方影

上世紀90年代末的科技股泡沫幾乎毀了奉行價值投資理念的投資經(jīng)理。當時TMT（電信、科技、媒體）類股體現(xiàn)了大部分股市指標。和當年相比，現(xiàn)在的生物科技股是小盤股，沒有多少業(yè)績指標的風險。如今，投資經(jīng)理不會因為沒持有生物科技股而丟掉飯碗，可在上世紀90年代，要是誰沒買TMT股票，就得打包走人。

這其中的邏輯不難理解。對一些投資經(jīng)理來說，問題在于明知會推動泡沫膨脹，還必須投資有泡沫的資產(chǎn)。判斷他們業(yè)績的幾乎不可避免地會是那種未必符合其投資理念的指標。比如你覺得長期債券被高估了，但評定你業(yè)績的都是那種資產(chǎn)在影響的指標，而且那些債券表現(xiàn)得都不錯，如果你不買那類債券，客戶和老板都會質(zhì)疑你為何今年表現(xiàn)還不及大盤。

適當?shù)呐菽绊懥O大。一些基金經(jīng)理雖然持懷疑態(tài)度，卻也不得不買入有泡沫的資產(chǎn)，因為他們得減少指標的風險，避免客戶大批贖回。所以，即使是懷疑者也成了泡沫壯大的推手，越來越多的懷疑者這樣就范，直到?jīng)]有懷疑者例外為止。

資產(chǎn)管理公司固然需要進行風險管理，可最終還是會為泡沫的狂熱火上澆油?，F(xiàn)代基金管理業(yè)幾乎注定要制造泡沫。