鄧海平

雖然不少公募基金整體預(yù)見到了A股市場在二季度將會出現(xiàn)一定程度的震蕩回調(diào)，但股市回調(diào)的節(jié)奏之快、幅度之大，遠遠超出了大多數(shù)基金公司的預(yù)期，因此在實際操作中沒能將損失降到較低水平。

走過了如火如荼的5月，6月下旬，市場出現(xiàn)了劇烈的回調(diào)，股指在短時間內(nèi)失去了千余點的領(lǐng)地，市場的大幅震蕩讓不少基金公司等金融機構(gòu)嘗到了“甘盡苦來”的滋味。6月中旬，市場上有300多只基金的業(yè)績實現(xiàn)翻番，而眼下業(yè)績出色者卻屈指可數(shù)。然而，筆者查閱一季度報告，回望基金公司對二季度行情的預(yù)判發(fā)現(xiàn)，多數(shù)基金經(jīng)理提及了對二季度震蕩行情的警惕。不少機構(gòu)對于市場發(fā)展做出了正確的判斷，但真正經(jīng)歷市場震蕩時，為何最終卻遭遇如此重挫？

風(fēng)險有預(yù)判

每到季度末、半年末等時間節(jié)點，投資者最為關(guān)注的莫過于基金經(jīng)理對下一季度行情的預(yù)判，這也將成為基民投資時的重要參考指標。二季度，上證指數(shù)從最初的3810點一路飆漲到最高的5178點，緊接著又急速暴跌至4053點，對于這場過山車般的行情，不少基金經(jīng)理早已有所準備。

筆者在抽樣調(diào)查的94家基金公司一季度報告中發(fā)現(xiàn)，超過7成基金經(jīng)理在預(yù)判后市時大多報以樂觀的態(tài)度，認為牛市行情還將持續(xù)，但同時也都提及二季度恐會發(fā)生震蕩回調(diào)的風(fēng)險，并表示將對此加以警惕。大型基金公司中，工銀瑞信基金經(jīng)理劉天任、王爍杰就在一季度報告中指出，二季度市場會出現(xiàn)波動或調(diào)整。

國泰基金旗下績優(yōu)股基經(jīng)理周偉鋒也在一季報中表示：“二季度對于短期純熱點概念股，在過于瘋狂時我們理應(yīng)保持適度理性，同時對結(jié)構(gòu)性泡沫與普遍性泡沫保持適度警惕與關(guān)注?！蓖瑯?，華夏基金經(jīng)理王怡歡、董陽陽也在報告中預(yù)測：二季度市場將存在反復(fù)，以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤股、題材股的風(fēng)險已顯著累積，市場分歧將會加劇，有可能在階段性高位展開震蕩調(diào)整并醞釀結(jié)構(gòu)變化。

小型基金公司中，前海開源更是典型的謹慎看空派，新經(jīng)濟混合基金經(jīng)理丁駿曾指出：“在經(jīng)歷了前期的快速上漲后，二季度市場寬幅震蕩的概率增加，中小盤估值已處于較高水平，未來市場震蕩將會加劇。其次，今年融資余額大幅增加，杠桿加大對股市來說是一把雙刃劍，震蕩行情中也會加大市場波動。”

即便是今年以來業(yè)績并不理想的海富通基金公司，旗下基金經(jīng)理顧曉飛也沒有忽視風(fēng)險，其在一季度報告中指出，預(yù)計二季度市場將面臨調(diào)整和震蕩的壓力。

回撤超預(yù)期

盡管基金公司大多預(yù)判到了二季度的震蕩風(fēng)險，但在實際投研操作過程中真正能夠守住陣地者少之又少。

同花順數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，可統(tǒng)計的862只股票型基金（A、B、C份額分開計算）中，今年的平均收益回撤率高達20.32%，多達488只基金回撤率超過20%，國富健康優(yōu)質(zhì)生活、國富研究精選、匯添富移動互聯(lián)股基、信達澳銀消費優(yōu)選股基等最大回撤均超過35%，而一季度股基平均回撤率卻僅有0.79%。

另外，截至6月30日，在可統(tǒng)計的568只偏股混合型基金中，今年整體回撤率達到11.74%，其中有188只基金最大回撤率超過20%，富安達策略精選混基、東吳進取策略混基、東吳嘉禾優(yōu)勢精選混基等收益回撤率在30%以上。

