馬永靖

在經(jīng)歷了從政府救市后的市場失靈到市場機制回歸、市場緩慢企穩(wěn)的艱辛過程后，如今A股市場正逐步回歸常態(tài)。

本期（7月15日～8月14日）的4個交易周里，A股市場經(jīng)歷了從政府救市后的市場失靈到市場機制回歸、市場緩慢企穩(wěn)的艱辛過程，在此期間市場波動從暴漲暴跌逐步回歸常態(tài)。這也意味著，隨著本期市場的慢慢“消化”，“股災”的沖擊逐步消退，市場如今正在回歸正軌，后期的投資將更多依賴于標的本身的投資價值。

具體來看本期4個交易周的情況：上證指數(shù)和滬深300本期漲幅分別為1.04%和-0.94%，中小板和創(chuàng)業(yè)板指本期漲幅分別為5.70%和-1.91%。具體到各行業(yè)上，國防軍工、農林牧漁、紡織服裝本期均有較高漲幅，而金融股中的非銀行股和銀行股表現(xiàn)墊底。除此之外“國企改革”板塊行情貫穿本期，成為市場中持續(xù)性最好的熱點板塊。

本期債券市場繼續(xù)小幅上漲，在股票市場大跌后，資金風險偏好明顯下降，從高風險權益類資產(chǎn)退出的資金轉而投向債券市場尋求避險。宏觀方面，二季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布，CPI處于回升態(tài)勢，穩(wěn)增長、總量寬松導向明顯；央行大幅調整人民幣匯率中間價，人民幣匯率連續(xù)多日下調，累計貶值超過4%。8月25日，央行采取降準降息等操作來穩(wěn)定幣值，對沖由于貶值對實體經(jīng)濟和資本市場造成的影響。由此，我們有理由認為債券牛市在未來一段時間依然可以延續(xù)。

1 場內基金

由于分級基金本身產(chǎn)品設計存在缺陷，其杠桿在基金上漲和下跌時具有不對稱性，即上漲時杠桿倍數(shù)減小，漲幅不斷收窄；下跌時杠桿倍數(shù)加大，跌幅不斷擴大。由此當市場大幅下跌時，基金很容易觸發(fā)下折條款。

在本輪大跌過程中，有12只分級基金觸發(fā)下折，讓很多投資者損失慘重。發(fā)生下折的原因在于，分級基金的杠桿份額在凈值達到閾值（通常為0.25元）時會發(fā)生折算，凈值回歸1元，份額則同比例縮減，資產(chǎn)價值保持不變，這個凈值增加份額縮小過程即是分級基金下折。

對投資者而言，下折的風險來源于杠桿基金溢價的消失，當市場下跌時，由于杠桿倍數(shù)不斷擴大，杠桿份額的凈值在杠桿作用下，跌幅會出現(xiàn)超過10%的現(xiàn)象，而二級市場受跌停板限制，最大跌幅為10%，因此這就會出現(xiàn)二級市場價格跌幅小于基金凈值跌幅的現(xiàn)象，最終會使得杠桿基金的價格高于基金凈值，從而出現(xiàn)溢價。

很多抄底的投資者往往都是通過二級市場溢價買入，由此一旦發(fā)生下折，溢價消失，就會發(fā)生實質性虧損。因此，投資者在抄底杠桿基金時，一定要注意風險控制。

2 場外基金

受基礎市場的影響，本期股票基金和混合基金整體表現(xiàn)較好。

2.1 股票基金：市場震蕩加劇，業(yè)績分化明顯

股票型基金本期的平均凈值漲幅為5.66%，在市場觸底震蕩階段，該類基金業(yè)績本期漲多跌少，整體表現(xiàn)較好。漲幅在20%以上的基金共有4只，華安逆向策略、泰達宏利領先中小盤、大摩品質生活精選和匯添富環(huán)保行業(yè)漲幅分別達到28.48%、27.06%、22.68%和21.23%?，F(xiàn)階段市場震蕩加大，個人投資者投資股票的難度不斷提升，因此可以考慮配置基金，將調倉選股交給市場中的專業(yè)人士去做是一個更為明智的選擇。

現(xiàn)階段的優(yōu)質基金中，華安逆向策略股票基金經(jīng)理陸從珍從2009年起開始管理公募基金，其管理的華安寶利配置混合曾多次獲獎。陸從珍傾向挖掘藍籌股的價值投資，因此該基金同樣表現(xiàn)出價值特征，且投資風格穩(wěn)健。加之采用逆向策略，又使基金具備一定的靈活性，因此在震蕩市場環(huán)境中具備一定的優(yōu)勢。

