利。

3.杠桿性

金融衍生工具最明顯的一個(gè)特點(diǎn)就是具有極強(qiáng)的杠桿性，可以用來(lái)以小博大。投資者在進(jìn)入交易市場(chǎng)時(shí)，只需要按照比例繳納一定數(shù)量的保證金，就可以以數(shù)倍的龐大資金進(jìn)行交易。期貨交易市場(chǎng)的保證金、期權(quán)交易市場(chǎng)的期權(quán)費(fèi)就是利用了財(cái)務(wù)杠桿的原理。這種方式可以提高資金的使用效率和利潤(rùn)率，但是也放大了交易的風(fēng)險(xiǎn)。

從上述特點(diǎn)其實(shí)我們可以看出金融衍生工具本來(lái)作為降低金融工具風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具，但是其自身的每一個(gè)環(huán)節(jié)也都創(chuàng)造出了新的風(fēng)險(xiǎn)，而且一旦出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)波及到整個(gè)金融衍生工具交易的鏈條，造成比原來(lái)金融工具更大的風(fēng)險(xiǎn)。

二、金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)分析

參考巴塞爾委員會(huì)對(duì)金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)，在進(jìn)行金融衍生工具的交易過(guò)程中，最常見(jiàn)的有以下五類(lèi)：

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致金融衍生工具價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，包括市場(chǎng)匯率、市場(chǎng)利率、股票價(jià)格和債券價(jià)格的變動(dòng)等，金融衍生工具產(chǎn)品的交易建立在對(duì)于這種變動(dòng)的預(yù)期之上，如果市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)與預(yù)期不相符，就會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

金融衍生工具的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)受到標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)的影響，而標(biāo)的物的價(jià)格變動(dòng)不僅受到市場(chǎng)供求的影響，還受到國(guó)家的政治因素、經(jīng)濟(jì)政策、投資者的心理預(yù)期、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境變化的影響。另一方面，金融衍生工具用來(lái)套期保值時(shí)，投資者用來(lái)進(jìn)行對(duì)沖交易，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，這種方式的風(fēng)險(xiǎn)較低。由于金融衍生工具的投機(jī)性，還可以用來(lái)進(jìn)行投機(jī)套利，而套利者面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，這種高風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也伴隨著高收益。

2.信用風(fēng)險(xiǎn)

金融衍生工具還有一種形式就是簽訂遠(yuǎn)期交易合約，因此就會(huì)存在一種違約風(fēng)險(xiǎn)，是指合約的一方違背承諾所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具的交易分為場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易，場(chǎng)內(nèi)交易有交易所結(jié)算，有著嚴(yán)格的保證金制度和結(jié)算制度，就算一方出現(xiàn)違約，也會(huì)有交易所來(lái)幫助完成交易，所以信用風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生于場(chǎng)外交易，受到交易對(duì)象的信用等級(jí)、交易目的和交易雙方信息不對(duì)稱(chēng)的影響。

3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分為兩類(lèi)，一類(lèi)是與市場(chǎng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，是指在進(jìn)行市場(chǎng)交易時(shí)，無(wú)法找到交易對(duì)手，交易無(wú)法成交。另一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)是與資金狀況有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，是指交易對(duì)手沒(méi)有充足的資金來(lái)進(jìn)行支付，被迫進(jìn)行平倉(cāng)交易。在現(xiàn)在擁有標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易市場(chǎng)中，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較低。

4.操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)一類(lèi)是指由于沒(méi)有預(yù)料到的自然災(zāi)害或者意外事故所造成的風(fēng)險(xiǎn)，另一類(lèi)是由金融衍生工具交易制度本身存在的漏洞或者管理上的缺失，也可能是管理人員某些故意性行為為企業(yè)所造成的重大損失。

5.法律風(fēng)險(xiǎn)

法律風(fēng)險(xiǎn)是指由于金融衍生工具有關(guān)交易行為存在的法律漏洞，合約在法律上無(wú)法執(zhí)行所造成的風(fēng)險(xiǎn)。有些交易合約沒(méi)有相關(guān)的法律條文進(jìn)行保護(hù)，因此而蒙受損失，交易雙方發(fā)生矛盾糾紛，交易雙方的合法權(quán)益均得不到保障，從而產(chǎn)生很大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)在場(chǎng)外交易中特別突出。

