萬敏　吳琦峰

摘 要：當(dāng)今市場競爭十分激烈，企業(yè)管理者的投資決策對企業(yè)的生存發(fā)展有著至關(guān)重要的影響。而僅憑傳統(tǒng)投資理論已不足以為投資者提供更為全面的理論依據(jù)，所以結(jié)合投資心理對投資者投資行為進(jìn)行分析，可以使我們更加全面的了解投資決策的影響因素。本文從過度自信、羊群效應(yīng)以及安于現(xiàn)狀偏差三大心理因素出發(fā)，以前人研究結(jié)論作為分析基礎(chǔ)，希望通過研究與評述國內(nèi)外有關(guān)企業(yè)家投資心理及其影響因素的文獻(xiàn)，將現(xiàn)有的觀點(diǎn)梳理成章，并且在此基礎(chǔ)上，提出相關(guān)建議。希望能夠?yàn)槠髽I(yè)管理者提供決策參考，從而提高企業(yè)投資決策的穩(wěn)健性以及效益性。

關(guān)鍵詞：企業(yè)投資心理；安于現(xiàn)狀偏差；過度自信；羊群效應(yīng)

投資決策是企業(yè)所有決策中至關(guān)重要的一個(gè)決策，是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的起點(diǎn)，影響著企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、收益及發(fā)展前景。穩(wěn)健的投資決策將帶來高效的經(jīng)營業(yè)績與更好的資本市場評價(jià)。而且投資心理因素的影響有可能造成投資決策的非穩(wěn)健性。

一、過度自信

（一）定義與表現(xiàn)

Wolosin于1973第一個(gè)提出，“過度自信是指人們傾向于高估自己成功的概率，而低估失敗的概率的心理偏差?！边^度自信主要表現(xiàn)在兩方面：一是人們高估高概率事件的發(fā)生概率，低估低概率事件的發(fā)生概率；二是估計(jì)數(shù)值的置信區(qū)間過于狹窄。過度自信使投資者低估公開信息，缺乏對事物的客觀評價(jià)。

（二）過度自信心理與企業(yè)投資異化問題

隨著理論研究的深入，人們發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的基于完全理性假設(shè)的理論已不能很好地解釋很多企業(yè)的投資異化現(xiàn)象，從新的角度詮釋企業(yè)投資異化的產(chǎn)生原因，引起了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，也成為學(xué)術(shù)界的一個(gè)研究熱點(diǎn)。

基于企業(yè)管理者過度自信導(dǎo)致的投資異化的研究，主要集中于企業(yè)過度投資和投資不足的研究。大量的研究結(jié)果表明，這種“優(yōu)于平均水平”的心理特征是極其普遍的現(xiàn)象（Alicke，1985）。Roll于1986年在論文中第一次提出了企業(yè)管理者“自以為是”假說，分析了過度自信的企業(yè)投資者對企業(yè)投資行為的影響。而在成熟企業(yè)中，過度自信同樣很普遍，而且歷史業(yè)績越好，管理者越容易過度自信（Cooper，etal，1988）。

Malmendier等（2005）對Heaton（2002）的理論進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。他們發(fā)現(xiàn)：企業(yè)家的過度自信程度越大，投資和現(xiàn)金流之間的敏感性越高，在現(xiàn)金流充足的情況下，越易造成過度投資；在現(xiàn)金流缺乏的情況下，則易造成投資不足。王霞等（2007）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理者越是過度自信，那么過度投資程度就越大，投資和融資現(xiàn)金流之間的敏感性就越大。姜付秀等（2009）發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理者越過度自信，越偏好內(nèi)部投資，就越容易使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

二、羊群效應(yīng)

（一）解釋及產(chǎn)生原因

“羊群效應(yīng)”經(jīng)常用來描述經(jīng)濟(jì)個(gè)體的從眾跟風(fēng)心理，是指市場上存在許多投資依據(jù)其他投資者的投資行為改變自己的投資行為。

