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        淺析全球資產(chǎn)管理業(yè)流動性風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對

        2015-04-29 00:00:00陸曉明
        債券 2015年7期

        摘要: 本文基于全球金融市場結(jié)構(gòu)的變化,綜合分析了資產(chǎn)管理業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征及管控效果,評估了資管業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢,認(rèn)為資管業(yè)及其市場流動性風(fēng)險(xiǎn)正在上升,有可能在未來形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并危及金融穩(wěn)定,并且其主要風(fēng)險(xiǎn)因素在市場運(yùn)作而非機(jī)構(gòu)方面。

        關(guān)鍵詞:資產(chǎn)管理 流動性風(fēng)險(xiǎn) 金融穩(wěn)定

        全球金融危機(jī)后,金融監(jiān)管方面的改革集中針對銀行業(yè)特別是信貸市場,導(dǎo)致信貸的融資功能下降,而證券市場特別是資產(chǎn)管理業(yè)逐漸成為融資主渠道,醞釀了更多金融風(fēng)險(xiǎn)。其中,集合投資基金特別是開放式共同基金增長最快,其資產(chǎn)的市場流動性風(fēng)險(xiǎn)及對金融穩(wěn)定的影響,引起了市場及主要監(jiān)管者的高度關(guān)注。

        全球金融市場及其風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變

        (一)融資向證券市場傾斜

        由于銀行業(yè)和信貸市場在全球金融危機(jī)后受到空前嚴(yán)格的監(jiān)管,全球融資向證券市場傾斜。2008年至2014年,美國的證券融資在全部融資中所占比例從60%上升至78%。在證券融資中,發(fā)行公司債券是增速最快的融資方式之一,2005年至2014年,全球的公司債券發(fā)行量增長了2.4倍。而在期限結(jié)構(gòu)上,長端的超低利率吸引公司發(fā)行更多長期債券,期限最長達(dá)40年。美國公司債券的平均期限從20年前的10.7年延長至2015年的16.4年。此外,公司開始發(fā)行更多非投資級債券,債券質(zhì)量和流動性下降。

        (二)投資向高風(fēng)險(xiǎn)、低流動性資產(chǎn)傾斜

        資產(chǎn)管理公司作為證券市場投資主力,規(guī)模迅速膨脹。2008年至2013年底,全球資管公司管理的資產(chǎn)從50余萬億美元上升到76萬億美元的水平,相當(dāng)于全球GDP之和,并且根據(jù)PwC的預(yù)測,其在未來幾年還將以年均約6%的速度增長。其中,集合投資基金自2008年至2013年底增長了76%,達(dá)43萬億美元,而開放式共同基金占其中的63%。在美國,共同基金和ETF上升最快,而公司債券在共同基金資產(chǎn)中的占比也快速上升,從2005年的9%上升至2014年的15%,達(dá)25000億美元。

        低利率也驅(qū)使投資者向高風(fēng)險(xiǎn)、低流動性的資產(chǎn)傾斜。在共同基金和ETF中,總量及占比增長最快的正是這類債券,包括發(fā)達(dá)市場的高收益公司債券和新興市場的政府、公司債券。共同基金目前已擁有全球高收益?zhèn)?7%。在美國,共同基金和ETF管理的這類債券也從危機(jī)時期不足2000億美元上升到2014年的14000億美元,占比從1.2%上升到8%左右。

        (三)銀行做市商功能弱化,風(fēng)險(xiǎn)偏好降低

        危機(jī)后,銀行作為最主要的證券經(jīng)紀(jì)商,受到嚴(yán)格的監(jiān)管。巴塞爾Ⅲ大幅提高了銀行持有公司債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。預(yù)計(jì)到2017年,銀行的公司債券交易每創(chuàng)造一個單位收入所需資本將比危機(jī)前增長4~6倍。奧巴馬政府于2010年提出的沃爾克規(guī)則雖允許銀行以自有賬戶從事做市商交易,但要求其提供詳細(xì)的交易意圖數(shù)據(jù),這一規(guī)則大幅增加了交易成本和管理難度。此外,監(jiān)管方要求銀行將公司債券做市活動從場外轉(zhuǎn)移到中央交易對手方(CCP)集中清算,也大幅提高了交易成本。

