張耕菩

(中國礦業(yè)大學(xué)(北京)管理學(xué)院，北京 100083)

動力煤期貨對現(xiàn)貨市場影響

張耕菩

(中國礦業(yè)大學(xué)(北京)管理學(xué)院，北京 100083)

中國是以煤炭為最大能源原料的國家，也是世界最大的煤炭生產(chǎn)國和消費(fèi)國，動力煤期貨的上市對現(xiàn)貨市場將產(chǎn)生影響；影響我國動力貨價格的因素主要有國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、國際動力煤價格變化、動力煤下游電廠消費(fèi)量、主要鐵路運(yùn)輸干線(大秦線)運(yùn)量等方面。通過綜合運(yùn)用定性與定量的方法，就動力煤期貨上市后的發(fā)展?fàn)顩r，按照動力煤現(xiàn)貨市場價格變化與期現(xiàn)貨價格的互動關(guān)系，探討動力煤期貨對煤炭現(xiàn)貨市場規(guī)避價格波動風(fēng)險的影響。研究結(jié)果表明：動力煤期貨的推出為動力煤產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及的行業(yè)提供了規(guī)避價格波動風(fēng)險的工具。

動力煤期貨 動力煤現(xiàn)貨 影響分析 價格波動

我國是世界最大的煤炭生產(chǎn)國和消費(fèi)國，動力煤在我國能源結(jié)構(gòu)中占有舉足輕重的地位，在業(yè)內(nèi)各方積極推動下，動力煤期貨于2013年9月26日在鄭州商品交易所掛牌成功上市。在動力煤現(xiàn)貨市場不景氣的背景下，期貨這種能夠規(guī)避市場風(fēng)險的工具為買賣雙方提供了新的規(guī)避風(fēng)險途徑。

1 動力煤期貨推出的背景

回顧煤炭市場過去的發(fā)展， 2001—2011年被視為煤炭行業(yè)的“黃金十年”，每噸煤價從200元漲至最高1 000多元。億噸級煤炭企業(yè)集團(tuán)的數(shù)量在2011年已經(jīng)達(dá)到了7家，而5 000萬t級的企業(yè)也已經(jīng)超過了10家；在動力煤進(jìn)口關(guān)稅方面，自2005年4月1日起關(guān)稅稅率由之前的6%下調(diào)為3%，從2006年11月1日起，又由3%降低為1%，從2007年6月1日至今，關(guān)稅為零；在2009年，我國首次成為煤炭凈進(jìn)口國，2 a后又超越日本成為全球最大的煤炭進(jìn)口國；另外一個重大政策是取消煤炭生產(chǎn)許可證、經(jīng)營許可證，辦理煤炭經(jīng)營許可證會使企業(yè)每年花費(fèi)一定的費(fèi)用，從而減少了做煤炭企業(yè)的數(shù)量。煤炭經(jīng)營許可證取消后，有利于促進(jìn)參與煤炭經(jīng)營業(yè)務(wù)企業(yè)的增長。

近年來我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，政府調(diào)控目標(biāo)也不再盲目追求GDP快速增長，而轉(zhuǎn)向注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量，越來越注意經(jīng)濟(jì)發(fā)展對生態(tài)環(huán)境的影響，政策上加大扶持新能源的開發(fā)。一方面，實體經(jīng)濟(jì)對能源的需求下降，但另一方面煤炭企業(yè)產(chǎn)能過剩，境外煤炭進(jìn)口量不斷增加，一系列因素疊加致使煤炭行業(yè)整體經(jīng)營環(huán)境面臨新的困境。大型企業(yè)為了減少競爭對手，不斷地大幅降價，煤炭企業(yè)在困難時期，如何能夠穩(wěn)定地生存下去，成為所有煤炭企業(yè)需要考慮的首要問題，煤炭企業(yè)為保持穩(wěn)定的生產(chǎn)和銷售，對動力煤期貨也有了更大的需求。

2 動力煤價格影響因素分析

影響動力貨價格的因素有很多，從2013、2014年的情況可以看出，主要有國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、國際動力煤價格變化、動力煤下游電廠消費(fèi)量、主要鐵路運(yùn)輸干線(大秦線)運(yùn)量等方面。

(1)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。國內(nèi)GDP增速與動力煤現(xiàn)貨價格呈高度相關(guān)性。2014年動力煤現(xiàn)貨價格出現(xiàn)大幅下調(diào)，秦皇島港22 990 kJ/t(5 500千卡)動力煤平倉價從2014年1月初價格的610元/t，此后一直呈下降趨勢，到4月初下降至530元/t，降幅已達(dá)80元。如圖1所示。

