6月9日，上海市委常委、常務(wù)副市長屠光紹在舉行的“一帶一路”背景下的企業(yè)國際化與跨境并購圓桌會議上表示，上海已形成新一輪的金融改革初步方案，以實現(xiàn)自貿(mào)區(qū)金融改革和上海國際金融中心建設(shè)更好聯(lián)動，重點要在資本項目可兌換和資本市場建設(shè)方面有更大的作為。6月4日，央行上?？偛扛敝魅?、行長兼國家外匯管理局上海市分局局長張新表示，上海自貿(mào)區(qū)已經(jīng)做好了率先全面實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換的技術(shù)準(zhǔn)備。

這意味著，上海自貿(mào)區(qū)金融改革跨上了一個新臺階。上海自貿(mào)區(qū)建立以來，在金融改革方面積累了一些在全國可復(fù)制、可推廣的創(chuàng)新業(yè)務(wù)及管理模式經(jīng)驗，但是還存在一些問題，也面臨一定的風(fēng)險，需要積極應(yīng)對。本文節(jié)選自《滬港藍皮書（2015）》，作者就上海自貿(mào)區(qū)金融改革方向及路徑進行了深入的分析。

在國際投資新規(guī)則形成和我國改革開放深化的背景下，中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)（以下簡稱‘上海自貿(mào)區(qū)”）誕生了。上海自貿(mào)區(qū)是中國經(jīng)濟新的“試驗田”，旨在探索市場開放和政府職能轉(zhuǎn)變等方面的改革措施。它對標(biāo)美國倡導(dǎo)的跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議（TPP）的自由貿(mào)易內(nèi)涵，要求更高水平的開放，并且側(cè)重金融領(lǐng)域。與以往的金融改革和開放相比，上海自貿(mào)區(qū)的金融改革和開放更重視推動要素流動，主要體現(xiàn)在分賬核算、投融資匯兌便利化、利率市場化、外匯管理體制改革和風(fēng)險管控等方面。上海自貿(mào)區(qū)建立以來，在金融改革方面積累了一些在全國可復(fù)制、可推廣的創(chuàng)新業(yè)務(wù)及管理模式經(jīng)驗，但是還存在一些問題，也面臨一定的風(fēng)險，需要積極應(yīng)對。

一、上海自貿(mào)區(qū)金融改革的路線圖

近年來，我國金融業(yè)改革和發(fā)展取得了明顯成效，服務(wù)經(jīng)濟發(fā)展能力不斷增強，但也存在金融機構(gòu)經(jīng)營方式總體粗放、農(nóng)村金融和中小金融機構(gòu)發(fā)展相對滯后、金融體系對實體經(jīng)濟和民生改善支持不夠等問題。因此，黨的十八大提出，要全面深化我國金融體制改革，健全促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場，穩(wěn)步推進利率和匯率市場化改革，逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。鑒于結(jié)構(gòu)錯配和方向錯配不僅扭曲了我國的金融資源配置，而且產(chǎn)生了大量不良資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)和沉淀資產(chǎn)，因此十八屆三中全會以來，提高金融配置資源效率以及金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展成為我國新一輪金融改革的突破口和方向。上海自貿(mào)區(qū)建立以來，“一行三會”等監(jiān)管部門關(guān)于上海自貿(mào)區(qū)金融改革開放的條例和實施細則陸續(xù)出臺。其中，中國人民銀行發(fā)布的政策對上海自貿(mào)區(qū)的金融改革最具指導(dǎo)意義。

依據(jù)上述管理條例和實施細則，上海自貿(mào)區(qū)的金融改革有條不紊地推進，在分賬管理、投融資匯兌便利化、利率市場化、外匯管理體制改革和風(fēng)險管控等方面進行積極的試點。