        這一系列壓力使全球銀行用于做市交易的資產(chǎn)縮減20%,預(yù)計(jì)未來兩年還會再縮減10%~15%。其中,用于公司債券做市交易的資產(chǎn)已縮減了30%,使公司債券交易在全部債券交易中的占比下降到不足1%。全球經(jīng)紀(jì)商所持公司債券與全球公司債券余額之比從危機(jī)前的超2.5%萎縮到不足1%。危機(jī)前,美國銀行業(yè)持有公司債券凈頭寸的高點(diǎn)為2800億美元,共同基金持有4590億美元;到2015年,銀行凈頭寸下降到不足270億美元,而共同基金持有量已超過20000億美元(見圖1)。此外,銀行持倉集中在高質(zhì)量公司債券,回避低質(zhì)量債券,使得最易被拋售的高收益?zhèn)牧鲃有郧雷兊酶?/p>

        圖1 美國經(jīng)紀(jì)商的公司債券凈頭寸和交易額(單位:百萬美元)

        注:公司債券含商業(yè)票據(jù)、投資級別、非投資級別債券,2013年4月之后的數(shù)據(jù)不含商業(yè)票據(jù)

        資料來源:紐約聯(lián)儲銀行,作者整理

        隨著市場可贖回類債券基金快速增長,需要經(jīng)紀(jì)商擴(kuò)大做市業(yè)務(wù)以維持二級市場容量和暢通。然而,經(jīng)紀(jì)商卻更多站在交易環(huán)鏈之外,采取訂單驅(qū)動、基于流量的代理模式完成交易,做市交易量從危機(jī)前的每周2600多億美元縮減到1000億美元左右。加之,經(jīng)紀(jì)商對客戶更挑剔,更傾向于基于整體客戶關(guān)系決定是否提供做市服務(wù)及定價(jià),使二級市場容量進(jìn)一步縮小、渠道更窄。而在市場動蕩時,做市商功能缺失會加劇市場動蕩,例如在2008年全球金融危機(jī)中,美國的大型銀行拒絕作為做市商參與ETF交易,使該交易的80%無法完成,加劇投資者拋售。

        銀行業(yè)作為支持資管業(yè)及證券市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)的重要基礎(chǔ),可作為應(yīng)對低質(zhì)量資產(chǎn)大量被拋售壓力的緩沖,其做市商功能弱化會使證券市場的抗風(fēng)險(xiǎn)能力下降,二級市場交易更易形成羊群效應(yīng),特別是在市場突然轉(zhuǎn)向、出現(xiàn)波動時,更易發(fā)生流動性短缺。

        資產(chǎn)管理業(yè)的特征、風(fēng)險(xiǎn)及管控效果

        受監(jiān)管加強(qiáng)的影響,銀行信貸業(yè)的融資功能相對減弱,證券融資和資產(chǎn)管理業(yè)作用加強(qiáng),資產(chǎn)規(guī)模膨脹。把握資產(chǎn)管理業(yè)的最新發(fā)展特征,認(rèn)識存在的風(fēng)險(xiǎn)并強(qiáng)化管控,對確保金融市場穩(wěn)定非常重要。

        (一)資管業(yè)的特征及風(fēng)險(xiǎn)

        與銀行業(yè)相比,資管業(yè)的結(jié)構(gòu)具有以下特征:其一,資管公司的資金及其投資的資產(chǎn)均不在其資產(chǎn)負(fù)債表上,公司只作信托代理,管理投資者資產(chǎn)。例如,全球最大資管公司的自有資產(chǎn)僅占其管理資產(chǎn)的2%~12%。其二,由于以上原因,資管業(yè)的杠桿率遠(yuǎn)低于銀行業(yè)。其三,資管業(yè)不具有顯性的期限轉(zhuǎn)換功能,資管公司的資金主要是個人投資者的退休金等長期資產(chǎn)。其四,投資者主要依靠資管公司管理其資產(chǎn),對市場變化的敏感性較低。其五,集合投資基金通常允許投資者每日按市價(jià)贖回資產(chǎn),但基金的來源較持續(xù),在資金流出的同時通常會有資金流入。其六,最終由投資者承擔(dān)投資收益和損失,資管公司不擔(dān)保本息。

