覃次

摘 要：審計(jì)報告向社會傳遞出上市公司的經(jīng)營管理情況，會影響社會公眾對于公司持續(xù)盈利能力的判斷和評價。由于我國的資本市場發(fā)展還不完善，雖然對審計(jì)意見信息含量的研究已進(jìn)行了多年，形成了一定的理論成果，但是研究不夠充分。本文在國內(nèi)外學(xué)者理論和研究的基礎(chǔ)上，以2012-2013年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，運(yùn)用事件研究法、多元回歸法發(fā)現(xiàn)審計(jì)意見是具有信息含量的，上市公司披露審計(jì)報告會產(chǎn)生明顯的市場反應(yīng)。

關(guān)鍵詞：信息含量；非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見；多元回歸分析法

1 概述

20世紀(jì)90年代，隨著上海證券交易所和深圳證券交易所的成立，我國規(guī)定，上市公司對外披露的財(cái)務(wù)報告必須經(jīng)獨(dú)立的注冊會計(jì)師審計(jì)并發(fā)表審計(jì)意見。這表明了審計(jì)報告的重要性。

信息含量是指公開披露的信息是否是預(yù)期使用者進(jìn)行投資決策的依據(jù)，能否影響投資者的財(cái)務(wù)決策。審計(jì)意見是注冊會計(jì)師對上市公司的財(cái)務(wù)信息所出具的鑒證意見，能夠提高投資者對會計(jì)信息的信任和依賴程度，從而有利于做出正確的財(cái)務(wù)決策。審計(jì)意見的信息含量是指上市公司在披露注冊會計(jì)師出具審計(jì)報告后，外部信息使用者根據(jù)意見類型做出投資決策，引起股票價格不同程度的波動。因此，上市公司年報披露的審計(jì)意見是投資市場需要的信息，是投資者決策的有用信息，具有信息含量。

對審計(jì)意見的信息含量研究，國內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)開展了多年，但是并沒有得出一致的結(jié)論。我國學(xué)者早期對審計(jì)意見信息含量的研究發(fā)現(xiàn)，審計(jì)意見并沒有顯著的信息含量?？赡苁怯捎谖覈缙谧C券市場發(fā)展并不完善，審計(jì)制度不健全。隨著近幾年我國資本市場快速發(fā)展，市場準(zhǔn)入制度和監(jiān)督體系不斷完善，上市公司的數(shù)量逐年增加，同時披露非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的上市公司逐漸增多，這就為我們審計(jì)意見的市場反應(yīng)提供了豐富的資源。本文以2012—2013年滬深兩市上市公司年報中披露的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見為研究對象， 判斷在審計(jì)意見披露的較短時間內(nèi)，非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見是否會產(chǎn)生市場反應(yīng)，股票價格下跌；非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見與標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見產(chǎn)生的股票價格變化是否顯著不同；以此來探究我國上市公司披露審計(jì)報告是否會引起明顯的市場反應(yīng)，是否具有信息含量問題。

2 研究假設(shè)

審計(jì)報告是指注冊會計(jì)師對財(cái)務(wù)報表是否在所有重大方面按照財(cái)務(wù)報告編制基礎(chǔ)編制并實(shí)現(xiàn)公允反映發(fā)表審計(jì)意見的書面文件。審計(jì)報告具有鑒證、保護(hù)和證明的作用。

審計(jì)報告分為標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報告和非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報告。標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報告，是指不含有強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段、其他事項(xiàng)段或其他任何修飾性用語的無保留意見的審計(jì)報告。標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報告表明，上市公司披露的財(cái)務(wù)信息是真實(shí)公允的，投資者可以信賴財(cái)務(wù)報告的內(nèi)容，并依據(jù)披露的信息進(jìn)行投資決策。非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報告，是指帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段或者其他事項(xiàng)段的無保留意見的審計(jì)報告和非無保留意見的審計(jì)報告，非無保留意見的審計(jì)報告包括保留意見的審計(jì)報告、否定意見的審計(jì)報告和無法表示意見的審計(jì)報告。非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報告表明財(cái)務(wù)報告中的會計(jì)信息可能存在虛假的或影響持續(xù)經(jīng)營的情況，投資者在做決策時要注意分辨 。

理論上來說，如果上市公司被注冊會計(jì)師出具了標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報告，向市場傳遞的是利好的消息，說明該公司的管理層是值得信賴的，外部信息使用者可以信任上市公司發(fā)布的會計(jì)信息，增強(qiáng)了決策有用性，資本市場和投資者對上市公司的評價較好。這種情況下，股票的價格可能會保持平穩(wěn)或略微上漲。而如果上市公司被出具了非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報告，對公司來說是利空的消息，信息使用者會降低對財(cái)務(wù)信息的信賴度，對公司的持續(xù)經(jīng)營能力和盈利能力產(chǎn)生懷疑，減少或退出對股票的投資，從而使股票價格下跌。由此提出以下假設(shè)：

H1：審計(jì)意見具有信息含量的上市公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見會引起股票價格的負(fù)向變動。

H2：被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見和標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的上市公司，股票價格變動顯著不同，產(chǎn)生的市場評價不同。

