【摘 要】創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為完善我國(guó)資本市場(chǎng)的重要環(huán)節(jié)，受到了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。然而，在近些年來(lái)的資本市場(chǎng)中，創(chuàng)業(yè)板上市公司的高管離職現(xiàn)象已趨近于白熱化。高層管理人員作為企業(yè)的核心力量，關(guān)系到整個(gè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的發(fā)展和穩(wěn)定性，高管的頻繁離職的現(xiàn)象不但對(duì)公司造成了嚴(yán)重人才流失，更對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)造成了極其不良的影響。

本文選取創(chuàng)業(yè)板上市公司的離職高管為研究對(duì)象，通過(guò)收集深交所創(chuàng)業(yè)板高管離職公告以及年度報(bào)告，探求我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)高管離職的根本原因，為進(jìn)一步規(guī)范高管離職行為，完善我國(guó)資本市場(chǎng)制度提供有價(jià)值的增量信息，保護(hù)廣大股民的利益，讓證券資本市場(chǎng)能夠在健康的市場(chǎng)環(huán)境下有序的發(fā)展下去。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板；高管離職；減持套現(xiàn)；法律制度

一、導(dǎo)論

自2009年10月30日我國(guó)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上各種問(wèn)題接踵而至。創(chuàng)業(yè)板不僅僅因?yàn)椤叭摺眴?wèn)題而受到了社會(huì)媒體與股民的廣泛關(guān)注，高管離職后的大額減持套現(xiàn)的現(xiàn)象也頻繁發(fā)生。本文根據(jù)內(nèi)部人交易理論與信息不對(duì)稱理論，即企業(yè)內(nèi)部人員利用內(nèi)部信息在市場(chǎng)未反映出信息之前進(jìn)行交易以獲得超額收益，探索我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)高管離職的根本原因，借鑒西方的成熟的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)制度提出建議，為進(jìn)一步規(guī)范高管離職行為，完善我國(guó)資本市場(chǎng)制度提供有價(jià)值的增量信息，保護(hù)廣大股民的利益，維護(hù)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

二、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展背景

創(chuàng)業(yè)板塊最早產(chǎn)生于美國(guó)20世紀(jì)70年代，作為主板市場(chǎng)的補(bǔ)充，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有較低的準(zhǔn)入門(mén)檻，也因此吸引了較多高科技型和成長(zhǎng)型企業(yè)的關(guān)注。我國(guó)早在1999年就提出了設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，2008年國(guó)務(wù)院表示將要推出創(chuàng)業(yè)板，2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板在我國(guó)正式啟動(dòng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為我國(guó)大批自主創(chuàng)新型的中小企業(yè)提供了融資的平臺(tái)，推動(dòng)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，帶動(dòng)了我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。然而，在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程內(nèi)，由于制度體系的不健全，引起了多方面的爭(zhēng)議和批判。

三、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司高管離職現(xiàn)狀及成因分析

1.我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司高管離職現(xiàn)狀

據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板不到10個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，共有35名高管辭職；截至2013年5月，在深圳交易所創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)共356家，發(fā)布了約483份高管離職的公告；截至2013年年末，共發(fā)生887次減持，套現(xiàn)金額達(dá)56.2億元；截至2014年，發(fā)生高管離職行為的企業(yè)約296家；僅從2015年1月1日至2月3日，就有46家創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)布了與高管離職有關(guān)的公告。由此可見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)高管離職問(wèn)題嚴(yán)重，這一現(xiàn)象的存在不僅給廣大投資者造成恐慌，更使得公眾喪失對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的信心。

2.創(chuàng)業(yè)板上市公司高管離職的成因分析

從更深層次分析高管離職問(wèn)題，主要包括以下幾個(gè)方面：

（1）減持獲得巨額利益

由于世界金融危機(jī)的發(fā)生，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展并不樂(lè)觀，對(duì)企業(yè)高管而言，隨著所持股份的解禁及解禁期限的臨近，紛紛選擇減持套現(xiàn)來(lái)謀取更大利益。

