摘要：近年來(lái)，針對(duì)中小企業(yè)群體融資難而設(shè)計(jì)的債務(wù)融資工具種類(lèi)不斷增加，對(duì)拓寬中小企業(yè)融資渠道、改變單一信貸依賴(lài)的現(xiàn)狀發(fā)揮了積極作用。然而，各類(lèi)中小企業(yè)債務(wù)融資工具在應(yīng)用中仍存在協(xié)調(diào)成本高、增信措施少等一系列問(wèn)題。本文比較分析了各類(lèi)融資工具的特點(diǎn)，并針對(duì)大連市中小企業(yè)債務(wù)融資發(fā)展進(jìn)程中的實(shí)際問(wèn)題，提出了相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 債務(wù)融資 金融生態(tài) 直接融資

我國(guó)中小企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)展基本情況

（一）我國(guó)中小企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)展概況

對(duì)中小企業(yè)而言，發(fā)行債券在有效配置金融資源、促進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化、擴(kuò)大企業(yè)融資規(guī)模、降低企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴(lài)程度等方面都發(fā)揮著重要作用。2011—2014年，我國(guó)中小企業(yè)以發(fā)行債務(wù)融資工具方式融資快速增加，累計(jì)實(shí)現(xiàn)融資1428億元，年均增長(zhǎng)126.6%。目前，在中小企業(yè)直接債務(wù)融資工具中，具有代表性的有中小企業(yè)集合債、中小企業(yè)集合票據(jù)、中小企業(yè)私募債和小微企業(yè)扶持債四種形式，2011—2014年累計(jì)發(fā)行金額分別為43.8億元、205.2億元、1077.6億元和101.5億元，占比分別為3.1%、14.4%、75.4%和7.1%（見(jiàn)圖1）。

（二）中小企業(yè)債務(wù)融資工具特點(diǎn)分析

不同類(lèi)型的債務(wù)融資工具雖然本質(zhì)上都是為了拓寬企業(yè)融資渠道，解決特定種類(lèi)中小企業(yè)群體融資難而發(fā)售的融資債券，但在融資方式、設(shè)計(jì)目標(biāo)和主管部門(mén)等方面又存在顯著區(qū)別。

中小企業(yè)集合債是2007年由國(guó)家發(fā)展改革委推出的一項(xiàng)中小企業(yè)債務(wù)融資工具，也是我國(guó)較早推出的中小企業(yè)融資產(chǎn)品。而中小企業(yè)集合票據(jù)是2009年由銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)推出的中小企業(yè)債務(wù)融資產(chǎn)品。二者的相同點(diǎn)在于均是通過(guò)集合發(fā)債的方式，統(tǒng)一組織、增信、打包，解決單個(gè)中小企業(yè)資金需求規(guī)模小、成本高等難題，是幫助中小企業(yè)獲得直接融資的有效途徑。但二者的區(qū)別在于中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行企業(yè)規(guī)模較小、募集資金用途限制較少、發(fā)行周期較短、采用注冊(cè)制、地方政府可出資建立風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金等；而中小企業(yè)集合債發(fā)行企業(yè)規(guī)模較大、募集資金有固定用途、申請(qǐng)周期較長(zhǎng)、采用審批制、可在銀行間和交易所兩個(gè)市場(chǎng)發(fā)行。

中小企業(yè)私募債券是2012年中國(guó)證監(jiān)會(huì)促進(jìn)中小企業(yè)直接融資的創(chuàng)新舉措，指由證券公司承銷(xiāo)、中小企業(yè)私募發(fā)行并在滬、深證券交易所上市交易的債券產(chǎn)品。與其他債券類(lèi)型相比，中小企業(yè)私募債的優(yōu)勢(shì)在于：?jiǎn)误w發(fā)行，無(wú)企業(yè)協(xié)調(diào)成本；對(duì)發(fā)行主體設(shè)置的發(fā)行條件較低，沒(méi)有凈資產(chǎn)和盈利能力硬性要求；實(shí)行備案制，審批速度較快；募集資金額度不限，沒(méi)有凈資產(chǎn)比例限制；資金用途靈活，沒(méi)有規(guī)定資金的具體使用要求；增信方式靈活，可通過(guò)抵質(zhì)押以及利用其他機(jī)構(gòu)擔(dān)保增信等手段提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。但由于其采用私募發(fā)行方式，其劣勢(shì)在于融資成本較高，一般高于其他企業(yè)債券；流動(dòng)性較差，投資者群體有限；由于沒(méi)有評(píng)級(jí)硬性規(guī)定，信用級(jí)別普遍較低。