大摩多因子策略股票基金經(jīng)理劉釗，現(xiàn)任數(shù)量化投資部總監(jiān)，該基金也正是一只有代表性的量化產(chǎn)品?；鹜ㄟ^多因子量化模型方法，精選股票進行投資，因此考驗了量化模型對階段市場的適用程度。本期基金漲幅達到16.55%，說明在市場風格沒有變化的現(xiàn)階段該基金仍值得投資者關注。

2.2 保本基金：抗跌性較強

保本基金本期的平均凈值漲幅為1.64%，本期受股市企穩(wěn)、債市上漲的雙重影響，收益率表現(xiàn)較好，整體表現(xiàn)好于上期。凈值增長率排名前3位的是交銀施羅德榮祥保本混合、交銀施羅德榮泰保本混合和財通保本混合型發(fā)起式，分別為6.58%、5.90%和5.41%。保本基金在此輪股市大跌中表現(xiàn)出較強的抗跌性，為投資者提供了較為穩(wěn)定的回報。

2.3 混合基金：靈活配置，應重點關注

混合基金本期的平均凈值收益率為3.36%，由于混合型基金的策略較為多樣化，因此基金業(yè)績分化較大，最優(yōu)業(yè)績與最差業(yè)績基金的收益率差距達到48.43%?；旌闲突鹬信琶?的基金為信誠新鑫回報靈活配置混合、東吳新趨勢價值線靈活配置混合和華商新常態(tài)靈活配置混合，收益率分別達到40.50%、33.05%和25.97%。3只基金均為靈活配置混合基金，該類基金憑借靈活的倉位控制在本輪市場大跌中表現(xiàn)搶眼。

2.4 指數(shù)基金：軍工行業(yè)走強、國企改革熱點持續(xù)性好

本期指數(shù)型基金作為被動投資產(chǎn)品，在市場企穩(wěn)震蕩階段表現(xiàn)出明顯的分化，漲跌互現(xiàn)，平均漲幅為2.87%，低于主動管理的權益類基金。受軍工板塊走強的影響，相關指數(shù)型基金表現(xiàn)較好，其中排名靠前的有鵬華中證國防指數(shù)分級、申萬菱信中證軍工指數(shù)分級、前海開源中證軍工指數(shù)和富國中證軍工指數(shù)分級，漲幅分別達到24.70%、23.32%、23.12%和21.75%。

隨著市場的震蕩上行，后期走勢由趨勢性行情逐步轉向結構性行情，這個階段將會出現(xiàn)板塊輪動及行業(yè)輪動的特征。因此，投資者可以充分利用指數(shù)型基金的工具性特點，抓市場熱點低買高賣，捕捉市場短期階段性行情。

2.5 QDII基金：匯率調整期，值得關注

QDII基金本期的平均凈值漲幅為-0.09%，其中45只基金上漲、48只下跌。房地產(chǎn)相關QDII基金本期表現(xiàn)較好。諾安全球收益不動產(chǎn)、廣發(fā)美國房地產(chǎn)指數(shù)、國泰美國房地產(chǎn)開發(fā)股票和嘉實全球房地產(chǎn)本期的漲幅分別達到8.71%、6.53%、6.34%和6.01%。

本期人民幣匯率調整對QDII基金凈值影響較高，在其凈值收益中一部分是由匯率調整帶來的。在預期美元升值、人民幣貶值的背景下，有回避匯率風險需求的投資者可以選擇低風險類的QDII基金。

2.6 貨幣基金：平均業(yè)績下滑

貨幣基金A類份額本期的平均收益率為0.2428%，與上期相比，小幅下降。收益率排名前3位的是國金通用眾贏貨幣、平安大華財富寶貨幣和廣發(fā)活期寶貨幣，分別是0.4432%、0.4188%和0.3622%。其中排名前3位的貨幣基金中，平安大華財富寶貨幣今年以來整體表現(xiàn)較好，今年以來的收益率達到2.9584%，業(yè)績相對穩(wěn)定，在161只貨幣基金A類份額中排名第5。另外，今年以來收益率排名第一的國金通用金騰通貨幣的收益率達到3.1887%，本期排名同樣相對靠前，建議投資者多加關注。

2.7 債券基金：避險資金的好去處

本期受股市企穩(wěn)、債市上漲的雙重影響，債券基金整體表現(xiàn)較好，但由于股票市場存在分化，因此與股票相關的二級債基和轉債基金業(yè)績表現(xiàn)一致性不強，分化較為明顯。從具體債券品種上來看，純債債基和一級債基受股市的影響較小，表現(xiàn)略微遜色于二級債基及指數(shù)債基。

具體產(chǎn)品上，在所有債券基金A類份額中，凈值增長率排名前3位的是博時宏觀回報債券A/B、華商收益增強債券A和長信可轉債債券A，漲幅分別為7.69%、5.43%和5.06%。在股市震蕩的行情中，投資股票比例較高的債券基金具有較高的不確定性，建議低風險投資者謹慎參與。

收稿日期：2018-08-25