隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展和證券法規(guī)的深度改革，國內(nèi)企業(yè)去海外上市的熱情正在遞減，注冊制落地后，中概股成為歷史也不是不可能。

前些年，國外股市的聽得懂“動人故事”、上市門檻低、估值高等優(yōu)勢吸引了一批中國企業(yè)不遠(yuǎn)萬里赴海外上市，但從2014年下半年這種狀況正在悄然改變，如今為數(shù)不少的中概股正在謀劃回歸A股，甚至有些已走在了“回家”的路上。

赴外上市的無奈

中概股是外國或香港證券市場對中國概念股的簡稱，就是說這些公司主要業(yè)務(wù)在中國，但在外國或香港上市。在A股市場連續(xù)多年低迷，IPO門檻高、排隊多、美國股市回暖等因素的影響下，內(nèi)地很多“等不起”的中國企業(yè)選擇了“出?！?。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年共有43家中國企業(yè)赴美國資本市場上市，融資金額高達(dá)39.9億美元；2011年前5個月赴美上市熱度依舊不減，在5月4日至12日僅僅幾天之內(nèi)就有人人網(wǎng)等4家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集中登陸美國資本市場，掀起了一股不小的海外上市熱潮。截至2014年底，已有超過300家來自中國的公司成功登陸美國資本市場。

同時，香港證交所也是大部分中國企業(yè)“出海”的熱選。數(shù)據(jù)顯示，僅2013年，香港市場就分得了國內(nèi)企業(yè)海外上市總數(shù)的84.8%、融資總額95.6%的市場份額。事實上，在海外上市地點的選擇上也呈多樣化態(tài)勢，2013年海外上市的66家企業(yè)，就分布于香港主板、紐約證券交易所、納斯達(dá)克、法蘭克福證券交易所和倫敦5個市場。

“其實，這是中國企業(yè)，尤其是民營企業(yè)無奈的選擇?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，其主要原因有兩個：一是國內(nèi)A股市場IPO標(biāo)準(zhǔn)過高，尤其注重公司過去的盈利能力和凈資產(chǎn)規(guī)模，這一“工業(yè)版本”的IPO標(biāo)準(zhǔn)將許多創(chuàng)新型中小企業(yè)及互聯(lián)網(wǎng)公司拒之門外；二是國內(nèi)A股市場IPO實行行政審批制，其實質(zhì)是由監(jiān)管部門代替投資者對發(fā)行人的盈利能力、成長性及投資價值進(jìn)行排隊、打分、投票，它直接導(dǎo)致IPO程序繁瑣、排隊時間冗長，進(jìn)而形成“優(yōu)中選優(yōu)”、“好中選好”的饑餓營銷效應(yīng)。在這種體制下，一方面使得原本不低的IPO標(biāo)準(zhǔn)“水漲船高”，另一方面極大地提高了IPO門檻及時間成本，導(dǎo)致IPO風(fēng)險暴增。企業(yè)一旦“過會”失敗，前期投入全部白費，甚至?xí)率乖撈髽I(yè)元氣大傷；而一旦成功“過會”，發(fā)行人和承銷商便會報復(fù)性地推高新股發(fā)行定價，以致IPO身價暴漲。這正是新股“三高”的絕癥病因及制度缺陷所在，也是民營企業(yè)“傷不起”的真正原因。

當(dāng)前A股主板和中小板在審企業(yè)排隊積壓現(xiàn)象十分嚴(yán)重，以現(xiàn)在的審批速度，國內(nèi)一家企業(yè)從報審到正式上市，要超過一年以上的時間。“等不起”也是企業(yè)望A股而卻步的重要原因之一。

與風(fēng)險共舞

有投資者把在海外上市的中國企業(yè)比作“海外孤兒”。 境外市場也并非遍地黃金，“水土不服”造成的各種風(fēng)險不容忽視。中概股信譽(yù)一落千丈，現(xiàn)在連為他們提供審計服務(wù)的“四大”會計師事務(wù)所也被拖下了水，其中涉及中概股財務(wù)誠信、會計師事務(wù)所操守、中美跨境監(jiān)管對接等多個問題。

國內(nèi)最早一批去美國資本市場開拓的門戶網(wǎng)站，躲過了一次次互聯(lián)網(wǎng)概念的寒冬，卻躲避不了幾年后來自互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)外部的競爭和糾葛。隨著用戶使用習(xí)慣的改變，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品的涌出，包括新浪、搜狐在內(nèi)的曾經(jīng)的新媒體似乎已經(jīng)走到了命運的三岔口，股價下跌之下，前路“任重道遠(yuǎn)”。

“中國企業(yè)赴境外上市，尤其是到美國股市上市，它們更多地是看到了美國注冊制的高效與低成本，但卻忽視了美國證券市場監(jiān)管的嚴(yán)厲與高效?！倍切卤硎荆瑥谋砻嫔峡?，中國企業(yè)到美國上市的IPO成本較低，但接受監(jiān)管的成本卻是十分昂貴的。除了會計準(zhǔn)則及相關(guān)法律在中美之間存在巨大差異外，更重要的是信息披露的規(guī)范性和準(zhǔn)確性，大部分企業(yè)很難適應(yīng)，這也正是美國監(jiān)管層及投資者普遍喜歡對中國企業(yè)“找麻煩”的主要原因。