創(chuàng)業(yè)板“三高”的特點(diǎn)，導(dǎo)致一批高管選擇通過(guò)股權(quán)激勵(lì)獲得低成本的原始股，離職后減持套現(xiàn)在最短時(shí)間內(nèi)獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于原始股價(jià)的巨額利潤(rùn)，股票財(cái)富迅速膨脹，而越來(lái)越多的高管也紛紛效仿這一行為以謀取利益。根據(jù)我國(guó)法律對(duì)上市公司高管減持禁售期的具體規(guī)定：《公司法》第142條規(guī)定上市公司董事、監(jiān)管、高級(jí)管理人員所持本公司股份自公司股票上市交易日起一年之內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；上述人員離職后半年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其持有的公司股份。另外，深證證券交易所規(guī)定：上市企業(yè)高管人員每年轉(zhuǎn)讓股份不得超過(guò)自身持有股份的25%；申報(bào)離職6個(gè)月后的一年內(nèi)減持股份則不得超過(guò)自身持有股份的50%。就是說(shuō)，高管如果選擇在企業(yè)上市半年后辭去職務(wù)，那么當(dāng)他辭職期達(dá)到半年以上時(shí)，即公司上市滿一年期，就可以專賣(mài)多25%的持有股份。

（2）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)缺乏嚴(yán)格的法律約束

法律法規(guī)的不健全使得創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)高管離職的現(xiàn)象無(wú)有效的約束，為高管離職提供了很大的空間。盡管現(xiàn)有的《公司法》已對(duì)上市企業(yè)高管持有股份的流通進(jìn)行了專門(mén)的規(guī)范，但并未對(duì)高管離職后的股份轉(zhuǎn)讓做出完善合理的規(guī)定，在制度上留下了嚴(yán)重的漏洞。從股民的角度來(lái)說(shuō)，盡管大多數(shù)股民因操縱股價(jià)等違法違規(guī)行為受到嚴(yán)重的利益損害，但從未有股民為此正式提出民事訴訟來(lái)維護(hù)自己的權(quán)益，這也說(shuō)明了廣大股民法律意識(shí)的缺乏，這在一定程度上也助長(zhǎng)了惡劣行為的泛濫。

（3）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)寬松的退市制度

與創(chuàng)業(yè)板上市準(zhǔn)入制度相比，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板退市制度并不嚴(yán)格。截至2014年，在我國(guó)380家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中，僅有蘇州恒久已經(jīng)退市，3家公司發(fā)布了暫停上市風(fēng)險(xiǎn)警示公告，15家公司處于退市邊緣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的退市率。寬松的退市制度無(wú)疑為企業(yè)的“炒作”提供了平臺(tái)。從目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的現(xiàn)狀來(lái)看，很多企業(yè)通過(guò)包裝上市，濫竽充數(shù)，創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)質(zhì)量參差不齊。股份持有人很有可能利用創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)“三高”的特點(diǎn)，通過(guò)虛報(bào)造假的惡劣行為獲得巨額的利潤(rùn)，加劇了企業(yè)高管惡意減持套現(xiàn)現(xiàn)象的發(fā)生。

四、創(chuàng)業(yè)板上市公司高管離職的危害

盡管現(xiàn)在來(lái)說(shuō)高管減持套現(xiàn)的行為并不是完全的非法的，但如果不加以遏制，必然會(huì)對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)產(chǎn)生不可忽視的消極影響。

1.影響上市公司股價(jià)

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)不同，原始股的解禁為創(chuàng)業(yè)板帶來(lái)的沖擊要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于主板市場(chǎng)。一方面，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)多面向民營(yíng)企業(yè)，一旦高管大量減持股份，必然會(huì)對(duì)其他原始股東的信心造成影響；另一方面，辭職的高管中不僅有著企業(yè)的管理人員，更有核心的技術(shù)人員，這些至關(guān)重要人員的離職對(duì)于剛剛興起的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)來(lái)說(shuō)是嚴(yán)重的損失，影響企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。這一系列負(fù)面信息會(huì)造成投資者恐慌而大量拋售持有的股份，使公司的股價(jià)大幅度的下跌。

