【摘要】國(guó)際資產(chǎn)配置中主要包括資產(chǎn)收益和匯率收益兩個(gè)部分。文章通過(guò)對(duì)當(dāng)前國(guó)際資產(chǎn)配置的貨幣配置模型，分析了在配置過(guò)程中的貨幣配置和具體資產(chǎn)組合配置的表現(xiàn)和意義。

【關(guān)鍵詞】貨幣配置；國(guó)際資產(chǎn)配置；資產(chǎn)收益；匯率收益

通過(guò)資產(chǎn)配置的模型建立分析，國(guó)際資產(chǎn)的貨幣配置的資金主要分散存在于多個(gè)不同國(guó)家，而且每個(gè)國(guó)家的資金又經(jīng)過(guò)投資，再到本國(guó)的其他資產(chǎn)配置組合中去。所以在國(guó)際資產(chǎn)配置中，國(guó)際收益率的波動(dòng)變化受到各國(guó)的資產(chǎn)組合和各國(guó)貨幣的匯率兩部分影響。而在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于波動(dòng)浮動(dòng)較大的形勢(shì)中，所以分析貨幣配置在國(guó)際資產(chǎn)配置中的經(jīng)濟(jì)效益必須建立有效的市場(chǎng)模型，并從美元、人民幣以及其他國(guó)家貨幣的貶值情況來(lái)分析其是如何對(duì)非有效市場(chǎng)模型進(jìn)行微調(diào)所呈現(xiàn)的有效意義。

一、國(guó)際資產(chǎn)配置概述

（一）資產(chǎn)配置的過(guò)程實(shí)質(zhì)

在經(jīng)濟(jì)全球化的不斷影響下，資本國(guó)家化的程度在不斷提升，全球資產(chǎn)配置所涉及的大類資產(chǎn)配置、貨幣配置、行業(yè)配置和證券配置都在資本配置的作用中發(fā)揮著各自的功能。通過(guò)國(guó)家資產(chǎn)所組合形成的收益比重在不斷擴(kuò)大，而且我國(guó)不同地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡性使得資金分配也有差異，但這種過(guò)程有助于對(duì)投資經(jīng)營(yíng)的個(gè)體來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)的控制幾率較小。若整個(gè)國(guó)家發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，就會(huì)出現(xiàn)所有貨幣資產(chǎn)的價(jià)值出現(xiàn)大幅度的下降和跌落。即使在世界各個(gè)地區(qū)，因?yàn)閲?guó)家所處的社會(huì)環(huán)境不同，但國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)往來(lái)所建立的關(guān)系十分緊密，不同的國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力都有各自的特點(diǎn)和區(qū)別，所以在資產(chǎn)配置上，貨幣可利用這種國(guó)家之間的這種區(qū)別來(lái)進(jìn)行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的降低和分散。國(guó)家在資產(chǎn)配置的主要表現(xiàn)形式是把資產(chǎn)通過(guò)無(wú)形轉(zhuǎn)化成來(lái)自其他國(guó)家的貨幣，并配置到對(duì)應(yīng)的國(guó)際資產(chǎn)配置上，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣配置的國(guó)家資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的分散。一般的金融資產(chǎn)都有自己的風(fēng)險(xiǎn)和收益率，資產(chǎn)之間也是具有一定的收益聯(lián)系，所以其實(shí)資產(chǎn)配置的整個(gè)過(guò)程就是將個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)分掉的過(guò)程，使得組合的總體風(fēng)險(xiǎn)降低到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的水平。

（二）貨幣配置的特點(diǎn)

貨幣配置與貨幣本身是有很大的特點(diǎn)區(qū)別的，貨幣作為一種基本的計(jì)值標(biāo)準(zhǔn)，不等同于產(chǎn)生收益率的銀行存款、債券、股票等資產(chǎn)形式。只有投資在具體某種資產(chǎn)上時(shí)，在該貨幣上的資產(chǎn)配置才能產(chǎn)生一定的期望收益率，所以如果僅僅從貨幣配置的過(guò)程中，沒(méi)有形成一定的期望收益，那么就只會(huì)給匯率變動(dòng)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，資產(chǎn)配置在貨幣之間不會(huì)形成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樨泿诺牟煌瑫?huì)在貨幣之間進(jìn)行相互作用，形成一種價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，而一種貨幣的貶值所帶來(lái)的最直接影響是另一種貨幣的升值效應(yīng)。貨幣的幣值變動(dòng)是通過(guò)匯率的浮動(dòng)變化來(lái)呈現(xiàn)的，而匯率的波動(dòng)趨勢(shì)是對(duì)整個(gè)全球國(guó)際資產(chǎn)配置的貨幣因素的最大影響因素。20世紀(jì)以來(lái)，國(guó)際貨幣體系和匯率體系都經(jīng)過(guò)了無(wú)數(shù)次的變動(dòng)和革新，主要貨幣之間的匯率也處于經(jīng)常性的波動(dòng)中，全球資產(chǎn)組合中的貨幣配置也就變得越來(lái)越重要。

