胡海鷗 吳繼平

摘要：隨著買外匯發(fā)行人民幣的制度背景的消失，由此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)弊端逐漸凸顯，而弊端產(chǎn)生的根源在于，買外匯發(fā)行人民幣是央行與商業(yè)銀行、企業(yè)之間的交易，缺少財(cái)政的參與，導(dǎo)致貨幣超發(fā)且沒有回流機(jī)制。鑄幣稅是政府發(fā)行貨幣的結(jié)果，被普遍認(rèn)為是解決財(cái)政赤字融資的一種有效方式，而貨幣發(fā)行方式與鑄幣稅的規(guī)模、性質(zhì)和退出機(jī)制存在著直接的關(guān)聯(lián)，并直接影響著鑄幣稅的效用。因此，文章從鑄幣稅的視角分析了買外匯發(fā)行人民幣的弊端，并提出了我國人民幣發(fā)行方式的機(jī)制轉(zhuǎn)軌建議。

關(guān)鍵詞：鑄幣稅；貨幣發(fā)行方式；外匯；弊端

鑄幣稅是政府發(fā)行貨幣的結(jié)果，是指政府在發(fā)行貨幣過程中獲得的凈利潤。鑄幣稅往往與財(cái)政赤字化融資以及貨幣發(fā)行方式相聯(lián)系，被普遍認(rèn)為是彌補(bǔ)財(cái)政赤字的一種有效方式。鑄幣稅與通貨膨脹之間存在著密切的關(guān)系，適度的鑄幣稅不會直接導(dǎo)致通貨膨脹，反而能夠起到發(fā)揮調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的作用，既能夠帶動經(jīng)濟(jì)的增長，又能夠增加公共基礎(chǔ)設(shè)施投入，增加公眾的福利，這是政府和公眾都樂意看到的。然而，公共財(cái)政并不能無限擴(kuò)張，政府有義務(wù)給公共提供各種基礎(chǔ)設(shè)施，在當(dāng)前稅負(fù)已經(jīng)十分完備的情況下，如果征收過多鑄幣稅這種隱性的稅收，反而會超過經(jīng)濟(jì)體的需求，導(dǎo)致物價(jià)普漲，造成通貨膨脹，造成社會福利的損失。

正是基于這樣的考慮，合理的控制鑄幣稅的規(guī)模一直是各國政府在制定貨幣政策所重點(diǎn)關(guān)注的因素。然而，由于買外匯發(fā)行人民幣是央行和商業(yè)銀行、企業(yè)之間進(jìn)行的交易，沒有財(cái)政的參與，這種方式導(dǎo)致了貨幣發(fā)行擔(dān)保機(jī)制、回流機(jī)制的缺失和鑄幣稅被過多的征收。同時(shí)由于沒有財(cái)政的參與，征收的鑄幣稅不能被財(cái)政有效的利用，不能夠起到彌補(bǔ)財(cái)政赤字及再分配的作用，從而降低了鑄幣稅的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，這是買外匯發(fā)行人民幣造成的經(jīng)濟(jì)弊端的根源所在。

一、 買外匯發(fā)行人民幣方式下鑄幣稅的形成機(jī)理

鑄幣稅起源于金屬貨幣制度中后期，其主要表現(xiàn)為以下兩種形式：其一、公眾付給鑄幣者的鑄造費(fèi)用與鑄造成本差額。其二、鑄幣者對輔幣進(jìn)行摻假的收益。在信用貨幣制度階下，隨著政府建立央行，壟斷貨幣發(fā)行權(quán)，法定紙幣制度應(yīng)運(yùn)而生，一單位的紙幣和一單位的金幣有著相同的購買力，貨幣的票面價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其印制發(fā)行成本，此階段鑄幣稅最廣義的含義是指政府在發(fā)行任何貨幣中獲得的利潤。

現(xiàn)如今，鑄幣稅已經(jīng)得到全世界各國的廣泛運(yùn)用，而不同的國家的貨幣發(fā)行方式不同，鑄幣稅的獲取形式也存在加大差異。從上世紀(jì)匯改以來，我國便一直通過買外匯發(fā)行貨幣，并通過此方式征收鑄幣稅。所謂買外匯發(fā)行人民幣，是指我國央行以新印發(fā)的人民幣作為支付的對價(jià)，購買公眾在國際貿(mào)易中順差中所創(chuàng)收的外匯，將人民幣注入國內(nèi)市場中，商業(yè)銀行基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)增加的一種貨幣發(fā)行方式。