圖1 1—4月秦皇島港22 990 kJ/t動力煤平倉價

但是下降趨勢并沒有得到扭轉(zhuǎn)，中國神華在2014年6月26日—7月14日這一段時間內(nèi)平倉價格呈現(xiàn)連續(xù)下降趨勢，5 500千卡動力煤的價格有累計不少于每噸40元的下跌幅度。直接導(dǎo)致秦皇島港22 990 kJ/t動力煤平倉價從6月底的530元/t直接下降到7月底的490元/t，煤價從而跌破“500元/t”(如圖2所示)。

圖2 5—8月秦皇島港22 990 kJ/t動力煤平倉價

至11月煤炭傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，價格才有所上漲 ，重新漲回至500元/t以上，維持在520元/t左右(如圖3所示)。表明在動力煤現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)下降趨勢的同時，國內(nèi)GDP增速也在下降。究其主要原因，發(fā)現(xiàn)必須要考慮的是煤炭企業(yè)產(chǎn)能過剩，宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整的“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)增長速度減慢，會對下游企業(yè)有所影響，使電力需求小于供給，致使煤炭企業(yè)的庫存量偏高。庫存量的高位持續(xù)發(fā)展，首先會影響到煤炭價格的波動，過高的庫存量將必然產(chǎn)生煤炭價格下降的結(jié)果，即使到了冬季傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，煤炭價格也未有較大回升。

圖3 9—12月秦皇島港22 990 kJ/t動力煤平倉價

(2)國際動力煤價格變化。國際煤價變化可以從海運(yùn)費(fèi)價格的變動得到現(xiàn)行預(yù)判信息。依據(jù)近些年國家煤炭的價格波動幅度進(jìn)行梳理，波羅的海綜合運(yùn)費(fèi)指數(shù)(Baltic Dry Index)的波動通常要優(yōu)先考慮。在干散貨運(yùn)輸中最主要的種類是煤炭、鐵礦石，尤其是煤炭與下游的需求有密切聯(lián)系，海運(yùn)費(fèi)價格的變動反映煤炭需求狀況要更加敏感。

BDI是反映國際間貿(mào)易情況的領(lǐng)先指數(shù)，也是是世界上衡量國際海運(yùn)情況的權(quán)威指數(shù)。在2003年BDI指數(shù)還沒有達(dá)到3 000點(diǎn)，然而在2004年該指數(shù)已經(jīng)變?yōu)樵瓉淼?倍甚至超過6 000點(diǎn)。我國業(yè)內(nèi)從2008年開始就把BDI當(dāng)作動力煤價格變動的先行指標(biāo)。觀察2008年以來的國際煤價變動趨勢，也充分驗證BDI指數(shù)作為國際煤炭價格變動的先行指標(biāo)的有效性。動力煤價格與BDI持續(xù)走低始于2011年，但是在2014年末一定程度上呈反彈趨勢，由此可見，動力煤價格的波動與波羅的海綜合運(yùn)費(fèi)指數(shù)一定程度上存在關(guān)聯(lián)性。

(3)動力煤下游電廠消費(fèi)量。受全國電力需求的波動及電廠動力煤庫存量的浮動，下游電廠對動力煤的需求也隨之變化。一般當(dāng)全國電力需求旺盛，下游電廠動力煤庫存消耗較快時，動力煤期貨價格也會出現(xiàn)顯著上漲。反之，若全國電力需求疲軟，伴隨利空信息的擴(kuò)散動力煤期貨價格也隨之下降。

(4)主要鐵路運(yùn)輸干線(大秦線)運(yùn)量。大秦線路運(yùn)量自2010年連續(xù)5 a呈一定規(guī)模增長態(tài)勢，年煤炭平均運(yùn)量在3 500萬t左右浮動。在大秦鐵路維護(hù)期間，其運(yùn)量往往會呈現(xiàn)下降趨勢。每年4月份或10月份大秦鐵路會進(jìn)行為期近1個月的檢修。分析統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，歷年來國內(nèi)動力煤現(xiàn)貨價格在4 月份和10月份的上漲概率可以達(dá)到80%和100%。大秦鐵路2014年發(fā)布公告稱，完成貨物運(yùn)輸量3 851萬t，同比下降1.74%。由于動力煤需求不足，自2012年以來大秦鐵路已連續(xù)3 a未完成年度目標(biāo)。

