摘 要：本文運(yùn)用相關(guān)性分析， Granger因果檢驗(yàn)，脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法，分析了燃油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的相關(guān)性。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：二者具有高度的正相關(guān)性，燃油期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格具有引領(lǐng)預(yù)測(cè)作用，說明我國(guó)燃油期貨市場(chǎng)較為健全，可以切實(shí)的為現(xiàn)貨市場(chǎng)提供套期保值，穩(wěn)定市場(chǎng)的功能。

關(guān)鍵詞：燃油期貨；燃料油現(xiàn)貨；相關(guān)性；引領(lǐng)

一.選題背景

燃油期貨于2004年8月獲得批準(zhǔn)后，在上海期貨交易所正式掛牌交易。其后，燃油期貨的交易規(guī)模逐步擴(kuò)大，燃油期貨的定價(jià)功能得以初步發(fā)揮，為我國(guó)建立市場(chǎng)化的原油和成品油價(jià)格形成機(jī)制進(jìn)行了有益的探索。燃油是關(guān)系工業(yè)生產(chǎn)和國(guó)計(jì)民生的重要能源，在一個(gè)國(guó)家的能源結(jié)構(gòu)中占有舉足輕重的地位。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，我國(guó)燃油期貨能否發(fā)揮作用是一個(gè)很重要的問題。

二.相關(guān)文獻(xiàn)綜述

近些年來，國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者基于期貨價(jià)格相關(guān)性這一課題進(jìn)行了相關(guān)研究。文獻(xiàn)[1]李軍華，馬義飛，鄭煒建立了即時(shí)與滯后引導(dǎo)模型，發(fā)現(xiàn)上海燃油期貨既即時(shí)引導(dǎo)現(xiàn)貨也滯后引導(dǎo)現(xiàn)貨。文獻(xiàn)[2]何瑩建立了GARCH模型，發(fā)現(xiàn)我國(guó)燃油期貨市場(chǎng)與普式燃油現(xiàn)貨之間不存在因果關(guān)系。文獻(xiàn)[3]陳曦，楊力認(rèn)為我國(guó)燃油期貨市場(chǎng)已經(jīng)與國(guó)際接軌，但有一定差距。文獻(xiàn)[4]中李輝建立了最小二乘法的回歸模型，表明上海燃油期貨與廣州黃埔現(xiàn)貨價(jià)格具有高度相關(guān)性。文獻(xiàn)[5]中王蕊，王新宇得出了燃油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性較強(qiáng)，并且前者對(duì)后者的影響較大的結(jié)論。文獻(xiàn)[6]中Wang Zhe，Liu Zhenhai and Chen Chao發(fā)現(xiàn)燃油期貨與現(xiàn)貨間的價(jià)格穩(wěn)定對(duì)于市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用的發(fā)揮很重要。文獻(xiàn)[7]Yu-Shao Liu， Long Chen and Chi-Wei Su建立了二變量的TECM-GJR GARCH模型，研究表明長(zhǎng)期來看期貨市場(chǎng)上沒有套利機(jī)會(huì)。

然而，這些文獻(xiàn)分析并不完全涉及經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，無法判斷在這一特殊時(shí)期市場(chǎng)是否依然有效。本文針對(duì)這一時(shí)期的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，以期得到二者是否具有相關(guān)性及引領(lǐng)關(guān)系的結(jié)論。

三.燃油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性的實(shí)證研究

（一）燃油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性分析

運(yùn)用E-views 6.0和Excel軟件對(duì)燃油期貨現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行了相關(guān)性分析，得出了相同結(jié)果：r=0.928808

由統(tǒng)計(jì)學(xué)的知識(shí)可知，如果分析數(shù)據(jù)二者的相關(guān)性≧0.8，則為高度正相關(guān)。燃油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性為0.928808>0.8，二者為高度正相關(guān)。

（二）燃油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的引領(lǐng)性分析

1.穩(wěn)定性檢驗(yàn)

