萬敏　吳琦峰

摘 要：當(dāng)今市場競爭十分激烈，企業(yè)管理者的投資決策對企業(yè)的生存發(fā)展有著至關(guān)重要的影響。而僅憑傳統(tǒng)投資理論已不足以為投資者提供更為全面的理論依據(jù)，所以結(jié)合投資心理對投資者投資行為進行分析，可以使我們更加全面的了解投資決策的影響因素。本文從過度自信、羊群效應(yīng)以及安于現(xiàn)狀偏差三大心理因素出發(fā)，以前人研究結(jié)論作為分析基礎(chǔ)，希望通過研究與評述國內(nèi)外有關(guān)企業(yè)家投資心理及其影響因素的文獻，將現(xiàn)有的觀點梳理成章，并且在此基礎(chǔ)上，提出相關(guān)建議。希望能夠為企業(yè)管理者提供決策參考，從而提高企業(yè)投資決策的穩(wěn)健性以及效益性。

關(guān)鍵詞：企業(yè)投資心理；安于現(xiàn)狀偏差；過度自信；羊群效應(yīng)

投資決策是企業(yè)所有決策中至關(guān)重要的一個決策，是企業(yè)財務(wù)決策的起點，影響著企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險、收益及發(fā)展前景。穩(wěn)健的投資決策將帶來高效的經(jīng)營業(yè)績與更好的資本市場評價。而且投資心理因素的影響有可能造成投資決策的非穩(wěn)健性。

一、過度自信

（一）定義與表現(xiàn)

Wolosin于1973第一個提出，“過度自信是指人們傾向于高估自己成功的概率，而低估失敗的概率的心理偏差。”過度自信主要表現(xiàn)在兩方面：一是人們高估高概率事件的發(fā)生概率，低估低概率事件的發(fā)生概率；二是估計數(shù)值的置信區(qū)間過于狹窄。過度自信使投資者低估公開信息，缺乏對事物的客觀評價。

（二）過度自信心理與企業(yè)投資異化問題

隨著理論研究的深入，人們發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的基于完全理性假設(shè)的理論已不能很好地解釋很多企業(yè)的投資異化現(xiàn)象，從新的角度詮釋企業(yè)投資異化的產(chǎn)生原因，引起了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，也成為學(xué)術(shù)界的一個研究熱點。

基于企業(yè)管理者過度自信導(dǎo)致的投資異化的研究，主要集中于企業(yè)過度投資和投資不足的研究。大量的研究結(jié)果表明，這種“優(yōu)于平均水平”的心理特征是極其普遍的現(xiàn)象（Alicke，1985）。Roll于1986年在論文中第一次提出了企業(yè)管理者“自以為是”假說，分析了過度自信的企業(yè)投資者對企業(yè)投資行為的影響。而在成熟企業(yè)中，過度自信同樣很普遍，而且歷史業(yè)績越好，管理者越容易過度自信（Cooper，etal，1988）。

Malmendier等（2005）對Heaton（2002）的理論進行了實證檢驗。他們發(fā)現(xiàn)：企業(yè)家的過度自信程度越大，投資和現(xiàn)金流之間的敏感性越高，在現(xiàn)金流充足的情況下，越易造成過度投資；在現(xiàn)金流缺乏的情況下，則易造成投資不足。王霞等（2007）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理者越是過度自信，那么過度投資程度就越大，投資和融資現(xiàn)金流之間的敏感性就越大。姜付秀等（2009）發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理者越過度自信，越偏好內(nèi)部投資，就越容易使企業(yè)陷入財務(wù)困境。

二、羊群效應(yīng)

（一）解釋及產(chǎn)生原因

“羊群效應(yīng)”經(jīng)常用來描述經(jīng)濟個體的從眾跟風(fēng)心理，是指市場上存在許多投資依據(jù)其他投資者的投資行為改變自己的投資行為。