        以上特征決定,資管公司的運(yùn)營損失通常不會像銀行那樣大,更不會致其倒閉,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也相對有限,其面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是流動性風(fēng)險(xiǎn)。與銀行業(yè)不同,資管業(yè)的流動性風(fēng)險(xiǎn)主要源于資產(chǎn)端而非負(fù)債端,即在面對贖回壓力時,難以在資本市場出售所持證券以滿足贖回要求。因此,分析資管業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從資本市場流動性入手,防控其風(fēng)險(xiǎn)向系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)延伸的關(guān)鍵是建立和維持暢通的二級市場交易機(jī)制,保障其流動性。

        (二)資管業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控措施及風(fēng)險(xiǎn)隱患

        一般來說,資管業(yè)被認(rèn)為屬于透明度低、監(jiān)管有限的影子銀行。事實(shí)上,在如美國等發(fā)達(dá)市場,對資管業(yè)特別是其中的集合投資基金來源及投向、市場活動及產(chǎn)品等方面,已有完備嚴(yán)格的法規(guī)監(jiān)管。美國1940年頒布的《投資公司法》規(guī)定,共同基金所投資產(chǎn)的85%必須是能夠在7日內(nèi)按市價(jià)出售的高流動性資產(chǎn);各基金應(yīng)分離管理,基金間、基金與管理機(jī)構(gòu)間應(yīng)進(jìn)行資產(chǎn)隔離,保證其中之一發(fā)生的損失不會向其他部分?jǐn)U散;基金的債務(wù)資產(chǎn)比不得超過1/3。

        除法規(guī)監(jiān)管外,保障資管業(yè)市場流動性的另一重要機(jī)制是二級市場證券經(jīng)紀(jì)商的做市商結(jié)構(gòu)。一般來說,證券經(jīng)紀(jì)商有兩類經(jīng)紀(jì)方式:一是作為代理撮合買賣雙方,收取傭金,不承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn);二是作為做市商以交易對手方身份,成為交易鏈條上的一環(huán),采用自有賬戶及資產(chǎn)負(fù)債從事交易,收取價(jià)差,承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)。

        由于公司債券種類和信用等級非常多,每種債券的交易量通常有限,其買賣主要通過做市商在場外(OTC)完成。特別是在特定證券供求失衡,經(jīng)紀(jì)商一時無法找到適當(dāng)買/賣家的情況下,做市商則成為保障即時交易和市場通暢,避免價(jià)格扭曲,防止市場堵塞和大幅波動的重要條件。這種結(jié)構(gòu)決定了做市商必須在自有賬戶持有一定量的證券為交易接盤,并且愿意和有能力承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)。在美國,大部分公司債券交易都通過大型銀行的附屬機(jī)構(gòu)作為做市商完成。在很長的時間內(nèi),銀行持有的公司債券與債券發(fā)行量同步增長,保障著債券市場的深度和流動性。

        這一套機(jī)制雖不完美但一直正常作用。在資管公司特別是共同基金在美國產(chǎn)生的70多年來,每年都有基金或資管公司退市,但一般都較有序、可預(yù)期。即使在市場動蕩例如2008年金融危機(jī)中也很少有因基金擠兌而嚴(yán)重影響資產(chǎn)價(jià)格,引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)的事件發(fā)生。相應(yīng)地,資管業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)一直不是市場和監(jiān)管方的關(guān)注焦點(diǎn)。然而,資管體系及其風(fēng)險(xiǎn)的固有結(jié)構(gòu)又確實(shí)具有脆弱性,為形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)留下了隱患。

        首先,對集合投資基金來說,雖然投資者最終不能要求其還本付息,但卻可隨時出售資產(chǎn)贖回資金。只要這一渠道存在,就有可能發(fā)生系統(tǒng)性贖回。而基金經(jīng)理選擇的資產(chǎn)可能不具相應(yīng)的流動性,當(dāng)其面對集中贖回壓力時,可能不得不動用現(xiàn)金或出售其他更具流動性的資產(chǎn)來應(yīng)對。

        其次,雖然資管業(yè)基金投向的透明度高,但機(jī)構(gòu)透明度低,市場與監(jiān)管者對其風(fēng)險(xiǎn)及其對金融穩(wěn)定的影響評估不足。

