呂 穗

(大唐融資租賃有限公司，北京 100000)

作為朝陽行業(yè)，融資租賃將成為未來金融發(fā)展的新亮點，發(fā)展空間較大，一是從融資租賃在GDP所占比重和滲透率來看，我國現(xiàn)階段和國際社會都有較大的差距，未來提升空間較大。另一方面，國家目前政策導向利好連連：2015年8月26日國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，確定加快融資租賃和金融租賃行業(yè)發(fā)展的措施，更好服務實體經(jīng)濟。2015年9月7日，國務院辦公廳印發(fā)《關于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指導意見》，全面系統(tǒng)部署加快發(fā)展融資租賃業(yè)?！兑庖姟诽岢鰣猿质袌鲋鲗c政府支持相結合、發(fā)展與規(guī)范相結合、融資與融物相結合、國內(nèi)與國外相結合的基本原則，提出到2020年融資租賃業(yè)市場規(guī)模和競爭力水平位居世界前列的發(fā)展目標。

目前我國的融資租賃公司按照監(jiān)管部門的不同，分為三類：金融租賃公司、外資租賃公司、內(nèi)資租賃公司。截止2015年6月底，金融租賃公司39家，內(nèi)資試點租賃公司191家，外資租賃公司2721家，本文將重點分析占比達92%的外資租賃公司的融資渠道。

一、外商投資型融資租賃公司融資渠道總覽

外商投資型融資租賃公司之所以在近年來得到迅猛的發(fā)展，是與其可引入外債這一比較獨特的融資渠道密切相關的。總體上來說，外商投資型融資租賃公司存在境內(nèi)、境外兩條融資渠道。境內(nèi)融資包括并不僅限于傳統(tǒng)的銀行貸款、保理融資、票據(jù)貼現(xiàn)融資、發(fā)債以及信托、保險等各金融渠道產(chǎn)品資金提供。境外融資包括并不僅限于境外銀行貸款、境外發(fā)債等渠道。以下僅就最為常用的渠道加以分析。

二、外商投資融資租賃公司境外融資渠道

目前外商投資型融資租賃公司采取的是外債規(guī)模管理政策。根據(jù)商務部頒發(fā)的《外商投資租賃業(yè)管理辦法》，外商投資租賃公司的風險資產(chǎn)總額不得超過其凈資產(chǎn)總額的十倍。外商投資租賃公司借入外債形成的資產(chǎn)應全部計為風險資產(chǎn)，因此外商投資型融資租賃公司的融資規(guī)模理論上最高可達到其凈資產(chǎn)的十倍。目前最常用的境外融資渠道為：

（一）“境內(nèi)保函+境外貸款”模式：即由境內(nèi)銀行為企業(yè)開立融資性保函，境外銀行為企業(yè)提供資金的融資模式。此種模式具體融資成本為境外利息、境內(nèi)保函費以及租賃公司代借貸人繳納的境外利得稅（目前基本均由租賃公司承擔）。由于境內(nèi)外利差的存在，此種模式為自2012年以來大部分外資型租賃公司采取的最主要的融資渠道之一。但是進入2014年以來，隨著開立保函額度納入銀行風險資產(chǎn)管理以及保函需求旺盛等原因，保函成本逐漸遞增，同時自美聯(lián)儲宣布進入加息通道，國內(nèi)央行6次降息、5次降準政策的推出，使得境內(nèi)外融資利差有不斷縮窄的趨勢。

（二）“境外發(fā)債”模式：由于外資租賃公司有外債指標，因此使得外資租賃公司成為境外發(fā)債流回境內(nèi)使用成為一種重要的通道，但由于境外發(fā)債硬性要求為境外注冊成立主體方可完成（個別大型央企獲得發(fā)改委審批也可發(fā)行，但審批難度較大、時間較長，因此尚未普及），因此，境內(nèi)外資租賃公司若想獲取境外發(fā)債資金，需要有一定的架構設計。

從成本方面來看，由于境外發(fā)債面對著境外直接投資者，較銀行貸款的融資成本更為劃算，因此目前環(huán)球租賃、遠東宏信等租賃公司紛紛已成功完成境外發(fā)債事項。據(jù)悉，國家發(fā)改委日前再次“松綁”企業(yè)海外發(fā)債的條件，鼓勵境內(nèi)企業(yè)發(fā)行外幣債券，取消發(fā)債審批制，實行備案登記制管理。預計未來將有更多的租賃公司“走出去”，完成發(fā)債融資。

