李明敬

4月21日，保定天威集團(tuán)發(fā)公告稱，由于公司發(fā)生巨額虧損，無法按期兌付2011年度第二期中期票據(jù)本年利息。這是繼超日債利息違約、ST湘鄂債本金違約后，天威集團(tuán)開啟了國企債券違約先河。對于投資者來說，閉著眼睛買債券的日子一去不復(fù)返了；但是對債券市場發(fā)展來說，債券違約或許也是“塞翁失馬焉知非?！?。

債券剛性兌付被打破

2014年是中國債券市場的違約元年。在這一年，超日太陽宣布不能按期兌付11超日債第二期利息9890萬元，僅能支付400萬元，由此拉開了債券市場違約的序幕。轉(zhuǎn)眼到了2015年的4月份，有兩件債券違約的大事不得不提。一個是4月7日ST湘鄂債本金違約，另一個則是天威集團(tuán)國企債券違約。

隨著國家政策對三公消費的抑制，以高端餐飲著稱的湘鄂情轉(zhuǎn)身投資大數(shù)據(jù)更名“中科云網(wǎng)”。但是并不是所有轉(zhuǎn)型和跨界都會成功。4月7日，中科云網(wǎng)發(fā)布公告稱，其雖然通過股東財務(wù)資助、資產(chǎn)處置等多種方式籌措資金1.61億元，但仍有2.41億元的資金未能到位，最終導(dǎo)致當(dāng)天回售日到期的ST湘鄂債出現(xiàn)違約。剛性兌付被打破，閉著眼睛買債券的日子就這樣一去不復(fù)返了。

一波未平一波又起，4月21日保定的一家國企天威集團(tuán)發(fā)布公告，由于公司發(fā)生巨額虧損，無法按期兌付2011年度第二期中期票據(jù)本年利息。這是首單違約的銀行間市場債券，同時也是首只違約的國企債券，具有一定的“里程碑”意義。

天威集團(tuán)的困境，是冒進(jìn)豪賭新能源結(jié)下的惡果。天威集團(tuán)曾是兵裝集團(tuán)最重要的輸變電重大裝備制造基地，隨著其不惜血本進(jìn)入風(fēng)電裝備和光伏領(lǐng)域，一步步陷入新能源巨虧的泥潭。另外還有公開信息顯示，天威集團(tuán)新能源等投資存在決策不規(guī)范等問題。2008年至2012年，21個信能源固定資產(chǎn)投資項目中，有20個未經(jīng)董事會審議等法定程序，涉及投資額152.75億元。

違約發(fā)生后，天威集團(tuán)表示，將繼續(xù)努力通過資產(chǎn)處置等各種方式籌措償付資金。同時，積極配合召集人召開持有人會議，參與商議違約后投資者保護(hù)措施。

塞翁失馬焉知非福

針對天威集團(tuán)債券違約事件，中金公司分析認(rèn)為，天威中票作為國企債券出現(xiàn)違約超出市場預(yù)期，是公募債券市場的又一里程碑事件。同時，從中長期看，打破剛性兌付與降低社會融資成本并不矛盾，反而有利于資源有效配置。

2014年年初上市公司“超日債”違約，之后很多中小企業(yè)私募債相繼出現(xiàn)兌付危機(jī)，市場也經(jīng)歷了從一個零風(fēng)險、隱性風(fēng)險，逐步到顯性風(fēng)險的轉(zhuǎn)變過程。此時，輿論認(rèn)為“債務(wù)違約潮來臨”、“財政懸崖”，甚至稱“債務(wù)危機(jī)”或?qū)⒊霈F(xiàn)。但是對于此次國債違約，市場各方并沒有表現(xiàn)出過多恐慌，外媒也沒有因此“唱空中國”，反而認(rèn)為違約案例更多的是“加分項”，而不是因為增加了市場動蕩風(fēng)險而成為“減分項”。從悲觀到樂觀，從恐慌到淡定，態(tài)度在悄然改變。有分析認(rèn)為，目前的違約風(fēng)險發(fā)酵仍屬個案，屬于有管理、可控的、有序的風(fēng)險釋放，當(dāng)前市場信用風(fēng)險暴露仍呈現(xiàn)割裂、分散狀態(tài)，難以蔓延成系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險。

違約案例打破了剛性兌付的潛規(guī)則，而剛性兌付正是干擾市場正常的信用風(fēng)險定價的重要因素。此前，央行副行長潘功勝指出，剛性兌付使市場不能進(jìn)行有效的風(fēng)險區(qū)分和確定合理的風(fēng)險溢價，錯誤地抬高了無風(fēng)險收益率的水平，導(dǎo)致風(fēng)險累積。讓一些違約事件順應(yīng)市場的力量而自然發(fā)生，有利于強(qiáng)化市場紀(jì)律的約束，端正產(chǎn)品發(fā)行者和投資者的行為，有利于財富管理市場的健康發(fā)展。

另外，違約企業(yè)大多來自產(chǎn)能過剩行業(yè)，這也是市場的自我凈化，有利于產(chǎn)能出清和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。甚至有分析認(rèn)為，企業(yè)債券違約是利率市場化進(jìn)程中關(guān)鍵的一步，只有實現(xiàn)地方政府和國有企業(yè)財務(wù)硬約束，利率市場化才能成功?，F(xiàn)在連“國”字頭的企業(yè)都發(fā)生了債務(wù)違約，這對于市場參與各方將產(chǎn)生深刻的觸動，對于未來債市的健康發(fā)展是有好處的。

直面投資的風(fēng)險

違約過后，債券市場將會有什么樣的變化呢？對于投資者來說，又該做出哪些改變呢？國泰君安相關(guān)人士表示，國企債券違約對市場的沖擊較大，預(yù)計未來企業(yè)債券違約會成為常態(tài)。同時信用評級機(jī)構(gòu)也將面對越來越多挑戰(zhàn)，一些缺乏公信力的評級公司將會被淘汰出局。

另外，還有人建議除了債券信用評級需要進(jìn)一步細(xì)化外，還可以在債市引入類似股票保薦制度，從嚴(yán)約束評級機(jī)構(gòu)的市場行為?！岸`約事件的直接影響是會使市場對低評級債券風(fēng)險偏好下降，短期低評級債券發(fā)行利率和市場收益提高。中長期來看，發(fā)行利率較高的低評級債券發(fā)行規(guī)模下降。

債券違約對于企業(yè)的啟示是如果一個企業(yè)因為市場規(guī)范化而發(fā)展不了，那么這個企業(yè)一定是本身就存在較大問題，不是一個正規(guī)市場化的產(chǎn)物。當(dāng)市場變得更加規(guī)范的情況下，這個企業(yè)最終結(jié)局只能是收拾包袱走人。

當(dāng)企業(yè)開始轉(zhuǎn)型，包括和互聯(lián)網(wǎng)、新能源、新技術(shù)融合時，作為投資者要清楚地意識到新領(lǐng)域并不是說轉(zhuǎn)就能轉(zhuǎn)過去的。要看產(chǎn)品技術(shù)如何，是否有好的前景。即便短期不能盈利，也要看這個產(chǎn)品是否引領(lǐng)未來方向，在同行業(yè)的競爭力如何。轉(zhuǎn)型要踏踏實實做，博眼球的概念肯定不行。

在很多信息不明朗的情況下，投資者最好先觀望。債市違約，再次告訴我們，從今以后，不但投資的收益沒有保障，而且連本金安全也不再絕對保證。想要獲得高受益，就必須承擔(dān)高風(fēng)險。endprint