        最后,資管業(yè)沒有存款保險(xiǎn)和央行作最后支持,一旦發(fā)生擠兌,更易引發(fā)恐慌。

        資管業(yè)的這些特征及脆弱性在一定條件下可能發(fā)展成系統(tǒng)性市場流動性風(fēng)險(xiǎn)。

        資產(chǎn)管理業(yè)市場流動性風(fēng)險(xiǎn)綜合評估及預(yù)測

        (一)美國債券二級市場流動性下降,風(fēng)險(xiǎn)上升

        以下主要指標(biāo)和事件可說明,金融市場的結(jié)構(gòu)性變化已開始影響到美國債券市場流動性及風(fēng)險(xiǎn)。

        1.主要衡量指標(biāo)

        首先,二級市場即時交易減少、交易周期延長。目前,基金經(jīng)理在特定日周轉(zhuǎn)量條件下出清全部公司債券需30多天,出清高收益?zhèn)?0~60天,遠(yuǎn)高于法律規(guī)定的7天現(xiàn)金付款期限,并有繼續(xù)上升趨勢(見圖2)。

        圖2 美國共同基金/ETF基金經(jīng)理出清債券資產(chǎn)所需天數(shù)

        資料來源:IMF,2014/10

        其次,500萬美元以上大額交易難度加大,其在每月交易中占比也因此從危機(jī)前的8%下降到3%。

        最后,投資級別公司債券出/報(bào)價(jià)差指數(shù)BASI比危機(jī)前高一倍左右,并在最近幾個季度有上升趨勢。由于危機(jī)前做市商持有債券的種類相對廣泛,目前則基本集中在投資級別,資產(chǎn)基礎(chǔ)改變,因此該指數(shù)與危機(jī)前的可比性降低,目前的價(jià)差可能高估了其流動性(見圖3)。

        圖3 美國投資級別公司債券出/報(bào)價(jià)差BASI

        (編輯注:左軸上方標(biāo)%)

        資料來源:MarketAxess

        2.主要事件

        過去兩年,美國的兩次市場波動也揭示了債券二級市場的脆弱及出現(xiàn)系統(tǒng)性流動性短缺的可能性。

        一是2013年年中,市場形成關(guān)于美聯(lián)儲將縮減QE3規(guī)模的預(yù)期,隨后,投資者在6至8月贖回1060億美元債券,導(dǎo)致公司債券利差上升,造成縮減激蕩(taper tantrum)。

        二是2014年10月15日,面對意外的負(fù)面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),投資者開始大量拋售高風(fēng)險(xiǎn)公司債券,并購入政府債券。由于銀行做市商功能縮減,導(dǎo)致當(dāng)日政府債券供應(yīng)不足,即時交易減少,政府債券出現(xiàn)了類似股市的閃電崩盤(flash crash),收益率大幅波動,同時,公司債券市場遭遇賣壓,收益率上升。

        雖然在上述波動事件中,公司債券贖回量有限,2013年年中波動事件中公司債券贖回僅占投資者資產(chǎn)的3%,尚不足以界定為系統(tǒng)性擠兌,但其間經(jīng)紀(jì)商的公司債券交易額并未隨之上升,提示在市場壓力下,做市商未能起到相應(yīng)托市功能,未來在面對更大面積公司債券拋售時,做市商能量可能更加不足(見圖4)。

        圖4 2013年5至7月美國證券經(jīng)紀(jì)商公司債券交易額

        (單位:10億美元)

        資料來源:紐約聯(lián)儲銀行,作者整理

        (二)資產(chǎn)管理業(yè)市場流動性風(fēng)險(xiǎn)的軟肋在市場運(yùn)作方面

        總體來看,目前資管業(yè)及債券市場仍相對穩(wěn)定。但引發(fā)債券市場系統(tǒng)性贖回的因素使得流動性風(fēng)險(xiǎn)有上升趨勢,動態(tài)地看,不能否認(rèn)系統(tǒng)性市場流動性風(fēng)險(xiǎn)的存在。