三、金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)成因分析

金融衍生工具這種基于信用制度的交易，產(chǎn)生這些風(fēng)險(xiǎn)的原因，在很大程度上來(lái)說(shuō)是由于道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇等信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象。

1.投資者與經(jīng)理層之間的信息不對(duì)稱(chēng)

投資者與經(jīng)理層之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題是道德風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的問(wèn)題，一方面，經(jīng)理層的才能并不一定像他們所敘述的那樣，另一方面，經(jīng)理層與投資者的行為目標(biāo)可能不一致，經(jīng)理層并不一定是以投資者利益最大化為目標(biāo)來(lái)進(jìn)行決策的，很可能因此為投資者帶來(lái)?yè)p失。經(jīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)更大的投資對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)預(yù)期收益率較低，理性的投資者應(yīng)該選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的投資，但是經(jīng)理層卻容易受到風(fēng)險(xiǎn)更大的投資的激勵(lì)，盡管其實(shí)際收益率很低，社會(huì)損失較大。

2.金融衍生工具交易者之間的信息不對(duì)稱(chēng)

金融衍生工具交易者之間存在的信息不對(duì)稱(chēng)一方面包括交易的一方不具備進(jìn)行金融衍生工具交易的資格，但其隱瞞自己的相關(guān)信息與另一方進(jìn)行交易；另一種可能是交易的一方采用激進(jìn)的投資策略，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的投資或者投機(jī)交易，為交易的另一方帶來(lái)?yè)p失。這種信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，在場(chǎng)內(nèi)交易中，交易所通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的合約買(mǎi)賣(mài)，以及保證金制度，在交易一方違約時(shí)，還可以由交易所充當(dāng)交易對(duì)象，極大地降低了這種風(fēng)險(xiǎn)。

3.經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和交易者之間的信息不對(duì)稱(chēng)

經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和交易者之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題是逆向選擇問(wèn)題，經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)代理人的素質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)、能力和經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)設(shè)備的質(zhì)量，經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)比交易者更清楚，交易者無(wú)法準(zhǔn)確的掌握這些信息，就只能依靠自己的經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷，因?yàn)闊o(wú)法辨別經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的好壞，所以只能按照市場(chǎng)的平均價(jià)格來(lái)進(jìn)行支付。這是，質(zhì)量較差的代理機(jī)構(gòu)能夠獲得收益，但是質(zhì)量較好的代理機(jī)構(gòu)卻不能獲得平均利潤(rùn)，從而退出市場(chǎng)或者降低自己的質(zhì)量，最終導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)的質(zhì)量下降，產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。

四、金融衍生工具的法律監(jiān)管的問(wèn)題和相應(yīng)措施

我國(guó)金融衍生工具監(jiān)管實(shí)行的是分頭多業(yè)的監(jiān)管方式，中國(guó)人民銀行從功能上對(duì)金融衍生工具市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等多個(gè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)衍生工具的種類(lèi)不同，分別對(duì)不同的衍生工具進(jìn)行監(jiān)管。

1.監(jiān)管主體過(guò)多，責(zé)任分配不明確

在金融衍生工具出現(xiàn)的初期，由于沒(méi)有統(tǒng)一的金融衍生工具交易市場(chǎng)，所以由各個(gè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行同時(shí)監(jiān)管，各個(gè)部門(mén)各司其職，有利的發(fā)揮各個(gè)部門(mén)的優(yōu)勢(shì)，但是隨著金融衍生工具的快速發(fā)展，市場(chǎng)已經(jīng)被打開(kāi)，原來(lái)的金融衍生工具市場(chǎng)監(jiān)管體系已經(jīng)不再適用。在多頭的監(jiān)管方式下，各個(gè)監(jiān)管部門(mén)的職責(zé)分工不明確，監(jiān)管部分存在監(jiān)管交叉部分，同時(shí)又存在監(jiān)管的灰色地帶。又不存在一個(gè)專(zhuān)門(mén)的調(diào)節(jié)和溝通部門(mén)，各個(gè)部門(mén)之間沒(méi)有充分的交流，很多時(shí)候后都是出現(xiàn)問(wèn)題之后才解決問(wèn)題，做不到事前預(yù)防，降低了監(jiān)管的效力。

