高 波

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值的關(guān)系一直是國內(nèi)外學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點問題，但是關(guān)于二者相關(guān)性的研究結(jié)論并未達(dá)成一致，存在著以下三種觀點：

（一）正相關(guān)論

Preston等人（1997）通過分析美國67家大型公司1982-1992的相關(guān)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)“就美國大型企業(yè)而言，社會責(zé)任與企業(yè)價值為正相關(guān)關(guān)系”；Hannu&Mikael（2010）的研究表明企業(yè)履行社會責(zé)任能夠顯著提升企業(yè)價值；沈洪濤（2005）基于利益相關(guān)者理論的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)當(dāng)期社會責(zé)任的履行對企業(yè)財務(wù)績效的提升有積極地影響；易冰娜等（2012）通過對中國民營企業(yè)中的汽車行業(yè)2008-2010的相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)“雖然民營汽車行業(yè)各層次社會責(zé)任與財務(wù)業(yè)績間關(guān)系不同，但是總體上二者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系?！?/p>

（二）負(fù)相關(guān)論

Aupperle（1985）認(rèn)為履行社會責(zé)任的企業(yè)需要耗費更多的企業(yè)，導(dǎo)致這些企業(yè)在與其他不履行社會責(zé)任企業(yè)進(jìn)行競爭時處于劣勢；Cardebat（2010）通過對154家歐洲企業(yè)2000-2008年相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)“企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)財務(wù)績效呈顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系”；李正（2006）的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)當(dāng)期履行的社會責(zé)任越多，企業(yè)當(dāng)期價值越低；邵軍利（2009）的研究發(fā)現(xiàn)化工類上市公司履行企業(yè)企業(yè)社會責(zé)任對其公司價值會產(chǎn)生負(fù)面影響。

（三）無關(guān)論

Velde（2005）利用Vigeo公司對歐洲企業(yè)2002-2003年間的社會責(zé)任評分，分析了社會責(zé)任與企業(yè)價值的關(guān)系，但是其得出的結(jié)論在統(tǒng)計上并不顯著；陳玉清等（2005）在檢驗了市場對于公司社會責(zé)任信息披露的反映后，發(fā)現(xiàn)投資者對社會責(zé)任信息關(guān)注度不高，社會責(zé)任信息與企業(yè)價值相關(guān)性較弱，但是不同行業(yè)間二者相關(guān)性程度差異比較大。

二、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

在當(dāng)前市場經(jīng)濟條件下，不僅需要市場機制來進(jìn)行自我調(diào)節(jié)，還需要政府在宏觀層面的調(diào)控，而且由政府制定的社會制度和經(jīng)濟制度是企業(yè)生存發(fā)展的基礎(chǔ)。因此，企業(yè)需要認(rèn)識到履行對政府的社會責(zé)任的重要性，積極納稅、合法經(jīng)營，才能更好的得到政府的支持，更容易享受政府制定各項優(yōu)惠政策，更加有利于企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展。從政府層面來看，企業(yè)納稅越多，政府財力越強，能為企業(yè)提供更好的經(jīng)營環(huán)境的可能性越大，對企業(yè)的良性發(fā)展更有利。據(jù)此，提出假設(shè)1：

假設(shè)1：企業(yè)對政府的社會責(zé)任與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系

本文提到的投資者是廣義上的投資者，即既包括股東，也包括債權(quán)人。在當(dāng)前市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)對現(xiàn)有規(guī)模的擴大，對投資機會的把握，需要大量的資金，而這僅僅依靠企業(yè)股東的投資和內(nèi)部資金的積累是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要進(jìn)行一定債務(wù)融資，來尋求債權(quán)人的幫助。在企業(yè)借貸規(guī)模達(dá)到一定程度的情況下，如果不能及時償還到期債務(wù)，陷入財務(wù)危機，不僅會有損企業(yè)的社會形象，甚至可能導(dǎo)致破產(chǎn)。因此，企業(yè)需要兼顧股東和債權(quán)的權(quán)益，在為股東謀取利益，實現(xiàn)其價值最大化的同時，與企業(yè)債權(quán)人建立良好的信貸關(guān)系，獲得債權(quán)人源源不斷的資金支持，實現(xiàn)企業(yè)的良性發(fā)展，最終實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。據(jù)此，提出假設(shè)2：

假設(shè)2：企業(yè)對投資者的社會責(zé)任與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系

企業(yè)對員工的社會責(zé)任主要體現(xiàn)在技術(shù)培訓(xùn)、員工福利狀況的改進(jìn)、企業(yè)環(huán)境的美化等方面。員工支撐著企業(yè)的發(fā)展，而且勞動力是生產(chǎn)力諸要素中最活躍、最具創(chuàng)造性的因素，意味著人力資源是一個企業(yè)最寶貴的資源。企業(yè)只有通過履行對員工的相關(guān)社會責(zé)任，才能提高員工對企業(yè)的忠誠度，激發(fā)他們的主人翁意識，進(jìn)而促使員工自愿為企業(yè)的發(fā)展壯大，企業(yè)價值的提升貢獻(xiàn)自己力量。據(jù)此，提出假設(shè)3：

