焉靖文

當(dāng)一波波來勢兇猛的分級基金下折潮來臨之時，投資者如何求生？答案很簡單：如果所持有的B份額還未下折，投資者還有機會在二級市場買入A份額合并后贖回；如果已經(jīng)觸發(fā)下折，那么無論虧損多么慘烈也要果斷賣出。

今年6月股災(zāi)發(fā)生以來，截至8月21日，已經(jīng)累計有25只分級基金觸發(fā)下折算，其中大部分都發(fā)生在7月初股市最為緊張的階段。僅僅在7月10日一個交易日內(nèi)，就有10多只分級B集體下折。一些不了解下折條款的投資者在下折日當(dāng)天買入了已經(jīng)觸發(fā)下折的分級B，希望在第二個交易日博取反彈，殊不知，在兩個交易日之后，等待他們的將是超過40%的資產(chǎn)損失。

分級基金B(yǎng)類份額在臨近下折期間會存在大幅溢價，如鵬華中證“一帶一路”指數(shù)分級基金B(yǎng)、鵬華中證800地產(chǎn)指數(shù)分級基金B(yǎng)在7月9日折算日前，溢價率分別高達(dá)90.64%和121.17%，杠桿倍數(shù)極大，此時很多投資者就只看到套利機會，忽視了下折風(fēng)險。

8月19日，深交所再度發(fā)布下折算預(yù)警，提示5家基金公司的6只分級基金可能發(fā)生不定期折算風(fēng)險。面臨一波波來勢兇猛的下折潮，投資者如何求生？中?；饝?zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理顏文接受了本刊記者的專訪。

大眾理財：分級基金的基本設(shè)計原理是什么？

顏文：分級基金是指事先約定基金份額的風(fēng)險收益分配，將母基金份額分為預(yù)期風(fēng)險收益不同的兩類子份額（一端是低風(fēng)險、低收益的具有債券屬性的分級基金A份額，另一端是高風(fēng)險高收益的具有杠桿屬性分級基金B(yǎng)份額），并將其中部分或全部類別份額上市交易的結(jié)構(gòu)化證券投資基金。目前，分級基金大多是融資型分級基金，由分級基金B(yǎng)份額持有人向分級基金A份額持有人支付約定利息，以此獲得杠桿并承擔(dān)母基金的盈虧。

大眾理財：什么情況下會觸發(fā)B份額下折算？下折機制是什么？

顏文：分級基金合同的向下折算條款一般會約定當(dāng)分級基金B(yǎng)份額凈值跌破下折閾值（多為0.25元）時，分級基金將進行向下折算。在母基金凈值不斷下跌時，分級基金的向下折算條款旨在保護分級基金A份額的投資者權(quán)益，以及恢復(fù)分級基金B(yǎng)份額的高杠桿。當(dāng)觸發(fā)下折后，投資者持有的母基金資產(chǎn)凈值保持不變，分級基金B(yǎng)份額凈值調(diào)整為1元，份額相應(yīng)減少。對于分級基金A份額，凈值“歸1”，維持A、B份額的初始比例，份額也相應(yīng)減少，剩余A份額所對應(yīng)的基金資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為母基金份額，派發(fā)給持有人。

大眾理財：分級B下折為何會造成巨大的資產(chǎn)損失？

顏文：如上面提到的，分級基金B(yǎng)份額持有者承擔(dān)了母基金下跌的全部損失。隨著母基金凈值的下跌，分級基金B(yǎng)份額的價格杠桿不斷放大，凈值加速下跌。且由于分級基金B(yǎng)份額通常在二級市場溢價交易，分級基金B(yǎng)份額的持有人還額外承擔(dān)了這部分溢價帶來的損失。

以某分級基金B(yǎng)份額為例，折算基準(zhǔn)日（7月9日）仍可進行交易，當(dāng)日成交最高價為0.665元，最低成交價為0.551元，而當(dāng)日B份額凈值為0.323元，溢價區(qū)間為170.59%～205.88%。雖然當(dāng)日B份額凈值有所回升，但仍將繼續(xù)進行份額折算。

假設(shè)投資者當(dāng)日買入10000份分級B份額，價格區(qū)間（0.551元，0.665元），成本區(qū)間為（5510元，6650元），折算完成后B份額持有者資產(chǎn)市值為3230元，考慮到復(fù)牌首日會補溢價漲停，實際市值為3553元，最終損失55.08%～87.17%。

大眾理財：臨近折算閾值時，為何分級B有很高的溢價？

顏文：一方面，由于分級B為場內(nèi)交易份額，有跌停板限制，分級B價格每天最大下跌幅度為10%；另一方面，在市場連續(xù)下跌時，分級B凈值持續(xù)縮水，凈值杠桿不斷放大，從而促使分級B份額凈值加速下跌，每天可能有20%左右的跌幅。因而，分級B溢價不斷抬升，如果這時候買入將會承擔(dān)巨大的溢價風(fēng)險。

大眾理財：下一階段，分級B是否還會頻頻下折？

顏文：前期市場大幅回調(diào)，導(dǎo)致目前仍有部分分級基金距離下折點小于20%，也就是說，目前仍有部分基金未脫離危險期。投資者要選擇分級基金B(yǎng)份額，在考慮價格杠桿的同時，應(yīng)注意該基金的下折風(fēng)險，選擇安全墊較高的基金。

大眾理財：如果投資者持有的分級B瀕臨下折或已經(jīng)下折，如何操作可以讓投資者盡可能地減少損失？

顏文：瀕臨下折的分級基金B(yǎng)份額如果處于溢價狀態(tài)，可選擇在二級市場賣出；如果連續(xù)跌停無法賣出或處于折價狀態(tài)，則可以選擇買入對應(yīng)的分級基金A份額進行合并、贖回。對于已經(jīng)觸發(fā)下折的分級基金B(yǎng)份額，無論當(dāng)日是否上漲，都建議堅定賣出以避免巨額虧損。

大眾理財：如何選擇A、B份額合體的時機？

顏文：當(dāng)A、B份額在二級市場整體折價較大時，可以選擇合并后贖回，以鎖定收益并賺取折價收益；在B份額連續(xù)跌停無法賣出時，也可選擇買入對應(yīng)的分級基金A份額合并、贖回退出。

大眾理財：上交所與深交所的分級基金交易機制有何不同？

顏文：首先，上交所3份份額（A份額、B份額、母基金）均可申請上市交易，在母基金份額上市的前提下能變相實現(xiàn)T+0交易。當(dāng)日買入的母基金份額，同日可以分拆；當(dāng)日分拆所得的子份額，同日可以賣出，但不能合并；當(dāng)日買入的子份額，同日可以合并；當(dāng)日合并所得的母基金份額，同日可以賣出、贖回或者轉(zhuǎn)托管，但不能分拆。而目前深交所母基金份額不支持上市交易。T日分拆的子份額，T+1日才可以賣出；T日合并的母基金份額也需T+1日才可以贖回。

其次，上交所分拆、合并申報數(shù)量有不低于5萬份（以母基金份額計）的門檻，深交所為100份。此外，投資者在投資分級基金前，還需仔細(xì)閱讀對應(yīng)的基金合同，熟悉最新的交易所規(guī)則。