馮瑋

兩年前，即2013年3月20日，剛上任的日本銀行即日本央行行長黑田東彥，在其主持的首次貨幣政策會(huì)議宣布，將采取強(qiáng)有力的財(cái)政和貨幣政策，兩年內(nèi)使通脹率達(dá)到2%。

然而，截至今年4月本財(cái)年結(jié)束，日本的CPI通脹率不可能升至2%。兩年過去，一直作為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”主要推手的黑田東彥，其上任伊始就作出的這項(xiàng)事關(guān)重大的公開承諾，卻宣告落空。

“偷襲珍珠港”

雖然在黑田東彥正式上任之前，市場對(duì)量化寬松政策有足夠預(yù)期，日本股市已經(jīng)大漲、日元也已大幅貶值，但黑田東彥在首次會(huì)議上的激進(jìn)姿態(tài)，仍出乎市場預(yù)料，因此日本股指和日元，前者跳漲、后者大貶，堪稱“立竿見影”。

然后，經(jīng)濟(jì)規(guī)律并不以黑田的意志為轉(zhuǎn)移。量化寬松政策實(shí)施1年半，離預(yù)期目標(biāo)仍有相當(dāng)距離。至2014年9月，日本核心居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）僅上漲1%，遠(yuǎn)低于2015年達(dá)到2%的目標(biāo)。為此，黑田在去年11月的央行月度例會(huì)上宣布，將“量化寬松”規(guī)模從每年60萬億至70萬億日元，擴(kuò)大為每年80萬億日元。雖然從規(guī)模上看，這次量化寬松只擴(kuò)大了15%，遠(yuǎn)不及一年半前的那次，但卻引發(fā)了日本和全球金融市場的劇烈震蕩，當(dāng)天日本股市收市比前一交易日收盤上漲約5%，日元兌美元的匯率暴漲了近3%。

市場完全沒有料到黑田東彥此時(shí)會(huì)突然出招。因?yàn)?，不僅在此前不到一個(gè)月的時(shí)間里，日本股市已上漲近10%，日元兌美元貶值超過5%。而且有報(bào)道稱，日本央行10月31日的政策會(huì)議只想更新一下對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，并沒有調(diào)整貨幣政策的計(jì)劃。

黑田之所以突然出手，是因?yàn)樵谶@次會(huì)議上，央行政策決定委員會(huì)委員紛紛下調(diào)了通脹預(yù)期。這不免讓黑田東彥擔(dān)心，若原定目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，那么走出通縮這一“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的核心目標(biāo)不僅難以按期完成，而且可能“中道崩殂”。

黑田東彥：在過去兩年內(nèi)使通脹率達(dá)到2%的目標(biāo)失敗了，日本央行將維持利率不變、繼續(xù)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣，力爭2015至2016財(cái)年下半年通脹率逼近2%。圖/CFP

這次非常突然的放量，黑田甚至沒有像通常那樣事先給財(cái)務(wù)省高層警示，從而被有些媒體戲稱為“偷襲珍珠港”。尤其值得一提的是，對(duì)于這次放量，除了黑田東彥本人，其他8名央行政策決定委員會(huì)委員一半支持，一半反對(duì)。知情者向《華爾街日?qǐng)?bào)》透露，反對(duì)者擔(dān)心貨幣寬松可能最終扭曲市場，產(chǎn)生泡沫，并認(rèn)為這類政策減少日本政府整頓財(cái)政、推行結(jié)構(gòu)性改革的動(dòng)力。

為了不使市場失去信心，黑田東彥只能“失信”。在今年1月21日下午舉行的記者會(huì)上，黑田改口稱，“日本實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的時(shí)間可以改變”，“從來沒說日本央行會(huì)在正好兩年時(shí)間里實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)?！?/p>

3月17日至18日，日本央行決定維持利率不變，并且決定以每年80萬億日元的速度擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣。黑田東彥在新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)，央行盡快實(shí)現(xiàn)2%通脹率的目標(biāo)沒有改變。4月16日，黑田東彥又在華盛頓宣稱，日本經(jīng)濟(jì)適度復(fù)蘇已成為一種趨勢，通脹將在2015至2016財(cái)年下半年逼近2%。

安倍VS央行

黑田死盯通脹2%這一目標(biāo)不放，除了可以使日本走出通貨緊縮的困境，克服日本財(cái)政入不敷出“寅吃卯糧”的惡性循環(huán)，還因?yàn)檫@一目標(biāo)是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的“命門”，有安倍的“競選公約”能否兌現(xiàn)的政治意義。

