陳志武

當(dāng)“政策市”的政策如此明確時(shí)，幾乎所有企業(yè)和投資者都只對(duì)股市感興趣、對(duì)實(shí)體投資毫不關(guān)注。政府越是干預(yù)股市、通過(guò)媒體和政策引導(dǎo)股市，股市跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫離得就越嚴(yán)重。

股市仍是當(dāng)下最熱的話題，只是跟半個(gè)月前相比，所關(guān)注的問(wèn)題不再是誰(shuí)賺了多少錢，而是為什么多項(xiàng)救市舉措都不奏效。降息降準(zhǔn)后，又不斷改變?nèi)谫Y融券與場(chǎng)外配資的游戲規(guī)則、降低股票交易費(fèi)，但還是難以止跌。到底怎么回事？

資本市場(chǎng)監(jiān)管要保持中立、不應(yīng)該有明確的價(jià)值偏向，這是任何想培植長(zhǎng)久、持續(xù)的資本市場(chǎng)的國(guó)家都應(yīng)該堅(jiān)守的基本原則。如果監(jiān)管者帶有明顯的價(jià)值偏向，為了宏觀政策或其他目的使股市多漲或者多跌，那么監(jiān)管者就不可能在規(guī)則的制定和執(zhí)行中保持公正，就會(huì)因?yàn)檎吣康亩灰环?，甚至鼓?lì)、縱容非理性的投機(jī)行為，有意把泡沫吹大，制造市場(chǎng)危機(jī)。

我們常說(shuō)：“資本市場(chǎng)能比行政計(jì)劃更有效地配置資源?！边@個(gè)結(jié)論當(dāng)然有一個(gè)根本性前提，就是市場(chǎng)對(duì)資本的定價(jià)是準(zhǔn)確的，資產(chǎn)的價(jià)格沒(méi)有偏離基本面。價(jià)格是否準(zhǔn)確之所以是核心，是因?yàn)閮r(jià)格是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的指南針，股票價(jià)格尤其如此。如果股價(jià)總是偏離或者經(jīng)常偏離基本面、長(zhǎng)期虛高，那么就會(huì)催化過(guò)多的投機(jī)，把社會(huì)資源過(guò)多地往泡沫化的行業(yè)配置，造成巨大的社會(huì)浪費(fèi)，也會(huì)讓許多投資者血本無(wú)歸。如果是那樣，不如回到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，由計(jì)委去低效配置。

過(guò)去一段時(shí)期，聽(tīng)得比較多的怪象之一是：資金無(wú)法從金融市場(chǎng)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)上的流動(dòng)性可以多得泛濫甚至泡沫化，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)中唱主角的中小企業(yè)卻繼續(xù)“融資難、融資貴”。

同時(shí)存在的另一個(gè)怪象是：監(jiān)管部門不斷通過(guò)包括媒體、政策宣言等在內(nèi)的各種手段培植“慢?！惫墒?，還意圖通過(guò)“慢?！眮?lái)增加企業(yè)股權(quán)融資的比例、優(yōu)化公司的融資結(jié)構(gòu)，借此打通金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通道。

這些怪象之間有什么關(guān)系呢？慢牛立場(chǎng)使金融市場(chǎng)更加脫離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，使兩者各自自我循環(huán)。原因在于，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，實(shí)體投資的回報(bào)難以為繼且風(fēng)險(xiǎn)較高，而在慢牛政策導(dǎo)向下，股市投資短期回報(bào)更高，且政府護(hù)航使得短期風(fēng)險(xiǎn)較低。當(dāng)“政策市”的政策如此明確時(shí)，幾乎所有企業(yè)和投資者都只對(duì)股市感興趣、對(duì)實(shí)體投資毫不關(guān)注。政府越是干預(yù)股市、通過(guò)媒體和政策引導(dǎo)股市，股市跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫離得就越嚴(yán)重。

也就是說(shuō)，一旦政府有意主導(dǎo)制造“慢?！?，監(jiān)管部門無(wú)法中立，就會(huì)使股價(jià)日益背離基本面。一旦股價(jià)獨(dú)立于基本面天馬行空，資本市場(chǎng)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通道就不會(huì)暢通了，資本和實(shí)體就各玩各的。這也是為什么資本市場(chǎng)只有在監(jiān)管部門相對(duì)獨(dú)立的國(guó)家才發(fā)展得好，而在絕大多數(shù)國(guó)家股市都是曇花一現(xiàn)、難以為繼。

從邏輯上講，由政府培植的“慢?！笔且粋€(gè)悖論。如果大家都知道政府希望未來(lái)兩年里股市漲50%，那么大家都會(huì)馬上就買股票，可能在兩周或更短的時(shí)間內(nèi)就實(shí)現(xiàn)50%的漲幅。由于股市的高流動(dòng)性，股票買賣行為和股價(jià)完全由預(yù)期決定，所以“有計(jì)劃”的“慢牛”必然變成“快牛”甚至“瘋牛”，“慢?！本筒豢赡艹闪ⅰ?/p>

在當(dāng)下股市高度震蕩之際，建議有關(guān)部門稍安毋躁，不要輕易改變市場(chǎng)的規(guī)則，把一個(gè)已經(jīng)很混亂的市場(chǎng)進(jìn)一步搞亂。頻繁改變游戲規(guī)則不僅有悖于三中全會(huì)決議的市場(chǎng)化精神，而且增加了市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)的不確定感，徒添慌亂。泡沫不是解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的辦法，市場(chǎng)化改革才是。

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