李東昌（中國(guó)礦業(yè)大學(xué),江蘇徐州221116）

金融衍生品與量化投資相關(guān)性研究初探

李東昌
（中國(guó)礦業(yè)大學(xué),江蘇徐州221116）

金融衍生品以其獨(dú)特的形式出現(xiàn)在投資者的視線中，投資者因其高收益對(duì)其加以青睞，又因?yàn)槠涓唢L(fēng)險(xiǎn)性和高杠桿性對(duì)而望而卻步。量化投資為投資者提供一種新的更加理性的金融衍生品投資方式，其在金融投資上發(fā)展前景巨大。金融衍生品交易與量化投資的有機(jī)結(jié)合，有利于投資者贏得了更加穩(wěn)定的收益。基于此觀點(diǎn)，文章對(duì)金融衍生品和量化投資的發(fā)展進(jìn)行了介紹，并對(duì)其相關(guān)性進(jìn)行了分析。

金融衍生品；量化投資；相關(guān)性

1　金融衍生品的發(fā)展

金融衍生品作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展到達(dá)一定階段的必然產(chǎn)物，在經(jīng)濟(jì)全球化和全球金融一體化的過(guò)程中起著無(wú)法忽視的的作用，極大促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。隨著金融市場(chǎng)的不斷完善，金融衍生品市場(chǎng)逐漸發(fā)展成為金融市場(chǎng)中不可或缺的一部分，與信貸市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等相關(guān)性日益密切，形成了不可分割的金融資產(chǎn)配置——風(fēng)險(xiǎn)管理的復(fù)雜鏈條關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景良好，工業(yè)生產(chǎn)、房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定的前提下，基于高杠桿特性，金融衍生品會(huì)為投資者帶來(lái)可觀的投資收益。但是，衍生品是一把“雙刃劍”，為金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入活力的同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)管理等措施不當(dāng)，往往會(huì)埋下巨大的隱患。上世紀(jì)90年代以來(lái)，因金融衍生品交易而發(fā)生了許多的損失事件，如2008年金融危機(jī)的擴(kuò)散，一定程度上是由于CDS等金融衍生品在美國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)失控。

金融衍生品是以某一或某些基礎(chǔ)性金融工具為前提，由股票、債券、外匯等基礎(chǔ)性金融工具通過(guò)包裝、復(fù)制等方法派生而來(lái)。包括現(xiàn)有的遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換四種基本金融衍生品，以及通過(guò)組合和變化等方式產(chǎn)生出來(lái)的一些新的品種，都屬于廣義金融衍生品范圍。

金融衍生品的價(jià)格隨著基礎(chǔ)標(biāo)的物的變動(dòng)而變化，價(jià)值取決于基礎(chǔ)工具的利率、匯率、市場(chǎng)價(jià)格、指數(shù)和信用評(píng)級(jí)等，其本身是具有虛擬性的有價(jià)證券，是一種權(quán)利證書，賦予了投資者一定的權(quán)利，獨(dú)立于實(shí)物資本之外，并具有能夠給投資者帶來(lái)收益的特性。相比較于一般金融產(chǎn)品，金融衍生品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，其定價(jià)多是以復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型為基礎(chǔ)，將各種風(fēng)險(xiǎn)和因子如Beta、Delta、Rho、久期等經(jīng)過(guò)多種方式的映射、組合、分解復(fù)合出來(lái)的金融衍生產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)層次多樣。多數(shù)金融衍生品對(duì)初始凈投資基本沒(méi)有要求，企業(yè)在簽訂金融衍生品合同時(shí)并不需要兌現(xiàn)，有的則要求少量的初始凈投資，并隨著時(shí)間流逝，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大程度相應(yīng)追加保證金。金融衍生品具有高風(fēng)險(xiǎn)的主要原因就是交易和結(jié)算發(fā)生在將來(lái)，在高杠桿的影響下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)更加難以估計(jì)。