1、分賬管理

我國實行外匯管制，人民幣資本項下尚不能自由兌換。自由貿(mào)易賬戶（FT賬戶）相當(dāng)于離岸賬戶，是央行為發(fā)展上海自貿(mào)區(qū)的離岸金融而實施的創(chuàng)新，也是放松離岸金融管制的重要舉措。為了滿足實體經(jīng)濟的需求，促進貿(mào)易和投融資便利化，上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)居民可通過設(shè)立本外幣自由貿(mào)易賬戶實現(xiàn)分賬核算管理。其中，同一非金融機構(gòu)主體的居民自由貿(mào)易賬戶與其他銀行結(jié)算賬戶之間因經(jīng)常項下業(yè)務(wù)、償還貸款、實業(yè)投資以及其他符合規(guī)定的跨境交易需要可辦理資金劃轉(zhuǎn)。這體現(xiàn)了離岸金融市場與在岸金融市場之間的滲透機制，是《意見》最重要的內(nèi)容之一。鑒于目前境外美元融資成本為年化利率1%～2%，而國內(nèi)同期外幣貸款利率為3%～4%，香港的離岸人民幣貸款也可以比基準(zhǔn)利率下調(diào)15%，因此這項金融改革措施有助于企業(yè)降低融資成本。但是推行這種便利化需要一個過程。自由貿(mào)易賬戶要求遵守“先本幣、后外幣”的原則，自貿(mào)區(qū)分賬核算業(yè)務(wù)從本幣起步，六個月以后接受央行和外匯管理局的評估，條件成熟時開展外幣業(yè)務(wù)。

《業(yè)務(wù)實施細則》全面規(guī)范了上海自貿(mào)區(qū)的分賬核算業(yè)務(wù)。除了遵守《意見》提出的原則之外，還明確自由貿(mào)易賬戶是規(guī)則統(tǒng)一的本外幣賬戶，區(qū)內(nèi)主體和境外機構(gòu)可根據(jù)需要開立。《業(yè)務(wù)實施細則》的核心內(nèi)容包括以下兩方面。①業(yè)務(wù)類型。上海地區(qū)的金融機構(gòu)可以通過建立分賬核算單元，為開立自由貿(mào)易賬戶的區(qū)內(nèi)主體提供經(jīng)常項目、直接投資和《意見》第三部分投融資創(chuàng)新相關(guān)業(yè)務(wù)的金融服務(wù)，以及按準(zhǔn)入前國民待遇原則為境外機構(gòu)提供相關(guān)金融服務(wù)。中國外匯交易中心、上海清算所等機構(gòu)可在獲準(zhǔn)后，向上海自貿(mào)區(qū)和境外提供各類跨境金融交易和清算結(jié)算服務(wù)。②業(yè)務(wù)管理原則。自由貿(mào)易賬戶與境外賬戶、境內(nèi)區(qū)外的非居民機構(gòu)賬戶，以及自由貿(mào)易賬戶之間的資金流動按宏觀審慎的原則實施管理；對自由貿(mào)易賬戶與境內(nèi)（含區(qū)內(nèi)）其他銀行結(jié)算賬戶之間的資金流動，根據(jù)有限滲透加嚴(yán)格管理的原則，按跨境業(yè)務(wù)實施管理；對同一非金融機構(gòu)的自由貿(mào)易賬戶與一般賬戶之間的資金劃轉(zhuǎn)，應(yīng)按《業(yè)務(wù)實施細則》規(guī)定的四個渠道辦理。對已實現(xiàn)可兌換（包括經(jīng)常項目和直接投資相關(guān)）的業(yè)務(wù)，自由貿(mào)易賬戶內(nèi)資金可自由兌換。

自2014年6月18日上海自貿(mào)區(qū)自由貿(mào)易賬戶正式啟動以來，已經(jīng)有十家中資銀行順利獲得央行驗收。未來，該試點將逐步由中資銀行向外資銀行擴展，由銀行業(yè)向證券、保險、公募基金、信托等非銀行金融機構(gòu)擴展。

