張曉南

摘要：隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展和我國(guó)加入WTO，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)達(dá)到了前所未有的高潮。并購(gòu)融資是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的重中之重，因?yàn)樗苯記Q定了資金來(lái)源的狀況和資金運(yùn)用的效率，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成敗起到了關(guān)鍵性的作用。并購(gòu)是一種企業(yè)行為，是企業(yè)發(fā)展的重要手段。企業(yè)的最終目標(biāo)就是為了實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化，通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)一方面可以提高自己的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)營(yíng)，達(dá)到協(xié)同效應(yīng)，另一方面可以有效地打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；融資問(wèn)題；研究

1.企業(yè)并購(gòu)融資的方式

并購(gòu)融資主要是指一個(gè)企業(yè)拿出相當(dāng)數(shù)量的資金來(lái)獲得另外一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，并進(jìn)行相應(yīng)的合并等。當(dāng)然并購(gòu)的前提是大量的資金支持，若缺乏相應(yīng)的資金則并購(gòu)是不可能成功的。通過(guò)種種案例可以發(fā)現(xiàn)，不論那一個(gè)企業(yè)如果要想獲得另外也的產(chǎn)權(quán)都必定付出大量的資金，而這些資金的來(lái)源就決定了企業(yè)并購(gòu)的最終結(jié)果。因此融資問(wèn)題是決定并購(gòu)問(wèn)題的最重要因素。并購(gòu)的特征是指融資中發(fā)生大量的資金交易，最終對(duì)于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)變動(dòng)、公司治理發(fā)展等方方面面產(chǎn)生重大影響。所以，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)融資中都需要判斷最終的資金需求量，并根據(jù)該需求來(lái)選擇相應(yīng)的融資方式。

2.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中存在的問(wèn)題

我國(guó)改革開(kāi)放三十多年來(lái)，資本市場(chǎng)得到了快速的發(fā)展，雖然我國(guó)的并購(gòu)融資環(huán)境在不斷改善，融資方式、渠道和工具等也在不斷地豐富和多樣化。但是與國(guó)外企業(yè)的并購(gòu)融資相比，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)融資還存在很多問(wèn)題。

2.1融資渠道狹窄，融資方式單一

我國(guó)企業(yè)的內(nèi)源融資仍然占相當(dāng)大一部分，雖然有通過(guò)發(fā)行股票、債券等方式，但是應(yīng)用的相對(duì)不夠廣泛。從上圖中可知，通過(guò)自由資金融資的比例已經(jīng)達(dá)到65%，所占的份額排名第一，因此也驗(yàn)證了融資優(yōu)序理論。恰恰是這種融資剛好驗(yàn)證我國(guó)企業(yè)融資渠道太過(guò)狹窄，沒(méi)有多種多樣的融資方式。最終也說(shuō)明我國(guó)目前資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的建設(shè)相對(duì)落后。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中的資金大多來(lái)自自身，同樣也驗(yàn)證出來(lái)我國(guó)的融資渠道狹窄。西方和歐美國(guó)家中，很多企業(yè)是通過(guò)外部的股票和債券來(lái)進(jìn)行融資，發(fā)達(dá)國(guó)家的融資方式有我們的借鑒之處。由于我國(guó)的證券市場(chǎng)和金融市場(chǎng)還是屬于起步的時(shí)期，因此會(huì)有許多問(wèn)題，企業(yè)想要發(fā)行債券融資，還需要大加探索。

2.2融資立法制約，融資操作不規(guī)范

目前我國(guó)企業(yè)融資并購(gòu)?fù)緩酱蠖鄶?shù)都是通過(guò)三個(gè)方面來(lái)完成的。第一個(gè)方面主要是銀行貸款，第二個(gè)方面主要是發(fā)行股票，第三個(gè)方面是通過(guò)企業(yè)債券。這三個(gè)方面或多或少會(huì)受到一定的制約。如，第一在銀行貸款方面，我國(guó)法律準(zhǔn)則規(guī)定銀行貸款不得用于股本和權(quán)益性投資，這個(gè)規(guī)定會(huì)抑制企業(yè)從金融結(jié)構(gòu)去的直接貸款。同事我國(guó)相關(guān)管理辦法也規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)不得為股票交易提供貸款。證券法中也明確說(shuō)明禁止銀行資金流入股市。而股權(quán)并購(gòu)實(shí)質(zhì)上也是股票交易中的一部分，這就阻止了銀行對(duì)于設(shè)計(jì)股權(quán)交易的融資提供資金支持。

2.3并購(gòu)融資的創(chuàng)新能力差

目前我國(guó)企業(yè)并沒(méi)有很好地融資方式或者融資渠道，所需的資金都不能及時(shí)的滿足，同時(shí)企業(yè)缺少創(chuàng)新融資方式和金融工具，對(duì)于新的融資方式企業(yè)的認(rèn)同度一般也不高。從上文的圖中可以看出，企業(yè)融資中的其他方式比例為7%，但是形式確實(shí)多種多樣的，例如海外融資、債券支付、無(wú)償劃撥等。企業(yè)融資中自由數(shù)量超過(guò)一半，而債務(wù)融資的比例相對(duì)較小，其他創(chuàng)新方式較多，但是所占的份額很小，尤其是杠桿融資、夾層融資等等應(yīng)用較少，綜合來(lái)我國(guó)并購(gòu)融資創(chuàng)新力度不足，需要不斷的提升。

