海川

經(jīng)歷過今年6-7月份股市大跌的人，才真正明白什么叫紙上富貴。在5000點(diǎn)以上沒有能及時(shí)減倉的投資者，不論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，也不論是公募還是私募，投資業(yè)績幾乎沒有不大幅縮水的。而那些參與高杠桿融資的投資者，很少能逃脫掉被強(qiáng)平的命運(yùn)。正因?yàn)槿绱?，今年的半年?bào)點(diǎn)評，僅僅分析各大機(jī)構(gòu)的半年度投資業(yè)績還不夠，還要對它們6月15日以來暴跌中的表現(xiàn)進(jìn)行跟蹤，畢竟，部分以往業(yè)績優(yōu)異的陽光私募在7月初的暴跌中遭受重創(chuàng)，部分產(chǎn)品甚至被迫清盤。

滄海橫流方顯英雄本色。這次暴跌，給中國股市所有參與者都上了一堂風(fēng)險(xiǎn)課。這一波市場調(diào)整超出絕大部分投資人的歷史經(jīng)驗(yàn)，但從控制風(fēng)險(xiǎn)角度看，癥結(jié)仍是管理人風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足導(dǎo)致的后果。殘酷的事實(shí)告訴我們，股市投資不論資金大小，也不論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，都必須注意風(fēng)險(xiǎn)把控。否則，再多的紙上富貴，也不過是浮云。

300家逼近清盤 大數(shù)據(jù)暴露私募輸家

在6月15日以來的這一輪下跌中，與市場一片悲觀的情形不同，大部分知名私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為牛市邏輯未改變，但一定要提防短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

在如此大跌的局面下，私募操作可圈可點(diǎn)。自6月15日起大盤跌跌不休，私募產(chǎn)品盈虧嚴(yán)重分化，但跑贏滬深300沒商量。據(jù)Go-Goal金融終端不完全統(tǒng)計(jì)，自6月15日至7月3日期間7619只私募產(chǎn)品中，凈值變動(dòng)與滬深300相比，跑贏滬深300的產(chǎn)品占比95%。

遺憾的是，正是因?yàn)檫@種看多情結(jié)，讓部分私募基金產(chǎn)品在接下來的無量暴跌中，基金凈值擊穿清盤線，被迫清盤。根據(jù)IFIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月17日，已有345只陽光私募基金凈值在0.8元以下（包括0.8元），其中140只產(chǎn)品凈值在0.7元以下（包括0.7元）。

7月15日，福建滾雪球發(fā)出了一份公告：在此輪調(diào)整中，福建滾雪球管理的28只產(chǎn)品有24只（規(guī)模近30億元，占比96%左右）凈值不降反升，而另外4只分別托管在華泰證券和招商證券的產(chǎn)品凈值波動(dòng)較大，滾雪球3號產(chǎn)品被擊穿了止損線，預(yù)估值在0.45元左右。

作為去年的私募亞軍，福建滾雪球的投資策略一向比較穩(wěn)健。但這一回讓林氏三姐弟折戟的不是一般性的股票投資產(chǎn)品，而是由華泰證券托管的四方穩(wěn)贏和由招商證券托管的，配置了較大的股指期貨跨期套利倉位的滾雪球1號、2號、3號產(chǎn)品。今年7月上旬股指期貨市場從連續(xù)罕見跌停再到連續(xù)漲停的極端走勢，讓一向穩(wěn)健的股指期貨跨期套利策略出現(xiàn)了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，平倉策略無法順利實(shí)施，導(dǎo)致產(chǎn)品凈值出現(xiàn)了極大波動(dòng)。最終，四方穩(wěn)贏、滾雪球1號、2號產(chǎn)品凈值維持在止損線上，而滾雪球3號預(yù)估值卻在0.45元，在0.7元的止損線下?！肮疽宰杂匈Y金注入滾雪球3號1000萬元，將預(yù)估凈值從0.45元提升至0.7元，作為該基金持有人資產(chǎn)，不再回收。在今年6月下旬到7月上旬的這種極端行情中，很多策略都失效了?！倍辔凰侥既耸拷邮懿稍L時(shí)感嘆。

