摘要：本文介紹了我國融資租賃業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及問題，分析了租賃資產證券化對于融資租賃業(yè)的促進作用，以及當前我國租賃資產證券化過程中面臨的困難和問題，并指出這些問題的解決將有助于租賃資產證券化業(yè)務和融資租賃業(yè)更好地發(fā)展。

關鍵詞：融資租賃 資產證券化 表外融資 資產出表

近年來，我國融資租賃公司一直在積極探索采用資產證券化的方式融資。例如，遠東國際租賃有限公司分別于2006年、2011年和2014年發(fā)行了3期專項資產管理計劃資產支持證券；國泰租賃有限公司和中航國際租賃有限公司均于2014年發(fā)行了專項資產管理計劃資產支持證券；交銀金融租賃有限責任公司、華融金融租賃股份有限公司于2014年發(fā)行了租賃資產支持證券。特別是2014年11月企業(yè)資產證券化備案制落地后，已有多家中小融資租賃公司發(fā)行了資產支持專項計劃。

對于我國融資租賃公司而言，租賃資產證券化不僅能解決融資需求，還能釋放資本金，解決資本需求。但在實踐中，租賃資產證券化還存在很多不成熟之處，有待完善和解決。

我國融資租賃業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）發(fā)展概況

20世紀80年代初期，我國為了引進外匯資金和實現(xiàn)金融機構多元化，從國外引進了融資租賃交易方式。融資租賃業(yè)在我國先后經歷了高速成長、行業(yè)整頓和法制建設三個時期后，于2004年進入了活力恢復時期。2004年12月11日，商務部外資司宣布開放外商獨資企業(yè)融資租賃公司；同月30日，商務部、國家稅務總局聯(lián)合批準了9家內資融資租賃試點單位；2007年，銀監(jiān)會發(fā)布修訂的《金融租賃公司管理辦法》，重新允許國內商業(yè)銀行介入融資租賃行業(yè)，使行業(yè)取得快速發(fā)展。我國融資租賃業(yè)的市場規(guī)模從2007年的700億元左右發(fā)展到2014年的超過3萬億元。

在我國，根據(jù)監(jiān)管部門的不同，融資租賃公司分為銀監(jiān)會監(jiān)管的金融租賃公司、商務部監(jiān)管的內資融資租賃公司和外資融資租賃公司。根據(jù)股東背景的不同，融資租賃公司又可分為金融系、廠商系和獨立系三類。金融系融資租賃公司的股東一般包含銀行或其他金融機構，其成立的目的是為了配合銀行信貸業(yè)務，為客戶提供多樣化的綜合金融服務。廠商系融資租賃公司的股東通常為大型機器設備制造商，該類融資租賃公司的作用是促進母公司產品銷售。獨立系融資租賃公司的股東背景較為多元化，其成立目的因投資人不同而不同，有些投資人是為了進入融資租賃領域賺取利潤，有些投資人是因其擁有某個行業(yè)的專業(yè)背景和資源而專門從事該行業(yè)的融資租賃業(yè)務。

截至2014年末，我國融資租賃公司總數(shù)約2202家，注冊資本金總額6611億元，合同余額32000億元。如表1所示，金融租賃公司的企業(yè)數(shù)量最少，但資本雄厚，業(yè)務規(guī)模份額最大，其注冊資本金占比為14.70%，合同余額的占比達到了40.63%。金融租賃公司規(guī)模占優(yōu)勢，是因為融資租賃業(yè)是資本密集型產業(yè)，相較于其他融資租賃公司，金融租賃公司獲得股東在資本注入及資金融通方面的支持力度較大。

表1 截至2014年末我國融資租賃公司發(fā)展概況

融資租賃公司類別企業(yè)數(shù)量

（家）注冊資本金

（億元）合同余額

（億元）

金融租賃公司3097213000

內資融資租賃公司15283910000

外資融資租賃公司202048009000

合計2202661132000

數(shù)據(jù)來源：《2014年中國融資租賃業(yè)發(fā)展報告》

雖然近年來我國融資租賃業(yè)發(fā)展迅速，但與商業(yè)銀行、信托、保險等金融行業(yè)相比，規(guī)模上仍有很大差距。目前，我國融資租賃市場滲透率僅為5%左右，遠遠低于歐美發(fā)達國家15%～30%的水平，這說明我國融資租賃業(yè)整體發(fā)展水平不高，未來發(fā)展空間巨大。