（三）貨幣配置中匯率的發(fā)展和形成

貨幣配置第一要?jiǎng)?wù)是對(duì)匯率的分析和研究，但匯率波動(dòng)曲線的根本作用力來(lái)自貨幣。當(dāng)貨幣產(chǎn)生并在人類生產(chǎn)生活中得到交換應(yīng)用時(shí)，人類開(kāi)始離不開(kāi)貨幣的使用，也讓貨幣成為我們?nèi)粘Ｉ詈蜕鐣?huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最為重要的一種東西。不論是貨幣的表現(xiàn)形式還是貨幣所給人類社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的影響，縱觀這些，貨幣都是最不可替代的一種關(guān)鍵人類發(fā)展的因素。在通過(guò)把黃金作為貨幣流通的年代時(shí)期，國(guó)家之間的交易關(guān)系是一種較為簡(jiǎn)易而美觀的活動(dòng)，沒(méi)有匯率的變動(dòng)問(wèn)題。但是隨著經(jīng)濟(jì)全球化的快速發(fā)展，國(guó)際貿(mào)易和投資開(kāi)始呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，這就無(wú)形中增加了對(duì)貨幣的需求量，在這種趨勢(shì)下，黃金產(chǎn)量供不應(yīng)求的問(wèn)題直接讓紙幣最終替代了黃金的價(jià)值和流通形式。紙幣是貨幣發(fā)展中所形成的高級(jí)形態(tài)，但它具有一定的不穩(wěn)定性，這種不穩(wěn)定性也成為了各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)權(quán)衡標(biāo)志和經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的一個(gè)杠桿，甚至使不同國(guó)家的貨幣失去了統(tǒng)一的衡量基礎(chǔ)。雖然在布雷頓森林體系中，紙幣依然是把黃金作為交易流通的根本，但由于這兩者之間在交易流通過(guò)程中存在的巨大沖突和矛盾，所以使得黃金和紙幣之間最終必須二選一，使得黃金被淘汰，從此世界進(jìn)入了國(guó)際貨幣體系的匯率波動(dòng)時(shí)代。

二、匯率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)配置的影響

在經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)下，不同的國(guó)家組合形成了一定期望收益率，這種組合的形成在某種程度上對(duì)人民幣的匯率變動(dòng)會(huì)產(chǎn)生一定風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)組合配置集合。其中根本的主要原因是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是一種普通資產(chǎn)，所以當(dāng)所有資產(chǎn)都配置在中國(guó)的一年期國(guó)債上時(shí)，就沒(méi)有必要承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此組合的收益率風(fēng)險(xiǎn)為零。在對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)配置的模型中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的邊界是有效邊界，而組合的有效邊界是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)邊界所結(jié)合連成的切線，也就等于是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一個(gè)不變的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合兩者所配置起來(lái)的一種模型。

三、國(guó)際資產(chǎn)配置中匯率的地位

（一）影響匯率變動(dòng)的因素分析

不同國(guó)家與國(guó)家之間所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系主要是通過(guò)匯率表現(xiàn)出來(lái)，也是通過(guò)匯率形成所有國(guó)際交易的第一價(jià)格。所以匯率在很大程度上對(duì)一個(gè)國(guó)家的貿(mào)易經(jīng)濟(jì)和投資都有著非常重要的影響和關(guān)聯(lián)，而且國(guó)家的貿(mào)易經(jīng)濟(jì)和投資發(fā)展也相應(yīng)地反過(guò)來(lái)對(duì)匯率造成影響。我國(guó)社會(huì)主義現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在很長(zhǎng)一段時(shí)期得益于匯率的低估，才取得了一定成績(jī)的發(fā)展，而相應(yīng)的，日本由于貨幣升值而最終導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)的打擊和影響。隨著剩余資本的增加和技術(shù)的發(fā)展，資本的全球化流動(dòng)規(guī)模在不斷擴(kuò)大發(fā)展，且以更快的速度在不斷推動(dòng)著各個(gè)國(guó)家與世界之間的資產(chǎn)聯(lián)系，使得國(guó)際資本對(duì)不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)影響力逐漸在掌握著更大的主動(dòng)權(quán)。而處于核心地位的貨幣匯率，就是這種國(guó)際資產(chǎn)配置的最關(guān)鍵因素。資本項(xiàng)目的交易額早已超過(guò)貿(mào)易額，成為影響匯率的主要因素。