在2012年大選率領(lǐng)自民黨“卷土重來”時(shí)，除了重新祭起他的“修憲論”，安倍主打經(jīng)濟(jì)牌，提出將實(shí)行“無限度、無限期”的金融緩和政策，使物價(jià)上升3%。安倍同時(shí)提出，為了刺激經(jīng)濟(jì)，將大規(guī)模發(fā)放國債以及抑制日元升值，要求日本銀行積極配合。

但是，根據(jù)《日本銀行法》規(guī)定，日本銀行享有高度獨(dú)立性，金融政策由包括正副行長等9人組成的政策決定委員會(huì)投票決定。央行行長雖然由政府提名、眾參兩院批準(zhǔn)任命，可一旦上任，除非自己撂挑子不干，否則任何人無權(quán)罷免。安倍對(duì)金融政策指手畫腳的做法，顯然有干預(yù)央行獨(dú)立性之嫌。

果然，時(shí)任日本央行行長白川方明公開反擊，稱日本經(jīng)濟(jì)所以長期低迷，原因在于政府缺乏可行的發(fā)展戰(zhàn)略。輿論也認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)3%的物價(jià)上漲目標(biāo)不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)榧词乖谂菽?jīng)濟(jì)期間，日本的物價(jià)上漲率也只有1.5%左右。于是，安倍不得不將物價(jià)上漲目標(biāo)降至2%，并繼續(xù)向央行施壓，要求央行與政府簽訂政策協(xié)議，還不無威脅地表示，若不答應(yīng)，“考慮修改《日本銀行法》”。

為了不給自民黨修改《日本銀行法》的口實(shí)，日本央行在2012年12月19日至20日召開的金融政策會(huì)議上，提出了將研究是否使物價(jià)上漲1%。安倍對(duì)央行的這一表態(tài)感到滿意，以為白川方明接受了自己的要求。孰料，白川在記者會(huì)上聲稱，央行需要1個(gè)月時(shí)間認(rèn)真研究，目前還沒有下結(jié)論，而且絲毫沒有提央行與政府簽訂所謂政策協(xié)議的事。

白川在通脹目標(biāo)上的堅(jiān)持，使安倍轉(zhuǎn)而考慮在白川任期結(jié)束后，挑選一個(gè)支持自己政策主張的央行新總裁。按照安倍的說法，“我想挑選一個(gè)能實(shí)施大膽貨幣政策、觀點(diǎn)跟我們一致的人”，黑田東彥因此被安倍選中。由此可見，準(zhǔn)確地說，實(shí)現(xiàn)通脹率2%不是日本央行而是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的目標(biāo)。

外貿(mào)拖后腿

日本央行持續(xù)加大量化寬松力度，為何仍未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)？按照黑田東彥的解釋，油價(jià)下跌利好日本經(jīng)濟(jì)，但短期內(nèi)會(huì)抑制CPI上漲?！鞍脖督?jīng)濟(jì)學(xué)”之父、日本首相安倍晉三的貨幣政策顧問山本幸三則指出，除了油價(jià)下跌這一因素外，去年4月將消費(fèi)稅率從5%上調(diào)至8%，阻礙了國內(nèi)消費(fèi)。

以“油價(jià)下跌”為由未免牽強(qiáng)。雖然由于“烏克蘭危機(jī)”等因素，國際原油價(jià)格一路下滑，但日本在東北地區(qū)大震災(zāi)引發(fā)核電事故后，需要用進(jìn)口能源代替核電。油價(jià)下跌利于企業(yè)節(jié)約成本，給企業(yè)以提升員工薪資的空間，有利于并且確實(shí)在一定程度上助推了物價(jià)上行。

“增加消費(fèi)稅”阻礙物價(jià)上漲，從表面上看這一理由可以成立。在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的前“兩支箭”提出后，2013年至2014年第一季度，日本GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）曾連續(xù)6個(gè)季度呈增長趨勢，累計(jì)增幅為4.2%。而2014年4月將消費(fèi)稅稅率從5%提高到8%后，第二季度GDP即急劇萎縮至-7.1%，第三季度下降1.9%。安倍本人也在記者會(huì)上承認(rèn)，將消費(fèi)稅率從5%上調(diào)至8%成為抑制個(gè)人消費(fèi)的嚴(yán)重負(fù)擔(dān)，并因此在解散眾議院的同時(shí)，宣布原定2015年10月將消費(fèi)稅率上調(diào)至10%的計(jì)劃，推遲至2017年4月實(shí)施。

但是，消費(fèi)稅率增加導(dǎo)致日本GDP走低，僅是表象，不是實(shí)質(zhì)。因?yàn)椋?997年橋本龍?zhí)蓛?nèi)閣首次將消費(fèi)稅率從3%增至5%，曾使日本財(cái)源急劇擴(kuò)張，當(dāng)年度稅收達(dá)到空前的53.9萬億日元，比1996年增收1.8萬億日元，財(cái)政收入增加3.4%。為何安倍晉三內(nèi)閣增加消費(fèi)稅率，不僅沒有出現(xiàn)那種狀況，而且導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)急劇下行？究其原因，關(guān)鍵是橋本內(nèi)閣和安倍內(nèi)閣時(shí)代的外貿(mào)狀況存在根本差異，而外貿(mào)是拉動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)的要素。

