王鵬 龐祥華

摘要：上世紀(jì)90代初，泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅給日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了難以磨滅的傷痛，以至于如何促進(jìn)日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，幾乎成為近年來(lái)困擾歷屆日本政府的首要難題，這也再度引起了人們對(duì)于日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅原因的爭(zhēng)論。本文將從金融和政府失策兩方面來(lái)探討日本泡沫經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，并結(jié)合日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅所帶來(lái)的教訓(xùn)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的經(jīng)濟(jì)改革提出幾點(diǎn)拙見(jiàn)。

關(guān)鍵詞：日本泡沫經(jīng)濟(jì)；金融；政府失策；拙見(jiàn)

2008年金融危機(jī)爆發(fā)，使得原本就不景氣的日本經(jīng)濟(jì)更是雪上加霜，日本政壇近年來(lái)也因此頻繁更迭，如何刺激日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幾乎成為困擾歷屆日本政府的首要難題。2012年安倍政府上臺(tái)以來(lái)，也推出了一套以“寬松的貨幣政策”、“大規(guī)模的財(cái)政刺激政策”以及包括“放松管制和促進(jìn)創(chuàng)新”等在內(nèi)的一系列增長(zhǎng)戰(zhàn)略，即所謂的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，但收效甚微。讓人不禁感嘆日本泡沫經(jīng)濟(jì)的“隱痛”還未消除，這也再度引起了人們對(duì)于日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅原因的爭(zhēng)論。筆者將從金融和政府失策兩方面來(lái)探討日本泡沫經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，并結(jié)合日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅所帶來(lái)的教訓(xùn)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的經(jīng)濟(jì)改革提出幾點(diǎn)拙見(jiàn)。

1.日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅

1.1金融自由化為泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)展埋下隱患

日本金融自由化之前的金融體制是主銀行體制。在這種體制下，一家企業(yè)的全部或大部分金融服務(wù)固定地由一家銀行提供，該主銀行對(duì)于企業(yè)擁有相機(jī)介入治理的權(quán)利，甚至可以持有企業(yè)的股份，包括有投票權(quán)的股份。這是日本在戰(zhàn)后以間接金融制度為基礎(chǔ)，以集團(tuán)企業(yè)為范圍，在銀行與企業(yè)間形成的一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的交易關(guān)系。其特點(diǎn)是：短期金融占有重要地位；分業(yè)經(jīng)營(yíng)；外匯管制。然而，布雷頓森林體系瓦解以后，日本的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了很大的變化，金融體制的改革便迫在眉睫。1984年5月，日本大藏省發(fā)布了《金融自由化與日元國(guó)際化的現(xiàn)狀與展望》的報(bào)告，標(biāo)志著日本金融自由化的起步。此后日本采取了取消利率管制、廢除銀行業(yè)與證券業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)管制、開(kāi)放資本賬戶、建立東京離岸金融市場(chǎng)等促進(jìn)金融自由化的措施。

金融自由化的發(fā)展對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。首先，主銀行制度開(kāi)始走向衰落，企業(yè)開(kāi)始更多地通過(guò)直接金融，即發(fā)行自己的股票和債券來(lái)籌得資金，這也為企業(yè)在泡沫時(shí)期的投機(jī)行為埋下了隱患。其次，對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，金融自由化導(dǎo)致其面臨的利率、匯率和市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大；業(yè)務(wù)管制的放松和準(zhǔn)入門(mén)檻的降低加劇了金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的管理因此開(kāi)始弱化，這是泡沫時(shí)期金融機(jī)構(gòu)對(duì)貸款人風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不足，導(dǎo)致助漲其炒作股票和樓市的重要原因。再者，小型金融機(jī)構(gòu)的生存空間進(jìn)一步被擠壓，被迫將貸款投向了高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，進(jìn)一步提高了日本經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)性。最后，對(duì)于政府而言，金融自由化的發(fā)展進(jìn)一步加大了其對(duì)于金融市場(chǎng)監(jiān)管的難度和對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的把握，而且在推進(jìn)金融自由化的改革過(guò)程中，配套措施的改革相對(duì)滯后，也為后來(lái)日本宏觀經(jīng)濟(jì)政策頻繁失誤埋下了隱患。

1.2政府失策加速泡沫經(jīng)濟(jì)的形成與破滅

1985年日本簽署《廣場(chǎng)協(xié)議》后日元開(kāi)始急劇升值，到1987年底一度攀升至1美元兌120日元的高度（1985年日元匯率約為1美元兌260日元左右）。由于擔(dān)心日元升值會(huì)極大打擊日本的出口行業(yè)，加上物價(jià)水平的持續(xù)走低，日本當(dāng)局便開(kāi)始實(shí)施一系列擴(kuò)張性的金融政策。

