近期的債市行情用一句話來(lái)概括：在糾結(jié)中調(diào)整，在期待中前行，且行且珍惜。5月上旬，債市經(jīng)歷了一波短暫的牛市行情，隨后收益率逐漸回調(diào)；進(jìn)入6月，債券市場(chǎng)總體平穩(wěn)，波瀾不驚。

5月初公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不甚理想；10日，人民銀行宣布降息；12日，財(cái)政部、人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文，明確2015年地方政府在財(cái)政部下達(dá)的置換債券限額內(nèi)采用定向承銷方式發(fā)行一定額度的地方債，用于置換部分存量債務(wù)，并允許地方債納入商業(yè)銀行質(zhì)押貸款的抵（質(zhì)）押品范圍，可按規(guī)定開(kāi)展回購(gòu)交易。

雖然一系列政策落地，但市場(chǎng)的走勢(shì)仍然呈現(xiàn)出對(duì)后市的糾結(jié)。

短端金融債收益率在資金利率的引導(dǎo)下，10天內(nèi)從5月初的3.30%下行至2.5%左右，然后逐漸反彈，在2.65%～2.70%附近徘徊。3年期至5年期金融債隨后在一周內(nèi)下行了約30BP，之后逐漸回調(diào)。值得注意的是10年期國(guó)開(kāi)債，降息后由于交易盤(pán)秉承“獲利了結(jié)落袋為安”的理念，收益率不降反升，與其他期限國(guó)開(kāi)債走勢(shì)背道而馳。與此同時(shí)，票面利率較高的農(nóng)發(fā)債和進(jìn)出口行債則重新受到部分投資者的青睞，收益率不斷下行，與長(zhǎng)端國(guó)開(kāi)債的利差逐步縮小。

在政策利好的帶動(dòng)下，資金利率迅速下行。5月14日，銀行間質(zhì)押式7天回購(gòu)利率R007終于破“2%”，降至1.997%；隔夜利率不斷突破底線，隨后下行至1.03%附近。此外，長(zhǎng)端資金利率也有所下行。

5月下旬以后，面對(duì)火爆的股市，債市顯得相對(duì)冷清，國(guó)債期貨也頻頻暴跌。26日，國(guó)債期貨5年期和10年期主力合約均暴跌將近0.9%，創(chuàng)上市以來(lái)單日最大跌幅。

進(jìn)入6月后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然沒(méi)有起色，但對(duì)債市的影響甚微。2日，央行發(fā)布《大額存單管理暫行辦法》，向個(gè)人開(kāi)放大額存單，預(yù)示著存款利率市場(chǎng)化進(jìn)一步深入，而大額存單是否會(huì)使資金成本上行也成為市場(chǎng)熱議的話題。目前從了解到的情況看，存單利率比銀行間市場(chǎng)利率要低幾十個(gè)基點(diǎn)。筆者認(rèn)為，大額存單的推出在短期內(nèi)對(duì)資金成本的影響不大，從長(zhǎng)期來(lái)看，雖然有推高資金成本的可能，但相信各家銀行也會(huì)適時(shí)靈活應(yīng)對(duì)，用大額存單逐步替代一部分銀行高利率負(fù)債產(chǎn)品，從而進(jìn)一步降低社會(huì)融資成本。

6月的第二周，債市止跌，各期限債券收益率小幅下行。9日，財(cái)政部下達(dá)了第二批一萬(wàn)億元的地方政府債券置換存量債務(wù)額度，長(zhǎng)端債券收益率回調(diào)到5月末的水平。

股市風(fēng)云變幻，債市波瀾不驚；縱觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，政策依然可期。

作者單位：哈爾濱銀行

責(zé)任編輯：孫惠玲 劉穎