羊群效應(yīng)發(fā)生的原因主要有以下三點(diǎn)：

1、獲得安全感：

與群體保持一致會(huì)使人們特別容易獲得證實(shí)自己的決策是正確的心理暗示，可以緩解內(nèi)心的沖突，從而獲得安全感。

2、迷信權(quán)威：

投資者對投資信息掌握的不夠充分，使得投資者往往聽取“專家”的建議來采取行動(dòng)。

3、群體影響：

投資者處于群體之中，受到群體的影響，導(dǎo)致個(gè)體意識變?nèi)酰觾A向于與集體行動(dòng)一致。

（二）羊群效應(yīng)對企業(yè)投資的影響

許多學(xué)者從理論和實(shí)證兩個(gè)方面研究了企業(yè)家投資領(lǐng)域內(nèi)的羊群效應(yīng)，得到了許多有價(jià)值的結(jié)論。Buebler & griffin于1994年提出，與群體保持一致會(huì)使人們特別容易獲得證實(shí)自己的決策是正確的解釋。王冠祥（2011）指出“當(dāng)群眾認(rèn)同某個(gè)觀念，他們往往會(huì)由于沖動(dòng)而立刻改變自己的觀點(diǎn)，在做出決策就會(huì)十分相似?！盡ackay等都發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)的爆發(fā)與羊群效應(yīng)的不穩(wěn)定性有著非常緊密的關(guān)聯(lián)，投資行為深受羊群效應(yīng)的影響。而由于我國投資者更加不理性，投資制度也還很不完善，羊群行為現(xiàn)象在我國表現(xiàn)的更為明顯（宋軍，2001）。

三、安于現(xiàn)狀偏差

安于現(xiàn)狀偏差是一種普遍存在的非理性決策偏差。Samuelson Zeckhauser（1988）首次提出安于現(xiàn)狀偏差這一概念，并成功的在實(shí)驗(yàn)中驗(yàn)證了安于現(xiàn)狀偏差的存在。目前對這一現(xiàn)象的解釋主要是：損失規(guī)避。（Kahneman & Tversky，1979）是指等量的損失比等量的獲得所產(chǎn)生的心理感受更加強(qiáng)烈。安于現(xiàn)狀偏差就是損失規(guī)避的外在行為表現(xiàn)（Kahneman etal.，1991；劉歡，2009）。個(gè)體面臨現(xiàn)狀選項(xiàng)與其他選項(xiàng)的抉擇時(shí)，現(xiàn)狀常常被作為一個(gè)參照點(diǎn)，若此時(shí)改變現(xiàn)狀所獲得的收益相比于改變現(xiàn)狀所產(chǎn)生的等量損失賦予了更大的權(quán)重，那么就更加傾向于不作為、維持當(dāng)前或以前的選擇（Samuelson & Zeckhauser，1988）。

人們在決策過程中對利害的權(quán)衡其實(shí)是不均衡的，對“避害”的考慮遠(yuǎn)遠(yuǎn)的大于對“趨利”的考慮。人們?yōu)榱吮苊馐ニ鶕碛械臇|西，投資者往往會(huì)形成自己的投資偏好，不知靈活調(diào)整投資方向。

四、總結(jié)與啟示

通過上述回顧，我們發(fā)現(xiàn)從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，無論是理論研究還是實(shí)證研究都顯示，投資者的心理因素會(huì)對投資行為產(chǎn)生極大的影響，這說明研究企業(yè)家投資心理對企業(yè)投資的影響都是很有意義的。決策者的心理因素是影響決策行為的重要因素，由于過度自信、羊群效應(yīng)、安于現(xiàn)狀偏差等心理因素的影響導(dǎo)致企業(yè)管理者常常作出一些不理性的決策，從而擴(kuò)大了投資的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)是以營利為目的的，企業(yè)管理者的決策行為應(yīng)當(dāng)主要建立于利潤最大化原則上。所以，我們要盡量減少非理性的投資，以利潤最大化作為最主要的投資依據(jù)。

但是過度自信使投資者高估收益而低估損失，導(dǎo)致投資過度與投資不足，羊群效應(yīng)使投資者缺乏主見隨波逐流，導(dǎo)致盲目投資，安于現(xiàn)狀偏差使企業(yè)管理者安于現(xiàn)有投資現(xiàn)狀，不靈活的轉(zhuǎn)變投資方向。它們的發(fā)生都擴(kuò)大了投資的風(fēng)險(xiǎn)性。

為此，企業(yè)投資者應(yīng)當(dāng)做到：第一，不過度相信自己的判斷能力，夸大自己的知識和能力，要對事物進(jìn)行客觀的評價(jià)，理性的進(jìn)行投資。第二：理性的篩選信息，充分掌握有用信息，充分利用可用信息，以這些有價(jià)值的信息作為決策的基礎(chǔ)，不盲目追隨大流。第三：投資者要保持清醒頭腦，減少安于現(xiàn)狀偏差現(xiàn)象的發(fā)生，根據(jù)市場變化，靈活的調(diào)整投資決策，做出更為理性的投資決策。

（作者單位：福建師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1] 劉歡，梁竹苑，李紓：《行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中的損失規(guī)避》，心理科學(xué)進(jìn)展出版社，2009年版，第788–794頁。

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