江玲

在4月22日舉辦的資產(chǎn)證券化創(chuàng)新與發(fā)展論壇暨《中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)白皮書(shū)（2015）》（以下稱《白皮書(shū)》）發(fā)布會(huì)上，多位業(yè)內(nèi)人士一致表示，按照市場(chǎng)化理念進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新發(fā)展已成為監(jiān)管層和業(yè)界共識(shí)，信息披露機(jī)制等控風(fēng)險(xiǎn)措施也將進(jìn)一步完善，資產(chǎn)證券化或?qū)⒂瓉?lái)黃金十年。而作為元年的2015年，根據(jù)中債資信的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，僅第一季度發(fā)行規(guī)模接近507.88億元。

資產(chǎn)證券化，一切才剛剛開(kāi)始

所謂資產(chǎn)證券化，是把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。中國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括央行、銀監(jiān)會(huì)的信貸資產(chǎn)證券化，證監(jiān)會(huì)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，以及交易商協(xié)會(huì)推出的資產(chǎn)支持證券等幾個(gè)序列。

當(dāng)下中國(guó)主要以銀行發(fā)起的信貸資產(chǎn)證券化為主導(dǎo)，所謂的銀行資產(chǎn)證券化就是銀行把信貸資產(chǎn)打包，通過(guò)在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取現(xiàn)金。毫無(wú)疑問(wèn)，銀行通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化將貸款打包出售，可以騰出貸款額度，盤(pán)活信貸存量，提高資金周轉(zhuǎn)率。而企業(yè)則可以借助資本市場(chǎng)用直接融資替代間接融資，降低企業(yè)的融資成本，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

華泰證券分析師羅毅稱：“資產(chǎn)證券化可以騰挪銀行信貸空間，減緩資產(chǎn)質(zhì)量壓力，利好銀行業(yè)。通過(guò)信貸資產(chǎn)的真實(shí)出售，信貸資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)出表，銀行獲得信貸額度，同時(shí)在全社會(huì)范圍內(nèi)分散資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

中國(guó)的資產(chǎn)證券化才剛剛開(kāi)始。而其設(shè)想?yún)s由來(lái)已久。早在2005年，中國(guó)就曾經(jīng)開(kāi)展過(guò)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，當(dāng)時(shí)國(guó)開(kāi)行和建行分別進(jìn)行了信貸資產(chǎn)證券化（ABS）和住房抵押貸款證券化（MBS）。但隨著美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)，信貸資產(chǎn)證券化的嘗試也胎死腹中。隨后在2012年再度啟動(dòng)相關(guān)試點(diǎn)。如今，在政策支持的大環(huán)境下，信貸資產(chǎn)證券化正在中國(guó)大地上如火如荼般發(fā)展，據(jù)權(quán)威資料顯示，2014年全國(guó)信貸資產(chǎn)證券化總發(fā)行量3264億元，較2013年增長(zhǎng)10倍以上。

信貸資產(chǎn)證券化在中國(guó)仍處于起步階段。截至2014年底，中國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量?jī)H占到整個(gè)債券市場(chǎng)存量的2.5%。相比之下，美國(guó)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占到整個(gè)美國(guó)債券市場(chǎng)的四分之一，高峰的2007年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量占整個(gè)債券市場(chǎng)存量的35%，相對(duì)而言，中國(guó)的市場(chǎng)前景廣闊，上升空間極大。

備案制落地 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)全面起航

券商資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)繼2013年從試點(diǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)之后，2014年又正式迎來(lái)了備案制。在分析人士看來(lái)，這將提升證券化產(chǎn)品的發(fā)行效率，降低發(fā)行綜合成本，為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)打開(kāi)廣闊的發(fā)展空間。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2015年有四類機(jī)構(gòu)可能成為信貸資產(chǎn)支持證券增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。一是融資渠道受限的金融機(jī)構(gòu)，如汽車(chē)金融公司、金融租賃公司、消費(fèi)金融公司等，資產(chǎn)證券化有助于這些機(jī)構(gòu)盤(pán)活資產(chǎn)，提高流動(dòng)性，借助資本市場(chǎng)增加融資來(lái)源。二是有資本補(bǔ)充需求的機(jī)構(gòu)，希望通過(guò)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。三是有調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)動(dòng)力的機(jī)構(gòu)，如一部分商業(yè)銀行希望將資產(chǎn)收益相對(duì)較低、期限較長(zhǎng)的住房貸款轉(zhuǎn)移出去。最后，就是一部分把證券化業(yè)務(wù)當(dāng)作創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)行嘗試的機(jī)構(gòu)，如新進(jìn)入的發(fā)起機(jī)構(gòu)。而從企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)來(lái)看，券商前期積累的很多項(xiàng)目也會(huì)在2015年開(kāi)始逐漸釋放，新參與進(jìn)來(lái)的基金公司也在大力拓展業(yè)務(wù)，從而帶來(lái)企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的大發(fā)展。

那么哪些行業(yè)將有大的投資前景呢？中信建投指出，從行業(yè)基本面看，造船行業(yè)沒(méi)有大的系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)；2015年造船行業(yè)機(jī)會(huì)主要來(lái)自軍船資產(chǎn)證券化和南北船合并機(jī)會(huì)。研報(bào)判斷，南北船軍船資產(chǎn)證券化都還有大空間。平安證券指出，信貸資產(chǎn)證券化注冊(cè)發(fā)行是監(jiān)管上支持銀行盤(pán)活存量資產(chǎn)的進(jìn)一步延續(xù)，根據(jù)第一季度的行業(yè)研報(bào)分析，銀行板塊表現(xiàn)相對(duì)樂(lè)觀。而上海證券指出，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引（正式稿）》對(duì)券商行業(yè)整體形成中長(zhǎng)期利好，維持證券行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

規(guī)范與發(fā)展并行

相對(duì)而言，當(dāng)下中國(guó)的資產(chǎn)證券化規(guī)模仍然很低，發(fā)展空間巨大。從2014年底的數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行信貸資產(chǎn)證券化相對(duì)銀行貸款比例只有0.3%，三類資產(chǎn)支持證券存量占整個(gè)中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模也不到1%。而用資產(chǎn)證券化相對(duì)于GDP比例衡量，中國(guó)不到0.5%，美國(guó)和英國(guó)分別為60%和22%，該比例較低的日本和德國(guó)也達(dá)到3.6%和2.8%。

盡管當(dāng)下市場(chǎng)面臨難得的歷史機(jī)遇，但“規(guī)范與發(fā)展”并行仍是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展遵循的基本主題，特別需要防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)。

中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)、總裁馮光華表示，“資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，參與主體較多，運(yùn)作程序繁瑣，客觀上增加了投資者評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的難度。為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展，結(jié)合國(guó)際資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展歷史經(jīng)驗(yàn)，完善監(jiān)管體系、發(fā)展投資者隊(duì)伍、加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)規(guī)范將成為助推資產(chǎn)證券化市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的‘鐵三角。”

據(jù)知情人士透露，因?yàn)樽罱K承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資人需要根據(jù)所披露的信息決定是否投資，否則就可能存在剛性兌付的問(wèn)題，所以銀監(jiān)會(huì)在備案制實(shí)施后，將在信息披露方面強(qiáng)化要求，降低證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)投資者保護(hù)。即不再針對(duì)證券化產(chǎn)品進(jìn)行逐筆審批，而是通過(guò)真實(shí)完備的信息披露強(qiáng)化參與機(jī)構(gòu)自律盡職的能力，加強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。同時(shí)，提升對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)盡職能力的要求。endprint