（二）融資租賃業(yè)發(fā)展所面臨的問題

近年來，我國融資租賃行業(yè)的法律環(huán)境和監(jiān)管、稅收、會計等政策環(huán)境均有較大改善，但融資租賃業(yè)仍面臨融資渠道單一、發(fā)展模式單一等方面的問題。

1.資金來源嚴重依賴于銀行，資產負債期限錯配成為流動性風險隱患

融資租賃以融物的形式融資，也是一種融資渠道，與銀行的抵押貸款業(yè)務比較類似，但融資租賃公司不能像銀行一樣吸收公眾存款，目前融資租賃公司的資金來源除股東注資外，主要是銀行借款。根據(jù)2014年銀監(jiān)會最新發(fā)布的《金融租賃公司管理辦法》（銀監(jiān)會令2014年第3號）的規(guī)定，經銀監(jiān)會批準，經營狀況良好、符合條件的金融租賃公司可以開辦發(fā)行債券、資產證券化等業(yè)務。但由于金融債券的發(fā)行條件很嚴，且監(jiān)管機構審批時間較長，因此，截至目前只有交銀金融租賃有限公司等4家金融租賃公司發(fā)行過金融債券。同業(yè)拆借和向金融機構借款仍是金融租賃公司常用的融資方式。商務部監(jiān)管的融資租賃公司中遠東國際租賃有限公司已發(fā)行過中期票據(jù)，但大多非金融融資租賃公司規(guī)模較小，信用等級較低，不具備發(fā)行債券的條件，目前的資金來源也主要是銀行貸款。

融資租賃公司的資金來源嚴重依賴于銀行，不利于長遠發(fā)展。第一，融資租賃作為一種融資渠道，與銀行信貸存在競爭關系，在競爭中很容易處于劣勢地位；第二，銀行貸款是間接融資，成本較高，留給融資租賃公司的利潤空間較小；第三，由于銀行短期貸款的利率要遠低于長期貸款，且銀行對中長期貸款有所限制，因此融資租賃公司以短期貸款為主，但租賃資產多為中長期資產，期限錯配的情況比較嚴重，融資租賃公司將面臨較大的資金周轉壓力和流動性風險。

2.業(yè)務規(guī)模受資本約束

融資租賃公司的業(yè)務規(guī)模受資本約束。根據(jù)銀監(jiān)會的《金融租賃公司管理辦法》，“金融租賃公司資本凈額不得低于風險加權資產的8%”；根據(jù)商務部的《融資租賃企業(yè)監(jiān)督管理辦法》，“融資租賃企業(yè)的風險資產不得超過凈資產總額的10倍”。

融資租賃行業(yè)的從業(yè)人員需具備金融、貿易、財務、稅收、法律等眾多領域的專業(yè)知識，而我國缺乏這樣的復合型人才。在融資租賃公司經營過程中，如果股東增加資本金注入，很容易導致融資租賃業(yè)務規(guī)模不斷擴大、風險不斷積累。如果融資租賃公司的人員配備不能與業(yè)務規(guī)模同步發(fā)展，很可能增加公司的經營壓力和風險。

租賃資產證券化的主要作用

（一）資產證券化的特性

資產證券化是原始權益人將能夠產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的特定資產（即基礎資產）出售給一家特殊目的機構（SPV）并獲得對價，由SPV將這些資產匯集成資產池，再以該資產池所產生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行有價證券融資，最后用資產池產生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券本息。資產證券化使流動性較低的資產轉換成具有高流動性的現(xiàn)金，促進了資金的周轉，提高了資本利用效率。

與傳統(tǒng)融資相比，資產證券化是表外融資，不受資本約束；產品的按期償付依靠的是基礎資產產生的現(xiàn)金流，而非企業(yè)自身信用；可通過交易結構的設計和信用增級技術的使用來達到增級的效果，無需第三方擔?；蛱峁┑仲|押物。

