王瑋瑋

摘 要：企業(yè)在產(chǎn)生資金需求時首先會選擇使用內(nèi)部的資金，其次會選擇外部融資，然而現(xiàn)代企業(yè)在加大規(guī)模的同時會產(chǎn)生更高的資金需求，通過內(nèi)部的資金調(diào)配已經(jīng)不能滿足企業(yè)對資金的需求，在這種情況下，企業(yè)往往需要外部融資來滿足自身的資金需求。而外部提供資金支持的供給者，需要根據(jù)企業(yè)的財務(wù)狀況進行考察、分析，然而因為信息的不對等供給者不能之間觀測到企業(yè)的財務(wù)狀況，就需要通過企業(yè)的會計信息間接的評定企業(yè)是否符合提供資金資助的標準。本文對通過現(xiàn)有文獻計穩(wěn)健性和融資約束相關(guān)文獻的查閱梳理，主要從會計穩(wěn)健性和融資約束兩個方面進行的歸納、研究，以探討會計穩(wěn)健性對企業(yè)融資約束的影響因素。

關(guān)鍵詞：會計穩(wěn)健性；融資約束；企業(yè)融資

會計穩(wěn)健性一直都是會計的重要原則，會計穩(wěn)健性對保障企業(yè)債務(wù)契約及緩解企業(yè)過度投資都有著積極的作用。然而由于會計穩(wěn)健性的特殊性質(zhì)，會造成企業(yè)資產(chǎn)和收益被低谷，而外部企業(yè)不會將被低估的企業(yè)還原到企業(yè)的真是水平，企業(yè)的外部融資能力則會被削弱。

一、會計穩(wěn)健性與融資約束概念的界定

1.會計穩(wěn)健性

會計穩(wěn)健性是會計界的一項重要原則。Basu（1997）對會計穩(wěn)健性的解釋是：“對好消息的確認比壞消息的確認需要有更多的證據(jù)。”會計穩(wěn)健性又分為非條件性穩(wěn)健性和條件穩(wěn)健性。

條件穩(wěn)健性則是損失在初期預(yù)期時就被預(yù)見，而收益則在要再確實出現(xiàn)時時才能夠得出確定信息。也就是說處理“壞情況”比“好情況”可以更加及時。非條件穩(wěn)健性是企業(yè)在負債及取得資產(chǎn)時的會計處理方式又稱為事前穩(wěn)健性。有的企業(yè)為了精準判斷會運用非條件穩(wěn)健性基于準則的范圍一開始就確定由于風(fēng)險帶來的意外損失而采取的會計處理方式，因而非條件穩(wěn)健性沒有給管理者更多自主判斷的空間。

2.融資約束

融資約束的定義分為廣義與狹義，廣義的融資約束是基于企業(yè)內(nèi)外部資本之間的差異而導(dǎo)致的投資資金限制。通常情況下，由于信息的不對稱、成本及代理問題，企業(yè)外部資本會高于內(nèi)部資本，因此幾乎所有的企業(yè)都有融資約束的影響。而狹義的融資約束則是由于內(nèi)外部資本的巨大差異超越了企業(yè)的承受范圍，企業(yè)產(chǎn)生資金需求時不得不放棄外部融資。

二、融資約束的主要衡量指標

通常研究融資約束時，先要解決融資約束的衡量指標，不同的衡量指標會產(chǎn)生不同的研究結(jié)果，通常在研究時會選擇與本國資本市場背景相符的衡量指標，就我國現(xiàn)有的參考文獻資料來看，融資約束的衡量指標有如下幾種：