2、投融資匯兌便利化

中國實行嚴(yán)格的投融資匯兌管制。雖然貿(mào)易項下的投資基本開放，但是我國政府嚴(yán)格管制資本項下的投資資金進出，資本項下的投資資金流出實行合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII），流入實行合格境外機構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）。因此，面向企業(yè)、非銀行金融機構(gòu)和個體工商戶等跨境投融資主體，上海自貿(mào)區(qū)探索進一步促進投融資匯兌便利化的具體措施包括：①區(qū)內(nèi)企業(yè)辦理跨境直接投資項下的跨境收付、兌換業(yè)務(wù)時，可直接向銀行辦理，與前置核準(zhǔn)脫鉤；②區(qū)內(nèi)機構(gòu)根據(jù)經(jīng)營需要，可按規(guī)定從境外融入本外幣資金；③區(qū)內(nèi)主體可結(jié)合自身生產(chǎn)經(jīng)營和跨境商務(wù)活動的特點，在更大空間內(nèi)充分利用區(qū)內(nèi)和境外金融市場管理對沖相關(guān)風(fēng)險。

3、利率市場化

央行制定的利率市場化改革遵循“先貸款、后存款，先外幣、后本幣，先大額、后小額，先單位、后個人’的原則。近年來，我國金融市場不斷推出新業(yè)務(wù)，使得理財產(chǎn)品和債券在一定程度上替代了貸款，小微金融呈現(xiàn)多元化創(chuàng)新，這些現(xiàn)象極大地推動了我國的利率市場化進程。2013年7月20日，央行全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制，只保留對存款利率的管制。至此，利率市場化已完成絕大部分，我國利率市場化進入關(guān)鍵時期。

上海自貿(mào)區(qū)的利率市場化在宏觀審慎金融管理框架內(nèi)，根據(jù)服務(wù)區(qū)內(nèi)實體經(jīng)濟發(fā)展需要，以及金融市場主體培育和市場環(huán)境建設(shè)情況逐步推進。具體包括：①完善區(qū)內(nèi)居民自由貿(mào)易賬戶和非居民自由貿(mào)易賬戶本外幣資金利率的市場化定價監(jiān)測機制；②將區(qū)內(nèi)符合條件的金融機構(gòu)納入優(yōu)先發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單的機構(gòu)范圍，在區(qū)內(nèi)實現(xiàn)大額可轉(zhuǎn)讓存單發(fā)行的先行先試。央行于2014年2月27日在自貿(mào)區(qū)內(nèi)試點放開小額外幣存款利率上限之后，市場總體表現(xiàn)平穩(wěn)。2014年6月27日，央行將這一改革措施推廣到全上海市之后，利率也基本持平，實際執(zhí)行利率微升，外幣存款總量平穩(wěn)有序增長。

4、外匯管理體制改革

進入21世紀(jì)以來，在注重防范國際經(jīng)濟風(fēng)險的前提下，我國外匯管理由“寬進嚴(yán)出”向均衡管理轉(zhuǎn)變，有序推進資本項目的可兌換，進一步發(fā)揮利率和匯率促進國際收支平衡的作用。從2012年8月開始，貨物貿(mào)易外匯管理制度改革在全國推廣縮短了企業(yè)對外貿(mào)易的收付匯時間，降低了企業(yè)的財務(wù)成本，極大地促進了企業(yè)的發(fā)展。雖然中國在外匯管理體制改革方面取得了較大發(fā)展，但是仍然存在較多問題，如過于集中的外匯交易主體、隔離的外匯市場與其他金融市場、不活躍且缺乏創(chuàng)造性的外匯衍生品市場、上海自貿(mào)區(qū)金融改革方向及路徑滯后的外匯管理法規(guī)等。

