張平

注冊制的到來必然會帶來A股市場的大擴(kuò)容時(shí)代，會導(dǎo)致股市資金分流，無疑給瘋狂的股市降降溫，而且在注冊制下對投資者的要求更高，需要你去甄別上市公司質(zhì)地的好壞，散戶踏雷的概率會有所上升。

4月20日，全國人大常委會審議了證券法修訂草案。此次修訂的內(nèi)容非常多，其中包括備受關(guān)注的股票發(fā)行注冊制。據(jù)報(bào)道，修訂草案規(guī)定，公開發(fā)行股票并擬在證券交易所上市交易的，由交易所負(fù)責(zé)對注冊文件進(jìn)行審核。交易所出具同意意見后，如果證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)十日內(nèi)沒有提出異議，股票就可以發(fā)行并上市。

當(dāng)前，中國公開發(fā)行股票實(shí)行的是核準(zhǔn)制，不過核準(zhǔn)制逐步向注冊制轉(zhuǎn)變乃是大勢所趨。今年“兩會”期間，證監(jiān)會主席肖鋼表示，待證券法修訂完成正式實(shí)施，注冊制即可落地。而全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈更給出了推出注冊制的時(shí)間表，證券法修訂案有望4月底上會，最快8月份進(jìn)行二審，10月份完成三審。修訂計(jì)劃正在按部就班的進(jìn)行中。

那么監(jiān)管層此時(shí)為何急推注冊制呢？筆者覺得原因有三：其一，核準(zhǔn)制由于失敗的幾率比較高，人為造成了IPO中的“三高”（高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募額）弊端，而改為注冊制就無此問題。其二，管理層則希望通過注冊制這種直接融資方式降低企業(yè)的融資成本。同時(shí)也降低銀行業(yè)間接融資的風(fēng)險(xiǎn)。其三，即使在核準(zhǔn)制下，上市公司的整體質(zhì)量也頗受詬病，倒不如將股票發(fā)行權(quán)力下放到交易所，由交易所對擬上市公司進(jìn)行核查，如果披露信息不實(shí)，監(jiān)管層就可以對其進(jìn)行懲罰。這樣結(jié)束其既當(dāng)裁判員又當(dāng)運(yùn)動員的角色尷尬。

當(dāng)然，這也意味著，在注冊制下，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不再評估上市公司的質(zhì)量，而且還把上市公司的披露信息核對工作也下放到了交易所，所以投資者以后要自己評估上市公司的質(zhì)量。同時(shí)，對于擬上市公司來說，只要達(dá)到上市要求，通過交易所審核后，把握上市時(shí)段就是自己的事情了。所以，擬上市公司一般避開在熊市上市，等到行情轉(zhuǎn)牛時(shí)上市，這樣可估出一個(gè)比較高估值。

筆者覺得，監(jiān)管層推出注冊制的同時(shí)，其他相應(yīng)的配套政策應(yīng)跟上，否則投資者的權(quán)益就會無從保障：其一，注冊制的推出必須要與退市機(jī)制相匹配，不能允許大量企業(yè)上市的同時(shí)，卻鮮有業(yè)績不佳的企業(yè)退市，沒了優(yōu)勝劣汰機(jī)制，上市公司的整體質(zhì)量難以提高。其二，對于公布虛假、不實(shí)信息的新上市公司，一經(jīng)查實(shí)，必須嚴(yán)懲。可引入集體訴訟機(jī)制，就是廣大投資者可以委托律師事務(wù)所，向公布虛假信息的上市公司進(jìn)行索賠。讓造假上市企業(yè)得到應(yīng)有的懲罰。

當(dāng)然，在注冊制的情況下，大量上市公司因?yàn)槭兄迪陆?、破產(chǎn)、違法等原因而退市，投資者的利益必會遭受重大損失。在實(shí)行注冊制的美國股市，美國有嚴(yán)格的信息披露制度，但仍然會有上市公司造假，例如2001年破產(chǎn)的能源巨頭安然。那么實(shí)行了注冊制后，會對當(dāng)前瘋牛行情產(chǎn)生多大的影響呢？

首先，實(shí)行注冊制后，股市將會大擴(kuò)容，像我們現(xiàn)在看到的每周會有幾十家企業(yè)IPO這將會是“新常態(tài)”。所以注冊制在讓股市更好的發(fā)揮其融資功能的同時(shí)，也會吸走很大一部分股市的流動性，這無疑會對瘋牛行情向上拓展空間起到了遏制作用。

再者，實(shí)行了注冊制后，上市門檻會大幅降低，上市公司的質(zhì)量將會良莠不齊，其質(zhì)地的好壞要投資者自己來加以甄別，而交易所只是對上市公司所披露的信息進(jìn)行核實(shí)。所以散戶投資者踏上“地雷”的概率將大幅上升。

最后，美國股市實(shí)行的是注冊制，其市場結(jié)構(gòu)主要是以機(jī)構(gòu)投資者為主。有人擔(dān)心，中國散戶投資者比例太高，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力較差，實(shí)施注冊制的條件似乎還不成熟。但是我覺得，中國股市實(shí)施了注冊制后，很多散戶投資者因其抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，會被迫離開市場，去購買股票型基金。所以未來A股市場散戶的比例會逐步減少，機(jī)構(gòu)投資者的比重將增加。屆時(shí)，股市大起大落的瘋狂行情將會減少，非理性因素將會削減。

注冊制來了，你準(zhǔn)備好了嗎？注冊制的到來必然會帶來A股市場的大擴(kuò)容時(shí)代，會導(dǎo)致股市資金分流，無疑給瘋狂的股市降降溫。而且在注冊制下對投資者的要求更高，需要你去甄別上市公司質(zhì)地的好壞，散戶踏雷的概率會有所上升。更值得一提的是，在注冊制的環(huán)境下，較適合機(jī)構(gòu)投資者生存，所以未來散戶抄股將會逐步減少，中小投資者會通過股票基金等方式間接參與到股市中來，A股市場將會走得更趨理性。