1.股利支付率

企業(yè)內(nèi)外部資本成本差異不大時，企業(yè)大多會將內(nèi)部留存的收益發(fā)放給股東，相反資金有資金需求時會尋求外部資金，因此企業(yè)有較高的股利支付率。然而市場中資本問題經(jīng)常碰到，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部資本低于外部資本時，企業(yè)就會先使用內(nèi)部資本，從而使企業(yè)的股利支付率比較低，由此可見低股利支付率依托于企業(yè)內(nèi)部的資本，面臨更大的融資約束。然而現(xiàn)實中，上市公司的影響因素有很多種，如股利政策、管理層決策偏好等，即使是上市公司也可能出現(xiàn)連續(xù)無股利發(fā)放的狀況，因此用鼓勵支付率衡量融資約束指標的合理性有待商榷。

2.利息保障倍數(shù)

利息保障倍數(shù)是衡量企業(yè)長期債務(wù)能力的指標。企業(yè)利息保障倍數(shù)越大，則說明企業(yè)在支付本金、利息的變故小，債權(quán)人也更愿意把資金借助給此中類型的企業(yè)。如果用利息保障系數(shù)表示企業(yè)的流動性，則利息保障系數(shù)就反映了整個企業(yè)的財務(wù)狀況。經(jīng)過實證的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的融資成本與保障系數(shù)是負相關(guān)的，用利息保障倍數(shù)作為融資約束成都的衡量標準，則發(fā)現(xiàn)利息保障系數(shù)越低的企業(yè)，面臨的融資約束越大。

三、融資約束的主要影響因素

1.企業(yè)規(guī)模

小規(guī)模企業(yè)比大規(guī)模企業(yè)更難獲取企業(yè)信息，更容易擴大企業(yè)內(nèi)部與外部資本供給者的信息差異，因此大規(guī)模企業(yè)在增加股票發(fā)行量、債券發(fā)行時的成本都低于小規(guī)模企業(yè)。由此可見企業(yè)的規(guī)模是企業(yè)融資約束水平的必然影響因素，且Deverux和Schiantaxelli在1972年至1986年間按照資本存量的價值和員工數(shù)量的選擇，對英國702家的6546個樣本觀察、數(shù)據(jù)分析最終證實了企業(yè)規(guī)模對企業(yè)融資約束的影響。之后vogt對美國的企業(yè)也做了類似的研究得到了相同的結(jié)論，小規(guī)模企業(yè)的融資約束比大規(guī)模企業(yè)更加嚴重。

國內(nèi)專家姜袖珍也通過2000年、2001年的數(shù)據(jù)窗口的截面數(shù)據(jù)分析企業(yè)投資決擇與現(xiàn)金流量的關(guān)系，得出結(jié)論：所有企業(yè)投資都顯著位正，而且研究發(fā)現(xiàn)大規(guī)模的企業(yè)投資的敏感性明顯高于小規(guī)模公司，這于其他學(xué)者的研究結(jié)論恰好相反，他們通過分析認為大規(guī)模企業(yè)對投資敏感的是由于信息不對稱，而小規(guī)模企業(yè)對投資不敏感是基于成本原因，而小規(guī)模企業(yè)仍對現(xiàn)金流量敏感。因此可以看出企業(yè)的融資約束與企業(yè)規(guī)模負相關(guān)，越小規(guī)模的企業(yè)收到融資約束越大。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)

經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)使用投資-現(xiàn)金流的研究發(fā)現(xiàn)集團公司比非集團公司所受融資約束要小，這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因則是集團公司可以利用公司內(nèi)部各企業(yè)的現(xiàn)金流。跨國企業(yè)、外資企業(yè)在國際資本市場獲得資金方面有更大的優(yōu)勢，國有企業(yè)收到政府財政的支持和國有金融行業(yè)的扶植，這些企業(yè)的融資約束也遠低于其他性質(zhì)的企業(yè)。

在國內(nèi)，國有股權(quán)比例較低（小于30%）的上市公司融資約束小，而國有股權(quán)比例較高（大于50%）的上市公司卻受到了明顯的融資約束，一般而言國有股份比例越高，投資-現(xiàn)金流敏感性越大。另外國有銀行放貸款時，會把公司性質(zhì)和制度作為參考因素，因此國有企業(yè)比民營企業(yè)更容易獲得銀行支持得到長期債務(wù)（此中差異在政府敢于薄弱及金融發(fā)展水平高的地區(qū)有所緩解）。

