徐蔚

摘要：現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，隨著電子信息技術(shù)以及全球貿(mào)易的發(fā)展，民營(yíng)上市公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大增多，要完全消除風(fēng)險(xiǎn)是不現(xiàn)實(shí)的，管理者只能采取措施來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。本文就在此背景下研究民營(yíng)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范；控制

引言

改革開(kāi)放已經(jīng)三十多年，民營(yíng)上市公司作為一種時(shí)代的變遷已日益強(qiáng)大起來(lái)。但在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，隨著電子信息技術(shù)以及全球貿(mào)易的發(fā)展，民營(yíng)上市公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大增多，風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，要完全消除是不現(xiàn)實(shí)的，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)則是對(duì)可能出現(xiàn)的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行預(yù)先的控制和管理。

管理者只能采取有效的措施來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。然而，我國(guó)學(xué)者們對(duì)該領(lǐng)域的研究頗少，因此本文以民營(yíng)上市公司為樣本對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警及防范的展開(kāi)研究，以期對(duì)其他眾多的企業(yè)都有借鑒作用。

1.企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

“風(fēng)險(xiǎn)”一詞最初是指不確定性。早在19世紀(jì)，西方國(guó)家就提出風(fēng)險(xiǎn)的概念，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的副產(chǎn)品，經(jīng)營(yíng)者的收入是其在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的一方面。學(xué)者們對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的見(jiàn)解各有不同。本文中把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義為公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)使公司可能喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降和陷入財(cái)務(wù)困境升值破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.民營(yíng)上市公司產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因分析

民營(yíng)上市公司產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因很多，大致可分為企業(yè)外部和內(nèi)部的原因。企業(yè)外部風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自宏觀環(huán)境，如政治因素、法律因素、市場(chǎng)因素等。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中籌資、投資、利潤(rùn)分配等方面。外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)一國(guó)之內(nèi)的所有企業(yè)都有潛在影響，是企業(yè)不可控的。本文主要從內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)分析原因。

我國(guó)債券市場(chǎng)相比西方國(guó)家來(lái)說(shuō)發(fā)展滯后，發(fā)行要求很高，所以只有很少的民營(yíng)上市公司能夠成功發(fā)行公司債券來(lái)融資，它們資金來(lái)源大多都依賴(lài)銀行貸款。然而由于國(guó)有控股上市公司與國(guó)有四大商業(yè)銀行具有同質(zhì)性，在政府的干預(yù)和引導(dǎo)下，貸款資金大部分都流入了國(guó)有控股上市公司。所以民營(yíng)上市公司相對(duì)于國(guó)有控股上市公司來(lái)說(shuō)，與銀行失去同源性，使籌資資本成本很高。而且銀行作為債權(quán)人在發(fā)放貸款前，均會(huì)對(duì)股東對(duì)資金的利用進(jìn)行限制，不能投資高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的項(xiàng)目，這對(duì)企業(yè)的股東的投資行為帶來(lái)了很大的影響。還有債權(quán)人具有優(yōu)先的剩余索取權(quán)，他們的介入對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)分配干涉，不同的收益分配政策將使企業(yè)面臨不同的股東關(guān)系、籌資壓力和資金風(fēng)險(xiǎn)。

3.民營(yíng)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制—以X公司為例

3.1 X公司簡(jiǎn)介

X公司創(chuàng)建于1979年，經(jīng)過(guò)36年的發(fā)展，現(xiàn)已逐步確立了以品牌服裝為主業(yè)，房地產(chǎn)、金融投資為副業(yè)，多元化發(fā)展的經(jīng)營(yíng)格局，成為擁有5萬(wàn)余員工的大型跨國(guó)集團(tuán)公司。1998 年，X公司以5500萬(wàn)社會(huì)流通股在上海證券交易所掛牌上市，正式進(jìn)入了資本市場(chǎng)。

3.2 X公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況及特點(diǎn)分析

（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)解析

籌資就得首先考慮到利率。利率變動(dòng)導(dǎo)致籌資成本的變動(dòng)會(huì)引起籌資風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，我國(guó)通貨膨脹較為明顯，此前，央行下發(fā)2015年3月1日再次調(diào)整金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率的文件，來(lái)宏觀調(diào)控市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。

從X公司的資產(chǎn)負(fù)債表中分析可知，X公司的資產(chǎn)負(fù)債率近三年均超過(guò)60%，并且逐年增高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平。而且人行規(guī)定的基準(zhǔn)貸款利率約為5.2%左右，X公司的平均利息率均值10%。由此可見(jiàn)，X公司的籌資成本很高，風(fēng)險(xiǎn)較大。再者，其流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重均遠(yuǎn)小于流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重，說(shuō)明X公司的資金結(jié)構(gòu)不合理，自由現(xiàn)金流不足，償債能力較弱，很容易陷入財(cái)務(wù)困境。