1997年，日本外貿(mào)順差額為825億美元，占外貿(mào)總額的10.8%，而2013年日本貿(mào)易逆差卻達(dá)到11.4745萬億日元（約合6800億元人民幣），同比增長65.3%，不僅連續(xù)3年逆差，而且創(chuàng)1979年以來歷史新高。2014年貿(mào)易收支出現(xiàn)12.7813萬億日元逆差，比2013年增長11.4%，再創(chuàng)歷史新高。由此不難得出結(jié)論，對(duì)于戰(zhàn)后奉行“貿(mào)易立國”的日本來說，國際收支失衡，是2%通脹率難以實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵因素。

不達(dá)目的不罷休

安倍是在日本物價(jià)、消費(fèi)、工資、投資持續(xù)低迷的“通貨緊縮”背景下再度執(zhí)政的，其親信、內(nèi)閣官房長官菅義偉曾經(jīng)宣稱：“安倍自上次失去首相寶座以來，認(rèn)真學(xué)習(xí)了金融和財(cái)政知識(shí)?！痹趨⒓颖环Q為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”之父的眾議員山本幸三組織的學(xué)習(xí)會(huì)后，安倍更加感到日本央行2006年3月叫停量化寬松政策是錯(cuò)誤的。

為改變這種狀況，安倍先后提出了由“三支箭”構(gòu)成的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”：一、“量化寬松”，即通過作為中央銀行的日本銀行向金融機(jī)構(gòu)大量回購長期國債，增加市場貨幣流通量;二、通過財(cái)政投資刺激經(jīng)濟(jì)增長;三、進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革，放松管制，激發(fā)民間投資活力。

前兩支箭是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)通過貨幣政策和財(cái)政政策調(diào)控總供給和總需求的主要杠桿，今后安倍政權(quán)將繼續(xù)使用。值得注意的是，雖然日本金融決策者實(shí)施了空前規(guī)模的刺激政策，日元兌美元今年跌至122：1左右，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)測，日元只有繼續(xù)下跌至140左右才能達(dá)到2%通脹率目標(biāo)。而研究顯示，以消費(fèi)者價(jià)格判斷，日元兌美元約被低估了32%，是繼瑞士法郎之后最被低估的貨幣。

事實(shí)上，去年第四季度日元一度下跌8.4%，為兩年內(nèi)最大降幅，但2015年以來日元兌美元迄今一直維持在7日元區(qū)間，幾乎沒有什么變動(dòng)，說明匯率下行有不小阻力。今年4月中旬，美國財(cái)政部長雅各布·盧和日本財(cái)務(wù)大臣麻生太郎在華盛頓會(huì)晤后發(fā)布公告，強(qiáng)調(diào)各國遵守G7和G20承諾的重要性，包括為國內(nèi)目標(biāo)而利用國內(nèi)政策工具、不要針對(duì)匯率下手。

近期，日本央行以8：1的投票結(jié)果決定，維持基礎(chǔ)貨幣目標(biāo)不變。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，日本可能最早在今年4月底將購債規(guī)模從80萬億日元擴(kuò)大至90萬億日元。另據(jù)美國彭博社今年2月5至10日對(duì)35位經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的調(diào)查，其中有26位認(rèn)為日本央行今年會(huì)擴(kuò)大寬松。其中認(rèn)為會(huì)在4月份就采取行動(dòng)的有7位，認(rèn)為會(huì)在10月份采取行動(dòng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家最多。由此可以認(rèn)為，日本央行繼續(xù)實(shí)行“量化刺激”以實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)，有極大可能。

日本公共債務(wù)現(xiàn)已超過1000萬億日元，是日本年GDP的兩倍左右，為世界之最，不增加消費(fèi)稅率無法改變“寅吃卯糧”的財(cái)政窘境。因此，“量化寬松”和增加消費(fèi)稅率，是日本政府和央行的不二選擇。實(shí)際上，分階段將消費(fèi)稅率上調(diào)至10%、為走出通貨緊縮推行量化寬松政策，并明確設(shè)定2%的通脹率目標(biāo)，也是安倍的“競選公約”。只有實(shí)現(xiàn)2%通脹率這一目標(biāo)，結(jié)構(gòu)改革和激發(fā)民間投資活力這一“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的第三支箭，才能真正射出并命中目標(biāo)。

（作者為復(fù)旦大學(xué)教授、日本研究中心研究員）