我國央行在與公眾進(jìn)行結(jié)售匯交易的過程中，是以新印發(fā)的人民幣作為購買公眾手中外匯的對價(jià)，央行發(fā)行了新貨幣，央行在這個(gè)過程中獲得了新發(fā)行基礎(chǔ)貨幣面值與其印刷成本之間的差額，獲得了一筆無償（外匯無需支付利息）使用的資金，形成了央行的資產(chǎn)，因此從鑄幣稅的含義出發(fā)，央行在這個(gè)過程中征收了鑄幣稅，并且鑄幣稅的形式便是外匯儲備，在央行的資產(chǎn)負(fù)債表中以資產(chǎn)的形式呈現(xiàn)。

二、 從鑄幣稅視角看我國買外匯發(fā)行人民幣的弊端

1. 買外匯征收鑄幣稅使產(chǎn)權(quán)進(jìn)一步模糊。財(cái)產(chǎn)權(quán)是最基本的人權(quán)之一，我國《憲法》中明確規(guī)定“公民合法的私有財(cái)產(chǎn)不受侵犯”。即使是政府，也不得以任何形式對個(gè)人財(cái)產(chǎn)進(jìn)行侵犯。

在買外匯發(fā)行人民幣的方式下，央行是以外匯作為擔(dān)保來發(fā)行貨幣，然而本質(zhì)上，外匯是公眾通過出口創(chuàng)收獲得的，屬于公眾的資產(chǎn)，央行以此作為擔(dān)保，相當(dāng)于用公眾手中的資產(chǎn)作為其債務(wù)的擔(dān)保，這是“以負(fù)債換資產(chǎn)”的不公平交易，該交易限制了公眾對其資產(chǎn)的有效支配，模糊了產(chǎn)權(quán)關(guān)系。外匯是企業(yè)通過出口商品換取的，包含各種生產(chǎn)成本，而人民幣發(fā)行只有印刷成本，這個(gè)交換過程中政府獲得的外匯儲備便是鑄幣稅。買外匯征收鑄幣稅的過程，發(fā)行的人民幣是政府的債務(wù)憑證，公眾持有人民幣無疑是持有對政府的債權(quán)，即對此外匯儲備擁有要求權(quán)，可見從本質(zhì)上外匯儲備的所有權(quán)屬于公眾。相對于買國債發(fā)行貨幣方式下政府明晰了整個(gè)交易的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，明確政府作為債務(wù)人，通過鑄幣稅的形式向公眾進(jìn)行信用融資。在買外匯發(fā)行貨幣方式下，作為政府征收鑄幣稅產(chǎn)物的外匯儲備，并沒有明晰債權(quán)債務(wù)關(guān)系，加上我國對外匯進(jìn)行管制，經(jīng)濟(jì)條件的限制導(dǎo)致順差不斷持續(xù)，這樣使得外匯一直作為政府可支配的資產(chǎn)被無條件占用。

外匯發(fā)行貨幣方式下以公眾的財(cái)富作為政府發(fā)行貨幣的擔(dān)保方式固然有著其制度和政治背景，但是應(yīng)該明確的是，這種方式是政府在特定時(shí)期為了特定的目的而執(zhí)行的不得已的政策。在現(xiàn)有制度背景缺失，政策弊端不斷凸顯的階段，政府應(yīng)該及時(shí)明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系，從而從根本上規(guī)范金融市場，健全社會運(yùn)行體制。

2. 買外匯發(fā)行人民幣下鑄幣稅征收無節(jié)制。由于缺乏自我約束機(jī)制，買外匯發(fā)行人民幣下鑄幣稅的規(guī)模有無節(jié)制征收的可能性，給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來諸多不確定性。

