葉檀

伯南克在任期最后宣布逐漸退出QE，這并不是扇向中國(guó)房地產(chǎn)的一記響亮耳光，而是美聯(lián)儲(chǔ)且戰(zhàn)且退的權(quán)宜之計(jì)。退出QE絕非緊縮貨幣、提升利率的先兆，而是在寬松貨幣政策下追求美國(guó)利益最大化。

驅(qū)動(dòng)因素

美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的原因，不是美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅好轉(zhuǎn)?！度A爾街見(jiàn)聞》轉(zhuǎn)引對(duì)沖基金ComstockPartners的分析稱(chēng)，我們發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)自己對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)較9月沒(méi)怎么出現(xiàn)大變動(dòng)，幾乎沒(méi)有經(jīng)濟(jì)改善的事實(shí)支持。從非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、核心耐用消費(fèi)品訂單以及成屋銷(xiāo)售比例可以看出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在疲軟區(qū)間內(nèi)震蕩。如果問(wèn)美國(guó)的共和黨人，他們將射出一連串子彈抨擊目前就業(yè)數(shù)據(jù)“造假”。

美聯(lián)儲(chǔ)全面退出QE的步幅很小，從明年1月起，每月減少50億美元的機(jī)構(gòu)抵押支持債券（MBS）購(gòu)買(mǎi)量（原先為400億美元），減少50億美元的長(zhǎng)期國(guó)債購(gòu)買(mǎi)量（原先為450億美元）。美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期超低利率政策不變，根據(jù)就業(yè)、通脹因素，需要兩年甚至更久的時(shí)間，維持聯(lián)邦基金超低利率0到0.25%之間。這對(duì)于全球主要資本貨幣市場(chǎng)如股市、債市等，是好消息而不是壞消息。

與常規(guī)市場(chǎng)反應(yīng)不同，美國(guó)股債價(jià)格齊漲。聽(tīng)到退出QE的消息，加上美聯(lián)儲(chǔ)12月20日公布的三季度GDP終值年化季率高于預(yù)期，美國(guó)股市大漲，標(biāo)普500指數(shù)和道指均創(chuàng)歷史新高，標(biāo)普500指數(shù)還創(chuàng)下10月來(lái)最大單周漲幅。奇怪的是，低迷的債券市場(chǎng)略有反彈，美國(guó)10年期國(guó)債收益率下行，報(bào)收于2.89%。股債齊漲的奇怪現(xiàn)象，說(shuō)明美國(guó)的寬松貨幣外加經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期，使美國(guó)的企業(yè)與消費(fèi)者以最低成本融資與消費(fèi)。

貨幣邏輯

很多人天真地認(rèn)為，一旦美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出退出QE的信號(hào)，美元指數(shù)就會(huì)大幅上升，外資從新興市場(chǎng)回流，中國(guó)的利率會(huì)更高，因此中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)倒地不起。

這個(gè)邏輯起點(diǎn)未必正確，對(duì)于周期的判斷是失誤的，列于貨幣發(fā)行體制的認(rèn)知是錯(cuò)誤的。

退出QE不僅不會(huì)減少貨幣發(fā)放，反而會(huì)增加美國(guó)貨幣發(fā)行量。宋鴻兵先生引用去年5月23日《華爾街日?qǐng)?bào)》的文章，“美聯(lián)儲(chǔ)擠壓了影子銀行：央行對(duì)國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)行為，正在導(dǎo)致關(guān)鍵的回購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)了抵押品短缺?！泵绹?guó)的貨幣和信用的創(chuàng)造方式已經(jīng)發(fā)生巨變，通過(guò)回購(gòu)市場(chǎng)回購(gòu)抵押品創(chuàng)造信用，閑置在美聯(lián)儲(chǔ)賬戶(hù)上的1.8萬(wàn)億美元國(guó)債，正在使回購(gòu)市場(chǎng)的安全抵押品處于饑荒狀態(tài)，考慮到“轉(zhuǎn)抵押”的（貨幣）乘數(shù)效應(yīng)，這意味著經(jīng)濟(jì)體少創(chuàng)造了約5萬(wàn)億美元的信用。

以“類(lèi)10年期國(guó)債”的方法計(jì)算，到2013年12月，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)持有全部流通國(guó)債的33%，如果繼續(xù)按照QE3的購(gòu)債速度推進(jìn)，2014年將達(dá)到50%，2015年為65%，2016年為80%，2017年為95%，到2018年初，所有市場(chǎng)中的美國(guó)國(guó)債，都將被美聯(lián)儲(chǔ)通通吃光。當(dāng)然，早在這之前，回購(gòu)市場(chǎng)就已經(jīng)崩潰了，沒(méi)有回購(gòu)市場(chǎng)，整個(gè)金融市場(chǎng)也將不復(fù)存在。

美聯(lián)儲(chǔ)之所以將安全抵押品回吐給市場(chǎng)，正是因?yàn)槭袌?chǎng)擺脫了凍結(jié)狀態(tài)，正胃口大開(kāi)，吞吃大量的國(guó)債與兩房債等安全抵押品以創(chuàng)造信用。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)購(gòu)買(mǎi)是因?yàn)槭袌?chǎng)如驚弓之鳥(niǎo)，不愿意買(mǎi)入任何金融產(chǎn)品，現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)是時(shí)候把購(gòu)買(mǎi)力還給恢復(fù)信心的金融機(jī)構(gòu)了。退出QE不會(huì)讓美國(guó)減少信用貨幣發(fā)行量，反而可能增加。

中國(guó)匯率改革正式起步，倫敦的黃金到了中國(guó)，美國(guó)的黃金到了中國(guó)香港，大量的美元儲(chǔ)備變成美債，看到一個(gè)節(jié)衣縮食的經(jīng)濟(jì)體有那么多財(cái)富，歐美絕不會(huì)饒了人民幣，讓人民幣匯率大幅貶值。未來(lái)人民幣小幅升值將是主流，直到中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)法支撐暫停匯率改革步伐的那一天。

中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大，明年市場(chǎng)分化會(huì)極其嚴(yán)重，但那與退出QE、美元回流沒(méi)有半毛錢(qián)關(guān)系，與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊縮、局部資產(chǎn)泡沫有關(guān)。