羊群效應(yīng)發(fā)生的原因主要有以下三點：

1、獲得安全感：

與群體保持一致會使人們特別容易獲得證實自己的決策是正確的心理暗示，可以緩解內(nèi)心的沖突，從而獲得安全感。

2、迷信權(quán)威：

投資者對投資信息掌握的不夠充分，使得投資者往往聽取“專家”的建議來采取行動。

3、群體影響：

投資者處于群體之中，受到群體的影響，導(dǎo)致個體意識變?nèi)?，更加傾向于與集體行動一致。

（二）羊群效應(yīng)對企業(yè)投資的影響

許多學(xué)者從理論和實證兩個方面研究了企業(yè)家投資領(lǐng)域內(nèi)的羊群效應(yīng)，得到了許多有價值的結(jié)論。Buebler & griffin于1994年提出，與群體保持一致會使人們特別容易獲得證實自己的決策是正確的解釋。王冠祥（2011）指出“當(dāng)群眾認(rèn)同某個觀念，他們往往會由于沖動而立刻改變自己的觀點，在做出決策就會十分相似。”Mackay等都發(fā)現(xiàn)，金融危機的爆發(fā)與羊群效應(yīng)的不穩(wěn)定性有著非常緊密的關(guān)聯(lián)，投資行為深受羊群效應(yīng)的影響。而由于我國投資者更加不理性，投資制度也還很不完善，羊群行為現(xiàn)象在我國表現(xiàn)的更為明顯（宋軍，2001）。

三、安于現(xiàn)狀偏差

安于現(xiàn)狀偏差是一種普遍存在的非理性決策偏差。Samuelson Zeckhauser（1988）首次提出安于現(xiàn)狀偏差這一概念，并成功的在實驗中驗證了安于現(xiàn)狀偏差的存在。目前對這一現(xiàn)象的解釋主要是：損失規(guī)避。（Kahneman & Tversky，1979）是指等量的損失比等量的獲得所產(chǎn)生的心理感受更加強烈。安于現(xiàn)狀偏差就是損失規(guī)避的外在行為表現(xiàn)（Kahneman etal.，1991；劉歡，2009）。個體面臨現(xiàn)狀選項與其他選項的抉擇時，現(xiàn)狀常常被作為一個參照點，若此時改變現(xiàn)狀所獲得的收益相比于改變現(xiàn)狀所產(chǎn)生的等量損失賦予了更大的權(quán)重，那么就更加傾向于不作為、維持當(dāng)前或以前的選擇（Samuelson & Zeckhauser，1988）。

人們在決策過程中對利害的權(quán)衡其實是不均衡的，對“避害”的考慮遠(yuǎn)遠(yuǎn)的大于對“趨利”的考慮。人們?yōu)榱吮苊馐ニ鶕碛械臇|西，投資者往往會形成自己的投資偏好，不知靈活調(diào)整投資方向。

四、總結(jié)與啟示

通過上述回顧，我們發(fā)現(xiàn)從現(xiàn)有文獻來看，無論是理論研究還是實證研究都顯示，投資者的心理因素會對投資行為產(chǎn)生極大的影響，這說明研究企業(yè)家投資心理對企業(yè)投資的影響都是很有意義的。決策者的心理因素是影響決策行為的重要因素，由于過度自信、羊群效應(yīng)、安于現(xiàn)狀偏差等心理因素的影響導(dǎo)致企業(yè)管理者常常作出一些不理性的決策，從而擴大了投資的風(fēng)險與企業(yè)的運營風(fēng)險。企業(yè)是以營利為目的的，企業(yè)管理者的決策行為應(yīng)當(dāng)主要建立于利潤最大化原則上。所以，我們要盡量減少非理性的投資，以利潤最大化作為最主要的投資依據(jù)。

但是過度自信使投資者高估收益而低估損失，導(dǎo)致投資過度與投資不足，羊群效應(yīng)使投資者缺乏主見隨波逐流，導(dǎo)致盲目投資，安于現(xiàn)狀偏差使企業(yè)管理者安于現(xiàn)有投資現(xiàn)狀，不靈活的轉(zhuǎn)變投資方向。它們的發(fā)生都擴大了投資的風(fēng)險性。

為此，企業(yè)投資者應(yīng)當(dāng)做到：第一，不過度相信自己的判斷能力，夸大自己的知識和能力，要對事物進行客觀的評價，理性的進行投資。第二：理性的篩選信息，充分掌握有用信息，充分利用可用信息，以這些有價值的信息作為決策的基礎(chǔ)，不盲目追隨大流。第三：投資者要保持清醒頭腦，減少安于現(xiàn)狀偏差現(xiàn)象的發(fā)生，根據(jù)市場變化，靈活的調(diào)整投資決策，做出更為理性的投資決策。

（作者單位：福建師范大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）

參考文獻：

[1] 劉歡，梁竹苑，李紓：《行為經(jīng)濟學(xué)中的損失規(guī)避》，心理科學(xué)進展出版社，2009年版，第788–794頁。

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