        1.債券回報(bào)率下降將至基金公司現(xiàn)金流減少

        債券基金雖尚未出現(xiàn)系統(tǒng)性贖回,但美國的歷史數(shù)據(jù)證明,債券基金的現(xiàn)金流與其總回報(bào)率之間確實(shí)具有正相關(guān)關(guān)系,當(dāng)回報(bào)下降時債券贖回增加,現(xiàn)金流減少。近年,隨著債券總回報(bào)率下降,凈現(xiàn)金流再次出現(xiàn)負(fù)增長(見圖5),進(jìn)一步提示風(fēng)險(xiǎn)上升趨勢。

        而近期債券估值過高則可能加劇這一過程。美銀美林2015年4月通過對基金經(jīng)理考察發(fā)現(xiàn),認(rèn)為全球債券價(jià)值被高估的基金經(jīng)理占比從2015年3月的75%上升到84%,達(dá)歷史最高點(diǎn),而68%的人認(rèn)為美國的債券估值最高。2015年5月初,美聯(lián)儲主席耶倫也罕見地公開指出債市估值過高,此后曾引發(fā)政府債券再次遭受拋售,收益率上升。筆者認(rèn)為,未來隨著利率上升,債券價(jià)值下降,投資者很可能更多拋售政府債券及公司債券,特別是長期債券,這將造成基金公司現(xiàn)金流進(jìn)一步減少。

        圖5 美國債券基金總回報(bào)率及凈現(xiàn)金流/資產(chǎn)比

        資料來源:Vanguard,2014

        2.羊群效應(yīng)提升加速市場間相關(guān)性,可能引發(fā)系統(tǒng)性贖回風(fēng)險(xiǎn)

        系統(tǒng)性贖回風(fēng)險(xiǎn)通常發(fā)生在證券流動方向一致、市場間相關(guān)性提高之時。這種相關(guān)性可用羊群效應(yīng)(herding)表示。IMF考察發(fā)現(xiàn),羊群效應(yīng)近幾年來在各類資產(chǎn)中均有上升趨勢,并且從實(shí)踐看,通常隨市場壓力一道上升,加速市場相關(guān)性和順周期性。從證券種類看,高收益?zhèn)?、新興市場債券基金的羊群效應(yīng)指數(shù)更高;從基金種類看,零售基金的羊群效應(yīng)指數(shù)又高于機(jī)構(gòu)基金(見圖6)。近幾年,這些種類的基金占比上升更提升了羊群效應(yīng)。近幾個季度,全球被動型、指數(shù)型基金ETF快速增長,在2015年第一季度達(dá)2.9萬億美元,其中美國市場占了71.5%,由于ETF以同業(yè)和市場業(yè)績作基準(zhǔn),基金間相關(guān)性更高,其增長可能進(jìn)一步提升羊群效應(yīng)。

        圖6 美國共同基金的羊群效應(yīng)指數(shù)

        注:左圖數(shù)據(jù)測算為四個季度平均值,右圖為證券平均值

        資料來源:IMF,2015/4

        另一方面,發(fā)達(dá)市場對新興市場債券投資增長,并且兩個市場間同步性、相關(guān)性上升,其中一個市場動蕩更易向其他市場傳導(dǎo),引發(fā)系統(tǒng)性贖回(見圖7)。

        3.債市避險(xiǎn)工具缺乏,違約風(fēng)險(xiǎn)上升時投資者更敏感于價(jià)格波動

        全球信用違約互換(CDS)市場從2008年的50萬億美元萎縮到2014年底不足1萬億美元。由于債券市場避險(xiǎn)工具缺乏,在公司債券違約風(fēng)險(xiǎn)上升時,投資者可能更敏感于價(jià)格波動。

        圖7 發(fā)達(dá)市場和新興市場證券價(jià)格相關(guān)性

        資料來源:IMF,2014/10

        概括而言,公司債券流動性風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)渠道可能為,政府提升利率導(dǎo)致債券價(jià)格下跌,由于貨幣政策的影響具有普遍性,其結(jié)果可能引發(fā)各類債券投資者擠兌;做市商減少業(yè)務(wù),債券供求調(diào)節(jié)的能量下降,投資者更可能降價(jià)拋售,導(dǎo)致惡性循環(huán)。當(dāng)某種資產(chǎn)贖回壓力增加,價(jià)格下降時,基金經(jīng)理可能選擇出售其他更流動的資產(chǎn),結(jié)果可能導(dǎo)致其他資產(chǎn)價(jià)格下跌,流動性降低。據(jù)IMF估算,美國非銀行金融機(jī)構(gòu),如養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、共同基金、對沖基金等對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)度目前達(dá)30%以上,高于銀行業(yè),同時也高于歐元區(qū)和英國;該水平雖低于危機(jī)前,但其中共同基金、對沖基金風(fēng)險(xiǎn)有上升趨勢。