此前，深圳知名私募清水源旗下數(shù)只產(chǎn)品即陷入清盤風(fēng)險(xiǎn)，該公司對于清盤原因解釋，“這次下跌帶來的市場恐慌使得股市無量下跌。這樣的危機(jī)超出了團(tuán)隊(duì)過往在牛市和熊市之間的經(jīng)驗(yàn)，這種極值風(fēng)險(xiǎn)在初期并沒有引起我們足夠的重視，當(dāng)我們意識(shí)到這種風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，我們的相對較高倉位由于流動(dòng)性危機(jī)已經(jīng)降不下來了。尤其是本周調(diào)整倉位時(shí)，稍有減倉動(dòng)作，行情就向跌停的方向波動(dòng)，錯(cuò)過減倉最好的時(shí)期，造成了我們凈值大幅下降?！?/p>

徘徊在止損線上下，面臨被清盤的遠(yuǎn)不止深圳清水源、福建滾雪球這兩家，深圳另一家私募機(jī)構(gòu)——瀚信資產(chǎn)旗下的多只產(chǎn)品凈值也面臨觸及止損線的風(fēng)險(xiǎn)。瀚信資產(chǎn)在6月30日、7月3日分別發(fā)出了調(diào)整旗下產(chǎn)品“零2號”、“零6號”基金合同變更的公告函，準(zhǔn)備修改“將基金份額凈值為0.92元設(shè)為預(yù)警線，將基金份額凈值為 0.90 元設(shè)置為止損線”的條款，變更為“將基金份額凈值為0.90元設(shè)為預(yù)警線，將基金份額凈值為 0.80 元設(shè)置為止損線”，并增加了“基金增強(qiáng)資金”這一條款，明確基金在跌破預(yù)警線和止損線時(shí)，基金管理人有權(quán)按照本合同的約定使用自有資金對基金資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充（補(bǔ)充的資金成為“增強(qiáng)資金”）。

而上海凱石投資為了保住現(xiàn)有的投資果實(shí)，決定提前終止產(chǎn)品。據(jù)凱石投資7月16日發(fā)布的公告稱，現(xiàn)由于近期市場波動(dòng)較大，為保護(hù)基金投資人利益，公司決定于2015年7月16日提前終止凱石穩(wěn)健增長1號產(chǎn)品，截至2015年7月10日，該基金的累計(jì)凈值為1.6814元。

此外，據(jù)媒體報(bào)道，7月以來有多家機(jī)構(gòu)發(fā)行的私募產(chǎn)品進(jìn)入清盤流程。如西部信托發(fā)行的“西部信托·合富一期證券投資集合”成立剛滿一個(gè)月，次級收益人的兩千萬資金最后僅剩557.22萬元，虧損幅度高達(dá)72.14%，該款產(chǎn)品為傘形信托產(chǎn)品，7月上旬的市場大跌帶來劣后級巨大的虧損。

這一波市場調(diào)整超出絕大部分投資人的歷史經(jīng)驗(yàn)，但從控制風(fēng)險(xiǎn)角度看，癥結(jié)仍是管理人風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足導(dǎo)致的后果。實(shí)際上，不少成熟機(jī)構(gòu)在本輪調(diào)整來臨之前，早已將倉位降至六成以下，或在倉位不變的情況下，增加對沖頭寸。從實(shí)際效果看，這部分機(jī)構(gòu)雖產(chǎn)品有回撤，但幅度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于大盤，普遍控制在10%左右。

倉位高達(dá)九成股票基金暴跌中硬扛

在本輪股災(zāi)中，與私募相比，因?yàn)榛鹌跫s上的區(qū)別，雖然一般性公募股票基金爆倉者不多，但數(shù)據(jù)顯示，主動(dòng)型股票基金整體倉位處于歷史高位水平，沒能有效規(guī)避這場空前的暴跌。