（三）“境外銀團貸款”模式：同樣是資金來源于境外，此種模式的主要優(yōu)勢在于融資量較大，且可以接觸到眾多的銀行，借此壓低融資成本，同時為后續(xù)同金融機構的合作開辟了更為廣闊的空間。

三、外商投資融資租賃公司境內(nèi)融資渠道

隨著央行自2014年11月份開始的貨幣寬松政策，截至2015年10月底，國內(nèi)人民幣貸款已完成了6次降息、5次降準的操作，境內(nèi)外利差不斷縮窄。更多的外資租賃公司已紛紛開始把目光轉向境內(nèi)貸款。目前最主要的境內(nèi)融資渠道為：

（一）“銀行項目貸款”模式：和傳統(tǒng)的企業(yè)借款相類似，銀行會針對租賃公司的資金投向項目進行審核后提供款項，由于外資租賃公司外債指標的存在，可以從境內(nèi)銀行借入人民幣和外幣貸款。因為不論是租賃公司或項目單位，其最終款項均來源于銀行，因此但就租賃公司來說，此筆貸款利差空間非常小，但是因為其投放于動產(chǎn)的款項可以給項目單位提供增值稅發(fā)票用以抵稅，因此此種模式也被一些租賃公司運用，也就成為一項“通道業(yè)務”模式。

（二）“境內(nèi)發(fā)債”模式：近兩年來，在直接融資的融資成本優(yōu)勢以及政府的發(fā)債審批政策逐步放寬等兩方面的正向引導下，越來越多的企業(yè)選擇境內(nèi)發(fā)債，以某3A評級的央企舉例，其于2015年9月份發(fā)行的270天超短期融資券利率為年化3.05%，加上承銷費0.4%，綜合成本3.45%，為當時的1年期基準利率下浮25%的水平，直接融資利率水平若放在普通銀行貸款上是肯定無法實現(xiàn)的。目前外資租賃公司最多可以選擇的品種按照其投放項目要求，可以選擇在銀行間交易市場上發(fā)行短期融資券、超短期融資券、中票等產(chǎn)品；在交易所發(fā)行企業(yè)債、公司債等產(chǎn)品。另外在2015年開始走俏的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。）也是非常符合租賃公司使用的融資工具，目前已有遠東租賃、交銀租賃等多家租賃公司進行了嘗試。

（四）“票據(jù)融資”模式：此種模式具體操作為租賃公司從銀行開立承兌匯票再交付給放款單位，放款單位自行到銀行進行貼現(xiàn)。此種模式可做到融資期限較短，交易較為靈活。而票據(jù)價格每日均會更新，所以在好的時點可實現(xiàn)較為優(yōu)惠的融資價格。

四、外商投資融資租賃公司外幣借款的匯率波動風險

可以說，外商投資融資租賃公司的一個天然優(yōu)勢即其存在著外債額度，而境外人民幣價格在2015年高企不下，境外的歐元、日元等幣種同業(yè)拆借基礎利率有時會接近于0，但看融資成本非常劃算。雖然自2014年四季度以來央行實行了類貨幣寬松政策，但目前境內(nèi)外利差依然存在，同期限最大可達2%左右。但是另一方面，隨著2014年年末開始的美元對人民幣升值趨勢，使得敞口的外幣借款承擔著極大的匯率風險，目前美元對人民幣1年期鎖匯成本2.5%左右，歐元、日元對人民幣1年期鎖匯成本在3.5%左右，已經(jīng)完全覆蓋了境內(nèi)外利差優(yōu)勢。因此，在當前形勢下，外商型融資租賃公司在融入外幣借款時，一是要充分算清公司利差收益是否能涵蓋鎖匯成本，如果在融入外幣時無法進行鎖匯操作，而留有風險敞口，那么只能通過不斷的同幣種外債置換來達到以時間換空間，無限期的滯后匯兌損益（無實際現(xiàn)金流體現(xiàn)的損益，但會產(chǎn)生浮盈浮虧），以期在合適的時點完成鎖匯操作。