謝堃

黃金ETF大幅減倉，中國股市火爆，貴金屬需求不佳，金銀難以樂觀，中期看空金銀思路不變。

自5月中旬以來，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)強勁復蘇，最為重要的核心數(shù)據(jù)CPI及5月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，令市場對美聯(lián)儲年內(nèi)加息的信心大增，金銀價格則應聲下跌，走出單邊下跌行情。在美國經(jīng)濟春風得意之時，國際貨幣基金組織IMF下調(diào)美國今年經(jīng)濟增長預期，美聯(lián)儲官員也集中攪局，6月初開始頻發(fā)“鴿”派言論，在利好與利空交織下，市場暫時失去了方向，不知何去何從。6月上旬開始，市場結束單邊下跌，維持窄幅震蕩格局。

1 美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁

5月22日美國勞工部（DOL）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國4月核心CPI月率增長0.3%，創(chuàng)2013年1月以來最大升幅，高于預期和前值。4月未季調(diào)核心CPI年率上升1.8%，逼近美聯(lián)儲2%的警戒線。數(shù)據(jù)公布后，美國的債券和黃金市場都出現(xiàn)了一定規(guī)模的拋售。筆者認為，黃金和債券市場的拋售是對美國4月核心消費者價格指數(shù)CPI的正常反應，但從美國4月CPI報告的細節(jié)來看，還不足以證明美聯(lián)儲很快會收緊貨幣政策，特別是在最新一期美聯(lián)儲會議紀要公布的情況下，只要通脹觸及2%之前并未顯示出其增長速度過快，美聯(lián)儲就不會干預。

美國勞工部公布的5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加28萬人，大大超過預期的22.5萬人，一舉扭轉3月的低迷和4月的恢復性增長；5月失業(yè)率雖小幅反彈至5.5%，但失業(yè)率小幅走高是因為勞動參與率從62.8%升至62.9%——有更多人（例如大學畢業(yè)生）進入勞動力市場尋求就業(yè)，這暗示人們對就業(yè)市場充滿信心。不僅僅是就業(yè)人數(shù)增長，數(shù)據(jù)還顯示美國5月平均每小時工資月率超預期上升0.3%，平均每小時工資年率上升2.3%，創(chuàng)2013年8月以來最高水平。一份強勁到有些晃眼的非農(nóng)就業(yè)報告集中顯示了美國經(jīng)濟目前的增長力度，在經(jīng)過6年超低利率和大規(guī)模QE等非常規(guī)貨幣政策的刺激之后，自主性強勁反彈已經(jīng)反復發(fā)生。

強勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之后，美國利率期貨市場迅速做出反應，市場預期顯示，美聯(lián)儲9月加息的概率從非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前的27%升至33%；芝加哥交易所數(shù)據(jù)顯示，10月加息的概率為53%左右，數(shù)據(jù)公布前為44%。路透社的調(diào)查則顯示，一級交易商對9月升息可能性預估中值為63.5%，對年底前升息可能性預估中值為80%。美聯(lián)儲擁有永久投票權的紐約聯(lián)儲主席杜德利在數(shù)據(jù)公布后更是直言不諱地指出，“市場的預期與美聯(lián)儲加息節(jié)點相差不遠?！?/p>

在美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)及核心CPI表現(xiàn)強勁，美國經(jīng)濟如沐春風之時，IMG下調(diào)美國今年經(jīng)濟增長預期及美聯(lián)儲官員頻發(fā)“鴿”派言論，為火熱的美國經(jīng)濟潑了一盆冷水，市場在多空交織的基本面背景下再次失去方向，金銀在經(jīng)過前期單邊下跌后開始進入震蕩行情。這讓市場對于美聯(lián)儲的加息問題也患得患失，不過從近期一系列聯(lián)儲官員講話來看，美聯(lián)儲6月加息已經(jīng)無望。

IMF下調(diào)了對美國今年經(jīng)濟增長的預期至2.5%，并呼吁美聯(lián)儲將近10年來的首次加息時點推遲至2016年上半年。4月時，IMF預期美國今年經(jīng)濟增長為3.1%。IMF主席拉加德表示，強勢美元和惡劣天氣已經(jīng)令就業(yè)市場元氣大傷，西海岸港口罷工和油價暴跌拖累了美國一季度的經(jīng)濟增長。鑒于美國通脹前景存在顯著的不確定性，建議美國在工資或物價通脹出現(xiàn)更切實的跡象時再實施加息。IMF同時警告稱，加息可能會引發(fā)顯著和突發(fā)的國際投資組合調(diào)整，帶來市場波動，進而影響金融形勢的穩(wěn)定。通脹上升也可能快于預期，從而刺激借貸成本突然增加。

美聯(lián)儲理事布雷納德本表示，一系列疲弱的數(shù)據(jù)令人對經(jīng)濟前景產(chǎn)生了疑慮，她對推遲美聯(lián)儲今年加息的時間表持開放態(tài)度。她認為，“上半年美國經(jīng)濟增速放緩的程度可能遠比此前預期的嚴重。在美聯(lián)儲認為是時候加息前，還有一段觀察的時間。如果經(jīng)濟增強，可能會在2015年首次加息，但并未看到二季度美國經(jīng)濟反彈的明顯跡象，強勁美元推后了利率正常化。”布雷納德今年在美聯(lián)儲具有投票權。

芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯表示，美國經(jīng)濟正在逐步改善，但并非呈現(xiàn)突飛猛進的態(tài)勢。而在當前情況下，美聯(lián)儲升息所要面臨的障礙還很多。循序漸進的升息路徑將會繼續(xù)給美國經(jīng)濟提供刺激。自美聯(lián)儲官員3月對季度經(jīng)濟做出預測以來，經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所走軟，目前仍需要一定程度的刺激政策。

美國圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德同樣表達了對美國近期經(jīng)濟前景的擔憂，呼吁美聯(lián)儲官員對經(jīng)濟前景持謹慎看法。他認為一季度GDP表現(xiàn)負面多因惡劣天氣等暫時性因素影響，但是有必要看到更強勁的數(shù)據(jù)方能支持在6月加息。近期數(shù)據(jù)一直在走弱，預期市場將推后政策緊縮的日期。

2 希臘評級前景惡化

希臘方面，國際評級機構標普6月10日在歐美市場交易結束后再度下調(diào)了希臘的主權債務信用評級，由原先的CCC+再下調(diào)一檔至CCC，這意味著該國國債的“垃圾”烙印已經(jīng)越打越深。同時，希臘的評級前景也仍為負面，這意味著其評級在此后可能再度被下調(diào)。標普指出，如果希臘此后仍無法與其國際債權人達成有效的財政援助協(xié)議，該國在未來12個月間將不可避免地陷入債務違約的困境。而該國在國際社會上“眾叛親離”的形象也使其評級前景進一步惡化。

希臘此前未能如期償還3億歐元的IMF到期債務，引發(fā)了國際社會的巨大質(zhì)疑，雖然希臘已承諾會在6月底打包償還所有的（17億歐元）到期債務，但是其信譽受損的現(xiàn)實已難以挽回。這也可能是標普將其評級下調(diào)的誘因之一。希臘某銀行官員表示，歐洲央行6月10日將希臘銀行可以從其央行借款的規(guī)模由807億歐元調(diào)高至830億歐元，這是自2月18日以來上調(diào)幅度最大的一次。該官員稱，歐洲央行此舉為銀行業(yè)帶來約30億歐元資金，以應對存款的進一步流失，目前歐洲央行對此不予置評。德國聯(lián)合執(zhí)政黨領導人達成一致，即便希臘達成債務協(xié)議也不會向其提供第三批援助，只有當其完成實質(zhì)性改革才會向其伸出援手。據(jù)悉按計劃，德國對希臘的第二批援助將在6月到期。

3 地緣政治提升避險情緒

地緣政治方面，中東地區(qū)局勢持續(xù)不穩(wěn)，美國及其G7盟友在烏克蘭問題上準備進一步制裁俄羅斯。美國財政部長杰克·盧指出，美國及G7盟友已經(jīng)做好更大力度制裁俄羅斯的準備，以此應對其近期對烏克蘭東部采取的過界行為。中東地區(qū)的戰(zhàn)火不斷，烏克蘭戰(zhàn)亂可能會惡化，這將會提升市場避險情緒，貴金屬作為避險商品可能會獲得追捧，為弱勢金銀走勢帶來支撐。然而目前金銀維持下行通道內(nèi)，后市金銀可能會維持震蕩下行，投資者可選擇逢高做空的策略。

4 黃金市場消極情緒蔓延

5月實物黃金ETF遭遇大幅減持，整個市場的消極情緒正在蔓延。眼下黃金交易所交易產(chǎn)品（ETP）持有的黃金頭寸已經(jīng)下滑至2009年以來最低水平。隨著進入夏季黃金淡季，黃金ETFs若進一步減持黃金，黃金市場將進一步承壓。另外，隨著從美國到中國的股市連續(xù)大漲，同時美聯(lián)儲加息的預期不斷推升美元匯率，許多黃金投資者紛紛持觀望立場。

中國A股市場火爆，金銀投資熱情降溫。自2014年央行降息后，觸發(fā)A股市場走出波瀾壯闊行情，上證指數(shù)近日已上破5000點，不到一年時間指數(shù)翻番，投資者參與熱情極度高漲，開戶數(shù)量激增，一部分金銀投資者轉戰(zhàn)股市，金銀期貨吸引力降低。具體看，上海黃金期貨主力合約成交金額近3個月連續(xù)下滑，3月成交5447.50億元，4月成交4760.77億元，5月成交3627.95億元，較2014年同期均保持負增長，分別為-18.64%、-1.57%和-5.66%，單日成交量基本保持在15萬手之下。

6月的美聯(lián)儲FOMC會議于16～17日召開，同期會議還公布了最新的經(jīng)濟與利率預告。鑒于美國4月CPI及5月非農(nóng)就業(yè)等一系列數(shù)據(jù)均向好，市場普遍預期美聯(lián)儲政策聲明將偏向鷹派，這也意味著未來金銀可能承受進一步的拋售壓力。另外，黃金ETF大幅減倉，中國股市火爆，貴金屬需求不佳也令金銀難以樂觀，中期看空金銀思路不變。

收稿日期：2015-06-16