美國(guó)的資產(chǎn)證券化（Asset Backed Securitization，ABS）起源于20世紀(jì)70年代，迄今已有40余年發(fā)展歷程。作為以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流收入還本付息的創(chuàng)新類金融業(yè)務(wù)，在其發(fā)展的前20多年， ABS主要以住房抵押貸款、汽車抵押貸款、信用卡貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)作為標(biāo)的。1997年，美國(guó)推出了首單以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即鮑伊債券（Bowie bonds），自此，金融業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)被大大拓寬，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)突破傳統(tǒng)貸款的局限，覆蓋到與日常生活密切相關(guān)的方方面面?？梢哉f，鮑伊債券打開了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的新天地。

鮑伊債券的基本情況

（一）誰(shuí)是大衛(wèi)·鮑伊

大衛(wèi)·鮑伊（David Bowie，亦被譯作大衛(wèi)·鮑威）是英國(guó)具有代表性的音樂家，也是搖滾史上的傳奇人物。他與披頭士樂隊(duì)、皇后樂隊(duì)并列為英國(guó)20世紀(jì)最重要的搖滾明星，并在2000年被NME雜志評(píng)選為20世紀(jì)最具影響力的藝人。在2002年BBC“最偉大的100名英國(guó)人”評(píng)選中，鮑伊名列第29位。

鮑伊號(hào)稱“搖滾變色龍”，其音樂作品游走于民謠、迷幻、龐克、搖滾、電子樂等多種風(fēng)格之間，并結(jié)合電影、舞臺(tái)劇與超現(xiàn)實(shí)主義等各類元素；服裝造型大膽另類，舞臺(tái)表演魅惑多變，是“華麗搖滾”和“視覺系搖滾”的開創(chuàng)者。在2012年倫敦奧運(yùn)會(huì)的開、閉幕式上，均播放了鮑伊的一組經(jīng)典名曲，以向其致敬。

（二）什么是鮑伊債券

鮑伊生于1947年，1967年正式出道，70年代開始迅速走紅。然而，其演藝生涯并非一帆風(fēng)順，90年代，鮑伊同時(shí)遭遇了事業(yè)低潮期及與政府之間的稅務(wù)糾紛問題。此時(shí)，鮑伊選擇了與法內(nèi)斯托克公司（Fahnestock Co.）的大衛(wèi)·普爾曼（David Pullman）合作，為其融資解困。

融資的具體方式，就是發(fā)行鮑伊債券。該債券以鮑伊1990年以前錄制的25張音樂專輯作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以這些唱片未來產(chǎn)生的銷售和使用版權(quán)費(fèi)、許可使用費(fèi)收入（以下簡(jiǎn)稱“版稅”）進(jìn)行還本付息，平均償付期為10年，總規(guī)模為5500萬美元。

鮑伊債券的發(fā)行人為瓊斯/丁托列托娛樂公司（Jones/Tintoretto Entertainment Company LLC）；最終發(fā)行利率為7.9%——與當(dāng)時(shí)同期的10年期國(guó)庫(kù)券利率6.37%相比，收益率上具有一定優(yōu)勢(shì)；鮑伊的唱片經(jīng)銷商百代唱片公司為該債券作了擔(dān)保，成為這一資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的增信方式。鮑伊債券采取私募發(fā)行方式，由保德信證券投資信托公司（保德信保險(xiǎn)公司子公司）全額認(rèn)購(gòu)。

（三）鮑伊債券的評(píng)級(jí)情況

1997年2月，在鮑伊債券剛剛推出之際，穆迪評(píng)級(jí)對(duì)其十分認(rèn)可，給予了該債券A3級(jí)的較高級(jí)別評(píng)價(jià)，該債券也是穆迪首次對(duì)音樂版權(quán)證券化產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí)。然而，進(jìn)入21世紀(jì)以來，唱片業(yè)開始走向沒落，2003年3月，穆迪評(píng)級(jí)發(fā)布公告稱，受唱片銷售收入不夠理想以及該債券擔(dān)保方降級(jí)的影響，鮑伊債券的級(jí)別可能會(huì)下調(diào)；2004年3月，穆迪評(píng)級(jí)將該債券的評(píng)級(jí)由A3下調(diào)至Baa3級(jí)，但仍屬于投資級(jí)債券。