截至7月19日，已披露的兩批公募基金二季報(bào)顯示，二季度股票型基金倉位持續(xù)高企，即使在6月15日之后股市出現(xiàn)了連續(xù)大幅下跌，股票基金倉位平均仍達(dá)到九成以上，顯示基金并未預(yù)期到股市風(fēng)險(xiǎn)的急劇釋放。根據(jù)天相投顧對已公布季報(bào)的基金倉位統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月底，主動(dòng)股票型基金平均股票倉位達(dá)到90.85%，和一季末相比幾乎沒有變化。意味著在整個(gè)二季度，股票型基金整體維持了超過90%的倉位水平。

從基金公司整體倉位看，進(jìn)入統(tǒng)計(jì)的56家基金公司中有17家公司旗下主動(dòng)偏股基金（股票型和混合型）平均倉位超過85%，上銀基金、華商基金、匯添富基金整體倉位最高，分別達(dá)到94.89%、94.04%和93.03%，興業(yè)基金、華泰柏瑞基金 、信達(dá)澳銀基金和民生加銀基金等公司偏股基金整體倉位均在九成以上。

不過，相比股票型基金倉位的堅(jiān)挺，一些倉位靈活配置的混合型基金采取了提前減倉的操作，特別是受到打新基金規(guī)模大幅增加、個(gè)別基金轉(zhuǎn)型為打新基金等諸多因素?cái)_動(dòng)，倉位靈活配置的混合型基金在二季度整體倉位顯著下降，從一季度末的68.26%下降至二季度末的43.46%，降幅近25個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，受到轉(zhuǎn)型打新以及對股市看空等多方面影響，萬家基金、浦銀安盛基金、平安大華基金、華潤元大基金、海富通基金、泰信基金和中?；鸬榷嗉一鸸酒苫饌}位較一季度末大幅下降，降幅均在40個(gè)百分點(diǎn)以上，特別是萬家基金整體持倉從一季度末的89.84%猛降至二季度末的15.33%，倉位下降達(dá)74.51個(gè)百分點(diǎn)，成為56家公司中砍倉最劇烈的基金公司。

個(gè)別混合基金及股票型基金采取了高位減倉操作，倉位下降十分顯著，幾乎全部清空。季報(bào)顯示，共有27只基金二季度末倉位較一季度末下降20個(gè)百分點(diǎn)以上，在已披露季報(bào)的偏股基金中減倉幅度最大。其中，有10只混合型基金倉位降幅超過50個(gè)百分點(diǎn)，海富通新內(nèi)需一季度末倉位高達(dá)97.32%，但到了二季度末只剩下0.79%，幾乎處于空倉狀態(tài)，新華行業(yè)輪換配置基金股票倉位同樣從一季度末的高達(dá)96.78%削減至二季度末的0.78%，浦銀安盛新興產(chǎn)業(yè)基金倉位也由一季度末的95.48%砍至二季度末的1.73%，這三只基金成為從極高倉位到近乎空倉的典型代表。

無論如何，這種高位清倉的動(dòng)作，在很大程度上顯示出上述基金管理人對股市風(fēng)險(xiǎn)的提前預(yù)判能力。至于減倉原因，浦銀安盛新興產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理在季報(bào)中稱，“在二季度中后期，鑒于市場整體估值較高，因此階段性參與了新股的申購 ”。

除了混合型基金之外，一些股票型基金也采取了大幅減倉的操作，以盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)暴露。如前海股息率100在一季度末倉位不足55%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步減倉至18.58%，從而在本輪股災(zāi)中表現(xiàn)抗跌，浙商產(chǎn)業(yè)、建信內(nèi)生動(dòng)力、博時(shí)卓越 、西部策略、興全合潤分級等股票基金也都砍倉20個(gè)百分點(diǎn)以上。

倉位的變化，某種程度上決定了基金在暴跌前后的凈值表現(xiàn)。東方財(cái)富網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在跌勢最為兇猛的那一個(gè)月期間，雖然市場劇烈動(dòng)蕩，業(yè)績增長前10名的基金依然可圈可點(diǎn)。相反，業(yè)績回撤前10名的基金，凈值下滑均在40%以上。

有意思的是，在7.13-7.17這一周的震蕩反彈中，那些近一個(gè)月業(yè)績回撤厲害的基金，反彈業(yè)績反而好過業(yè)績回撤不多的產(chǎn)品，這恰恰從另一個(gè)角度，證明了前者倉位確實(shí)高于后者。