（二）資產證券化是適合租賃公司的融資方式

對于融資租賃公司而言，其應收融資租賃款是非常適合證券化的一類資產：出租人在租賃期間擁有租賃物的所有權，如果承租人沒有履約，出租人可以通過處置租賃物來彌補損失，因此應收融資租賃款具有物權保障；租賃資產具有較高的同質性，具有標準化的合同條款契約，易于預測基礎資產未來產生的現(xiàn)金流；融資租賃合同的期限較長，承租人通常采用按月或按季償還租金的方式，還款壓力不大，且隨著租金的逐步償還，承租人違約的可能性不斷降低；融資租賃公司一般會為承租人提前還款設置較高的門檻，因此提前還款率較低；為了降低違約損失，承租人一般需繳納一定比例的首付款和保證金，有些項目還提供了一定的擔保；為了激勵承租人履約，承租人在租賃期滿且按約定支付完各期租金后，可以極低的價格購買租賃物；融資租賃項目本身已滿足融資租賃公司的風險控制要求。綜合分析，應收融資租賃款是可預測的較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，符合資產證券化對基礎資產的要求。

（三）租賃資產證券化的作用租賃資產證券化的具體操作方法，是融資租賃公司以應收融資租賃款為基礎資產，出售給SPV，SPV以基礎資產未來現(xiàn)金流為抵押，發(fā)行有價證券融資。

租賃資產證券化對融資租賃公司具有以下幾方面的作用：

1.降低融資成本，拓寬融資渠道

我國融資租賃公司的資金來源主要是銀行貸款，不但成本高，而且短貸長用情況嚴重，有潛在的流動性風險。我國的融資租賃公司大多規(guī)模較小，通過發(fā)債融資的成本會比較高。租賃資產證券化關注的是應收融資租賃款質量，可以通過交易結構的設計和信用增級技術的使用來達到增級效果，降低融資成本，也降低租賃公司對銀行貸款的依賴。

2.加快資金周轉效率，釋放資本金

由于資本杠桿的限制，融資租賃在不注入資本金的前提下不能無限地擴大融資租賃規(guī)模。租賃資產證券化可以實現(xiàn)變賣租賃資產融資，釋放資本金，快速回收資金，投入到新的融資租賃項目。對于融資租賃公司而言，承租人除了要按時支付租金外，前期還要支付首付租金、租賃手續(xù)費等，加快資金周轉效率可以擴大業(yè)務規(guī)模，賺取更多的前期費用，提升盈利能力。

3.發(fā)揮租賃資產最大效用

融資租賃公司在向銀行借款時一般需要將應收融資租賃款質押給銀行，受銀行授信額度的限制，融資額度往往低于質押的應收融資租賃款規(guī)模。而租賃資產證券化可以通過對基礎資產池的分析，設計出與基礎資產池整體相匹配的融資規(guī)模和償債安排，發(fā)揮租賃資產的最大效用。

我國租賃資產證券化存在的問題

（一）基礎資產未能真正實現(xiàn)會計出表

如本文開頭所述，我國融資租賃公司已經實施了多單資產證券化業(yè)務。但目前，這些已發(fā)行的租賃資產證券化產品交易結構雖然套用了資產證券化的形式，但在會計處理時卻鮮有真正將基礎資產出表處理的。這意味著租賃資產證券化本質上還是表內舉債融資，只是起到了拓寬融資渠道、加快資金周轉效率的作用，并不能釋放資本金。

租賃資產證券化的基礎資產不出表，原因主要有以下幾個方面：

1.稅務處理障礙

為了消除營業(yè)稅重復征稅的問題，我國從2013年8月1日起，營業(yè)稅改征增值稅在全國范圍內試點。“營改增”之前，融資租賃劃歸為金融保險業(yè)，征收營業(yè)稅；“營改增”之后，有形動產融資租賃被視為現(xiàn)代服務業(yè)，應繳納增值稅，不再繳納營業(yè)稅。根據(jù)《關于將鐵路運輸和郵政業(yè)納入營業(yè)稅改征增值稅試點的通知》（財稅【2013】106號），“試點納稅人在本地區(qū)試點實施之日前簽訂的尚未執(zhí)行完畢的租賃合同，在合同到期日之前繼續(xù)按照現(xiàn)行營業(yè)稅政策規(guī)定繳納營業(yè)稅”。

