李林夏　付鵬

剛性兌付下，多數(shù)銀行理財產(chǎn)品的到期收益率與其發(fā)行時所公布的預(yù)期最高收益率相差不大。固定收益類產(chǎn)品中有少量產(chǎn)品并未實(shí)現(xiàn)其預(yù)期最高收益率，但同時也存在到期收益率高于預(yù)期收益率的情況。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益率一般會設(shè)置收益區(qū)間，實(shí)現(xiàn)預(yù)期最高收益率的情況因掛鉤標(biāo)的不同而分化。

長期以來，自帶“剛性兌付”屬性的銀行理財產(chǎn)品，大多數(shù)情況下被要求實(shí)現(xiàn)其預(yù)期最高收益率。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的本金一般投向流動性較高的債券貨幣市場，其收益率與標(biāo)的物掛鉤，會根據(jù)產(chǎn)品本身的設(shè)計，以觸發(fā)事件的情況來確定最終的收益率。但是，銀行理財產(chǎn)品并非存款，保證收益型產(chǎn)品中也并非所有產(chǎn)品都能夠確保最終實(shí)現(xiàn)最高的預(yù)期收益（結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品不保證最高預(yù)期收益），而非保本浮動收益型產(chǎn)品雖然不保證本金和到期收益率，但大多數(shù)情況下能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標(biāo)，部分產(chǎn)品還會出現(xiàn)高于預(yù)期收益率的情況。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月25日，今年上半年到期的35585款銀行理財產(chǎn)品中，有22534款產(chǎn)品公布了到期收益率。其中，除未公布預(yù)期收益率的理財產(chǎn)品外，有22202款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了最高預(yù)期收益率，259款產(chǎn)品未實(shí)現(xiàn)最高預(yù)期收益。在實(shí)現(xiàn)了最高預(yù)期收益率的產(chǎn)品中，有73款產(chǎn)品的到期收益率高于最初公布的最高預(yù)期收益率，各類產(chǎn)品到期收益率實(shí)現(xiàn)情況見表1。

在各種投向類型的銀行理財產(chǎn)品中，債券和貨幣市場類、組合投資類、融資類產(chǎn)品到期收益率與預(yù)期最高收益率的差別不大。從表1中可看出，除結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品之外，其他3類產(chǎn)品到期收益率與預(yù)期收益率不等的情況很少，且到期收益率高于預(yù)期最高收益率的情況多于未實(shí)現(xiàn)的情況。

除結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品外的3類產(chǎn)品，可通過其到期收益率與預(yù)期收益率的期望偏離度（偏離度描述了某類理財產(chǎn)品到期收益率與預(yù)期收益率的偏離程度，由其到45°線的平均距離的加權(quán)求得）來考察其離散狀況，具體情況見表2。

由表中數(shù)據(jù)可以看出，在這3類投向類型的產(chǎn)品中，債券和貨幣市場類產(chǎn)品收益率波動性較大，組合投資類及融資類產(chǎn)品的收益波動性較小。而統(tǒng)計內(nèi)的全部固定收益類產(chǎn)品的平均到期收益率均高于其事先設(shè)置的預(yù)期收益率。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品則較為特殊，由于掛鉤標(biāo)的不一，因此其所能實(shí)現(xiàn)的收益率有所不同，偏離程度也不一致。偏離程度低的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，如掛鉤利率及匯率的產(chǎn)品，大多數(shù)情況下可大致估算其最終的收益率，這與其產(chǎn)品本身的設(shè)計有關(guān)。這類產(chǎn)品標(biāo)的障礙價格的范圍設(shè)置過于寬泛。與股市指數(shù)或股票掛鉤的產(chǎn)品收益率波動范圍較大，能夠確定其收益率的可能比較小。與固定收益類產(chǎn)品相比，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的平均到期收益率無太強(qiáng)的競爭力，但部分產(chǎn)品的年化到期收益率可能達(dá)到20%以上，這也是其對投資者最大的吸引力。最近一段時間以來，A股市場的震蕩較為劇烈，如果投資者追求的是較可靠的投資回報，固定收益類理財產(chǎn)品不失為更好的選擇。畢竟，比起平均的到期收益率，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在收益實(shí)現(xiàn)上并無太大優(yōu)勢。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的平均到期收益率及偏離度情況見表3及圖1～圖4。

多數(shù)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品嵌套了期權(quán)及互換等金融衍生品，如某款與滬深300指數(shù)掛鉤的產(chǎn)品：如果到期日的指數(shù)高于投資開始日的15%，則投資者獲得最高收益a，如果到期日的指數(shù)低于投資開始日時的指數(shù)，則投資者獲取收益率b，當(dāng)指數(shù)增長處于0～15%時，投資者獲取收益率c。這是一種較為簡單的產(chǎn)品設(shè)計方案，投資者可能獲得的收益區(qū)間為[b，a]，且保證了最低收益b。如果股市波動較大，此結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品就可能無法實(shí)現(xiàn)最高預(yù)期收益，但即使出現(xiàn)這種情況，也并不代表銀行進(jìn)行了虛假宣傳。投資者需要判斷的是，滬深300指數(shù)在到期日收益率高于開始日指數(shù)15%的可能性有多大，即自己獲得最高預(yù)期收益a的可能性有多大。投資者需要結(jié)合指數(shù)處于合約規(guī)定范圍的概率，來估算自己獲得的到期收益率，在此基礎(chǔ)上考慮產(chǎn)品是否符合自己的投資期望。另外，為增強(qiáng)判斷，投資者還需留意銀行發(fā)行的這一系列產(chǎn)品在近期的表現(xiàn)，關(guān)注此系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收益的概率情況，以此作為自己選擇產(chǎn)品的參考標(biāo)準(zhǔn)。

收稿日期：2015-07-15