林鴻鈞

5月PPI連續(xù)第39個月同比下降，從PPI對CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)來看，我們似乎應(yīng)該開始擔(dān)憂通縮的產(chǎn)生，但實際上中國發(fā)生通縮的可能性并不大。

數(shù)據(jù)顯示，5月CPI同比上漲1.2%，為連續(xù)第9個月漲幅在2%以下。通貨緊縮在維基百科的定義是：一個經(jīng)濟(jì)體內(nèi)商品與服務(wù)的總體價格水平處于不斷下降的過程中，也即通脹率低于0。以這個定義來說，若以CPI為基準(zhǔn)，中國尚未發(fā)生通貨緊縮。但同期工業(yè)生產(chǎn)出廠價格（PPI）同比下降4.6%，這已經(jīng)是自2012年3月起PPI同比連續(xù)第39個月的負(fù)增長。這一持續(xù)時間甚至超過了1997～1999年通縮時的歷時。這種趨勢還會持續(xù)多久？會把CPI也拉下水，進(jìn)而使中國發(fā)生通縮嗎？我們可以從以下幾個層面來觀察。

國際經(jīng)濟(jì)層面

大宗商品CRB指數(shù)過去1年累計下跌26%，這主要與中國煤、鐵產(chǎn)能過剩和全球經(jīng)濟(jì)仍處于低增長期有關(guān)。根據(jù)4月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，七大工業(yè)國G7的CPI增長率都在1%以下，美國與英國甚至呈現(xiàn)負(fù)數(shù)。中國的出口數(shù)字在今年前5個月同比下降21.8%，進(jìn)口同比下降28%。過去一年，美元維持強(qiáng)勢，人民幣相對美元幣值較為穩(wěn)定，人民幣相對歐元、日元大幅升值，致使進(jìn)口物價降低，這種現(xiàn)象料將持續(xù)一段時間。大宗商品價格下跌直接影響PPI，由于進(jìn)口消費品占零售總額的比率不高，CPI受影響的程度不如PPI大。

PPI對CPI的傳導(dǎo)

以PPI數(shù)據(jù)來看，中國的生產(chǎn)者正面臨出廠價格持續(xù)下降的長期趨勢。PPI對CPI具有傳導(dǎo)作用，通常情形下，PPI對CPI的傳導(dǎo)呈3種類型：成品油和電力-農(nóng)資-農(nóng)產(chǎn)品-CPI；采掘業(yè)-煤電燃料-工業(yè)制成品-CPI；原料工業(yè)-消費品-CPI。CPI的主要變量是食品價格，受國際因素影響小，而主導(dǎo)PPI的則是鋼材和能源價格，受國際因素影響大，且傳導(dǎo)作用主要在有形的商品。不過，近年來服務(wù)類占CPI的比重越來越高，已接近30%。服務(wù)價格受平均工資水平的影響較大，中國的平均工資水平增長率近年來保持在7%以上，因此短期內(nèi)不至于發(fā)生由PPI持續(xù)下跌引發(fā)的CPI負(fù)增長。

消費物價的分類指數(shù)

從5月的CPI分類同比統(tǒng)計來看，食品價格上漲1.6%，非食品價格上漲1.0%，消費品價格上漲0.9%，服務(wù)類價格上漲2.1%。部分商品和服務(wù)價格同比漲幅依然較高，掛號診療費、家庭服務(wù)、鮮菜和學(xué)前教育價格漲幅分別為9.8%、8.6%、6.5%和5.6%。即使煙草消費稅上調(diào)，煙酒用品仍從4月的同比下跌轉(zhuǎn)為5月的上漲1.7%，可見，宏觀經(jīng)濟(jì)層面并沒有讓CPI短期轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)的特殊因素。

貨幣供給額與消費物價

2014年年底，中國的貨幣供給量M2是當(dāng)年度GDP的1.93倍，幾乎是全球最高，然而如此高的貨幣供給量并沒有引起通脹。這不是中國獨有的現(xiàn)象，美國、日本、英國與歐元區(qū)國家這幾年實行量化寬松政策也并未招致通脹，反而有通縮的擔(dān)憂。其原因在于增發(fā)的貨幣并沒有用于消費，而是被用于制造資產(chǎn)泡沫，中國前幾年的房產(chǎn)價格上漲與最近一年來的股票市場大漲便是例子。

綜合以上因素，中國發(fā)生通縮的可能性并不大。央行在最近半年內(nèi)已經(jīng)開始降低基準(zhǔn)利率與存款準(zhǔn)備金率，這些政策可以避免實質(zhì)利率過高導(dǎo)致企業(yè)負(fù)擔(dān)加重的風(fēng)險，同樣也可以起到降低中國發(fā)生通縮可能性的作用。