運(yùn)用Granger模型的前提是分析數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，否則可能會(huì)出現(xiàn)虛假回歸的現(xiàn)象。首先我們建立了穩(wěn)定性檢驗(yàn)的模型：

原假設(shè)：H0 ： ρ= 0（即存在單位根，時(shí)間序列不平穩(wěn)）

備擇假設(shè)：H1 ： ρ≠0（即不存在單位根，時(shí)間序列平穩(wěn)）

為了保證數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，我們對(duì)數(shù)據(jù)取Log之后進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，結(jié)果表明， VAR模型滿足穩(wěn)定性條件，沒有根在單位圓外。

2.Granger因果檢驗(yàn)

根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則，AIC值最小的為最優(yōu)滯后階數(shù)，所以確定滯后期為5。

進(jìn)行Granger檢驗(yàn)，建立如下假設(shè)：

原假設(shè)：H0：變量future不能Granger引起變量current

備擇假設(shè)：H1：變量future不能Granger引起變量current

檢測(cè)結(jié)果表明，在1%的顯著性水平下，future（期貨）是current（現(xiàn)貨）價(jià)格的原因（因?yàn)?.0001≤0.01，拒絕原假設(shè)），而current（現(xiàn)貨）不是future（期貨）的原因（因?yàn)?.6605≥0.01，接受原假設(shè)）。二者存在著一定的因果關(guān)系。

3.脈沖響應(yīng)函數(shù)

對(duì)10個(gè)月內(nèi)燃油期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，結(jié)果表明，在對(duì)燃油期貨施加一個(gè)誤差項(xiàng)帶來的沖擊后，現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)幅度大，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)。燃油期貨對(duì)現(xiàn)貨的脈沖效應(yīng)在4個(gè)月的時(shí)間內(nèi)效果較為明顯，沖擊的影響一直持續(xù)到10個(gè)月之后，燃油價(jià)格持續(xù)高于沖擊前價(jià)格，由此看出，燃油期貨對(duì)燃料油現(xiàn)貨價(jià)格存在引領(lǐng)作用。

四.結(jié)論

1.燃油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在非常顯著的正線性相關(guān)關(guān)系。我們可以通過燃油期貨每日的漲跌情況來預(yù)測(cè)提示燃料油市場(chǎng)的價(jià)格大致變動(dòng)，從而為避免現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)提供了一個(gè)有效的工具。

2.燃油期貨是現(xiàn)貨的因，可以在一定程度上影響和決定燃油現(xiàn)貨。

3.燃油期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格具有明顯的引領(lǐng)性作用，我國(guó)燃油期貨市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到一個(gè)相對(duì)完善健全的程度，期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得以充分發(fā)揮。

參考文獻(xiàn)：

[1]李軍華，馬義飛，鄭煒，上海燃料油期貨與現(xiàn)貨的引導(dǎo)關(guān)系實(shí)證研究. 石油化工管理干部學(xué)院學(xué)報(bào) 2007 年3 月第1 期 第9 卷 第34-38頁

[2]何瑩，中國(guó)燃油期貨市場(chǎng)有效性及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究. 《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)》 2012年18期第70-73頁

[3]陳曦，楊力，我國(guó)燃油期貨與國(guó)際原油價(jià)格關(guān)系的實(shí)證分析. 《西南石油大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）》 2009年05期 第22-25頁

[4]李輝，上海燃料油期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證研究.

[5]王蕊，王新宇，我國(guó)燃料油期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的實(shí)證研究.浙江經(jīng)濟(jì)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，2010

[6]Wang Zhen， Liu Zhenhai and Chen Chao，An Empirical Analysis of the Price Discovery Function of Shanghai Fuel Oil Futures Market. 石油科學(xué)（英文版） 2007， 4（3）

[7]Yu- Shao Liu， Long Chen and Chi-Wei Su，The Price Correlation between Crude Oil Spot and Futures --Evidence from Rank Test. Xiamen University，2011

[8]張大維，劉博，劉琪. E-views數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與分析教程.清華大學(xué)出版社，2010，P51， P56，P189

[9]張曉峒.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ).南開大學(xué)出版社，2012，P1-P4