3 研究設(shè)計(jì)

以傳統(tǒng)的市場反應(yīng)模型為基礎(chǔ)，根據(jù)假設(shè)H1和假設(shè)H2設(shè)定多元回歸模型如下：

CARi：被解釋變量，第i家上市公司的累計(jì)超額收益；

OPi：第i家上市公司的審計(jì)意見，設(shè)為虛擬變量，用0和1表示，非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見為1，標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見為0；

△EPS：每股收益變化率作為控制變量，每股收益反映會計(jì)的盈利水平，具有信息含量，會對累計(jì)超額收益產(chǎn)生顯著影響；

DIVi：股利分配政策，設(shè)為虛擬變量，分配股利取1，不分配股利取0。企業(yè)分配股利會向市場傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況良好的信號，未來發(fā)展前景較好，引起股價上升，從而增加企業(yè)價值；

InVi：資產(chǎn)規(guī)模，作為控制變量，它反映著企業(yè)的經(jīng)營能力和獲利能力，但是，資產(chǎn)規(guī)模越大，也表明企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大；

OPi×△EPS：反映的是審計(jì)意見與每股收益變化率聯(lián)合作用對被解釋變量的影響。

市場反應(yīng)采用審計(jì)報告公布日前后一段時間窗口下的累計(jì)超額收益率來表示。本文在選擇審計(jì)報告日的時間窗口時，選擇審計(jì)報告公布日前后3個交易日、前后4個交易日和前后5個交易日。沒有選擇更短的時窗是由于，在審計(jì)報告較短時窗內(nèi)投資者可能還來不及反應(yīng)。

在計(jì)算累計(jì)超額收益率時，普遍采用的有兩種模型：市場模型和市場調(diào)整模型。國外學(xué)者在運(yùn)用對比這兩種模型計(jì)算累計(jì)超額收益率時發(fā)現(xiàn)，市場調(diào)整模型得到的結(jié)果更準(zhǔn)確，所以本文采取市場模型來計(jì)算累計(jì)超額收益率。以下是以市場調(diào)整模型為基礎(chǔ)計(jì)算超額收益率。

具體計(jì)算步驟如下：

①計(jì)算個股的實(shí)際（日）收益率：

Ri，t=（Pt，-Pt-1）/Pt

Ri，t：上市公司i在第t日的實(shí)際報酬率；

Pt，Pt-1：分別是上市公司i在第t和t-1交易日的股票收盤價格。

②計(jì)算個股期望正常收益率，用市場綜合指數(shù)收益率代替：

Rm，t=（Pm，t-Pm，t-1）/Pm，t-1

Rm，t：第t日個股期望收益率，通過上市公司i所在的證券市場股票價格行業(yè)指數(shù)計(jì)算得到；

Pm，t，Pm，t-1：市場行業(yè)指數(shù)在t，t-1交易日的收盤價。

③計(jì)算第i家上市公司在第t日的超額收益：

ARit=Rit-Rmt

ARit：第i家上市公司在第t日的超額收益。

④樣本組平均超額收益率：

AAR=AR

⑤事件期樣本組累計(jì)平均超額收益率：

CAR（t1，t2）=AAR

研究以上市公司審計(jì)報告公布日為第0日。

4 樣本選取

我們以2012年和2013年滬深兩市A股上市公司為初始研究對象，剔除了ST、*ST公司以及金融行業(yè)的上市公司，將研究樣本分為兩組上市，一組是在2012年和2013年披露非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的上市公司，即研究樣本組；另一組是在這兩年披露標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見的公司，即控制樣本組。本文研究所用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、非財(cái)務(wù)信息以及審計(jì)意見類型和市場收益等數(shù)據(jù)，都來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。

4.1 研究樣本的選取

選取2012年和2013年發(fā)表非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見A股上市公司，包括無保留意見加強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段、保留意見、否定意見和無法表示意見。

4.2 控制樣本的選取

本文選取發(fā)表標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見的A股上市公司作為控制樣本組的樣本公司，同時要滿足以下條件：

①與研究樣本公司發(fā)布審計(jì)報告的年度相同。我國的資本市場還處于不斷發(fā)展和持續(xù)完善的階段，每一年的政策環(huán)境可能會有差異，這樣不同的宏觀環(huán)境下，很難保證相同的審計(jì)報告意見類型會產(chǎn)生類似的市場反應(yīng)。

②與研究樣本公司所屬行業(yè)相同。不同的行業(yè)所處的行業(yè)生命周期可能不同，選取同一行業(yè)可以消除不同行業(yè)盈利波動的不一致性，有效控制行業(yè)效應(yīng)對累計(jì)超額收益的影響。

③與研究樣本資產(chǎn)規(guī)模類似。主要是為了防止公司規(guī)模影響累計(jì)超額收益。

按照證監(jiān)會公布的最新行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，尋找滿足上述條件且與樣本公司每股收益變化率類似的標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見公司，然后剔除在審計(jì)報告公布日前后5天有重大事件發(fā)生，以及數(shù)據(jù)不全或數(shù)據(jù)無法獲取的上市公司。最終得到控制樣本公司共112家，其中2012年53家，2013年59家?？刂茦颖竟臼峭ㄟ^手工搜集和整理選取的。最終的樣本選取結(jié)果見下表：