自2011年3月開始，以渾水、香櫞為代表的外國做空機(jī)構(gòu)，頻頻針對涉嫌造假的中國在美上市企業(yè)發(fā)布亦真亦假的調(diào)查報告。面對這些借做空牟利的神秘機(jī)構(gòu)的攻擊，多數(shù)“中招”的在美上市企業(yè)罕有招架之力。2011年美國資本市場刮起的“中概股欺詐”旋風(fēng)，已經(jīng)讓國內(nèi)企業(yè)感受到了一陣陣刺骨的寒風(fēng)，受財務(wù)造假丑聞和做空機(jī)構(gòu)惡意打壓影響，中國企業(yè)赴美上市曾一度遇冷，不少中國公司被迫退市的例子也并不鮮見。

改革在路上

2014年“兩會”后，深化改革的春風(fēng)吹入中國股市，IPO重啟、滬港通落地、《證券法》修訂草案上會無不刺激著中國股市每一個投資者的神經(jīng)。在“一帶一路”等“大國工程”的助推下，A股12個月內(nèi)股指翻番，多項指標(biāo)被一次次刷新。

4月20日至24日，證券法修訂草案提請第十二屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十四次會議審議。這意味著新一輪證券法修訂正邁出實質(zhì)性一步，股票發(fā)行注冊制改革正漸行漸近。

全國人大財政經(jīng)濟(jì)委員會副主任委員吳曉靈表示，隨著我國證券市場的快速發(fā)展，改革創(chuàng)新的不斷深入，現(xiàn)行證券法的許多內(nèi)容已難以完全適應(yīng)證券市場發(fā)展的新形勢，主要表現(xiàn)在：一是證券發(fā)行管制過多過嚴(yán)，發(fā)行方式單一，直接融資比重過低，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的作用未能有效發(fā)揮；二是證券范圍過窄，市場層次單一，證券跨境發(fā)行和交易活動缺乏必要的制度安排，不能適應(yīng)市場創(chuàng)新發(fā)展和打擊非法證券活動的需要；三是市場約束機(jī)制不健全，對投資者保護(hù)不力，信息披露質(zhì)量不高，監(jiān)管執(zhí)法手段不足，欺詐發(fā)行、虛假陳述、內(nèi)幕交易等損害投資者合法權(quán)益的行為時有發(fā)生。對此，社會各界要求修改證券法的呼聲比較高，許多全國人大代表提出議案、建議，要求修改完善證券法。

股票發(fā)行注冊制改革是今年資本市場改革的頭等大事，也是監(jiān)管轉(zhuǎn)型的重要突破口。在英大證券研究所所長李大霄看來，實行股票發(fā)行注冊制是此次證券法修訂草案中最為重要的內(nèi)容。

中概股啟程回家

Wind數(shù)據(jù)顯示，在過去52周里，14只美國上市的中國科技公司股價下跌超過50%。

與以上數(shù)據(jù)相反。4月8日，暴風(fēng)科技收獲了在A股上市以來第十個漲停板，這讓成功打到這只新股的投資者唐榮笑開了花?！爱?dāng)初動員家里人，用幾個賬戶同時申購，才有機(jī)會打中的新股?！弊鳛橐粋€搞技術(shù)出身的理工男，唐榮一直非常關(guān)注高科技和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的股票，“過去國內(nèi)好的高科技和互聯(lián)網(wǎng)公司都海外上市，股民無法享受到這個行業(yè)發(fā)展的紅利。如今，這些公司開始逐步回歸A股，不僅促使行業(yè)快速發(fā)展，也讓這波牛市走得更穩(wěn)?！?/p>

目前互聯(lián)網(wǎng)公司正在掀起一輪海歸熱潮，暴風(fēng)科技是中國第一個打破VIE架構(gòu)，回歸A股的公司。此前，朗瑪信息、二六三網(wǎng)絡(luò)、啟明星辰等公司已經(jīng)完成回歸A股之路。坊間有消息稱，之前在美股私有化的分眾傳媒近期也初定將于今年6月在A股借殼上市，目標(biāo)市值是千億級別。

此外，在香港上市的內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)公司天鴿互動也表達(dá)了回歸A股的意愿。而想要回歸A股的還不止互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

清科研究中心報告顯示，中概股整體估值普遍偏低，但是很多中概股業(yè)績卻呈現(xiàn)高速增長，與股價表現(xiàn)形成鮮明對比。例如，統(tǒng)計過去5年營銷年均復(fù)合高速增長超過30%的公司總數(shù)有62家，占比達(dá)33.5%。從估值水平來看，雖然一些優(yōu)質(zhì)明星股如唯品會、百度等都享有較高的估值水平，但由于其他大部分小型中概股較為沉寂，投資者愿意給出的估值倍數(shù)也相應(yīng)較低，因此中概股作為一個整體，其估值的歷史平均水平仍然低于納斯達(dá)克指數(shù)。

“在‘互聯(lián)網(wǎng)+’概念的推動下，暴風(fēng)科技的漲?？隙ㄟ€沒有結(jié)束?！碧茦s的這番話應(yīng)該是所有公司股東的想法。

暴風(fēng)科技的天使投資人、IDG亞洲區(qū)總裁熊曉鴿在上市儀式說了一番頗為感性的話：“我在中國做風(fēng)投20多年，投了很多互聯(lián)網(wǎng)公司，但一直有個遺憾：這些公司都是在國外上市的。四年前，我們決定讓暴風(fēng)科技在A股上市，今天暴風(fēng)成功站在了這里，我再也沒有遺憾了。我希望以后優(yōu)秀的公司不一定非要去國外上市，在國內(nèi)創(chuàng)造好的產(chǎn)業(yè)、好的就業(yè)機(jī)會，同時帶給國內(nèi)投資人更多的投資機(jī)會?！?/p>

有私募告訴記者，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展和證券法規(guī)的深度改革，國內(nèi)企業(yè)去海外上市的熱情正在遞減，注冊制落地后，中概股成為歷史也不是不可能。