上海自貿(mào)區(qū)的外匯管理體制改革要求區(qū)內(nèi)的外匯管理模式與國際接軌，并面向市場，充分發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)作用，從而為經(jīng)濟發(fā)展和轉(zhuǎn)型提供內(nèi)生動力。上海自貿(mào)區(qū)自建立以來，外匯管理部門頒布了五條舉措，包括支持發(fā)展總部經(jīng)濟和新型貿(mào)易、簡化直接投資外匯登記手續(xù)、支持自貿(mào)區(qū)開展境內(nèi)外租賃服務(wù)、取消區(qū)內(nèi)機構(gòu)向境外支付擔(dān)保費的核準(zhǔn)、支持銀行開展面向客戶的大宗商品衍生品的柜臺交易。上海從2010年開始試點國際貿(mào)易結(jié)算中心，試點企業(yè)的數(shù)量截至2012年已發(fā)展到50家。目前，上海正在穩(wěn)步推進的試點工作包括跨國公司外匯資金集中管理、跨國公司資金池以及服務(wù)貿(mào)易項下的外匯收支等。上海自貿(mào)區(qū)的跨國公司總部資金池已經(jīng)積累了許多成功案例，主要包括：中國銀行攜手中銀香港為綠地控股集團（上海）國際投資有限公司辦理人民幣資金池業(yè)務(wù)；渣打銀行攜手寶信汽車集團有限公司在自貿(mào)區(qū)內(nèi)開展集團人民幣資金池業(yè)務(wù)，以支持其境內(nèi)外的流動資金需求、跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算等；上海銀行簽約為東方國際集團內(nèi)117家海內(nèi)外成員公司提供經(jīng)常項下跨境人民幣集中收付服務(wù)。

5、風(fēng)險管控

上海自貿(mào)區(qū)金融改革堅持風(fēng)險可控、穩(wěn)步推進，“成熟一項、推動一項”，適時有序組織試點。央行重視上海自貿(mào)區(qū)的金融風(fēng)險管控，將切實加強對反洗錢、反恐融資、反逃稅的監(jiān)管；會同上海市政府和金融監(jiān)管部門，加強監(jiān)測分析，密切關(guān)注跨境異常資金的流動；按年度對區(qū)內(nèi)機構(gòu)進行評估，根據(jù)評估結(jié)果對區(qū)內(nèi)機構(gòu)實施分類管理，并建立相應(yīng)的扶優(yōu)限劣機制；央行可根據(jù)形勢判斷，加強對上海自貿(mào)區(qū)短期投機性資本流動的監(jiān)管。

《審慎管理細則》全面規(guī)范了上海自貿(mào)區(qū)分賬核算業(yè)務(wù)的風(fēng)險審慎管理，要求上海地區(qū)金融機構(gòu)建立面向金融宏觀審慎管理政策的響應(yīng)機制。它的核心內(nèi)容包括兩方面。①管理制度。上海市金融機構(gòu)應(yīng)按要求建立上海自貿(mào)區(qū)分賬核算管理制度，建立健全財務(wù)和資產(chǎn)管理、展業(yè)管理以及內(nèi)部控制制度，并以市級機構(gòu)為單位接人中國人民銀行上海總部的相關(guān)系統(tǒng)。②風(fēng)險管理機制。風(fēng)險管理包括滲透風(fēng)險管理、流動性風(fēng)險管理、幣種敞口風(fēng)險管理、資產(chǎn)風(fēng)險管理、風(fēng)險對沖管理等。根據(jù)金融宏觀審慎管理的需要，通過建立相應(yīng)的激勵機制，調(diào)整金融機構(gòu)開展的自貿(mào)區(qū)分賬核算業(yè)務(wù)范圍。中國人民銀行上海總部將開展非現(xiàn)場監(jiān)測，并根據(jù)不同預(yù)警指標(biāo)，在出現(xiàn)資金異常流動的情形下，采取延長賬戶存放期、征收特別存款準(zhǔn)備金、實行零息存款準(zhǔn)備金以及臨時資本管制等干預(yù)手段，維護上海自貿(mào)區(qū)金融環(huán)境的穩(wěn)健運行。