3 動力煤期貨價格對現(xiàn)貨市場影響分析

動力煤產(chǎn)業(yè)鏈根據(jù)原料和產(chǎn)品價格波動的特點(diǎn)，以及基于不同環(huán)節(jié)運(yùn)營模式，主要涉及3大行業(yè)：中間煤炭貿(mào)易企業(yè)、上游煤礦、下游需求主體。

上游煤礦企業(yè)，在動力煤產(chǎn)業(yè)鏈中處于生產(chǎn)環(huán)節(jié)，因為開采成本比較固定，所以企業(yè)的利潤在很大程度上由其煤銷售價格來決定。上游煤礦企業(yè)參與套期保值的主要目的是賣出套期保值將銷售價格保持在比較高的定位上，抑或是防止動力煤價格較大幅度地下降，以保證企業(yè)的利潤。

動力煤產(chǎn)業(yè)鏈的重要環(huán)節(jié)是中間煤炭貿(mào)易企業(yè)，煤炭進(jìn)出貨價格的變動以及庫存風(fēng)險是其關(guān)注的重點(diǎn)。動力煤期貨套期保值有利于對于這類企業(yè)的操作，主要目的是對已有的動力煤庫存進(jìn)行保值。

化工業(yè)、冶金業(yè)、電力業(yè)、建材業(yè)等行業(yè)是對煤炭需求量較大的主要下游行業(yè)，其中電力行業(yè)需求量最大，是其消費(fèi)主體。對于下游行業(yè)而言，動力煤價格無論是上漲或下跌，它們都存有風(fēng)險敞口，熟練彈性運(yùn)用動力煤期貨可以有效幫助這類企業(yè)規(guī)避原材料采購成本的風(fēng)險，有利于行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。

圖4反映了動力煤現(xiàn)貨與期貨的價格在2014年的變動趨勢。

圖4 鄭交所動力煤期貨與現(xiàn)貨價格走勢對比

由圖4可見，其價差的變化幅度較為明顯，但在一定程度上可以縮小其價格差的變動幅度。動力煤產(chǎn)業(yè)鏈3大行業(yè)的企業(yè)如果靈活運(yùn)用期貨工具，完全可以成功實現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險的目標(biāo)。例如，在2014年動力煤現(xiàn)貨價格持續(xù)低迷的6、7、8這3個月份里，動力煤期貨市場價格一直高于現(xiàn)貨市場價格，如果企業(yè)合理利用期貨工具，即可成功實現(xiàn)規(guī)避現(xiàn)貨價格下降的風(fēng)險。再例如，在進(jìn)入動力煤現(xiàn)貨銷售傳統(tǒng)旺季的第4季度時候，動力煤期貨市場價格明顯低于現(xiàn)貨市場的價格，為動力煤下游企業(yè)提供了良好降低采購成本的途徑。

4 動力煤期貨套期保值規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險實證

在現(xiàn)貨市場中買賣某類金融工具時進(jìn)行一項與之方向相反的期貨替代品是上游煤礦，中游貿(mào)易企業(yè)，下游電廠等消費(fèi)行業(yè)所采用的規(guī)避風(fēng)險的常用方式。其目的是利用期貨合約的對沖，轉(zhuǎn)移金融市場所帶來的虧損，進(jìn)而達(dá)到保值的效果。依照金融市場的實際狀況及操作方式，將動力煤期貨套期保值分為買入、賣出套期保值2種方式。下面結(jié)合2014年動力煤期貨實際運(yùn)行情況進(jìn)行實證介紹。

(1)賣出套期保值。動力煤產(chǎn)業(yè)鏈3大行業(yè)的企業(yè)通過在期貨市場預(yù)先賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)暮霞s，來規(guī)避因價格降低使賣出現(xiàn)貨的收益減少的風(fēng)險。簡而言之，就是企業(yè)把貨物在一個恰當(dāng)價格區(qū)間內(nèi)預(yù)先銷售出去的一種操作方式。企業(yè)這樣的操作方式被稱為賣出套期保值。

假定：2014年6月11日，某煤礦22 990 kJ/t動力煤坑口價為530元/t。該煤礦認(rèn)為未來1個月，國內(nèi)煤炭市場受經(jīng)濟(jì)方面發(fā)展緩慢和煤炭產(chǎn)能過剩雙重利空的影響，煤炭價格可能出現(xiàn)下降趨勢，該煤礦企業(yè)為達(dá)到維持收益穩(wěn)定的目的，賣出1 000手現(xiàn)價550元/t 7月23日截止的期貨合約。1個月后動力煤TC1309合約價格為510元/t，現(xiàn)貨價格為500元/t，與下跌的預(yù)期相符。因此，該企業(yè)于7月23日賣出10萬t現(xiàn)貨，并同時將期貨合約平倉出局。其套期保值贏利情況如表1(手續(xù)費(fèi)等交易成本另計)。