2　量化投資的發(fā)展

量化投資相比于定性投資，有更強(qiáng)的科學(xué)性和理論依據(jù)。在投資的過(guò)程中利用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)據(jù)挖掘等的方法來(lái)構(gòu)建投資策略，管理投資組合，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理，從數(shù)學(xué)模型和交易系統(tǒng)產(chǎn)生明確交易信號(hào)，由系統(tǒng)自動(dòng)執(zhí)行指令的交易過(guò)程[3]。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，量化投資是一種工具，將投資者的經(jīng)驗(yàn)積累借助數(shù)學(xué)模型實(shí)現(xiàn)的信息化輔助表達(dá)。量化投資區(qū)別于傳統(tǒng)投資的重要方面在于，它通過(guò)將投資者的經(jīng)驗(yàn)通過(guò)模型方式轉(zhuǎn)化到計(jì)算機(jī)中，通過(guò)科學(xué)計(jì)算來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的投資，并隨著市場(chǎng)狀況變化不斷完善模型。數(shù)量化、計(jì)算機(jī)程序化的投資交易對(duì)技術(shù)要求非常高，因而往往被業(yè)界稱作“黑箱交易”，即量化投資并不依靠大腦判斷，而是通過(guò)事先確定的復(fù)雜算法交易系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行具體決策。同時(shí)，交易系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)離不開(kāi)程序算法設(shè)計(jì)，開(kāi)發(fā)者往往為了保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，會(huì)對(duì)交易系統(tǒng)進(jìn)行加密處理，因而外界投資者通常也難以了解具體運(yùn)作機(jī)制。量化投資者將市場(chǎng)的最新變化數(shù)據(jù)和其他相關(guān)信息輸入到交易模型里，通過(guò)科學(xué)計(jì)算、數(shù)據(jù)挖掘、信息處理從而確定最佳的資產(chǎn)配置方案和交易時(shí)機(jī)。依靠公式進(jìn)行量化投資最主要的優(yōu)勢(shì)就是分析決策的明晰性和一致性，同樣信息運(yùn)用和公式，可以獲得相同的判斷結(jié)果，極大克服了一般交易者的主觀性和隨意性。

量化投資包含多個(gè)方面，目前比較流行的是是量化資產(chǎn)配置、量化投資交易、風(fēng)險(xiǎn)管理。資產(chǎn)配置首先需要以行業(yè)選擇為依托來(lái)進(jìn)行有效配置，并通過(guò)策略組合在行業(yè)內(nèi)實(shí)行資產(chǎn)的優(yōu)化和構(gòu)建。量化資產(chǎn)配置策略主要是決定了總體的投資方向，確定市場(chǎng)投資最佳的行業(yè)、風(fēng)格以及產(chǎn)品。換句話說(shuō)，即投資者需要考慮如何選擇市場(chǎng)和產(chǎn)品，并作出最佳的資金分配。量化投資交易決定了進(jìn)行投資的方式和策略。投資策略包括了主動(dòng)預(yù)測(cè)式策略和被動(dòng)事件驅(qū)動(dòng)反應(yīng)式策略。目前量化投資者使用相對(duì)廣泛的投資交易策略為回歸分析(regressionanalysis)和動(dòng)量模型(momentummodeling)。量化投資交易策略主要有量化擇時(shí)、統(tǒng)計(jì)套利、算法交易、組合套利、高頻交易等五種方式。量化擇時(shí)策略是收益率相對(duì)最高的交易策略，它利用一定的方法對(duì)走勢(shì)情況進(jìn)行判斷，對(duì)買入、賣出的時(shí)間進(jìn)行判斷，實(shí)現(xiàn)高拋低吸來(lái)實(shí)現(xiàn)獲得超額收益率。投資者使用最多的策略是趨勢(shì)跟蹤策略，這也是歷史收益率較高的策略。統(tǒng)計(jì)套利是結(jié)合統(tǒng)計(jì)學(xué)的概念及理論，對(duì)相關(guān)變量的概率分布進(jìn)行判斷，發(fā)現(xiàn)其統(tǒng)計(jì)特征，輔助以基本面數(shù)據(jù)的分析，進(jìn)行程式化套利。算法交易主要是研究如何利用各種下單方式，盡可能降低沖擊成本和時(shí)間成本的交易策略，或?qū)⒋箢~交易通過(guò)一定算法拆分成數(shù)十個(gè)小額交易，以此來(lái)盡量減少對(duì)市場(chǎng)價(jià)格造成沖擊，降低交易成本。組合套利策略主要針對(duì)金融衍生品市場(chǎng)上的具備跨期、跨市及跨品種套利能力的產(chǎn)品進(jìn)行的自動(dòng)化交易策略。高頻交易具有交易量巨大、持倉(cāng)時(shí)間短、交易次數(shù)多、單筆收益率低等特點(diǎn)，是依靠快速大量的計(jì)算機(jī)交易以博取瞬時(shí)定價(jià)偏差利潤(rùn)，從總體上累積獲取高額穩(wěn)定的收益，在我國(guó)金融市場(chǎng)目前暫不多見(jiàn)。