小微企業(yè)扶持債又稱(chēng)小微企業(yè)增信集合債券，是2012年底國(guó)家發(fā)展改革委推出的小微企業(yè)債務(wù)融資創(chuàng)新工具，該項(xiàng)債券通過(guò)引入政府信用，以地方融資平臺(tái)為主體發(fā)行債券，募集資金通過(guò)主承銷(xiāo)商以委托貸款形式向小微企業(yè)放貸，旨在引導(dǎo)地方融資平臺(tái)從基建項(xiàng)目退出轉(zhuǎn)而“批量化”支持小微企業(yè)。作為創(chuàng)新型金融工具，小微企業(yè)扶持債以小微企業(yè)融資為出發(fā)點(diǎn)，通過(guò)引入地方政府信用設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金，有效解決了中小企業(yè)單體發(fā)行債券信用低、成本高的難題。但地方融資平臺(tái)作為放貸“中介角色”承擔(dān)著直接償債責(zé)任，在地方融資平臺(tái)普遍負(fù)債沉重的情況下，可能面臨較大的償債壓力。此外，在如何合理確定委托貸款利率定價(jià)等方面也存在一定爭(zhēng)議。

大連市利用中小企業(yè)債務(wù)融資工具的狀況及問(wèn)題

2009—2014年，大連市總共發(fā)行了1期中小企業(yè)集合債5.15億元和3筆中小企業(yè)私募債1.7億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)債務(wù)融資6.85億元。但總體上看，大連市對(duì)中小企業(yè)直接債務(wù)融資工具的利用尚不充分，債務(wù)融資規(guī)模較小，不僅多項(xiàng)債務(wù)融資工具處于空白，已有的債務(wù)融資工具也尚未形成發(fā)行的長(zhǎng)效機(jī)制。制約中小企業(yè)直接債務(wù)融資進(jìn)程的主要原因包括以下幾個(gè)方面。

一是企業(yè)現(xiàn)代融資觀念不強(qiáng)。目前，大連市中小企業(yè)外源性融資的主要渠道仍然是銀行信貸。截至2014年末，大連市銀行業(yè)機(jī)構(gòu)中小企業(yè)信貸余額為4542.5億元，同比增速為6.5%，而中小企業(yè)債務(wù)融資余額僅為6.85億元，占比僅為0.15%。中小企業(yè)普遍未能從戰(zhàn)略的高度來(lái)認(rèn)識(shí)直接融資的重要作用，對(duì)金融市場(chǎng)化程度的提高嗅覺(jué)不夠靈敏，把融資僅僅當(dāng)成是單純的取得資金的過(guò)程，未能用現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的理論和方法來(lái)指導(dǎo)企業(yè)的融資決策，缺乏現(xiàn)代融資觀念，市場(chǎng)運(yùn)作意識(shí)不強(qiáng)。

二是協(xié)調(diào)成本較高。中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)靈活，融資需求具有“短、頻、快”特點(diǎn)，對(duì)融資效率要求較高。而大連市中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群化不明顯，規(guī)模小、數(shù)量少、集中度偏低，且缺少統(tǒng)一的企業(yè)信息管理平臺(tái)，需要集合發(fā)債的中小企業(yè)行業(yè)分散，協(xié)作能力差，協(xié)調(diào)成本高，籌備時(shí)間長(zhǎng)，使得債券發(fā)行存在不確定性，影響了企業(yè)開(kāi)展直接融資的積極性。