首先，買外匯發(fā)行人民幣以企業(yè)的外匯收入作為擔(dān)保，而外匯收入是銷售收入，其包括所有的生產(chǎn)成本，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于社會的新增財(cái)富，因此以買入外匯的方式來發(fā)行貨幣，其發(fā)行速度和發(fā)行量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于以新增財(cái)富作為擔(dān)保的買國債發(fā)行。其次，買入外匯發(fā)行貨幣不以未來稅收做擔(dān)保，決定了這種方式下貨幣發(fā)行過程與財(cái)政赤字沒有關(guān)系，央行的賬戶可以一直保持平衡，這使得鑄幣稅過多的情況無法在財(cái)政和央行的賬戶上反應(yīng)出來，以至于政府征收過度鑄幣稅而不自知。再次，從交易的自主性看，買國債征收鑄幣稅過程中，央行能夠自主的決定是否購買國債向政府提供赤字融資，然而在我國買外匯發(fā)行人民幣的機(jī)制下，由于外匯市場的不健全，匯率制度不完善，加上人民幣不斷升值，持有外匯便存在貶值的壓力，因此即使現(xiàn)在已經(jīng)不強(qiáng)制結(jié)售匯，公眾在出口創(chuàng)匯之后也別無他法，只能向央行進(jìn)行結(jié)售匯，而央行也只能被動的接受，不存在自主性，只能不斷發(fā)行人民幣來購買外匯，導(dǎo)致鑄幣稅的征收無節(jié)制。最后，由于外匯是公眾的資產(chǎn)，出口創(chuàng)匯的能力往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于人民銀行的資產(chǎn)，必然會導(dǎo)致買入外匯發(fā)行貨幣下的鑄幣稅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過政府的償付能力，鑄幣稅數(shù)額巨大，且有不斷擴(kuò)張的趨勢。

3. 買外匯征收鑄幣稅缺乏退出機(jī)制。盡管征收鑄幣稅是政府進(jìn)行赤字融資的一種有效手段，但是保持鑄幣稅征收進(jìn)退的自主性仍然有著十分重要的意義，這種自主性讓政府既能夠在內(nèi)需不足的情況下通過征收鑄幣稅來帶動內(nèi)需、拉動經(jīng)濟(jì)增長，也能夠在通貨膨脹的情況下減少鑄幣稅的征收，甚至加速原有鑄幣稅的退出速度來有效遏制通脹。從這方面看，買外匯發(fā)人民幣的方式存在著其固有缺陷。

買入外匯發(fā)行貨幣的方式是以外匯作為擔(dān)保，而外匯不具有期限性、償還性和收益性，外匯長期被央行占有，據(jù)此發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣持續(xù)在市面上流通。要消除鑄幣稅，需要讓公眾用手中大量的央行負(fù)債憑證換回央行手中的外匯，即實(shí)現(xiàn)國際收支逆差。然而在中國現(xiàn)有環(huán)境下，買入外匯的發(fā)行方式又決定著這樣的前提是缺失的。首先，通過買入外匯發(fā)行貨幣就意味著將人民幣的匯率控制在均衡的水平之下，人民幣不能升值到位，人民幣相對美元的購買力不能提高，公眾對美元的需求也不會提高，因此國際收支必然持續(xù)順差。其次，常年積累形成的巨大外匯儲備存量，要通過逆差來大量減少存量，收回市場上的流動性，在短時(shí)間內(nèi)是難以辦到的。事實(shí)上，我國已經(jīng)連續(xù)20年的順差，外匯儲備已達(dá)27.4萬億元（人民幣），如此巨大的數(shù)額，想要通過逆差來減少鑄幣稅的難度之大、時(shí)間之長可見一斑。最后，持續(xù)的、巨大的國際收支逆差，意味著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重消退，這也是我國經(jīng)濟(jì)無法承受的。因此，以上的這些因素都決定了買外匯發(fā)行人民幣方式下征收的鑄幣稅缺乏一個(gè)有效的退出機(jī)制。

4. 買外匯發(fā)行人民幣相當(dāng)于向他國繳納鑄幣稅，無法實(shí)現(xiàn)財(cái)政融資作用。一般而言，鑄幣稅具有擴(kuò)張性財(cái)政政策的意義，往往與財(cái)政赤字話聯(lián)系起來，，在既定財(cái)政支出的情況下，政府可以通過征收鑄幣稅的方式來完成赤字化融資，實(shí)現(xiàn)融資成本最小化。然而這種童子作用只有在買國債發(fā)行貨幣的方式下才能夠得到體現(xiàn)，通過買外匯發(fā)行人民幣不能給我國財(cái)政政府提供赤字融資，從某種意義上反而是向美國政府（實(shí)則是所持外匯國家政府，以美元為主）提供了融資，繳納了鑄幣稅。