鮑伊債券的后續(xù)影響

（一）大量同類產(chǎn)品推出

鮑伊債券不僅為鮑伊帶來了數(shù)千萬美元的財(cái)富，也為金融界的大衛(wèi)·普爾曼帶來了巨大的名望。普爾曼作為法內(nèi)斯托克公司的總經(jīng)理，負(fù)責(zé)了鮑伊債券的發(fā)行安排，在鮑伊債券成功的基礎(chǔ)上，普爾曼建立了“普爾曼結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)銷售集團(tuán)”專門發(fā)行此類證券化產(chǎn)品。

1998 年8 月，普爾曼集團(tuán)完成了第二單版稅證券化發(fā)行業(yè)務(wù)，該證券由摩城音樂的作曲家愛德華·荷蘭、布萊恩·荷蘭和拉蒙特·多齊爾三人私募發(fā)行，募集資金3000 萬美元，穆迪評(píng)級(jí)為A級(jí)。同年，普爾曼集團(tuán)為藍(lán)調(diào)音樂家阿什福德和辛普森完成了一筆1100萬美元的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

1999 年5 月，普爾曼集團(tuán)為“靈魂音樂教父”詹姆斯·布朗完成資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，該筆交易由布朗先生的750 多首歌曲支持，布朗先生預(yù)計(jì)可獲得3500萬到5500萬美元的收入。

（二）大大拓展可證券化資產(chǎn)的范圍

鮑伊債券的出現(xiàn)成為資產(chǎn)證券化史上一個(gè)里程碑式的事件，該產(chǎn)品將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行了重新定義，可證券化資產(chǎn)不再僅限于各類銀行貸款和應(yīng)收賬款資產(chǎn)，著作權(quán)、專利權(quán)、注冊(cè)商標(biāo)權(quán)、電影影片票房收益權(quán)、藥品專利權(quán)、足球隊(duì)門票收入等知識(shí)產(chǎn)權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)都進(jìn)入到資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池之中。

舉兩個(gè)比較出名的案例：

一是1997年“美國(guó)夢(mèng)工廠”公司發(fā)行的電影影片票房ABS。納入到資產(chǎn)池的有著名的《拯救大兵瑞恩》《怪物史瑞克》等影片資產(chǎn)。值得一提的是，該產(chǎn)品以夢(mèng)工廠旗下電影利潤(rùn)為支持，加上摩根銀行的介入，標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪都給予此債券最高的AAA投資級(jí)別。

二是英超利茲聯(lián)隊(duì)的門票收入ABS。2001年英格蘭足球超級(jí)聯(lián)賽球隊(duì)利茲聯(lián)隊(duì)在財(cái)務(wù)狀況開始惡劣的情況下，以其未來20年的門票收入作為支持，發(fā)行了7100萬美元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，用于購(gòu)買頂級(jí)球員。在此之后，包括意大利足球甲級(jí)聯(lián)賽的帕爾瑪隊(duì)、英超的阿森納隊(duì)等球隊(duì)均加入資產(chǎn)證券化行列。雖然支持的資產(chǎn)略有不同，但有一點(diǎn)是可以肯定，那就是球隊(duì)表現(xiàn)穩(wěn)健、擁有一批忠誠(chéng)的球迷，才能保證球隊(duì)利潤(rùn)的可持續(xù)，保證支持證券的現(xiàn)金流，投資者才能夠放心購(gòu)買。

鮑伊債券作為突破性的創(chuàng)新產(chǎn)品，拓寬了美國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，促進(jìn)了美國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。目前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)日趨活躍，而信貸類、融資租賃類、小貸類、公用事業(yè)收費(fèi)權(quán)類等基礎(chǔ)資產(chǎn)仍是主流品種。相信隨著我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展、知識(shí)產(chǎn)權(quán)配套法律法規(guī)的不斷完善，知識(shí)產(chǎn)權(quán)類乃至更為創(chuàng)新的品種將有望出現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)之中。

作者單位：東興證券企業(yè)融資部

責(zé)任編輯：劉穎 羅邦敏

參考文獻(xiàn)

[1]陽(yáng)東輝：《我國(guó)音樂版權(quán)證券化的法律困境及其破解之道——基于美國(guó)經(jīng)驗(yàn)的啟示》，載《法商研究》，2014（1）。

[2]林昭夫：《“不可能”的資產(chǎn)證券化》，載《新財(cái)富》，2004（12）。

[3]穆迪評(píng)級(jí)官方網(wǎng)站https：//www.moodys.com ，Jones/Tintoretto Entertainment Company LLC， Royalty-Backed Notes.

[4]百科網(wǎng)站http：//www.investopedia.com，Bowie Bond.