表1 賣出套期保值

表1數(shù)據(jù)表明，該煤礦企業(yè)使用賣出套期保值方式，用期貨市場的收益來抵補(bǔ)現(xiàn)貨市場的損失，從而實現(xiàn)保值的效果，并實現(xiàn)了100萬元的盈利，達(dá)到了賣出套期保值的目標(biāo)。

(2)買入套期保值。交易者為避免因價格上漲帶來的損失，在動力煤期貨市場預(yù)先購入期貨合約的操作方式被稱為買入套期保值。這樣利用期貨合約的對沖來抵補(bǔ)現(xiàn)貨市場損失的做法，能夠?qū)⑦h(yuǎn)期動力煤價格控制在計劃的區(qū)間內(nèi)。

假定：2014年9月份，某電廠綜合當(dāng)前的形勢認(rèn)為動力煤價格較為合理，但隨著冬季這種消費(fèi)旺季的到來，動力煤的價格也隨之上漲。再加之9月份電廠對倉庫庫容量的限制，該電廠便可以根據(jù)目前動力煤期貨市場的價格采取囤貨行為。2014年10月23日，22 990 kJ/t動力煤價格為495元/t。每當(dāng)冬季到來，動力煤市場搶貨現(xiàn)象的出現(xiàn)必然導(dǎo)致動力煤需求增大，價格提升。在購買TC1212動力煤期貨的條件下，該電廠的套保盈利虧損情況如表2所示(另計手續(xù)費(fèi)等交易成本)。

從表2可得知，該電廠將期貨合約的100萬元收益抵補(bǔ)現(xiàn)貨市場125萬元的損失，達(dá)到通過買入套期保值規(guī)避風(fēng)險的目的。雖然沒有完全規(guī)避動力煤價格上漲的損失，但是期貨市場的收益使企業(yè)成功避免出現(xiàn)巨大虧損，損失從125萬元直接降低到僅有25萬元。

表2 買入套期保值

5 結(jié) 語

綜上所述，動力煤期貨的成功推出為動力煤產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及行業(yè)提供了規(guī)避價格波動風(fēng)險的避險工具，動力煤期貨對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生了積極影響。在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，煤炭生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能過剩的大背景下，動力煤產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及行業(yè)的企業(yè)應(yīng)充分利用動力期貨以實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

[1] 郭淑華.動力煤期貨相關(guān)知識[J].煤炭經(jīng)濟(jì)研究,2013,33(10):10-12. Guo Shuhua.Related knowledge of steam coal futures[J].Coal Economic Research，2013,33(10):10-12.

[2] 顧幕玄.期貨動力煤交割公平性救濟(jì)[J].煤炭經(jīng)濟(jì)研究,2013,33(7):57-79. Gu Muxuan.Fair relief of futures steam coal delivery[J].Coal Economic Research，2013,33(7):57-79.

[3] 馬小南.我國股指期貨對股票市場波動性的影響研究[J].求索,2013(5):35-43. Ma Xiaonan.Study on the influence of stock index futures on stock market volatility in China[J].Seeker,2013(5)：35-43.

[4] 楊 羽.“雙夾”之下煤企如何承壓[N].中國煤炭報,2015-02-09(1/2). Yang Yu.Strategic study on the coal enterprises' survival under double pressure[N].China Coal News，2015-02-09(1/2).

(責(zé)任編輯 徐志宏)

Influence of Thermal Coal Futures on the Spot Market

Zhang Gengpu

(SchoolofManagement，ChinaUniversityofMining&Technology,Beijing100083，China)

China is the country with largest coal-energy reserves, and also the largest coal producer and consumer in the world. Power coal futures have an impact on the spot market. Factors affecting the prices of power coal mainly include macroeconomic situation at domestic, variation of the international coal price, coal consumption in downstream power plants, and major rail transport quantity (Datong-Qinhuangdao line) and so on. Qualitative and quantitative methods are integrated to analyze the development status of power coal futures. According to the variation interaction between spot market price and futures market, effects of the thermal coal futures on avoiding price fluctuation risks in the spot market are discussed. The study shows that power coal futures listed can avoid the price volatility risk for power coals industry chain and industries involved.

Power coal futures, Thermal coal spot market, Impact analysis, Price fluctuation

2015-03-04

張耕菩(1981—)，男，博士研究生。

TD9

A

1001-1250(2015)-04-287-04