俞平康　孫崢

數(shù)據(jù)表現(xiàn)：海關(guān)總署近日公布，3月份出口同比增長(zhǎng)-15%；進(jìn)口同比增長(zhǎng)-12.7%；貿(mào)易順差30億美元。

出口方面

增速如期回落，短期前景并不樂(lè)觀。3月份出口同比大降15%，這印證了我們對(duì)于短期出口形勢(shì)惡化的判斷。2月份出口因基數(shù)較低而實(shí)現(xiàn)的大漲不具備持續(xù)性，3月份出現(xiàn)了顯著的收縮，而其實(shí)3月份的基數(shù)也較低，這就說(shuō)明出口的下行壓力確實(shí)很大。

我們認(rèn)為兩個(gè)層面的因素在制約短期出口的增長(zhǎng)：其一是外圍經(jīng)濟(jì)的不確定性，這使得外部需求經(jīng)常出現(xiàn)反復(fù)，例如美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近期大多不及預(yù)期、歐洲經(jīng)濟(jì)還沒(méi)從QE中取得確定性好轉(zhuǎn)、日本則始終沒(méi)能擺脫通縮的困擾，從國(guó)別來(lái)看，一季度出口對(duì)東盟增長(zhǎng)較快，其次是美國(guó)和歐洲，而日本下滑的很顯著，基本上能夠和基本面相吻合；其二是較強(qiáng)的人民幣可能在損害出口部門的增長(zhǎng)，尤其是利潤(rùn)空間比較小的加工貿(mào)易部門，從14年3月份以來(lái)人民幣實(shí)際有效匯率不斷攀升，目前指數(shù)已突破130，一直以來(lái)人民幣實(shí)際有效匯率升值都是發(fā)生在兌美元單一貶值對(duì)其他貨幣升值是匯率的情況下，而由于近期美元指數(shù)階段性見(jiàn)頂，人民幣強(qiáng)度似乎出現(xiàn)了進(jìn)一步加強(qiáng)的條件，雖然我們不認(rèn)為指數(shù)的短期漲跌與出口的增長(zhǎng)有直接聯(lián)系，但是在一個(gè)不斷加強(qiáng)的趨勢(shì)中實(shí)際有效匯率與出口增速呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，這在歷史數(shù)據(jù)中多次驗(yàn)證。

一季度出口僅增長(zhǎng)4.7%，與去年四季度基本相當(dāng)，這尚且是在美國(guó)加息預(yù)期、歐洲已經(jīng)推出QE的背景下?？傮w來(lái)看，疊加基本面改善緩慢和匯率高企的因素，短期出口的局面并不樂(lè)觀，但有望隨后續(xù)外圍經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)而有所改善。

進(jìn)口方面

“量”有增減，“價(jià)”無(wú)改善。與出口端的波動(dòng)性相比，進(jìn)口增速始終保持在很低的位置，3月份進(jìn)口同比下滑12.7%，一季度同比下滑17.6%，這與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然十分低迷的消費(fèi)性和生產(chǎn)性需求不無(wú)關(guān)聯(lián)。

我們認(rèn)為同樣有兩個(gè)層面的因素造成進(jìn)口的下滑：其一是以進(jìn)口“量”代表的實(shí)際需求，“量”的因素時(shí)有反復(fù)，月度之間經(jīng)常漲跌交替，但整體與歷史數(shù)據(jù)相比是比較低迷的，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下臺(tái)階過(guò)程，從3月的數(shù)據(jù)來(lái)看，鐵礦石、鋼鐵以及原油進(jìn)口量分別分別增長(zhǎng)8.8%、14%、-3.5%，這一定程度上縮窄了進(jìn)口的下降幅度，但前幾個(gè)月這些商品的進(jìn)口“量”的漲跌在邊際上對(duì)于進(jìn)口名義額的影響很顯著；其二，也是更為重要的因素則是商品價(jià)格，雖然美元階段性見(jiàn)頂最近一定程度上支撐了國(guó)際大宗商品價(jià)格，但價(jià)格仍然處在較低的位置上，國(guó)內(nèi)PPI已經(jīng)連續(xù)37個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，價(jià)格因素制約進(jìn)口名義額的提升，使得我們同樣在這個(gè)月看到鐵礦石、鋼鐵以及原油進(jìn)口名義額出現(xiàn)了-41.1%、-7.7%以及-40.9%的下滑，所以說(shuō)，進(jìn)口端“量”有增減，價(jià)無(wú)改善。

內(nèi)部外部需求趨弱，急需政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。內(nèi)部與外部需求的走弱使得本月貿(mào)易差額從2月份的606億美元迅速萎縮至30億美元，相比較低位運(yùn)行的進(jìn)口數(shù)據(jù)，外部需求的走弱可能會(huì)使貿(mào)易對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率降低，更重要的是對(duì)增長(zhǎng)的絕對(duì)拉動(dòng)也在萎縮，這無(wú)疑給下滑的投資和消費(fèi)帶來(lái)更大的負(fù)擔(dān)。

目前來(lái)看出口的下滑可能還是偏短期的，中期內(nèi)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇，歐洲QE效果的逐漸展現(xiàn)，外部需求可能還是有一個(gè)逐漸恢復(fù)的過(guò)程，但基本面的恢復(fù)歷來(lái)都是比較慢的，相比較而言，較高的人民幣實(shí)際有效匯率可能會(huì)成為出口的明顯負(fù)擔(dān)，我們對(duì)此表示擔(dān)憂；內(nèi)需層面，從大宗商品低價(jià)中獲利確實(shí)是中國(guó)短期增長(zhǎng)的成本優(yōu)勢(shì)，但“低價(jià)高量”或“低價(jià)低量”進(jìn)口前景中長(zhǎng)期也難言樂(lè)觀。

目前政策加碼預(yù)期還沒(méi)有帶來(lái)較多的改善，微觀層面的發(fā)電量、鐵路貨運(yùn)量等指標(biāo)暗示經(jīng)濟(jì)仍然比較低迷，我們認(rèn)為政策層面需要釋放更加寬松的態(tài)度來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。（來(lái)源：和訊網(wǎng)）