二、上海自貿(mào)區(qū)金融改革的影響

上海自貿(mào)區(qū)現(xiàn)階段及下一階段金融創(chuàng)新的重點與核心內(nèi)容是建設(shè)自由貿(mào)易賬戶體系，這也為整個金融創(chuàng)新提供了載體和平臺。通過設(shè)立自由貿(mào)易賬戶，實施投融資匯兌便利化、利率市場化、匯率市場化和風(fēng)險管控等措施，上海自貿(mào)區(qū)金融改革在人民幣國際化、平穩(wěn)有序開放資本項目、促進金融業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展和宏觀審慎監(jiān)管方面積累了在全國可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗。

1、人民幣國際化

中國于2009年4月在國內(nèi)五個城市啟動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，允許符合要求的外貿(mào)企業(yè)與其香港貿(mào)易伙伴進行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。2010年6月，該試點擴大到20個省級單位。2013年3月，該試點擴大到全國所有跨境貿(mào)易企業(yè)。雖然人民幣結(jié)算試點發(fā)展迅速，但是人民幣貿(mào)易計價的進展速度遠遠低于人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展速度。2013年，人民幣貿(mào)易結(jié)算總額達4.63萬億元，較2012年同比增長57%。但是大多數(shù)以人民幣結(jié)算的貿(mào)易活動仍未采用人民幣計價。

從2011年1月開始，人民幣可用于國內(nèi)企業(yè)的對外直接投資。2011年10月，人民幣的使用范圍進一步擴大到外商直接投資，同時簡化了人民幣的結(jié)算流程。2012年，跨境直接投資人民幣結(jié)算額達到5，337億元，比2011年增長88%，其中外商直接投資人民幣結(jié)算規(guī)模大幅升至4，481億元。根據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計的日均交易量，目前人民幣已成為全球外匯市場中第九大活躍的交易幣種。

上海自貿(mào)區(qū)自建立以來，對跨境人民幣結(jié)算、人民幣境外借款、雙向人民幣資金池與經(jīng)常項下集中收付等業(yè)務(wù)進行了具體規(guī)定，使得直接投資的流程進一步簡化，個人跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)范圍進一步擴大，互聯(lián)網(wǎng)第三方支付手段被引入。其中，雙向人民幣資金池與經(jīng)常項下集中收付業(yè)務(wù)是上海自貿(mào)區(qū)最重要的金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新?？鐕就ㄟ^在上海自貿(mào)區(qū)的子公司建立跨境人民幣資金池，可以很好地實現(xiàn)境內(nèi)外資金池的人民幣資金在一定額度內(nèi)的自由流動，這既有助于提高人民幣資金在集團內(nèi)的使用效率，服務(wù)于跨國公司的全球資金管理目標(biāo)，又有助于提升人民幣作為跨國公司內(nèi)部主要交易結(jié)算貨幣的地位，服務(wù)于總部經(jīng)濟?？缇橙嗣駧沤?jīng)常項下集中收付業(yè)務(wù)的內(nèi)容包括代收、代付和凈額結(jié)算。它有助于簡化跨境結(jié)算手續(xù)，大幅減少跨境收支交易數(shù)量和金額，進一步提高資金運用和結(jié)算效率，降低資金頭寸管理成本和外匯風(fēng)險。

離岸金融政策可以幫助上海自貿(mào)區(qū)建立起龐大的金融資產(chǎn)蓄水池，通過完善人民幣的全球循環(huán)路徑來打通資本賬戶，實現(xiàn)金融資源的全球優(yōu)化配置，從而推動人民幣國際化。上海自貿(mào)區(qū)很可能成為人民幣回流最大集散地。截至2014年7月末，上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)完成境外人民幣直接借款78筆，累計金額超過170億元；跨境雙向人民幣資金池試點企業(yè)為36家，資金池收支總額為232.5億元；跨境人民幣結(jié)算額為1，356.4億元，同比增長2.5倍。上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)人民幣業(yè)務(wù)在上海市的比重不斷增長，從2014年4月的不到10%增加到2014年7月的15%。