事實上，從業(yè)績翻番基金數(shù)量銳減的程度上不難看出，二季度末的這一波巨震讓公募基金傷亡慘重。數(shù)據(jù)顯示，截至6月12日，大盤指數(shù)飆升至5166.35點之際，在可統(tǒng)計的1273只權(quán)益類基金中，多達371只基金今年以來的收益超過100%，22只基金收益超過200%。然而，僅過了半個月的時間，業(yè)績翻番的公募基金就只剩17只。

值得一提的是，部分績優(yōu)股基也因6月出現(xiàn)較大的收益回撤而在收益排名中下滑，如匯添富移動互聯(lián)股基，該基金原本是上半年股基業(yè)績榜單冠軍的有力競爭者，但卻因為6月高達28%的收益跌幅，業(yè)績排名由5月底的第1名下滑至第5名。而國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)股基5月底的收益高達171.31%，6月則出現(xiàn)25.8%的大幅收益回撤。

雖然不少公募基金整體預(yù)見到了A股市場由于上漲速度過快，在二季度將會出現(xiàn)一定程度的震蕩回調(diào)，但股市回調(diào)的節(jié)奏和幅度遠遠超出了大多數(shù)基金公司的預(yù)期，因此在實際操作中沒能將損失降到較低水平。

成敗高倉位

以分散投資優(yōu)勢著稱的公募基金無疑在此輪過山車行情中栽了個大跟頭，基金經(jīng)理在實際操盤過程中沒有足夠的“安全墊”保障，在股市洗盤過程中依然維持較高的倉位，因此加大了凈值暴跌的風(fēng)險。

值得注意的是，即便近期股市出現(xiàn)大幅震蕩，偏股型基金整體倉位仍然較高。據(jù)天相投顧統(tǒng)計，6月26日，475只主動股票基金的平均跌幅為7.65%，相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅的85.86%和上證綜指的103.38%，顯示股基當(dāng)天平均倉位應(yīng)在90%左右，整體處于極高水平。雖然不排除部分基金是因為市場大跌，部分持有人贖回導(dǎo)致的基金倉位被動上升，但根據(jù)單日倉位極高的數(shù)據(jù)來看，仍有大部分基金經(jīng)理是抱有抄底的打算而主動加倉。

事實上，重新修訂的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》規(guī)定，股基最低倉位由原來的60%提高到80%，今年8月8日則是倉位調(diào)整大限。受此影響，部分股基二季度開始陸續(xù)加倉。不過這并非基金倉位提升的主因，畢竟現(xiàn)在很多股基的倉位是遠高于80%的。

筆者注意到，無論主動還是被動，毫無疑問，在最近幾次市場大跌之前，公募基金大部分沒能有效地規(guī)避風(fēng)險實現(xiàn)減倉，即便做出了調(diào)整，幅度也非常小。數(shù)據(jù)顯示，6月26日股指暴跌之際，股票型基金平均倉位上升了0.17個百分點，至87.01%；混合型基金平均倉位下降0.38個百分點，至64.65%；主動型偏股基金倉位出現(xiàn)小幅回落。

相比公募基金整體的高倉位運作，私募基金則顯得更加保守穩(wěn)健，其倉位已經(jīng)下降到歷史低位。據(jù)了解，近期大部分主流私募基金的倉位已經(jīng)大幅降低到3成左右，部分新成立的私募基金出于安全墊考慮，已經(jīng)接近零倉位，南方某私募基金經(jīng)理表示：“在當(dāng)前的震蕩行情中，如果沒有一定的安全墊，倉位必須降到足夠低，否則很容易爆倉?！?/p>

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，證券類私募基金平均最大回撤僅有10.94%，大幅跑贏公募股票型基金20.32%的回撤率。

如今公募基金操盤手大多是“80后”，即便在一季度意識到了風(fēng)險，但在擴張規(guī)模、博高收益的促動下，很快就會忽略市場風(fēng)險，而此時市場一旦出現(xiàn)劇烈波動，他們又很容易迷失方向。

此外，公募基金扎堆持股創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)象也讓其一損俱損。一季度報告數(shù)據(jù)顯示，公募基金重倉持有的279家創(chuàng)業(yè)板公司的流通股持有中，重倉持股合計比例超過15%的就有31只，超過20%的有11只，其中不乏單個基金公司旗下多只產(chǎn)品抱團取暖，創(chuàng)業(yè)板股票出現(xiàn)大幅下跌，風(fēng)險波及面也會因此加大。

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