焉靖文

自2014年下半年牛市行情啟動后，基金市場很快也進(jìn)入了牛市節(jié)奏。市場投資熱情在牛市的帶動下迅速回暖，投資者對基金申購熱情高漲，公募基金規(guī)模急速膨脹?；饦I(yè)協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月底，公募基金總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到7.36萬億元，這也是公募基金17年發(fā)展史上規(guī)模首度突破7萬億元大關(guān)。

得益于牛市環(huán)境下杠桿屬性帶來的高收益誘惑，分級基金在市場上行階段表現(xiàn)十分亮眼。2014年10月，整個分級基金的市場份額大約為500億份，2015年3月31日，增長到1700億份，而到6月30日，這一數(shù)值已達(dá)4500億份，與2014年10月相比增長了8倍，用爆發(fā)式增長來形容毫不為過。

然而，泡泡吹得越大越快，破裂就會越早到來。6月中旬開始，A股開始斷崖式下跌，在十幾個交易日內(nèi)，指數(shù)下挫千余點(diǎn)，千股跌停的慘劇屢屢上演，這在A股歷史上絕對少見，而不少投資者為此付出的代價(jià)之大更也是史無前例。在這場慘劇中，杠桿扮演了重要的角色，也成為分級基金投資者最痛苦的領(lǐng)悟。

在杠桿的作用下，投資者持有的B份額越跌越快，一瞬間就跌穿了成本價(jià)。而更令人痛心的是，真正的“血洗”屢屢發(fā)生在下折觸發(fā)日。由于B份額的二級市場價(jià)格有跌停板的限制，每日最高跌幅被壓制在10%，而在杠桿的作用下，其凈值的單日跌幅可能會達(dá)到20%。因此，B份額看似產(chǎn)生了超高的溢價(jià)率，并不斷抬升，被溢價(jià)所吸引的投資者以為“黃金底”已經(jīng)筑成，抄底時機(jī)已到，繼而在下折日大肆抄底分級B，而等待他們的，卻是兩個交易日后超過40%的資產(chǎn)損失。

一時間，投資者教育被反復(fù)提及并熱烈討論，有關(guān)下折算的條款開始被人們所詬病，證監(jiān)會甚至宣布暫停分級基金注冊。就在8月21日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示：“分級基金的機(jī)制比較復(fù)雜，普通投資者不易理解，前期市場也出現(xiàn)一些新情況。目前證監(jiān)會暫緩此類產(chǎn)品的注冊工作，相關(guān)部門也在研究有關(guān)政策?！?/p>

不得不承認(rèn)，10%的漲跌停設(shè)置、深交所將折算后復(fù)牌前收盤價(jià)強(qiáng)行規(guī)定為基金凈值、交易軟件對參考凈值的發(fā)布存在延遲等問題，確實(shí)一直被一些行業(yè)人士所質(zhì)疑，但這均無關(guān)于分級基金本身。在金融行業(yè)屢屢呼吁創(chuàng)新的當(dāng)下，和很多衍生工具相比，分級基金的創(chuàng)新性和進(jìn)一步創(chuàng)新的可能性都是較大的。正如人們常說：工具是無害的，關(guān)鍵看用的人。