2、平穩(wěn)有序開放資本項目

人民幣國際化離不開資本項目開放。在利率和匯率市場化尚未完成的情況下，上海自貿(mào)區(qū)通過開設(shè)自由貿(mào)易賬戶，實施了隔離型的資本項目可兌換策略，自貿(mào)區(qū)內(nèi)資本市場逐步形成。結(jié)合上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)企業(yè)對外直接投資實施的備案制，自由貿(mào)易賬戶進一步簡化了企業(yè)境外股權(quán)投資的流程，并提高了境外投資效率，鼓勵企業(yè)對外投資。例如，中國銀行已經(jīng)為自貿(mào)區(qū)企業(yè)辦理了大宗商品衍生品交易，打通了國際大宗商品套期保值交易通道。自貿(mào)區(qū)設(shè)立的國際金融資產(chǎn)交易平臺可以為區(qū)內(nèi)企業(yè)提供融資、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、風(fēng)險對沖等服務(wù)。例如，2014年11月推出的“滬港通”有利于逐步開放中國資本項目，增強人民幣的流動性，并有望成為人民幣國際化的新加速器。

相對于自貿(mào)區(qū)的企業(yè)，雖然個人自由貿(mào)易賬戶目前仍局限于經(jīng)常項下的交易，但是未來有望借助自由貿(mào)易賬戶以合格境內(nèi)個人投資者身份直接投資境外資本市場。對區(qū)內(nèi)券商而言，因為證監(jiān)會支持上海自貿(mào)區(qū)的政策尚未發(fā)布實施細則，所以券商的自由貿(mào)易賬戶很難開立。為更好地管理自貿(mào)區(qū)內(nèi)外的金融套利，除加強監(jiān)管外，關(guān)鍵還在于我國政府能否盡快完善國內(nèi)的人民幣利率與匯率市場化的條件。

3、促進金融業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展

我國金融業(yè)過度依賴銀行業(yè)，金融業(yè)態(tài)的發(fā)展很不平衡。而且我國金融業(yè)以行政管制為基本特征，造成資源配置向制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、地方政府項目和國有企業(yè)傾斜的現(xiàn)象，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩、資產(chǎn)泡沫，金融部門對實體部門明顯產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，貨幣產(chǎn)出效率急劇下降，金融風(fēng)險不斷積累。因此，我國金融業(yè)亟須轉(zhuǎn)型發(fā)展，以適應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展的需要。

上海自貿(mào)區(qū)實踐著“一行三會”提出的擴大區(qū)內(nèi)金融機構(gòu)準(zhǔn)入與增強服務(wù)能力的構(gòu)想。作為我國金融改革先行先試的“試驗田”，上海自貿(mào)區(qū)集聚了多種形式的金融機構(gòu)。截至2014年8月底，上海自貿(mào)區(qū)新設(shè)持牌類金融機構(gòu)87家、類金融機構(gòu)453家、金融信息服務(wù)公司296家、投資和資產(chǎn)管理公司2，179家，共計3，015家，占新設(shè)企業(yè)總數(shù)的25%；已有十家中資銀行接入自由貿(mào)易賬戶信息監(jiān)測管理系統(tǒng)，共開立了3，235個自由貿(mào)易賬戶；雖然上海自貿(mào)區(qū)的自由貿(mào)易賬戶系統(tǒng)現(xiàn)在局限于人民幣業(yè)務(wù)，但是有望根據(jù)業(yè)務(wù)開放原則逐步推出外幣業(yè)務(wù)。