2.4中介機(jī)構(gòu)作用未能發(fā)揮

在并購(gòu)融資中，由于存在信息不對(duì)稱性、并購(gòu)復(fù)雜性等情況，需要專業(yè)中介機(jī)構(gòu)參與并購(gòu)的全過(guò)程。對(duì)于參與并購(gòu)融資的中介機(jī)構(gòu)而言，也需要具備提供與企業(yè)共同成長(zhǎng)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)、管理顧問(wèn)以及短期購(gòu)并資金的能力；同時(shí)還要有專業(yè)的會(huì)計(jì)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、法律顧問(wèn)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等參與。但目前在我國(guó)，現(xiàn)有的投資銀行的資本和技術(shù)力量有限，并購(gòu)融資方面的專門服務(wù)較少，水平也參差不齊，券商投資銀行部門的主要職能還放在證券承銷上，為企業(yè)充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)、為并購(gòu)提供融資安排的職能還遠(yuǎn)未開(kāi)展。

3.解決我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題的建議

針對(duì)我國(guó)企業(yè)融資方式和渠道中存在的問(wèn)題，本文從資本市場(chǎng)、法律法規(guī)以及相應(yīng)的融資創(chuàng)新等四個(gè)方面給出相應(yīng)的建議。

3.1發(fā)展多種并購(gòu)融資渠道，壯大資本市場(chǎng)

我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展不夠完善而決定了企業(yè)融資選擇中會(huì)受到限制，從而無(wú)法讓企業(yè)融資到所需的最佳資金，最終又會(huì)發(fā)過(guò)來(lái)阻止企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)所以，我們應(yīng)該盡快完善資本市場(chǎng)，給并購(gòu)企業(yè)融資創(chuàng)造一個(gè)良好的融資環(huán)境。第一，調(diào)整資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。目前，我國(guó)雖然建立了多個(gè)層次的資本市場(chǎng)，主要由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板組成，股票市場(chǎng)已經(jīng)取得較大的發(fā)展，但是資本市場(chǎng)還是會(huì)不斷波動(dòng)，規(guī)模不能滿足需求，其他的市場(chǎng)并沒(méi)有良好的發(fā)展。所以，我們應(yīng)當(dāng)加大政策方面的改革，提倡企業(yè)選擇不同的融資方式來(lái)進(jìn)行融資，從而實(shí)現(xiàn)多元化的融資方式，最終組成立體的資本市場(chǎng)。第二，不斷完善債券市場(chǎng)，我國(guó)企業(yè)往往都沒(méi)有選擇債券融資，總體選擇比例較低，而在西方國(guó)家中，企業(yè)的債券融資非常普遍。

3.2進(jìn)一步完善并購(gòu)融資法律法規(guī)，規(guī)范融資操作

近年來(lái)，雖然我國(guó)并購(gòu)相關(guān)的法律法規(guī)已經(jīng)變得相對(duì)完善，但是現(xiàn)在的法律法規(guī)還是對(duì)一部分企業(yè)的融資行為產(chǎn)生的很大的抑制作用，影響企業(yè)最終的融資效果，加大了融資成本。由于我國(guó)企業(yè)在融資時(shí)候不可避免的需求法律的空白，個(gè)別企業(yè)甚至為了融資成功會(huì)采取極端手段，甚至不惜進(jìn)行非法融資。鑒于此，第一對(duì)于空白法律的制定和補(bǔ)充，需要頒布新的法律來(lái)限制企業(yè)的違法行為，從而盡可能避免企業(yè)走插邊球路線來(lái)進(jìn)行融資，第二，針對(duì)目前部分法律法規(guī)阻礙企業(yè)進(jìn)行融資的現(xiàn)象，對(duì)相應(yīng)的法律法規(guī)進(jìn)行修訂補(bǔ)充完善，并更正部分法律法規(guī)，從而為企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)合適的、能夠滿足自身要求的外部法律環(huán)境。

3.3完善并購(gòu)融資的創(chuàng)新

股權(quán)融資新途徑主要用定向配售和增發(fā)新股兩種方式，定向配售是在西方國(guó)家和香港資本市場(chǎng)較為常見(jiàn)的方式。其需要企業(yè)像特定的投資者發(fā)行公司股票，這種方式的優(yōu)點(diǎn)是股份公司不需要支付大量現(xiàn)金，企業(yè)的并購(gòu)比較容易完成。目前由于我國(guó)資本市場(chǎng)還處于起步階段，很多企業(yè)都不怎么采用這種方式，除非是企業(yè)初始發(fā)行和證券配股時(shí)。據(jù)調(diào)查，現(xiàn)在也有一些上市公司開(kāi)始對(duì)投資者發(fā)行股票，打開(kāi)了我國(guó)股權(quán)定向配售的先河，為我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)融資找到了一條新途徑。

3.4提高中介機(jī)構(gòu)參與程度，促進(jìn)并購(gòu)融資順利開(kāi)展

在并購(gòu)融資中，由于信息不對(duì)稱性現(xiàn)象普遍存在，資金的需求者和資金的供應(yīng)者處于不同的地位并具有各自的利益，因此需專業(yè)中介的全面參與。在我國(guó)投資銀行功能還未充分發(fā)揮的背景下，應(yīng)鼓勵(lì)證券公司積極開(kāi)展并購(gòu)業(yè)務(wù)，提高財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)水平，并逐步使其具備提供短期并購(gòu)資金的能力；同時(shí)，大力發(fā)展會(huì)計(jì)、審計(jì)、法律、信用評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)，配合證券公司投行部門工作，提高并購(gòu)融資的操作水平和效率。（作者單位：河南理工大學(xué)萬(wàn)方科技學(xué)院）

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