實行“營改增”之后，融資租賃公司須就承租人支付的租金向承租人開具增值稅發(fā)票，以便承租人進行進項稅抵扣，降低承租人的稅務負擔。在租賃資產證券化業(yè)務中，如果基礎資產出表，則融資租賃公司因已將基礎資產轉讓而沒有義務繼續(xù)向承租人開具增值稅發(fā)票，應由受讓基礎資產的SPV向承租人開具增值稅發(fā)票。目前我國資產證券化中的SPV主要由特定目的信托和資產支持專項計劃來承擔，二者均不是納稅主體，不具備開具增值稅發(fā)票的資格。而基礎資產不出表，融資租賃公司就可以繼續(xù)向承租人開具增值稅發(fā)票。

2015年1月，工銀海天2015年第一期租賃資產證券化信托資產支持證券發(fā)行，該產品做到了基礎資產出表，主要原因是基礎資產池中的每筆租賃資產的租賃合同都是“營改增”試點實施之前簽訂且未執(zhí)行完畢的，適用于營業(yè)稅繳納方式，不涉及向承租人開具增值稅發(fā)票的問題。融資租賃公司從存量適用營業(yè)稅的項目中尋找基礎資產開展資產證券化業(yè)務是不可持續(xù)的，解決增值稅發(fā)票開具問題還需完善相關的稅收政策。

2.融資租賃公司自身出表意愿不強

資產證券化業(yè)務常用的內部增信方式是優(yōu)先/次級結構，即將資產支持證券劃分為優(yōu)先級證券和次級證券，優(yōu)先級證券先于次級證券受償，次級證券先行吸收基礎資產池的損失，為優(yōu)先級證券提供損失保護，優(yōu)先級證券全部清償完畢后，基礎資產產生的剩余收益全部歸次級證券持有者所有。

目前，資產證券化在我國剛剛起步，融資租賃公司在開展資產證券化業(yè)務時盡量選取優(yōu)質的租賃項目?；A資產不出表的租賃資產證券化產品中次級證券一般由原始權益人即融資租賃公司自己持有，融資租賃公司雖然承擔了較大的風險，但是擁有獲得剩余收益的機會。如果將基礎資產進行出表處理，則融資租賃公司持有資產支持證券比例受到會計限制（通常為5%～10%），融資租賃公司不能獲得全部的剩余收益。因此融資租賃公司暫時沒有強烈的出表意愿。

另外，如果不斷將優(yōu)質的租賃資產出表，那么真正有風險的租賃資產會在融資租賃公司內部不斷積聚，也會增大融資租賃公司的風險管控壓力。未來，如果我國能夠開展不良租賃資產證券化業(yè)務，將不良租賃資產出售，將會真正有利于融資租賃公司租賃資產質量的改善。

（二）信用評級標準不統(tǒng)一

我國租賃資產證券化產品在設計中，往往由融資租賃公司、受托機構、評級公司、律師、會計等多方共同參與，優(yōu)先級證券和次級證券的分層比例要通過評級公司的壓力測試，測試時會用到基礎資產的違約率、違約損失率、提前償付率等指標。由于我國融資租賃業(yè)缺乏相關歷史數(shù)據(jù)的積累，融資租賃公司提供的數(shù)據(jù)可信度又不高，評級公司一般是根據(jù)自己的指標體系再綜合考慮基礎資產的情況進行壓力測試。而不同評級公司的指標體系有所不同，尺度不一，導致對同一租賃證券化產品的評級結果差距較大，在一定程度上影響了投資者購買此類產品的熱情。

結語

綜上所述，租賃資產證券化為融資租賃公司提供了解決融資渠道和資本約束問題的途徑，但租賃資產證券化在我國剛剛起步還面臨很多困難，需要多方共同努力克服。隨著法律、稅務等相關制度的完善，租賃資產證券化將在廣度和深度上都有所拓展，并有望助力融資租賃業(yè)更加健康快速地發(fā)展。

責任編輯：劉穎 孫惠玲

參考文獻

[1]姜仲勤. 融資租賃在中國：問題與解答[M]. 北京：當代中國出版社，2012.12.

[2]中國融資租賃三十人論壇. 中國融資租賃行業(yè)2014年度報告[M]. 北京：中國經濟出版社，2014.10.

[3]李光榮，王力. 中國融資租賃業(yè)發(fā)展報告. 2014～2015[M]. 北京：社會科學文獻出版社，2015.1.