上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所已在區(qū)內(nèi)設(shè)立交易服務(wù)平臺，上海國際金融資產(chǎn)交易中心正加緊籌建，上海保險交易所也在積極籌劃，上海國際黃金交易中心將在自貿(mào)區(qū)成立一周年之際正式開展交易，而上海國際能源交易中心的原油期貨已于2014年12月獲得證監(jiān)會的批準(zhǔn)。中國外匯交易中心、中國金融期貨交易所和上海清算所等都將在區(qū)內(nèi)新設(shè)或增設(shè)交易場所。

上海自貿(mào)區(qū)的金融改革與國際金融市場接軌，基于市場導(dǎo)向，發(fā)展多樣化的金融業(yè)態(tài)，以服務(wù)實體經(jīng)濟和分散市場風(fēng)險。鑒于金融改革開放最終將帶來要素價格均一化，上海自貿(mào)區(qū)的金融業(yè)轉(zhuǎn)型可以為全國金融改革積累經(jīng)驗。

4、宏觀審慎監(jiān)管

2005年以來，境內(nèi)外利率和投資回報率差距與人民幣升值，導(dǎo)致境外資金通過多種渠道繞過我國嚴(yán)格的政策管制，大量、快速流入境內(nèi)。這對我國資本市場開放帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

上海自貿(mào)區(qū)的成立，實際上在我國境內(nèi)形成了一個離岸金融市場，區(qū)內(nèi)和境外的資本流動壁壘將基本消除。因此，自貿(mào)區(qū)可能成為境外資金滲透到境內(nèi)尋求套利機會的跳板，從而影響我國金融穩(wěn)定性，中國人民銀行上?？偛堪l(fā)布的《業(yè)務(wù)實施細則》和《審慎管理細則》從業(yè)務(wù)管理和風(fēng)險防范兩個方面，共同構(gòu)建了有利于風(fēng)險管理的上海自貿(mào)區(qū)賬戶體系框架，為下一步推動上海自貿(mào)區(qū)投融資匯兌創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

三、進一步推動上海自貿(mào)區(qū)金融改革的政策建議

在金融改革支持實體經(jīng)濟的前提下，上海自貿(mào)區(qū)可以縮短負(fù)面清單，允許設(shè)立多種類型的中外資金融機構(gòu)和現(xiàn)代中介服務(wù)企業(yè)，以倒逼機制促使中國資本項目的開放，通過將上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)成為中國境內(nèi)的離岸金融中心，進一步推動金融改革，以適應(yīng)實體經(jīng)濟對多樣化金融服務(wù)的需求。

1、發(fā)布資本市場支持自貿(mào)區(qū)建設(shè)的實施細則

積極推動證監(jiān)會頒布資本市場支持自貿(mào)區(qū)建設(shè)的實施細則。積極推動證券、保險等非銀行金融機構(gòu)以自由貿(mào)易賬戶為依托開展分賬核算業(yè)務(wù)；積極支持自貿(mào)區(qū)內(nèi)符合條件的個人按照規(guī)定雙向投資于境內(nèi)外證券期貨市場；積極推動境外機構(gòu)通過自由貿(mào)易賬戶進入上海證券及期貨市場投資。重視“滬港通”，擴大人民幣在國際交易貨幣中的份額，加速推進人民幣國際化。實際上，這些舉措也能夠提升上海國際金融中心的地位，加強中國金融市場的對外聯(lián)系和開放度。

2、推進利率市場化

為完善央行通過公開市場操作影響市場利率的機制，應(yīng)進一步發(fā)展銀行間資金拆借市場和債券市場，建立完整的利率聯(lián)動體系。為控制短期信貸的增長速度，減少短期沖擊對經(jīng)濟的影響，央行放松商業(yè)存貸款利率管制的順序應(yīng)該按照“先長期、后短期，先大額、后小額”的原則。

此外，上海自貿(mào)區(qū)可以面向小額存款嘗試建設(shè)地區(qū)性存款保險制度，以期與國家存款保險形成保險與再保險機制。明確存款保險覆蓋的范圍，小額存款執(zhí)行全國的存款基準(zhǔn)利率上浮規(guī)定比例的政策，大額存款的利率完全市場化，并向存款人提供相應(yīng)的風(fēng)險溢價收益。

