本輪A股市場的火爆近日仍在持續(xù)。

業(yè)內(nèi)人士對大量資金進(jìn)入股市如何影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)眾說紛紜。有說以股市為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)擠占大量資金，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺少投資，不利于中國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展;亦有說多層次資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用正在逐漸發(fā)揮，牛市的基礎(chǔ)來自投資者對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心。

后者由此得出結(jié)論，一個以注冊制改革紅利為背景，鼓勵并購重組、鼓勵創(chuàng)意型產(chǎn)業(yè)融資的A股市場牛市，顯然值得吶喊助威。

股市上漲之于實(shí)體經(jīng)濟(jì)“喜憂參半”

林采宜（國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

如果說過去20年中國經(jīng)濟(jì)的高速增長由信貸擴(kuò)展支撐起來，未來20年創(chuàng)業(yè)時代的繁榮絕對要靠多元化的資本市場，這是“賣掉房子買股票”的制度前提。

資金入市有利于吸收過剩的流動性。隨著房地產(chǎn)的財富效應(yīng)遞減，理財產(chǎn)品的收益率下滑，居民的資產(chǎn)配置進(jìn)入轉(zhuǎn)換期，中國需要一個巨大的資金池子來吸收從房地產(chǎn)和理財產(chǎn)品上流出的資金，以避免流動性過剩推高物價，對內(nèi)形成通脹，對外加劇貶值。

資本爭相進(jìn)入股市對實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說喜憂參半。正面來看，資本市場保持長期繁榮穩(wěn)定的同時，通過發(fā)展包括創(chuàng)業(yè)板、新三板、股權(quán)眾籌在內(nèi)的多層次權(quán)益市場，可使大量資金轉(zhuǎn)換成企業(yè)創(chuàng)業(yè)的資本，有效降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，增加企業(yè)尤其是初創(chuàng)型中小企業(yè)的發(fā)展動力。

中國以后要“少發(fā)鈔票多發(fā)股票”？我覺得是這樣，未來20年是不斷發(fā)股票的時代，股權(quán)融資會支撐起中國多元化創(chuàng)業(yè)繁榮的時代。

本輪股票上漲，為加快首發(fā)上市（IPO）的注冊制進(jìn)程打開方便之門。實(shí)現(xiàn)注冊制以后，股權(quán)投資基金對實(shí)體項目的介入時點(diǎn)前移，風(fēng)險投資的專業(yè)性提高，投機(jī)性下降，整個私募市場的收益率會更加市場化，而對創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的促進(jìn)作用會加強(qiáng)。

但從負(fù)面的因素來看，現(xiàn)階段進(jìn)入股市的資金多半還是從市場交易中賺錢，財富效應(yīng)越強(qiáng)，投機(jī)心理越重，大量資金流入股市獲取金融投資的收益，而不是去創(chuàng)辦實(shí)體，這對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能有負(fù)面作用。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型太需要牛市

管清友（民生證券研究院執(zhí)行院長）

無論從哪個方面看，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與改革都太需要一場牛市。在中央通過大力反腐和財稅改革使得地方政府不再任性，巨量曾套牢于非標(biāo)注化債權(quán)資產(chǎn)和地方政府債權(quán)項目的儲蓄資金終于被釋放出來，涌入了股市，這是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所面臨的千載難逢的機(jī)遇。

首先，股市的上漲可以在強(qiáng)勢美元的大周期下，通過提高人民幣資產(chǎn)的吸引力緩解資本外流的壓力，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和改革釋放更多的時間和空間。

其次，在牛市的環(huán)境中加速推進(jìn)注冊制，并降低創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市財務(wù)門檻，可為市場化融資主體化解間接融資體系下所面臨的財務(wù)困境。這也正是當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型最需要的原動力。美國正是在1982?2000年間持續(xù)18年的大牛市的過程中造就了一大批新興產(chǎn)業(yè)群。

最后，通過發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券可實(shí)現(xiàn)增資去杠桿，這是政府愿意接受的國企改革方式。國資證券化之后，國企產(chǎn)權(quán)將直接由政府控制的單一主體變?yōu)槎嘣黧w，多元化產(chǎn)權(quán)則意味著政企分開，有助于國企形成股東會、董事會和管理層相互制衡的公司治理結(jié)構(gòu)。