首先，買外匯發(fā)行人民幣，是央行、企業(yè)和商業(yè)銀行之間的交易，沒有財(cái)政的參與，因此是央行，而不是財(cái)政獲得鑄幣稅，而且央行在發(fā)行人民幣征收鑄幣稅的過程中獲得的是外匯，即外匯儲備是央行的鑄幣稅。然而這筆收入，央行并不能夠像財(cái)政發(fā)行國債征收的鑄幣稅一樣，通過財(cái)政支出來實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，央行只有通過購買他國的國債或者資產(chǎn)的方式來實(shí)現(xiàn)管理，所以即使這個(gè)過程征收再多的鑄幣稅，也無法像買國債一樣，形成國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效用。

其次，買國債發(fā)行貨幣的過程中，央行可以通過購買財(cái)政的國債來征收鑄幣稅，而這種購買能力是受到財(cái)政稅收和公眾購買力所限的，受制于發(fā)行國家的經(jīng)濟(jì)狀況，且發(fā)行往往可能對民間的生產(chǎn)性投資產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。然而，如果像我國這樣才去買外匯的方式發(fā)行人民幣，那么政府征收的鑄幣稅以外匯儲備的形式存在，相當(dāng)于我國用自己的商品和資源換取了美元，持有的是美國政府的債權(quán)，這樣的過程其實(shí)相當(dāng)于給美聯(lián)儲征收鑄幣稅，為美國政府以低成本的方式進(jìn)行赤字化融資提供了條件，從某種意義上講，相當(dāng)于給美國繳納了一定的鑄幣稅。

5. 買外匯征收鑄幣稅加劇通貨膨脹。鑄幣稅不等于通貨膨脹稅，征收鑄幣稅也并不一定就會造成通貨膨脹，這取決于經(jīng)濟(jì)對基礎(chǔ)貨幣的需求、經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增長率和貨幣需求對通貨膨脹和收入的彈性。一般而言，在買國債征收鑄幣稅的過程中，按照經(jīng)典理論，因?yàn)槟軌蛐纬山∪?、自我條件的利率機(jī)制，可以通過影響公眾的購買意愿來限制鑄幣稅的征收，因此通貨膨脹式有限的，短暫的，可控的。

然而在買外匯發(fā)行人民幣的過程中，因?yàn)槭袌鲆恢本吞幱诓痪獾臓顟B(tài)，因此無法做到通脹的自行終止，通脹反而會進(jìn)一步加劇。從對基礎(chǔ)貨幣需求的因素考慮，在買外匯發(fā)人民幣的體制中，央行通過發(fā)行貨幣購買公眾手中的外匯來征收鑄幣稅，市場上流動性增加，基礎(chǔ)貨幣增加，物價(jià)上漲，按照經(jīng)典理論，這時(shí)國內(nèi)市場的利率將下降，匯率將下降，人民幣將升至，從而抑制市場上基礎(chǔ)貨幣的需求，經(jīng)濟(jì)體將回到均衡，物價(jià)恢復(fù)。然而這樣的經(jīng)典理論在我國并不適用，正如前文所述，公眾企業(yè)在出口創(chuàng)匯之后，往往是被動的只能跟央行進(jìn)行結(jié)售匯，而央行在結(jié)售匯過程中發(fā)行人民幣征收鑄幣稅，這樣鑄幣稅的持續(xù)征收導(dǎo)致市場基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)增加，使得人民幣不能夠升值到位，難以抑制對基礎(chǔ)貨幣的需求。另外由于人民幣緩慢、長期升值，公眾往往對人民幣升值存在較大的預(yù)期，在這種預(yù)期下，公眾對基礎(chǔ)貨幣的需求非但不會降低反而會進(jìn)一步增加，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體的均衡進(jìn)一步偏離，物價(jià)普漲的幅度加大，加劇通貨膨脹。

三、 對我國貨幣發(fā)行方式的啟示

綜上所述，買外匯發(fā)行人民幣征收鑄幣稅非但不能實(shí)現(xiàn)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)、收入再分配以及拉動內(nèi)需的作用，反而會進(jìn)一步模糊產(chǎn)權(quán)，導(dǎo)致無節(jié)制征收鑄幣稅，紊亂經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，阻滯央行對通脹做出反應(yīng)，惡化通貨膨脹。

正如財(cái)政部部長樓繼偉所說“中國是一個(gè)大國，卻有一個(gè)小國央行的特征。應(yīng)該學(xué)習(xí)大國，用財(cái)政發(fā)債， 把外匯儲備買下，委托央行運(yùn)營，這樣就可以自然對沖外匯儲備的增長，更多地用公開市場操作而不是用準(zhǔn)備金率，用利率不是用匯率調(diào)節(jié)總需求，使經(jīng)濟(jì)更加穩(wěn)定”。