3、推動匯率形成機制改革

在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立之前，主要由香港交易所或者芝加哥商品交易所掌握離岸人民幣的定價權(quán)，而在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立之后，實際上在我國境內(nèi)形成了一個離岸金融市場。隨著中國企業(yè)“走出去”以及人民幣國際化的深入，把握人民幣定價權(quán)顯得更加重要。為避免海外的離岸人民幣主要定價權(quán)對我國貨幣政策的有效性和獨立性造成沖擊，應(yīng)該參照上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR），逐步實現(xiàn)境內(nèi)人民幣（CNY）、離岸人民幣（CNH）和無本金交割遠期外匯（NDF）的價格收斂。在上海自貿(mào)區(qū)積極探索完善人民幣匯率形成機制的模式，并將它推廣到全國。

4、防范上海自貿(mào)區(qū)資本進出風(fēng)險

雖然資本進出都可能給上海自貿(mào)區(qū)和我國境內(nèi)資本市場穩(wěn)定帶來風(fēng)險，但是資本流入帶來的風(fēng)險可能更大，因此需要加強分類管理。上海自貿(mào)區(qū)應(yīng)該以境內(nèi)金融和離岸金融分賬管理為前提，根據(jù)實體經(jīng)濟的引資需要，加快要素流動速度，允許一定比例的離岸賬戶資金流入實體經(jīng)濟，減少國內(nèi)企業(yè)發(fā)展限制，同時避免引起在岸金融泡沫。

嚴(yán)格規(guī)范自由貿(mào)易賬戶內(nèi)的資金運用。加強核驗自貿(mào)區(qū)內(nèi)機構(gòu)及企業(yè)跨境貿(mào)易的資金收支與實際貿(mào)易行為的真實性和一致性，著力強化監(jiān)測和分析涉及自由貿(mào)易賬戶的跨境資金交易，特別是大額交易和可疑交易，以阻止資本項下境外資金的大規(guī)模滲透，避免境外和區(qū)內(nèi)金融市場的系統(tǒng)風(fēng)險向區(qū)外境內(nèi)傳播。

加強監(jiān)控區(qū)內(nèi)機構(gòu)和企業(yè)的人民幣境外融資專用賬戶。為防范人民幣境外融資專用賬戶的資金通過項目建設(shè)投資、資本市場投資、集團資金歸集等渠道不合規(guī)地滲透到區(qū)外境內(nèi)，商業(yè)銀行應(yīng)確保區(qū)內(nèi)機構(gòu)和企業(yè)境外融資專用賬戶單獨設(shè)賬、統(tǒng)計、核算，并嚴(yán)格審查、追溯區(qū)外境內(nèi)新增項目、新增資本市場投資和集團資金歸集的資金來源。

除此之外，可以通過征收外匯交易稅或設(shè)置高比例存款準(zhǔn)備金提高短期資本進出國內(nèi)金融市場的交易成本。一方面，讓有能力在海外實現(xiàn)高效率資源配置的企業(yè)和金融機構(gòu)更自由地實現(xiàn)全球化的投資和經(jīng)營；另一方面，控制熱錢的進出對上海自貿(mào)區(qū)和我國境內(nèi)金融市場、匯率穩(wěn)定的負(fù)面影響。

5、建立綜合金融監(jiān)管平臺

雖然我國現(xiàn)在主要由“一行三會”對金融業(yè)實施分業(yè)監(jiān)管，但是為了推進便利化，上海自貿(mào)區(qū)可建立綜合金融監(jiān)管平臺，進行“一站式”管理。同時，應(yīng)該對這個機構(gòu)盡可能地放權(quán)，以應(yīng)對跨國公司的混業(yè)經(jīng)營和其財務(wù)中心的各幣種全球調(diào)撥。