目前，預(yù)測2015年第二季度將會(huì)有一次50個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)和一次25個(gè)基點(diǎn)的降息，并結(jié)合一系列定向措施（如抵押補(bǔ)充貸款、中期借貸便利、常備借貸便利、定向降準(zhǔn)）來管理流動(dòng)性。由于近期的增長勢頭和流動(dòng)性動(dòng)態(tài)，預(yù)計(jì)下一次降準(zhǔn)最早可能出現(xiàn)在4月份。

之所以這么判斷，背后的理由如下：

第一，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展依舊疲弱。

近期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國2015年初的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減速，1月份和2月份的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全部弱于預(yù)期，尤其是在國內(nèi)需求方面。

我們將第一季度經(jīng)季調(diào)后年化的GDP增長率預(yù)測從環(huán)比增長6.3%下調(diào)至環(huán)比增長5.3%，將2015年全年預(yù)測從同比增長7.2%下調(diào)至同比增長7.0%。預(yù)計(jì)政府近期推出的支持增長的政策，尤其是央行在去年11月份的首次降息，其時(shí)滯效應(yīng)將會(huì)從2015年第二季度開始對增長勢頭產(chǎn)生影響。在這種背景下，為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長和降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的借貸成本，包括降準(zhǔn)在內(nèi)的貨幣寬松措施就獲得充分的理由。

第二，在資本持續(xù)外流的背景下，市場可能會(huì)對相對緊張的流動(dòng)性感到擔(dān)憂。

早前的文章中我們指出，通過外匯儲(chǔ)備積累注入流動(dòng)性的傳統(tǒng)渠道已在近幾個(gè)季度中消失。最新數(shù)據(jù)顯示，2月份金融機(jī)構(gòu)外匯占款小幅增長422億元，盡管這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以抵消1月和去年12月分別為1083億元和1184億元的下降。經(jīng)貿(mào)易差額和外商直接投資調(diào)整后，估計(jì)2月份的資本外流將會(huì)有所放緩，降至-762億美元，而在1月和去年12月分別為-916億美元和-823億美元。雖然如此，這個(gè)水平仍是過去10年中出現(xiàn)的第三低點(diǎn)。

由此，這就為通過降準(zhǔn)或替代方式（如抵押補(bǔ)充貸款、中期借貸便利、再貸款）注入永久流動(dòng)性提供了可能。值得注意的是，據(jù)彭博資訊報(bào)道，中國人民銀行在3月17日已經(jīng)續(xù)做了到期的中期借貸便利，金額增加到5000億元。

第三，中國人民銀行在春節(jié)過后通過公開市場操作注入的流動(dòng)性減少，但看起來有意引導(dǎo)市場利率下行。

中國人民銀行于3月17日將7日回購定盤利率再次下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，降至4.65%，上次下調(diào)該種定盤利率是在3月3日，此前中國人民銀行在3月1日還將基準(zhǔn)利率下調(diào)了25個(gè)基點(diǎn)。此次下調(diào)回購定盤利率預(yù)示著央行傾向于貨幣寬松并愿意引導(dǎo)貨幣市場利率下行。

實(shí)際上，在中國人民銀行自2014年11月引入貨幣寬松措施（包括兩次降息和一次降準(zhǔn)后），銀行間利率已經(jīng)攀升。從公開市場操作的額度來看，中國人民銀行在2月13日前的四周向市場注入了4000億元；而從2月27日一周到3月20日撤出的凈流動(dòng)性達(dá)3800億元，幾乎抵消了春節(jié)前注入的所有流動(dòng)性。

因此，我們預(yù)計(jì)，中國人民銀行將會(huì)通過降準(zhǔn)方式注入永久流動(dòng)性，與引導(dǎo)市場利率下行的目標(biāo)保持一致。自上次于3月1日下調(diào)基準(zhǔn)利率以來，7日回購利率已從3月2日的4.82%下降至目前的4.41%。