從1986年1月起連續(xù)5次降息，將再貼現(xiàn)率由5%降低到1987年2月的2.5%，并將此超低利率政策維持到了1989年4月。正是這一長(zhǎng)期的擴(kuò)張性貨幣政策為泡沫經(jīng)濟(jì)急劇膨脹提供了一個(gè)重要契機(jī)。在此政策的刺激之下，日本的貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模迅速增長(zhǎng)，并進(jìn)一步推動(dòng)了消費(fèi)和投資的需求，從而導(dǎo)致房地產(chǎn)和股票資產(chǎn)價(jià)格不斷攀升，房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)的火熱反過(guò)來(lái)又對(duì)信貸規(guī)模的擴(kuò)張產(chǎn)生了進(jìn)一步的刺激作用，使得資本配置在這樣的一個(gè)惡性循環(huán)之下越來(lái)越失衡，宏觀經(jīng)濟(jì)的泡沫化程度不斷地加劇。

然而，日本政府又一次政策性失誤導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂。在意識(shí)到經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的情況下，日本銀行自1989年5月起開(kāi)始緊縮銀根。在短短的1年零3個(gè)月的時(shí)間里，將再貼現(xiàn)率從2.5%提高到6%。結(jié)果，股市在1989年12月開(kāi)始下跌，地價(jià)到1992年也轉(zhuǎn)為實(shí)質(zhì)性的下跌。股價(jià)、樓價(jià)的下跌引起“逆資產(chǎn)效應(yīng)”導(dǎo)致國(guó)民的消費(fèi)意識(shí)由熱轉(zhuǎn)冷，消費(fèi)趨于疲軟，商品庫(kù)存增加，企業(yè)不得不減少生產(chǎn)。另一方面，由于利率上升，加上泡沫膨脹期過(guò)度投資所造成的設(shè)備過(guò)剩問(wèn)題，使企業(yè)不得不抑制貸款，金融機(jī)構(gòu)對(duì)貸款也更加慎重。這種“急剎車(chē)”式的政策對(duì)消除泡沫發(fā)揮了作用，卻為其后日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期蕭條埋下了禍根，即銀行等金融機(jī)構(gòu)背上了不良債權(quán)的沉重包袱，使得日本經(jīng)濟(jì)在泡沫破裂后的很長(zhǎng)一段時(shí)間里都未能將其“消化”，后來(lái)也就有了“日本經(jīng)濟(jì)失去的10年”之說(shuō)。

2.日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的教訓(xùn)對(duì)我國(guó)的借鑒意義

2.1加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，嚴(yán)防經(jīng)濟(jì)主體行為變異

80年代日本的房地產(chǎn)泡沫和股票泡沫對(duì)日本的金融體系造成了很深的傷害，其根源在于資本不斷流入房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，使其在膨脹的過(guò)程中不斷地積累金融風(fēng)險(xiǎn)，而且這種風(fēng)險(xiǎn)不斷向日本的金融體系轉(zhuǎn)移聚集，而泡沫破裂后最終造成了日本經(jīng)濟(jì)大蕭條。因此，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)下，國(guó)家在推行寬松的金融政策的同時(shí)，要著力加強(qiáng)對(duì)資本流向的監(jiān)控，特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)要早做預(yù)防。此外，要嚴(yán)防經(jīng)濟(jì)主體行為的變異。對(duì)投機(jī)倒把行為要嚴(yán)厲打擊；對(duì)金融機(jī)構(gòu)的管制不可過(guò)于放松，防止其背離服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理念助漲企業(yè)和個(gè)人投機(jī)行為；宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定要保持好前瞻性，防止政策的變化對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的泡沫膨脹起助推作用。

2.2經(jīng)濟(jì)改革要注意制度變遷的均衡性和配套性

在意識(shí)到經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的情況下，日本政府選擇了使國(guó)民經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的方式，將維持了2年多的2.5%超低再貼現(xiàn)率在不到一年的時(shí)間里調(diào)高到了6%。如此大的緊縮性政策力度，使得貨幣供應(yīng)量在短時(shí)間內(nèi)驟減，人們的恐慌心理也不斷加劇，開(kāi)始紛紛撤資，資金鏈一斷裂，泡沫破裂便在所難免?？梢?jiàn)經(jīng)濟(jì)改革過(guò)程中不可急于求成，要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況循序漸進(jìn)地作出調(diào)整。同時(shí)，介于金融自由化大背景下，日本金融監(jiān)管改革的滯后性催化了泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹，我們也要從中吸取教訓(xùn)，在經(jīng)濟(jì)改革的同時(shí)，落實(shí)好政府監(jiān)管、稅制等相應(yīng)配套措施的改革，以不斷適應(yīng)新形勢(shì)的變化為改革保駕護(hù)航。

結(jié)語(yǔ)

日本泡沫經(jīng)濟(jì)雖發(fā)生在特定時(shí)期下的國(guó)內(nèi)國(guó)際環(huán)境之中，但我們可以從其特殊性當(dāng)中總結(jié)出普遍性的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來(lái)服務(wù)于當(dāng)今我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展：（1）警惕金融風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)防經(jīng)濟(jì)主體的行為變異。（2）改革不可急于求成，要注意制度變遷的均衡性和配套性。筆者認(rèn)為，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的形勢(shì)下，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)因素都在變得不穩(wěn)定，對(duì)日本泡沫經(jīng)濟(jì)進(jìn)行研究，從中汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展還是有很大的意義的。（作者單位：大連大學(xué)日本語(yǔ)言文化學(xué)院）

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