（二）匯率的反作用力

匯率對(duì)金融資本的流動(dòng)過(guò)程會(huì)產(chǎn)生反作用力，從而對(duì)一個(gè)國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。即使通過(guò)非常簡(jiǎn)單的操作即可形成對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的精確對(duì)峙，但匯率的波動(dòng)變化也相應(yīng)地會(huì)產(chǎn)生一定的經(jīng)濟(jì)收益。如今當(dāng)前眾多投資項(xiàng)目都是通過(guò)對(duì)匯率的變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)進(jìn)行一定的評(píng)估預(yù)算，來(lái)獲得盡可能大的收益。但是這種一方面可能會(huì)產(chǎn)生對(duì)貨幣的沖擊；另一方面可能造成對(duì)匯率波動(dòng)產(chǎn)生良好的投機(jī)環(huán)境獲利。在我國(guó)改革開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局的影響下，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)對(duì)外貿(mào)易在不斷成熟并在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有一定的位置，商品基本實(shí)現(xiàn)了自由貿(mào)易，國(guó)際資本的流動(dòng)也開(kāi)始逐漸增加，我國(guó)各行各業(yè)的投資者的目光開(kāi)始逐漸轉(zhuǎn)向國(guó)外資產(chǎn)的投資和發(fā)展。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷變革發(fā)展，產(chǎn)業(yè)投資的機(jī)遇和發(fā)展速度也開(kāi)始運(yùn)籌帷幄，能夠在增長(zhǎng)積累的資本需要尋求更高的收益率，國(guó)際投資需求漸漸出現(xiàn)了。在未來(lái)的世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展中，國(guó)際投資會(huì)不斷占有越來(lái)越大的比重。而貨幣配置作為國(guó)際資產(chǎn)配置的關(guān)鍵前提，也是國(guó)際投資發(fā)展所走的必經(jīng)之路。

四、資產(chǎn)配置與國(guó)際資產(chǎn)配置的關(guān)系

（一）資產(chǎn)配置的收益特點(diǎn)

資產(chǎn)組合的收益特點(diǎn)是與其配置風(fēng)格有著非常密切的聯(lián)系，同時(shí)也對(duì)是否能夠長(zhǎng)期獲得收益也具有一定的決定性區(qū)別。在有關(guān)貨幣配置的歷史研究數(shù)據(jù)中呈現(xiàn)，如果世界發(fā)生重大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，世界上不同的國(guó)家資產(chǎn)收益率的相關(guān)性在無(wú)形之中會(huì)提高，這就讓人們開(kāi)始對(duì)國(guó)家之間所存在的分散投資的最終效果產(chǎn)生一定的質(zhì)疑。在國(guó)家發(fā)生危機(jī)的時(shí)期，不同國(guó)家之間的資產(chǎn)收益相關(guān)性如果是增大，那么收益的波動(dòng)性也會(huì)相應(yīng)提高。如果在組合管理的過(guò)程中加入標(biāo)的國(guó)家的變換，那么資產(chǎn)在不同國(guó)家間分散配置依然是利大于弊，貨幣之間的分散和對(duì)沖也對(duì)國(guó)家造成的影響力同等關(guān)鍵，但在市場(chǎng)動(dòng)蕩的危機(jī)時(shí)期就要付出較高的代價(jià)。

（二）資產(chǎn)配置與國(guó)家資產(chǎn)之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系

資產(chǎn)的國(guó)家分散與貨幣配置之間是位于同一個(gè)級(jí)別層次，而且在貨幣配置對(duì)國(guó)際資產(chǎn)配置的研究分析中，國(guó)家在發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)貨幣配置的策略是與正常貨幣配置之間有很大區(qū)別的。但是在資產(chǎn)配置方面的研究體系主要依然是根據(jù)馬科維茨的資產(chǎn)組合理論作為研究分析的根本理論基礎(chǔ)，從而形成一種較為有效的資產(chǎn)配置辦法。

五、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，在外匯市場(chǎng)通過(guò)自身價(jià)值計(jì)值的資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行交易，這個(gè)過(guò)程中只存在相對(duì)收益，也就是只有升值或者貶值的一種資產(chǎn)狀態(tài)，不同資產(chǎn)之間的價(jià)值變動(dòng)會(huì)產(chǎn)生相互抵消的配置作用，從而使得相關(guān)性較低而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較小，貨幣配置對(duì)于國(guó)際資產(chǎn)配置的收益也就具有至關(guān)重要的影響，因此必須重視貨幣配置對(duì)國(guó)際資產(chǎn)配置的作用，從而促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]王海濤.貨幣配置對(duì)國(guó)際資產(chǎn)配置的意義[J].科學(xué)技術(shù)與工程，2012，64（4）.

[2]王海濤.中國(guó)投資者角度下的貨幣資產(chǎn)配置[D].上海交通大學(xué)，2011.

作者簡(jiǎn)介：張?zhí)J（1987-），男，北京人，中國(guó)人民大學(xué)在職研究生，研究方向：金融學(xué)（投資方向）。