王亞偉：參透六點的長期價值投資技法

什么叫“長期”，對經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯來講長期是很長的時間，可能超過了投資者的投資生涯，如果對從事高頻交易來講，可能一小時就是長期，也可以用度日如年來形容，就像《星際穿越》一樣，一天可能是好幾年。這個是大家對長期的不同的理解。

對價值大家也有不同的理解，從價值和價格的關(guān)系來講，價值是一種理解。第二種，如果從投資風(fēng)格來講，價值和成長相對應(yīng)的話，對價值又是一種理解。價值有很多不同的類型，比如交換的價值、使用的價值、儲存的價值等等，這也是一種理解方式。談到價值，還涉及到價值觀的問題。從不同的價值觀角度去入手，可能對價值的評判也會有不同的結(jié)論，比如，有的價值從產(chǎn)業(yè)投資者的角度來講有并購的價值，對財務(wù)投資者來講，可能有財務(wù)投資方面的價值的判斷。

如何看待未來？長期價值投資者對A股的前景是看好的。很簡單，現(xiàn)在長期價值投資為什么效果好？因為應(yīng)用這種方法的人少，導(dǎo)致了相關(guān)標的長期以來沒有被充分挖掘，這樣的話，用這種方法來投資，從大的概率上可以取得比較好的收益。另外，長期價值投資所需要的外部環(huán)境和條件也在不斷地改善。

首先，市場監(jiān)管力度在不斷加強，市場投機的氣氛如果被抑制，長期投資的理念就會被弘揚。

第二，注冊制的改革以及退市制度的執(zhí)行力度加大。在這種情況下，原來大家基于博弈的行為會得到抑制，使市場上更多資金配置到優(yōu)質(zhì)的企業(yè)上。

第三，混合所有制推進上市公司治理結(jié)構(gòu)完善。

第四，兼并收購，可以促使價值回歸，有效地減少價值陷阱。

第五，中國市場國際化程度日益加強，包括未來列入MSCI全球指數(shù)，加上養(yǎng)老金可能要入市，可以預(yù)計的是機構(gòu)投資者的隊伍會不斷地壯大，國際化程度會加強，價值投資者隊伍會不斷壯大。

第六，避險工具的完善。除了滬深300指數(shù)期貨，還有上證50指數(shù)期貨，中證500指數(shù)期貨以及個股期權(quán)等等，雖然有些東西在發(fā)展的初期，在應(yīng)用上很難有實際的大規(guī)模應(yīng)用。但是我覺得這是開了個頭，未來工具越來越多，應(yīng)用成本越來越低，越來越方便，這些都有利于長期價值投資者的策略制定和實施。

總而言之，長期價值投資在A股具備了多個方面的條件：

天時，過去幾年的價值投資收益率可能不理想，但從均值回歸的角度，可能有超額收益。另外，外部環(huán)境都在完善。這是地利方面的因素。再者是人和，機構(gòu)投資者的隊伍在不斷地壯大。綜合起來，長期價值投資在A股發(fā)展前景良好，可以在未來幾年充分地分享到中國牛市的成果。

彭旭：價值投資者的特征是什么？

原來我在公募基金的時候，媒體會寫我是“具有狼性的基金經(jīng)理”，但我覺得現(xiàn)在是一只“小綿羊”。我比較關(guān)注消費升級，可以研究下馬斯洛理論。人性的需求是一個金字塔型，在最底層是生存需求，包括生理需要和衣食住行。

過去二十年，改革開放、經(jīng)濟增長、財富增值，中國的中產(chǎn)階級層，就是忙衣食住行。從原來和吃有關(guān)的，再到汽車和消費品。過去二十年，中國人已經(jīng)把這個事忙得差不多了，在座的每一位都有房有車，所以這個高增長周期已經(jīng)過去了。我們要關(guān)注未來，馬斯洛說了，人類完成了這個層次以后轉(zhuǎn)向第二層次，醫(yī)藥健康、教育傳媒、休閑娛樂，這三個行業(yè)是未來中國居民消費的增長點，所以你想把握消費升級，就配這三個行業(yè)。

我就是這么干的，但是，我萬萬沒有想到，現(xiàn)在的市場這么兇猛，把這三個行業(yè)都加了“互聯(lián)網(wǎng)”的翅膀：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，互聯(lián)網(wǎng)教育，互聯(lián)網(wǎng)旅游，然后就瘋狂了！把一個1億收入的公司炒到100億市值，這樣做是沒有節(jié)操的！我們做投資的人，假設(shè)你投資的股票價格未來3到5年還能上漲，這就是價值投資的體現(xiàn)；反之，如果投資的股票價格經(jīng)短期大漲后一瀉千里，那就是投機了！

成功的價值投資者有幾個特質(zhì)。

首先是積極的投資者，他會非常積極地評判一個企業(yè)的內(nèi)在價值是什么，價格是否偏離了，如果偏離的話，會積極地采取一種行動來把握這樣的機會。

第二，價值投資者具有逆向思維，往往在市場很低迷的時候價值會凸現(xiàn)出來。而在市場很狂熱的時候，價格會遠遠偏離價值，于是他們會采取賣出的操作，或者是做空的行為。從表現(xiàn)上來講，就是逆向的投資。

第三，價值投資者也是長期的投資者。價格低于價值，被低估的情況，在一個不是完全有效的市場上，不會立刻得到糾正。做價值投資最怕的是碰上價值陷阱，雖然低估了，但這種低估可能會長期存在，會超過一般人的忍耐力。所以，要做一個成功的價值投資者，必須是一個長期的投資者。在大部分的時間里你是受煎熬的，你所投資的被低估的資產(chǎn)得不到認可，但一旦被糾偏的話，可能短短幾天就完成了，但你不知道發(fā)生在什么時候，所以需要足夠的耐心，很少有人具備這種耐心。所以價值投資大家知道好，但是，很少有人可以做得好。

所謂知易行難，就像減肥，大家知道運動可以減肥，但真正可以做到的很少。所以成功的價值投資者具有好的品質(zhì)，比如積極、謙遜、耐心、自律和風(fēng)險規(guī)避。尤其是謙遜和耐心，這方面的品質(zhì)比成長型的投資要做得好很多。