針對(duì)監(jiān)管主體過(guò)多所造成的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在有兩種解決措施，一種是維持現(xiàn)在的多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)同時(shí)監(jiān)管的現(xiàn)狀，另外再成立金融衍生工具監(jiān)管統(tǒng)籌委員會(huì)，負(fù)責(zé)在各個(gè)系統(tǒng)之中進(jìn)行協(xié)調(diào)工作，但是監(jiān)管統(tǒng)籌委員會(huì)僅僅只負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)的話，又會(huì)產(chǎn)生權(quán)力不夠、監(jiān)管效率過(guò)低等問(wèn)題。另一種解決方式是，建立統(tǒng)一的金融衍生工具監(jiān)管部門(mén)，這種部門(mén)如果真的建立，將會(huì)使得監(jiān)管的效率大大提高，但是在現(xiàn)有市場(chǎng)的發(fā)展程度下，這種統(tǒng)一的監(jiān)管部門(mén)是很難實(shí)現(xiàn)的，這不但意味著現(xiàn)有的監(jiān)管體系和結(jié)構(gòu)要被完全打亂，而且意味著將會(huì)有重大的融合成本，如果市場(chǎng)無(wú)法快速適應(yīng)這種改變，那么將會(huì)對(duì)市場(chǎng)參與者造成重大的損失。

2.自律組織無(wú)法發(fā)揮正常作用

我國(guó)目前實(shí)行的是政府監(jiān)管為主，自律組織監(jiān)管為輔的監(jiān)管模式，但是金融衍生工具較為復(fù)雜，需要專(zhuān)業(yè)的人員進(jìn)行監(jiān)管，否則很容易出現(xiàn)監(jiān)管不到位的情況。因此，自律組織更加貼近于市場(chǎng)，了解市場(chǎng)的基本動(dòng)態(tài)，能夠起到更好的監(jiān)管作用。自律組織可以對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者進(jìn)行教育宣傳，對(duì)交易市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，彌補(bǔ)政府監(jiān)管存在的不足。但是我國(guó)將大部分的權(quán)利分配給了市場(chǎng)監(jiān)管，這種行政監(jiān)管大多是在宏觀上提出規(guī)定，很難像行業(yè)自律組織一樣了解市場(chǎng)的特點(diǎn)和注意事項(xiàng)，不能提出針對(duì)專(zhuān)門(mén)市場(chǎng)特點(diǎn)的監(jiān)管措施，很容易監(jiān)管不到位，形同虛設(shè)。

解決自律組織問(wèn)題最重要的就是弄清楚政府監(jiān)管與行業(yè)自律組織監(jiān)管的平衡點(diǎn)，把部分政府監(jiān)管的權(quán)力過(guò)渡給自律組織監(jiān)管，所以將自律組織監(jiān)管寫(xiě)進(jìn)法律是至關(guān)重要的，這樣使得自律組織監(jiān)管更具有權(quán)威性，而且也使得自律組織能夠受到法律的約束。另外，自律組織監(jiān)管與政府監(jiān)管也要加強(qiáng)合作，避免重復(fù)監(jiān)管。自律組織的監(jiān)管成本低廉，且能根據(jù)市場(chǎng)的變化靈活應(yīng)對(duì)，及時(shí)收集市場(chǎng)信息。所以，凡是自律組織能夠充分發(fā)揮作用的地方，政府應(yīng)該減少干預(yù)，加強(qiáng)雙方的溝通合作，著重在自律組織無(wú)法監(jiān)管到的方面進(jìn)行監(jiān)管。

3.市場(chǎng)監(jiān)管手段落后

我國(guó)的市場(chǎng)監(jiān)管還停留在市場(chǎng)準(zhǔn)入時(shí)的監(jiān)管和現(xiàn)場(chǎng)交易時(shí)的監(jiān)管，對(duì)金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和非現(xiàn)場(chǎng)交易的監(jiān)管都沒(méi)有重視起來(lái)，隨著金融衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展，這種傳統(tǒng)的監(jiān)管方式已經(jīng)無(wú)法保證金融的安全了，這也要求我們轉(zhuǎn)變?cè)械闹貙徟?、輕管理的思想，將風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和非現(xiàn)場(chǎng)交易也納入監(jiān)管重點(diǎn)。