具體看來，我國有必要在以下幾方面作出努力：

（1）平衡國際收支。前文提到，鑄幣稅沒有自我約束機(jī)制和退出機(jī)制，是買外匯發(fā)行人民幣的一個(gè)弊端，這會導(dǎo)致鑄幣稅的規(guī)模有無節(jié)制征收的可能性，給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來諸多不確定性。而退出機(jī)制的缺失正是我國國際收支持續(xù)順差的結(jié)果。由于這種順差，我國央行無法自足的決定人民幣的發(fā)行規(guī)模和方向，導(dǎo)致即使在市場已經(jīng)有過多流動性的時(shí)候，仍然被迫買入外匯發(fā)行人民幣，導(dǎo)致鑄幣稅的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。因此，央行要擺脫這種制度上的缺陷，減少鑄幣稅規(guī)模擴(kuò)大的危害，實(shí)現(xiàn)國際收支順差是一個(gè)前提，而實(shí)現(xiàn)國際收支順差的前提是國內(nèi)消費(fèi)增加，由外向型經(jīng)濟(jì)向內(nèi)向型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變。目前制約我國內(nèi)需的因素主要有：人均收入不足，稅負(fù)高，貧富差距大，公眾消費(fèi)觀念保守等。因此，政府可以通過不斷加大公共財(cái)政支出，提高就業(yè)率，增加公眾收入，增加公眾購買力，以及改變公眾消費(fèi)觀念的方式來拉動內(nèi)需，從而從根本上為貨幣方式轉(zhuǎn)軌提供前提。

（2）完善公共財(cái)政。拉動內(nèi)需，實(shí)現(xiàn)國際收支平衡是貨幣發(fā)行方式轉(zhuǎn)軌的前提，而公共財(cái)政支出是拉動內(nèi)需的一個(gè)主要手段之一，因此公共財(cái)政支出是實(shí)現(xiàn)貨幣發(fā)行轉(zhuǎn)軌的一個(gè)條件。沒有完善的公共財(cái)政，意味著政府難以通過積極的財(cái)政政策來有效的拉動內(nèi)需，也就無法實(shí)現(xiàn)國際收支順差，有效利用鑄幣稅彌補(bǔ)財(cái)政赤字的效用，而這正是貨幣發(fā)行方式轉(zhuǎn)軌的目的所在。同時(shí)，公共財(cái)政赤字是國債的發(fā)行的前提，因此如果公共財(cái)政體系不完善，則國債市場不健全，買國債發(fā)行貨幣的前提便缺失。要完善公共財(cái)政，就意味著要明確人大代表權(quán)利義務(wù)，明確國債發(fā)行的審批和監(jiān)管制度，意味著要構(gòu)建健全的國債市場。

（3）實(shí)現(xiàn)利率市場化。自我約束和調(diào)節(jié)機(jī)制是買國債發(fā)行貨幣的一個(gè)優(yōu)勢，而利率市場化是約束鑄幣稅規(guī)模的一種機(jī)制。按照經(jīng)典理論，當(dāng)央行購買大量國債以便政府征收鑄幣稅時(shí)，基礎(chǔ)貨幣增加，市場流動性增大，利率下降，市場上對基礎(chǔ)貨幣的需求將增大，但是隨著需求的增加，資金的競爭增大，利率相應(yīng)上漲，反過來會抑制公眾對基礎(chǔ)貨幣的需求，導(dǎo)致公眾向央行賣出國債的意愿下降，央行將不能夠繼續(xù)以購買國債的方式來征收鑄幣稅。目前我國貸款利率已經(jīng)放開，而存款利率尚處于管制狀態(tài)，因此，為了能夠有效的控制買國債發(fā)行貨幣下鑄幣稅的規(guī)模，發(fā)揮其自我約束的機(jī)制，我國有必要健全國債市場，實(shí)現(xiàn)利率徹底市場化。

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作者簡介：胡海鷗（1952-），男，漢族，上海市人，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向?yàn)樾庞媒?jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣理論與政策；吳繼平（1990-），男，漢族，江西省弋陽縣人，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士生，研究方向?yàn)樨泿爬碚撆c政策。

收稿日期：2015-02-20。