國資證券化會成為國企改革的排頭兵，通過增資擴(kuò)股去杠桿，借用資本市場嚴(yán)格的外部監(jiān)管和產(chǎn)權(quán)主體多元化實(shí)現(xiàn)混改，以達(dá)到去杠桿和國企改革的雙重目的。國有資產(chǎn)證券化想要實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的充分有效定價和資本重組，就需要資本市場能夠擁有國有資產(chǎn)的價值發(fā)現(xiàn)和價值實(shí)現(xiàn)的功能，二者均需依托一個活躍的資本市場和牛市來實(shí)現(xiàn)。

能否助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚難確定

易憲容（中國社會科學(xué)院金融研究所研究員）

中國股市規(guī)模擴(kuò)展是必然趨勢。否則，無法支撐起中國如此巨大規(guī)模的實(shí)體經(jīng)濟(jì)與市場。

而催生“國家牛市”，是希望能夠起到一箭雙雕的作用。因為，中國股市已經(jīng)低迷了7年，現(xiàn)在催生出“國家牛市”，一是不僅可以把大量的資金引入股市，提升股市的融資能力，這樣既可解決當(dāng)前國內(nèi)金融市場融資難融資貴的問題，有利于國內(nèi)企業(yè)獲得低成本的資金，還能同時促進(jìn)國內(nèi)金融市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整，降低銀行在整個融資中所占的比重，從而降低國內(nèi)銀行業(yè)目前所面臨的巨大風(fēng)險。

二是可以透過制造股市的繁榮，用股市的泡沫代替難以扶起的房地產(chǎn)泡沫制造財富效應(yīng)。這樣不僅有利于居民的消費(fèi)增長，內(nèi)需的擴(kuò)張，也能夠提振市場信心，營造經(jīng)濟(jì)增長新的氛圍，避免市場信心受到重挫，而讓國內(nèi)經(jīng)濟(jì)硬著陸的預(yù)言實(shí)現(xiàn)。

政府這種以時間換空間的做法，我認(rèn)為沒有什么對錯。流入股市的資金能否支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)還不確定，取決于兩點(diǎn)：

關(guān)鍵是能否找到國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長點(diǎn)，制造經(jīng)濟(jì)增長新引擎。如美國那樣，有互聯(lián)網(wǎng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、頁巖油氣、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等。再如當(dāng)前中國的互聯(lián)網(wǎng)+、一帶一路等。

另外也還在于中國股市改革是否出現(xiàn)重大突破，比如發(fā)行制是否真正轉(zhuǎn)向注冊制，新的市場運(yùn)作規(guī)則、投資理念、投資者保護(hù)制度等能否真正確立，唯此才能引導(dǎo)中國股市走向理性繁榮而不是非理性繁榮。

利用股市，不失為一著好棋

于衛(wèi)國（中歐陸家嘴國際金融研究院研究員）

本輪牛市不是一次業(yè)績增長的牛市，而是一次由政策主導(dǎo)的人造牛市，類似于1999年的“5·19行情”。

股市從來沒有被中國政府提高到如此的戰(zhàn)略高度。國企改革、推行IPO注冊制、降低企業(yè)杠桿率、提高居民財富收入、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，等等，這些戰(zhàn)略任務(wù)的實(shí)施都需要一個繁榮的資本市場作基礎(chǔ)。換句話說，就是國家需要牛市，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要牛市。

在當(dāng)前的宏觀背景下，利用股市，利用創(chuàng)業(yè)板，讓民間資本心甘情愿地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，引領(lǐng)帶動大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新，不失為一著好棋。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展在一定程度上、一個時期內(nèi)需要泡沫。股市就是一個鼓勵創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的激勵機(jī)制，中小板和創(chuàng)業(yè)板的泡沫，激勵民間資本投入，激勵年輕人創(chuàng)業(yè)，對于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。即使是未來的注冊制改革，也會服從大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，做大中小市值公司這條主線，所以，IPO注冊制的推出，也未必會刺穿中小板和創(chuàng)業(yè)板的泡沫。泡沫持續(xù)的時間越長，越能夠為中小板和創(chuàng)業(yè)板留出充足的時間，通過并購重組等手段，降低估值和泡沫，真正服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

泡沫的破滅，至少要等到市場上所有的估值洼地全部被填平以后，整體市盈率達(dá)到或超過30倍，市場全面泡沫化，泡沫大到無法自我維持導(dǎo)致破滅。泡沫破滅的另一個可能是，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，轉(zhuǎn)型成功，政策退出，潮水退去，那時也必然是投資者們重新審視估值的時候。