        雖然在過去35年,美國共同基金公司持有的債券在最壞情景下的最大贖回率是5%,而目前共同基金的平均現(xiàn)金占比為4%~7%,尚能基本應(yīng)對未來的贖回壓力,但潛在風(fēng)險(xiǎn)仍應(yīng)警惕。

        市場流動性風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對

        全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)在集中針對銀行和信貸市場進(jìn)行監(jiān)管改革之后,開始將注意力更多投向非銀行機(jī)構(gòu)及資本市場。其中貨幣市場基金在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中的作用已得到公認(rèn),而資管業(yè)的作用尚不清晰,現(xiàn)在監(jiān)管者開始更多關(guān)注資管業(yè)和基金市場。

        鑒于資管業(yè)特征,對其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的關(guān)鍵主要不是針對個別大型機(jī)構(gòu)或基金,而更多是針對市場、業(yè)務(wù)、資金投向的綜合監(jiān)控。目前在這方面的監(jiān)管改革仍不充分但已有初步行動。具體措施包括:加強(qiáng)對經(jīng)紀(jì)商的資本充足要求,降低其杠桿率(總資產(chǎn)/股本比);限制個別機(jī)構(gòu)承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn),在投資組合層次管理風(fēng)險(xiǎn),通過提供信息和報(bào)告增加透明度,增加現(xiàn)金儲備,規(guī)定贖回限額及收費(fèi),允許在特殊情況下延遲現(xiàn)金贖回等。未來還有可能對資管機(jī)構(gòu)從事壓力測試并確定系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)。但其中有些措施,例如限制贖回等是否反而會加劇投資者提前贖回,仍待未來實(shí)踐的檢驗(yàn)。

        從市場基礎(chǔ)建設(shè)看,資管業(yè)正在開發(fā)類似股市交易平臺的公司債券集中電子交易平臺,以逐漸代替?zhèn)鹘y(tǒng)的要求報(bào)價(jià)(RFQ)結(jié)構(gòu),并部分取代做市商功能,從而彌補(bǔ)做市商頭寸縮減造成的流動性短缺。然而,其現(xiàn)有作用仍十分有限,市場參與者估計(jì),其在全部交易筆數(shù)中的占比不超過25%,并認(rèn)為它即使能起到促進(jìn)日常市場流動性的作用,也無法取代做市商在市場壓力下的流動性供給作用。

        就金融機(jī)構(gòu)而言,由于短期利率上升是大勢所趨,而中長期利率與短期利率的同步性越來越低,所以不僅應(yīng)預(yù)測短期利率而且應(yīng)分析其對中長期利率的影響,研究中長期利率決定因素的變化,預(yù)測其走勢。

        基金經(jīng)理則需為低流動性資產(chǎn)、波動性大的基金及零售客戶持有更多現(xiàn)金,并提高贖回費(fèi)用,以應(yīng)對擠兌和流動性風(fēng)險(xiǎn)。證券借貸市場和業(yè)務(wù)有可能被當(dāng)作應(yīng)對市場流動性壓力的手段而進(jìn)一步發(fā)展。有些資管公司則嘗試將其交易部門轉(zhuǎn)換成基金間的內(nèi)部做市商,滿足投資者流動性需求。

        總之,隨著全球金融市場結(jié)構(gòu)改變,資管業(yè)總量、機(jī)構(gòu)規(guī)模、集中度均超過銀行業(yè),市場流動性風(fēng)險(xiǎn)有可能在近中期形成新的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)將會就資管業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理出臺更多研究成果和建議,而全球風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管法規(guī)也可能發(fā)生新的變化。

        作者單位:中國銀行紐約分行

        責(zé)任編輯:孫惠玲 羅邦敏

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