5 結(jié)果及分析

根據(jù)“3研究設(shè)計(jì)”中的研究模型，本文通過多元回歸法對非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的信息含量進(jìn)行檢驗(yàn)。在文中選取較短的時間窗口進(jìn)行多元回歸分析，原因是較短的時間窗口可以排除因其他重大事項(xiàng)對股價波動產(chǎn)生的影響。擬將事件窗口確定為上市公司審計(jì)報告日披露前后3天，4天和5天，即[-3，3]，[-4， 4]，[-5，5]，來重點(diǎn)研究非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見對股價波動的影響方向和影響程度。未選取[-2，2]和[-1，1]時窗是因?yàn)樘痰臅r間可能使證券市場和投資者來不及做出決策，不能準(zhǔn)確反映非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見影響股票價格變動的方向和程度。最終得到以下的分析結(jié)果：

t statistics in parentheses；

* p<0.1， ** p<0.05， *** p<0.01。

如上表所示，我們可以看到在[-5，5]，[-4，4]，[-3，3]三個研究窗口中，審計(jì)意見（OP）的系數(shù)都為負(fù)值。與我們的預(yù)期一致，表明審計(jì)報告是具有信息含量的，被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的上市公司，投資者對他們的評價較差，引起了股價的負(fù)向波動，假設(shè)H1得以驗(yàn)證。上市公司的審計(jì)意見，非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見為1，標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見為0。所以O(shè)P的系數(shù)是證券市場和投資者對非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見與標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見反應(yīng)的差異，三個研究窗口中在5%的顯著性水平下顯著為負(fù)，結(jié)果表明市場對非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見與標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見的反應(yīng)存在顯著差異，假設(shè)H2得以驗(yàn)證。

6 結(jié)論

本文通過梳理國內(nèi)外關(guān)于審計(jì)意見信息含量相關(guān)研究，發(fā)現(xiàn)信息使用者在投資決策時，不僅重視挖掘發(fā)布的財(cái)務(wù)報告的內(nèi)含信息，對財(cái)務(wù)報告的鑒證報告——審計(jì)意見報告也開始逐步關(guān)注并重視。因此本文以我國資本市場的上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，來實(shí)證考察審計(jì)意見的信息含量。通過選取2012年和2013年滬深A(yù)股上市公司共260個研究樣本，運(yùn)用事件研究法和多元回歸法進(jìn)行檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果證明，不同的審計(jì)意見會產(chǎn)生不同的市場評價，影響外部信息使用者的投資決策，因此審計(jì)意見具有信息含量，從而驗(yàn)證假設(shè)；為了提高審計(jì)報告信息含量，我們從以下三個方面提出相應(yīng)的政策建議。

6.1 加強(qiáng)證券監(jiān)管

我國資本市場還處于不斷發(fā)展和完善的過程中，建立健全證券市場的準(zhǔn)入條件和退出機(jī)制，一方面有利于公司上市更加趨于市場化；另一方面，敦促監(jiān)督上市公司通過合法經(jīng)營和合法途徑來提高經(jīng)營效率和效果，增強(qiáng)企業(yè)的競爭力。

加強(qiáng)對上市公司的監(jiān)管，建立一系列科學(xué)合理的考核指標(biāo)，堅(jiān)決制止上市公司提供虛假報告擾亂市場秩序的行為，提高對市場行為的獎勵和懲罰力度，從而促進(jìn)我國資本市場不斷健全和完善。

6.2 加強(qiáng)注冊會計(jì)師行業(yè)監(jiān)管及法律責(zé)任

注冊會計(jì)師提供的審計(jì)報告質(zhì)量的高低直接影響審計(jì)意見的信息含量，進(jìn)一步影響投資者的財(cái)務(wù)決策。因此要加強(qiáng)對注冊會計(jì)師行業(yè)的監(jiān)管，嚴(yán)懲注冊會計(jì)師違反職業(yè)道德的行為，通過繼續(xù)教育等手段增強(qiáng)專業(yè)勝任能力，提高審計(jì)報告質(zhì)量，增強(qiáng)審計(jì)報告的可理解性。

建立健全審計(jì)的法律責(zé)任制度和體系，強(qiáng)化注冊會計(jì)師的法律意識。不斷發(fā)展和完善檢驗(yàn)審計(jì)意見的手段和措施，加強(qiáng)獎勵和懲罰的力度。

6.3 加強(qiáng)證券投資者的教育

國內(nèi)外的大量研究發(fā)現(xiàn)，無論是財(cái)務(wù)報告提供的會計(jì)信息還是審計(jì)報告的意見類型都是具有信息含量的。這就要求投資者需要充分理解并運(yùn)用財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息所傳遞的信號，及時做出投資決策。因此，加強(qiáng)對投資者的教育就非常有必要，投資者需要了解審計(jì)意見的是注冊會計(jì)師出具的對會計(jì)信息真實(shí)公允的鑒證，要充分挖掘并正確運(yùn)用所體現(xiàn)的信息含量。

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