五、金融衍生工具市場(chǎng)監(jiān)管的整體改進(jìn)措施

1.建立、完善金融衍生工具相關(guān)法律

金融衍生工具與傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品不同，其經(jīng)濟(jì)特性更為復(fù)雜，因此，只有建立完善的法律法規(guī)，才能夠使得這兩種產(chǎn)品的特性的以銜接。建立相關(guān)的法律、法規(guī)，能夠有效的提高金融衍生工具監(jiān)管的有效性和權(quán)威性，有利于建立更加公平公正的交易環(huán)境，使得交易過(guò)程更加的公開(kāi)透明，完善信息披露制度，防止市場(chǎng)被操作和市場(chǎng)壟斷的發(fā)生。

2.重視交易所一線監(jiān)管功能

重視各類(lèi)交易所的一線監(jiān)管，金融衍生工具，不僅僅涉及到金融領(lǐng)域，還涉及到很多其他的主體和方面，出現(xiàn)的問(wèn)題多樣化而且瞬息萬(wàn)變，所以單依靠靜態(tài)的市場(chǎng)監(jiān)管是不夠的。為了能夠及時(shí)的對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)做出反應(yīng)，需要充分發(fā)揮交易所的一線監(jiān)管功能，其在專(zhuān)業(yè)性、對(duì)信息的獲取能力和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)速度方面都有較強(qiáng)的能力，能夠應(yīng)對(duì)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)。

3.增強(qiáng)監(jiān)管主體之間的協(xié)調(diào)能力

只有調(diào)節(jié)好政府監(jiān)管、行業(yè)自律組織和市場(chǎng)這三者之間的關(guān)系，才能夠更好的發(fā)揮市場(chǎng)監(jiān)管的作用。在政府監(jiān)管方面，要完善相關(guān)金融衍生工具交易的法律法規(guī)，形成完善的監(jiān)管體系，為金融衍生工具的監(jiān)管提供堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。行業(yè)自律組織要建立自身的規(guī)則體系，建立一套具體的交易規(guī)則，監(jiān)督規(guī)則的實(shí)施，為會(huì)員們提供法律咨詢(xún)服務(wù)和幫助，對(duì)會(huì)員進(jìn)行培訓(xùn)和知識(shí)普及。市場(chǎng)自身的監(jiān)管方面，要建立科學(xué)的內(nèi)部控制系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)防范措施，使得交易主體在進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)候，能夠把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降低到一個(gè)可接受的水平。

4.確認(rèn)信息披露內(nèi)容和責(zé)任追究機(jī)制

由于金融衍生工具的復(fù)雜性，所以法律應(yīng)該規(guī)定金融機(jī)構(gòu)在其財(cái)務(wù)報(bào)表中的信息披露內(nèi)容，其中國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)規(guī)定，必須包含金融衍生工具的范圍及其性質(zhì)、利率風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)信息、信用風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)信息、公允價(jià)值有關(guān)信息。相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，必須要規(guī)定哪些是必須要披露的信息，哪些選擇性披露的信息，對(duì)于那些有可能給投資者帶來(lái)實(shí)質(zhì)性損失和重大傷害的信息必須要披露，不能讓相關(guān)金融機(jī)構(gòu)以保密為由拒絕披露。

另外建立信息披露責(zé)任追究機(jī)制也是非常必要的，對(duì)于沒(méi)有按照規(guī)定對(duì)金融衍生工具相關(guān)信息進(jìn)行披露或者進(jìn)行虛假披露的企業(yè)，應(yīng)該加大懲罰力度，使得信息披露得到重視。明確雙方的民事責(zé)任，使得投資者能夠獲得賠償，同時(shí)增加了金融機(jī)構(gòu)的成本，起到懲戒的作用。

六、結(jié)語(yǔ)

金融衍生公具市場(chǎng)在我國(guó)雖然處于剛起步階段，但是在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)展的已經(jīng)相當(dāng)成熟，由于金融衍生工具的種種特點(diǎn)，使得其內(nèi)部蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具能否發(fā)揮其套期保值、投機(jī)套利的功能，與市場(chǎng)監(jiān)管、政府監(jiān)管和我國(guó)監(jiān)管體制、法律體系的完善程度息息相關(guān)。

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作者簡(jiǎn)介：王馳（1990-8），浙江衢州人，廈門(mén)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2014級(jí)課程進(jìn)修班，現(xiàn)供職于寧波遠(yuǎn)東碼頭經(jīng)營(yíng)有限公司，研究方向：金融理論與實(shí)踐。