三是受融資規(guī)模的限制。小微企業(yè)扶持債的發(fā)行規(guī)模與地方融資平臺(tái)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率息息相關(guān)，目前地方融資平臺(tái)發(fā)行債券融資規(guī)模不得超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。近幾年大連市政府融資平臺(tái)企業(yè)發(fā)債規(guī)模較大，2012—2014年累計(jì)有5家企業(yè)發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債等債務(wù)融資工具281億元，已接近凈資產(chǎn)40%的紅線，再無(wú)空間利用中小企業(yè)扶持債等債務(wù)融資工具為中小企業(yè)進(jìn)行融資。

四是外部增信機(jī)制不夠健全。中小企業(yè)債券的信用標(biāo)識(shí)是取得市場(chǎng)認(rèn)可的主要外部化特征，當(dāng)外部金融環(huán)境和增信支持不夠時(shí)，中小企業(yè)很難獨(dú)立實(shí)現(xiàn)債務(wù)融資。大連市目前有中小企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、股權(quán)投資引導(dǎo)、創(chuàng)業(yè)發(fā)展等各類(lèi)基金，但在幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)債務(wù)融資方面尚沒(méi)有專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金，外部增信機(jī)制不健全制約了中小企業(yè)債務(wù)融資的進(jìn)程。

改進(jìn)中小企業(yè)債務(wù)融資工具現(xiàn)狀的措施

（一）加強(qiáng)主體培育，建立中小企業(yè)債務(wù)融資長(zhǎng)效機(jī)制

建議重點(diǎn)選擇一部分符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、地方重點(diǎn)扶持的行業(yè)龍頭企業(yè)進(jìn)行集中培育。按照重點(diǎn)推薦、分類(lèi)管理的原則，建立中小企業(yè)債務(wù)融資需求數(shù)據(jù)庫(kù)及后備企業(yè)發(fā)行庫(kù)，動(dòng)態(tài)篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)，為擴(kuò)大直接融資提供源源不斷的主體支持。通過(guò)財(cái)政與金融政策配合，為率先發(fā)展債務(wù)融資的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)提供政策支持，以示范效應(yīng)帶動(dòng)市場(chǎng)主體形成直接融資習(xí)慣。

（二）提供政策支持，發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大作用

由于中小企業(yè)自身融資能力較弱，因此在發(fā)展債務(wù)融資期間對(duì)其進(jìn)行政策支持是很必要的。政策支持可分為三個(gè)方面，一是對(duì)發(fā)行企業(yè)所支付的審計(jì)、法律、評(píng)級(jí)、擔(dān)保等費(fèi)用給予一定比例的補(bǔ)助；二是對(duì)積極參與債券發(fā)行的擔(dān)保機(jī)構(gòu)給予風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金補(bǔ)助，支持擔(dān)保機(jī)構(gòu)、增信機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)債務(wù)融資提供服務(wù)；三是建立集合債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，形成專(zhuān)項(xiàng)基金、主承銷(xiāo)商、政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)、商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)“四位一體”的中小企業(yè)集合債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，在中小企業(yè)集合債務(wù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的情況下提供一定比例補(bǔ)償。

（三）完善信用體系，營(yíng)造良好的金融生態(tài)環(huán)境以引導(dǎo)融資創(chuàng)新

良好的金融生態(tài)環(huán)境是形成資金洼地的前提，也是中小企業(yè)擴(kuò)大直接融資的必要條件。一方面通過(guò)政策宣傳，提高中小企業(yè)利用銀行間市場(chǎng)融資的認(rèn)知度和積極性，提升其直接融資意愿；另一方面，優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境，加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)，規(guī)范市場(chǎng)主體信用行為，加大對(duì)失信行為的懲戒力度，通過(guò)營(yíng)造良好的金融生態(tài)環(huán)境引導(dǎo)銀行間市場(chǎng)參與者自律管理、自主創(chuàng)新。

作者單位：中國(guó)人民銀行大連市中心支行

責(zé)任編輯：鹿寧寧 羅邦敏