2.動(dòng)搖創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立初衷

在我國(guó)，最初設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的目的是為大批以科技創(chuàng)新為主的中小型企業(yè)提供穩(wěn)定有效的融資平臺(tái)，使得企業(yè)能夠?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展物質(zhì)和技術(shù)基礎(chǔ)。但創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)狀卻不符合創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)設(shè)立的初衷。高管紛紛離職后將自己所持有的股份套現(xiàn)獲利，帶走了公司的大量財(cái)富。這一現(xiàn)象對(duì)整個(gè)的股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也是危險(xiǎn)的，不但有違初衷，打擊了其他中小型技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的上市決心，并且嚴(yán)重了擾亂了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的市場(chǎng)秩序，以至于危機(jī)到了整個(gè)主板市場(chǎng)的穩(wěn)定。

3.降低公眾投資者的積極性

為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)帶來(lái)極大沖擊。創(chuàng)業(yè)板公司上市初期，憑借著先進(jìn)的技術(shù)和高的成長(zhǎng)性吸引了大量投資者的目光，投資者預(yù)期從這些企業(yè)中獲得超高的投資收益。然而，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出以來(lái)，高管人員紛紛通過(guò)減持套現(xiàn)帶走了大量的資金，為投資者傳遞了大量負(fù)面信息。這一現(xiàn)狀必然會(huì)降低投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的投資熱情，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市公司股價(jià)下跌甚至失去融資能力。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一旦失去了融資能力，其存在就形同虛設(shè)。

五、防止創(chuàng)業(yè)板上市公司高管離職的主要措施

1.不斷完善企業(yè)的內(nèi)部治理模式

在許多企業(yè)發(fā)展的過(guò)程中，企業(yè)高管都是伴隨著企業(yè)共同成長(zhǎng)起來(lái)的，擁有實(shí)權(quán)且掌握較多的人員。由于其權(quán)利的集中度較高導(dǎo)致很多高管為了自身的利益出現(xiàn)了大批的高管離職行為，如果要避免其離職，最根本的還是完善企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，注重分權(quán)以及權(quán)利的具體分配。此外，對(duì)待企業(yè)職工的離職，應(yīng)該布置一個(gè)合理有效的程序，經(jīng)過(guò)幾級(jí)復(fù)核簽字后方可，而不能進(jìn)行跳躍性的行為或者口頭解決等，這不利于公司制度的規(guī)范化。

2.借鑒西方市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)

美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)自20世紀(jì)70年代產(chǎn)生以來(lái)，雖然經(jīng)歷了全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)和泡沫經(jīng)濟(jì)的雙重打擊，但仍然是世界上最大的創(chuàng)業(yè)板交易市場(chǎng)，是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的典范。納斯達(dá)克市場(chǎng)在實(shí)行中累積的經(jīng)驗(yàn)值得世界各國(guó)去借鑒。而納斯達(dá)克市場(chǎng)之所以能在眾多創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中成為最具有代表性的，是因?yàn)槠渚邆湟幌盗械膬?yōu)良制度。概括的說(shuō)，納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有多層次的股票市場(chǎng)，上市審核程序便捷，市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板機(jī)制靈活，更值得我國(guó)學(xué)習(xí)并效仿的是，納斯達(dá)克在退市和公司治理兩方面都具有完善的制度體系。

六、總結(jié)

自2009年我國(guó)開(kāi)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以來(lái)，就出現(xiàn)過(guò)高管離職的現(xiàn)象，近年來(lái)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的不斷完善與監(jiān)管力量的逐漸增強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)板上市公司高管離職的現(xiàn)象有所控制，許多企業(yè)的管理人員也能做到嚴(yán)格遵守企業(yè)的規(guī)章制度與市場(chǎng)準(zhǔn)則，但是仍有一些人鉆市場(chǎng)漏洞，為了自己的利益不顧企業(yè)的未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，給企業(yè)造成影響。市場(chǎng)需要不斷完善，法律和企業(yè)制度需要不斷健全，要從根本上杜絕上市公司高管的離職現(xiàn)象，使企業(yè)、股東、投資者作為利益共同體創(chuàng)造共贏的局面，維護(hù)整個(gè)證券市場(chǎng)的有序發(fā)展。

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