假設(shè)3：企業(yè)對員工社會責(zé)任與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系

企業(yè)的健康發(fā)展需要供應(yīng)商的大力支持，維持一個長期的、穩(wěn)定的合作共贏關(guān)系對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極履行對供應(yīng)商的社會責(zé)任：不無故拖欠貨款、信守承諾、不過度壓價等；才能獲得供應(yīng)商的充分信賴，為企業(yè)的健康發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)，以求的企業(yè)自身更快、更好的發(fā)展，提升企業(yè)價值。

假設(shè)4：企業(yè)對供應(yīng)商的社會責(zé)任與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系

顧客是企業(yè)產(chǎn)品的消費者,直接影響著企業(yè)的獲利,從而決定著企業(yè)財務(wù)績效的高低。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過積極履行對客戶的社會責(zé)任：誠信經(jīng)營、提供高質(zhì)量的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)等；樹立良好的企業(yè)形象，贏得客戶的青睞。據(jù)此，提出假設(shè)5：

假設(shè)5：企業(yè)對客戶的社會責(zé)任與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系

（二）研究設(shè)計

1.樣本選取

本文以在滬深兩市上市的制造業(yè)公司作為研究對象，為了確保數(shù)據(jù)的有效性和一致性，剔除了以下三類公司：①業(yè)績太差的ST類公司；②被注冊會計師出具非標(biāo)準(zhǔn)保留意見和否定意見等審計意見的上市公司；③數(shù)據(jù)披露不健全的上市公司；最后得到研究樣本1486家。本文數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫，并且均使用SPSS21.0統(tǒng)計軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和檢驗。

2.變量設(shè)計

（1）被解釋變量。截止目前，理論界對于企業(yè)價值的衡量應(yīng)采用會計指標(biāo)還是市場指標(biāo)意見不一，本文考慮到我國資本市場尚不成熟，股市有效性與西方差距較大，托賓Q值并不太適合衡量企業(yè)價值。因此，本文采用會計指標(biāo)—每股收益（EPS）來衡量企業(yè)價值。

（2）解釋變量。本文以《財政部經(jīng)濟效益評價體系》（1995）中提及的社會貢獻(xiàn)率公式（社會貢獻(xiàn)率=社會貢獻(xiàn)總額÷平均資產(chǎn)總額×100%）為基礎(chǔ)，同時借鑒了部分財務(wù)指標(biāo)，定義了以下企業(yè)社會責(zé)任變量：

①企業(yè)對政府的社會責(zé)任 (GR)：（支付的各項稅費－收到的稅費返還)/平均資產(chǎn)總額

②企業(yè)對投資者的社會責(zé)任 (IR)：（償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金＋分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金)/平均資產(chǎn)總額

③企業(yè)對職工的社會責(zé)任(WR)：支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金/平均資產(chǎn)總額

④企業(yè)對供應(yīng)商的社會責(zé)任(SR)：應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率

⑤企業(yè)對客戶的社會責(zé)任(CR)：主營業(yè)務(wù)成本/主營業(yè)務(wù)收入

（3）控制變量。為了使研究結(jié)論更具可靠性，在借鑒以前的研究成果的前提下，本文選取了以下控制變量：

①企業(yè)的規(guī)模（SIZE）:公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)

②企業(yè)的成長性（GROW）:主營業(yè)務(wù)收入增長率

③財務(wù)杠桿（DEBT）:資產(chǎn)負(fù)債率

3.模型構(gòu)建

根據(jù)以上分析和假設(shè)，本文運用多元線性回歸分析方法，構(gòu)建了以下模型:

其中，βi為待估計參數(shù)，εi為隨機誤差項。

三、實證分析及結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計分析

表1 描述性統(tǒng)計結(jié)果

從表1可以看出：就整體來說，以上各變量方差除了SR和SIZE大于1之外，其他變量的方差均小于1，這表明這些衡量指標(biāo)的效果在各上市公司之間分布較為均勻；而具體到個別變量而言，2014中國制造業(yè)上市公司每股收益EPS的均值為0.3492，并且極大值和極小值之前相差較大，甚至存在負(fù)數(shù)，說明上市公司之間獲利能力有較大的差異；而2014年制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率DEBT也相差巨大，表明各企業(yè)間負(fù)債規(guī)模差異性較大，部分公司甚至已經(jīng)資不抵債，而部分公司嚴(yán)重借貸不足，沒有很好的利用財務(wù)杠桿的對企業(yè)發(fā)展的積極作用。

（二）相關(guān)性分析

表2 Person相關(guān)系數(shù)表

從表2可以看出：解釋變量中除了IR和SR之外，其他變量均與被解釋變量EPS具有顯著相關(guān)性，而且各個控制變量都和被解釋變量具有顯著相關(guān)性，這表明這一模型能較好地解釋企業(yè)價值。此外，解釋變量和控制變量間的相關(guān)系數(shù)都比較低，其中最大的相關(guān)系數(shù)的絕對值為企業(yè)對客戶的社會責(zé)任（CR）和企業(yè)對政府的社會責(zé)任（GR）—0.491，遠(yuǎn)小于可能產(chǎn)生多重共線性的臨界點0.8，因此，各個變量間存在嚴(yán)重的多重共線性很小，可以進(jìn)行進(jìn)一步的多元回歸分析。