四、會計穩(wěn)健性與融資的研究

由于企業(yè)本身的不確定因素，以及債券雙方各自利益的出發(fā)點，為了保全各自的資本，外部資本提供者在對企業(yè)提供資金支持時會對企業(yè)的穩(wěn)健性產(chǎn)生更高的要求。研究到會計穩(wěn)健性與融資的關(guān)系時，大多會從股權(quán)融資和債券融資兩方面分析研究。

1.會計穩(wěn)健性與股權(quán)融資

會計穩(wěn)健性可減小企業(yè)中無法規(guī)避的信息風(fēng)險，從而使企業(yè)的權(quán)益資本成本得到降低。從Francis，LaFond，Olsson和Schipper（2004）對1975年至2001年的上市公司的研究中可發(fā)現(xiàn)，當(dāng)使用會計穩(wěn)健性代替會計盈余質(zhì)量探究其與投資者回報之間的關(guān)系時，會計穩(wěn)健性對權(quán)益資本成本的影響很小。此次研究結(jié)果之所以呈現(xiàn)會計穩(wěn)健性對債權(quán)資本成本影響小，是因為他們選擇的會計穩(wěn)定的衡量指標不標準，從而減少了會計穩(wěn)健性對權(quán)益成本的影響。研究發(fā)現(xiàn)如果用不同的計量方法組合起來衡量企業(yè)會計的穩(wěn)健性，結(jié)果表明會計穩(wěn)健性有助于降低企業(yè)的權(quán)益資本成本。然而過你的研究因為資本市場的發(fā)展不完備、時間較短，研究結(jié)果并未出現(xiàn)會計穩(wěn)健性對權(quán)益資本成本的顯著影響。（2008年李剛、王偉、王艷艷研究會計盈余質(zhì)量對權(quán)益資本成本的影響時選用了2001年到2003年間有連續(xù)10年上市紀錄的公司作為樣本，采用basu模型衡量會計的穩(wěn)健性，未發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性對權(quán)益資本成本的明顯影響。）

2.會計穩(wěn)健性與債權(quán)融資

2011年基于市場衡量方法和權(quán)責(zé)發(fā)生制的衡量方法以兩個六年窗口期的上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)債權(quán)人與股東面臨越嚴重的股利分配，企業(yè)的會計穩(wěn)健性越高，且企業(yè)會計穩(wěn)健性水平與企業(yè)債務(wù)資本呈負相關(guān)。Wittenberg-Moerman曾使用二級交易市場的數(shù)據(jù)分析財務(wù)報告質(zhì)量對貸款交易買賣差價的影響，研究結(jié)果表明若及時確認損失，會計穩(wěn)健性會大幅降低貸款交易的買賣差價。

從理論上分析債務(wù)契約與債務(wù)資本的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性的需求取決于債權(quán)人與股東利益的一致性，且產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在利益關(guān)系中起到重要的作用。會計穩(wěn)健性可以減少公司與債權(quán)人信息不對等的狀況，這樣企業(yè)就更可能得到債權(quán)人及銀行金融機構(gòu)的貸款。

會計穩(wěn)健性作為會計界的重要原則，曾受到許多批評，有人認為會計穩(wěn)健性要求的偏差會影響會計信息的真實性，不利于企業(yè)的融資企業(yè)不能一味的追求會計穩(wěn)健性，然而會計穩(wěn)健性也有很多積極地作用。企業(yè)在保持一定的會計穩(wěn)健性同時，又不過度使用，特別是遇到企業(yè)投資機會時。企業(yè)的外部借款能力取決于本身的經(jīng)營現(xiàn)狀和未來的發(fā)展情況，因此提高自身的經(jīng)營業(yè)績才是重中之重。

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