量化投資在投資決策中比傳統(tǒng)的投資方式更顯合理性和科學(xué)性，具有較高信度。投資者通過(guò)模型對(duì)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行分析和判斷，可以根據(jù)分析和判斷得出的結(jié)論做出理性投資決策。

3　金融衍生品與量化投資的相關(guān)性

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展已逐漸趨于完善，具備了服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力。但我國(guó)的衍生品市場(chǎng)從行業(yè)總量、規(guī)模、參與范圍和層次等標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量仍屬于小眾市場(chǎng)。與銀行、證券、保險(xiǎn)和基金等傳統(tǒng)金融行業(yè)相比，金融衍生品市場(chǎng)的改革與創(chuàng)新仍具備較大的緩沖余地和空間。金融衍生品市場(chǎng)近幾年發(fā)展穩(wěn)定但相對(duì)緩慢，其自身特性為此造成一定的影響。由于金融衍生品高杠桿、專業(yè)化的特殊屬性，使得衍生品從無(wú)到有的推進(jìn)面臨從無(wú)到有的挑戰(zhàn)。同時(shí)，目前我國(guó)投資者尚未完全普及金融衍生品專業(yè)知識(shí)，使得民眾對(duì)衍生品的看法更多來(lái)自于近些年由于衍生品導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)危機(jī)事件，不利于我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，大量實(shí)體企業(yè)參與期貨市場(chǎng)，積極參與套期保值，規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也使得市場(chǎng)發(fā)展的廣度和深度得到不斷拓展。

隨著中國(guó)金融市場(chǎng)不斷完善，股指期貨、指數(shù)期權(quán)等推出結(jié)束了中國(guó)金融市場(chǎng)不能做空的歷史，使得量化投資面臨著重大的機(jī)遇。運(yùn)用量化投資的原理和實(shí)踐方法，借助計(jì)算機(jī)程序化進(jìn)行投資交易，將成為未來(lái)投資的一個(gè)重要發(fā)展方向。

金融衍生品的功能之一是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，其產(chǎn)生的主要?jiǎng)右蚴菨M足參與者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和套期保值的需求。這種過(guò)程也被稱為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)程。一般情況下，金融衍生品的高杠桿性，使得投資者可以以較少投資，以較低初始成本持有頭寸，與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)實(shí)現(xiàn)對(duì)沖以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

就目前而言，我國(guó)的量化對(duì)沖實(shí)踐主要借助期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，由于交易品種有限，我國(guó)的量化投資產(chǎn)品曾呈現(xiàn)出策略單一的局面。隨著股指期權(quán)、個(gè)股期權(quán)的出現(xiàn)，金融市場(chǎng)參與者擁有更多規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)渠道，也使得量化投資打開(kāi)了一個(gè)新的局面。量化交易策略選擇將變得更具創(chuàng)造性，可以更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，量化投資也可能成為高凈值財(cái)富管理的新領(lǐng)域。