（三）回歸分析

表3 總體回歸結(jié)果

從表3的回歸結(jié)果可看出：模型的調(diào)整的整個模型的F統(tǒng)計值為72.495，伴隨概率為0.000，故模型的整體線性擬合非常顯著；模型調(diào)整的模型的比較小，僅為0.278，這表明模型中的解釋變量和控制變量對被解釋變量的解釋程度很有限，即影響企業(yè)價值的其他因素還有很多；DW值為1.851，排除了模型存在自相關(guān)的可能性；綜上所述，模型總體上是比較有效的。

表4 多元回歸分析結(jié)果

從表4的回歸結(jié)果可以看出：

（1）企業(yè)對政府的社會責(zé)任（GR）與每股收益（EPS）之間為顯著正相關(guān)關(guān)系，驗證了本文提出的假設(shè)1；這一結(jié)論與國內(nèi)外大多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)論相一致，因為企業(yè)對國家的稅收等方面貢獻(xiàn)越大，更容易得到國家的支持，獲得更好的經(jīng)營的環(huán)境，從而促進(jìn)其企業(yè)價值的增加。

（2）企業(yè)對投資者的社會責(zé)任（IR）與每股收益（EPS）之間為顯著正相關(guān)系，驗證了本文提出的假設(shè)2；這一結(jié)論與國外相關(guān)研究的結(jié)論相一致，因為在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)不僅實現(xiàn)股東價值最大化，而且需要考慮債權(quán)人的利益，與債權(quán)人建立互信的信用關(guān)系，最終實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

（3）企業(yè)對員工的社會責(zé)任（EPS）與每股收益（EPS）之間為顯著正相關(guān)關(guān)系，驗證了本文提出的假設(shè)3；這一結(jié)論與國外相關(guān)研究的結(jié)論相一致，因為企業(yè)將其員工的社會責(zé)任履行的越好，更能增強企業(yè)的凝聚力，激發(fā)企業(yè)員工的責(zé)任感和主人翁意識，從而提高員工工作效率，最終實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

（4）企業(yè)對供應(yīng)商的社會責(zé)任（SR）與每股收益（EPS）之間的關(guān)系在統(tǒng)計上不太顯著，沒有驗證本文提出的假設(shè)4；表明現(xiàn)階段企業(yè)履行對供應(yīng)商的社會責(zé)任可能并不會對企業(yè)價值帶來顯著地變化。

（5）企業(yè)對客戶的社會責(zé)任（CR）與每股收益（EPS）之間為顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與本文提出的假設(shè)5不一致；在競爭激烈的市場環(huán)境中，企業(yè)履行對客戶的社會責(zé)任可能需要付出更多的成本，同時為了提高產(chǎn)品的市場占有率，也可能會進(jìn)行惡性的價格戰(zhàn)，這些都可能對其企業(yè)價值的增加產(chǎn)生消極影響。

（6）企業(yè)規(guī)模（SIZE）和企業(yè)成長性（GROW）與每股收益（EPS）之間均為顯著正相關(guān)關(guān)系，表明企業(yè)規(guī)模越大、企業(yè)發(fā)展前景越好，其企業(yè)價值可能越高；而資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）與每股收益之間為顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明企業(yè)負(fù)債過多不利于企業(yè)價值的增加。

四、結(jié)論及局限性

總的來說，通過本文的實證研究表明：制造業(yè)上市公司社會責(zé)任與企業(yè)價值之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系，其處理好與政府、投資者、企業(yè)員工的關(guān)系會對企業(yè)價值的提升帶來積極地作用；而企業(yè)應(yīng)該如何處理企業(yè)對供應(yīng)商和客戶的社會責(zé)任，與供應(yīng)商和客戶形成良性的互惠互利的關(guān)系，使得企業(yè)在履行對二者的社會責(zé)任的同時，能夠提升企業(yè)價值，也是值得思考的問題。

當(dāng)然，本文存在諸多不足，有待于進(jìn)一步調(diào)整與改進(jìn)。第一，在當(dāng)前企業(yè)社會責(zé)任評價方法和評價指標(biāo)數(shù)不勝數(shù)、尚未統(tǒng)一的情況下，本文只選取部分具有代表性和操作性的指標(biāo)分析企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值的關(guān)系；第二，研究的樣本數(shù)據(jù)有限，本文僅選取了制造業(yè)上市公司2014年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，在選取連續(xù)多年的數(shù)據(jù)時研究結(jié)論是否會發(fā)生變化還有待驗證。

[1]沈洪濤.公司社會責(zé)任與公司財務(wù)業(yè)績關(guān)系研究——基于相關(guān)利益者理論的分析[D].廈門大學(xué)博士論文.2005.

[2]易冰娜，韓慶蘭.民營企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系的實證研究[J].中南大學(xué)學(xué)報,2012,(1):126-130.

[3]李正.企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值的相關(guān)性研究——來自滬市上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].中國工業(yè)經(jīng)濟,2006,(2):77-83.