（2）投資風(fēng)險(xiǎn)解析

2009年，X公司作為探索者，抓住市場(chǎng)先機(jī)，完成產(chǎn)業(yè)鏈的一體化，提前建設(shè)了自己的種植基地，不僅解決了近年來(lái)棉花等原材料價(jià)格急速上漲的問(wèn)題，而且增強(qiáng)了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于下游經(jīng)銷(xiāo)渠道的開(kāi)拓，X公司也不僅在國(guó)內(nèi)鋪開(kāi)超大型賣(mài)場(chǎng)的營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略，而且在2008年金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，以較低的成本收購(gòu)美國(guó)XinMa 公司，成功實(shí)現(xiàn)了向國(guó)外市場(chǎng)的延伸。這一角度，X公司對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的防范表現(xiàn)較好。

從多元化角度來(lái)看，X公司除了服裝行業(yè)，漸漸涉足地產(chǎn)、金融等領(lǐng)域。其于1992 年開(kāi)始經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，到2007年，X公司已經(jīng)形成品牌服裝、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、股權(quán)投資三足鼎立的產(chǎn)業(yè)格局。

從X公司近三年的利潤(rùn)表中可知，在收入中，服裝業(yè)的比重逐年下降，而房地產(chǎn)業(yè)卻逐年上升，2013年和2014 年已經(jīng)超過(guò)了服裝業(yè)；表面看，X公司的這種多元化產(chǎn)業(yè)布局分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，但是，不得不指出，目前房地產(chǎn)行業(yè)逐漸從黃金時(shí)代轉(zhuǎn)向白銀時(shí)代的到來(lái)，這種非核心產(chǎn)業(yè)的多元化給X公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展也會(huì)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。

（3）收益分配風(fēng)險(xiǎn)解析

不同的收益分配政策將影響企業(yè)留存收益的多少，進(jìn)而會(huì)使企業(yè)面臨不同的資金風(fēng)險(xiǎn)和籌資壓力。所以適當(dāng)?shù)氖找娣峙湔吣軌蚴蛊髽I(yè)持續(xù)健康的經(jīng)營(yíng)。X公司采用高股利分配的政策，每年分配的現(xiàn)金股利不得低于當(dāng)年凈利潤(rùn)的30%。從X公司的年報(bào)中計(jì)算得出，近三年每年的現(xiàn)金分紅比例都在凈利潤(rùn)的30%以上，甚至超過(guò)40%。

X公司的高現(xiàn)金股利雖然得到廣大投資者的青睞，但在X公司在房地產(chǎn)業(yè)和金融投資領(lǐng)域遭遇損失而現(xiàn)金緊缺的時(shí)候，高股利政策就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的現(xiàn)金壓力，會(huì)直接影響到公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)大再生產(chǎn)。所以說(shuō)在現(xiàn)金流不充裕的情況下，采用高股利分配政策有較大風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 民營(yíng)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制措施

通過(guò)對(duì)X公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析，我們得出以下幾點(diǎn)關(guān)于民營(yíng)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制的措施：

第一，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理貫穿于籌資、投資、利潤(rùn)分配的全過(guò)程，民營(yíng)上市公司應(yīng)動(dòng)態(tài)的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理；再者企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)不同，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)就不同，民營(yíng)上市公司也應(yīng)從戰(zhàn)略全局的角度出發(fā)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。

第二，民營(yíng)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理需提高企業(yè)財(cái)務(wù)人員的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，與公司業(yè)務(wù)緊密結(jié)合，綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，緊跟宏觀政策步伐進(jìn)行投資決策。

第三，民營(yíng)上市公司應(yīng)該拓寬融資渠道，從根源解決資金結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題。加大利用商業(yè)信用啦融資，融資成本較低，降低加權(quán)資本成本。

第四，民營(yíng)上市公司應(yīng)增強(qiáng)自由現(xiàn)金流的管理。充足的現(xiàn)金流是保證經(jīng)營(yíng)的重要基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)始終存在，我們應(yīng)當(dāng)保持足夠的儲(chǔ)備來(lái)應(yīng)對(duì)各種突發(fā)情況。主要的措施是實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)金流的動(dòng)態(tài)化管理，加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，加強(qiáng)內(nèi)部控制的執(zhí)行等，確保企業(yè)資金鏈條的完整性和現(xiàn)金流充足性。（作者單位：西安建筑科技大學(xué)管理學(xué)院）

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