金融衍生品的另一主要功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)。衍生品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指市場(chǎng)眾多參與者基于個(gè)人獲得信息和價(jià)格預(yù)期，通過(guò)公開(kāi)叫價(jià)拍賣或電腦撮合交易，不斷形成最新的能夠反映市場(chǎng)真實(shí)需要、體現(xiàn)真實(shí)供求關(guān)系、具有競(jìng)爭(zhēng)性、預(yù)期性的價(jià)格體系。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，世界各國(guó)的金融市場(chǎng)聯(lián)系緊密，金融衍生品市場(chǎng)將世界各地成千上萬(wàn)的參與者引導(dǎo)進(jìn)入交易所進(jìn)行公開(kāi)交易，使得形成的最終價(jià)格更具權(quán)威性。這些價(jià)格通過(guò)報(bào)紙、電視、網(wǎng)絡(luò)等傳播工具傳到世界各地，成為整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的方向標(biāo)，為人們及時(shí)了解經(jīng)濟(jì)時(shí)態(tài)變化提供了信息，有助于市場(chǎng)參與者做出正確的經(jīng)濟(jì)決策，提高資源配置效率。量化投資最重要的兩個(gè)優(yōu)勢(shì)是速度和規(guī)則，我們可以預(yù)期，量化交易的廣泛運(yùn)用，使得市場(chǎng)報(bào)價(jià)、成交更加頻繁，將極大增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。同時(shí)，由于一些量化交易在策略的類似性，可能會(huì)導(dǎo)致未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)高波動(dòng)性和規(guī)律性，這些將都是量化投資帶來(lái)的改變。

金融衍生品與量化投資如同人與人之間的合作關(guān)系，通過(guò)量化投資，金融衍生品可以更好地發(fā)揮其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能，投機(jī)者可以更加理性地實(shí)現(xiàn)投資行為，避免主觀和非預(yù)期損失。金融衍生品的發(fā)展可以為量化投資提供更好的應(yīng)用平臺(tái)，通過(guò)多領(lǐng)域的資源整合，不僅總體上優(yōu)化金融市場(chǎng)的交易環(huán)境，還可以幫助提高投資者的投資理念和投資水平。

4　金融衍生品結(jié)合量化投資的最優(yōu)決策

金融衍生市場(chǎng)投資，最好的方式應(yīng)該以量化投資為主、定性投資為輔。量化投資是一種非常高效的金融分析方法，只要投資思想正確且有效，結(jié)果必然具備可信度。量化投資本身并不存在缺陷，可以對(duì)金融現(xiàn)象和數(shù)據(jù)進(jìn)行客觀的分析。對(duì)于技術(shù)面投資交易策略的評(píng)估和分析，可以借助程序化交易平臺(tái)進(jìn)行充分的模擬檢驗(yàn)，在實(shí)盤交易之前進(jìn)行有效研究，有助于獲得客觀穩(wěn)定的收益。在具體策略分析后，可以在算法效率、參數(shù)配置、交易周期、品種兼容性、風(fēng)險(xiǎn)控制等多個(gè)維度進(jìn)行優(yōu)化模擬檢驗(yàn)，獲得相對(duì)最優(yōu)的策略組合及參數(shù)組合。不可否認(rèn)，大數(shù)據(jù)有時(shí)也會(huì)具備欺騙性，對(duì)于量化投資的應(yīng)用范圍及具體實(shí)現(xiàn)策略及方案，必須結(jié)合必要的定性投資，即投資者需要依照個(gè)人經(jīng)驗(yàn)自行把握。隨著衍生品交易品種的不斷推出，金融市場(chǎng)的不斷完善，量化交易的模型也將會(huì)不斷創(chuàng)新，相信量化投資的潛力將會(huì)逐漸被發(fā)現(xiàn)，投資優(yōu)勢(shì)也將會(huì)隨著時(shí)間逐漸揭開(kāi)。

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李東昌（1993—），男，山東菏澤人，中國(guó)礦業(yè)大學(xué)金融學(xué)系，本科，研究方向：數(shù)量金融與金融工程。