周偉 馬麗

一、概述

“云南清水杉木油”項(xiàng)目概述

該項(xiàng)目來自于桉油提煉的啟發(fā)，桉樹可以提桉油，那杉木樹根能否提煉杉木樹根油，該項(xiàng)目生產(chǎn)的清水杉木油是處于該行業(yè)金字塔的一個頂端，大概市場份額為500億左右。

二、“云南清水杉木油”項(xiàng)目投資分析

（一）財務(wù)分析

資本結(jié)構(gòu)與規(guī)模

融資來源及結(jié)構(gòu)如下圖所示：

表1 融資來源及結(jié)構(gòu)圖

在項(xiàng)目成立后，為了增加項(xiàng)目的流動資產(chǎn)，促進(jìn)項(xiàng)目發(fā)展，向銀行借取三年期長期貸款100萬元，借款利率為6%（利率標(biāo)準(zhǔn)參考截止日期為2015年01月01日），資產(chǎn)負(fù)債率為1：3。該項(xiàng)目注冊資金為200萬元人民幣。

（二）成本分析

資本成本：各種籌資方式的成本：（單位萬元）

1.風(fēng)險資本融資成本：籌資的各項(xiàng)費(fèi)用為貸款金額的 1%，風(fēng)險資本的平均要求回報率為 18%）K1=（140*18%）/【140*（1-1%）】=18.18%

2.銀行貸款融資成本：借款的各項(xiàng)費(fèi)用為貸款金額的1%）K2=【100*6%*（1-15%）】/【100*（1-1%）】=5.15%

3.無形資產(chǎn)融資成本：（提供無形資產(chǎn)投資者要求回報率為 8%）K3=（40*8%）/40=8%

4.自有資金融資成本：（Top團(tuán)隊(duì)要求回報率為5%，籌資費(fèi)率為0.5%）K4=（20*5%）/【20*（1-0.5%）】=5.03%

5.加權(quán)平均成本：K=140/300*18.18%+100/300*5.15%+40/300*8%+20/300*5.03%=11.4%，即資本成本為11.4%。

（三）投資分析

1.動態(tài)投資回收期（考慮到資金的時間價值）

表2 現(xiàn)金流量表 （單位：萬元）

RPI=2+82.46/（82.46+90.28）=2.48（年）由此可知，動態(tài)投資回收其為2.48年，即在投入生產(chǎn)后，在2.48年后便可收回全部投資。因此，回收期較短，風(fēng)險較小，可行性較大。

2.項(xiàng)目殘值

根據(jù)相關(guān)預(yù)測，在公司經(jīng)營第五年后，該項(xiàng)目仍然具有較高的贏利潛力，保守估計(jì)，項(xiàng)目殘值為公司經(jīng)營第五年稅后凈收益的2倍，項(xiàng)目第五年的稅后凈利潤為459.786萬元，則項(xiàng)目殘值為919.57萬元，折合為投資初期現(xiàn)值為571.05萬元。

3.凈現(xiàn)值 NPV

NPV=-200+（459.786+571.05）=1030.84（萬元）〉0由以上可知，凈現(xiàn)值為1030.84萬元，大于零，說明預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)的收益率大于所用的折現(xiàn)率，該項(xiàng)目可行。

4.內(nèi)部收益率（IRR）

內(nèi)部收益率的數(shù)學(xué)表達(dá)式：

利用內(nèi)插法計(jì)算可得，IRR=24%由以上可知，該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為24%，遠(yuǎn)大于籌資成本12.08%，這說明該項(xiàng)目具有可行性。

由上表可知，在其他因素不變的情況下，平均經(jīng)營杠桿系數(shù)為2.23，表明在現(xiàn)有水平下，經(jīng)營利潤的變動將是銷售量變動的2.23倍，該比例較低，其原因是固定成本占的比重較小，企業(yè)經(jīng)營杠桿程度較低，經(jīng)營風(fēng)險較小。在該項(xiàng)目的經(jīng)營中,第一年的比例過大，而以后逐漸為穩(wěn)定狀態(tài)，項(xiàng)目可行性較大。

表3 經(jīng)營杠桿系數(shù)表

三“云南清水杉木油”項(xiàng)目投資的解決對策

綜合分析可得出，該項(xiàng)目的總投資為200萬的注冊資金和100萬的銀行貸款，該項(xiàng)目的第一年生產(chǎn)成本是525.203萬，而營業(yè)收入是561.6萬，營業(yè)凈利潤13.037萬，為了擴(kuò)大生產(chǎn)總量，所以，追加資本投資160萬為該項(xiàng)目下一年更好的擴(kuò)大生產(chǎn)。但是該項(xiàng)目資金缺口仍有146.963萬需要去解決。該年股東沒有分紅，盈利所得全部投入下一年的生產(chǎn)。該項(xiàng)目第二年的生產(chǎn)成本是711.249萬，營業(yè)收入874.8萬，營業(yè)凈利潤為127.958萬，資產(chǎn)總計(jì)為425.763萬，還完第一年的錢為146.963萬，并為項(xiàng)目第三年追加的資本為65萬，所以現(xiàn)在項(xiàng)目的資金缺口我84萬。該項(xiàng)目的第三年?duì)I業(yè)凈利潤為230.007萬，第一年的營業(yè)利潤為13.037萬，第二年的營業(yè)利潤為127.958，所以該項(xiàng)目在不到第三年的時間內(nèi)就可以收回最初投資的成本。

解決對策：

1.原股東追加資本。若股東既想讓公司上項(xiàng)目，又不愿改變原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，可以通過追加資本的方式，擴(kuò)充公司的權(quán)益資本。追加的資本是交由公司支配，還是直接用于項(xiàng)目的支付，并無本質(zhì)區(qū)別；但從爭取債務(wù)資金的角度看，直接用于項(xiàng)目的方式似乎更有吸引力。但應(yīng)該附有股東追加資本的書面承諾。

2.擴(kuò)股融資。在原有股東同意的情況下，該項(xiàng)目可以通過征集新股東的辦法(老股東并不退出)，集資用于項(xiàng)目建設(shè)，這就是擴(kuò)股融資。擴(kuò)股融資可以面向其他公司，可以面向內(nèi)部職工，也可以面向社會，但均必須符合國家法律、法規(guī)的規(guī)定。

3.銀行貸款。從投融資體制改革的大勢來看，不管是商業(yè)銀行還是政策性銀行，都將按獨(dú)立評審項(xiàng)目、自主決定貸款、自擔(dān)信貸風(fēng)險的市場化目標(biāo)發(fā)展。所以無論項(xiàng)目融資還是公司融資，只有提高資信、分散風(fēng)險，才有希望獲得銀行的貸款支持。

[1]國家統(tǒng)計(jì)局、海關(guān)總署、國家發(fā)改委、工商總局等部門官方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)與資料.