今年以來(lái)，A股行情看好，幾次暴漲都與市場(chǎng)傳出特大型國(guó)企合并有關(guān)。先是傳中國(guó)北車、南車合并，股票大漲；后來(lái)傳中石油、中石化、中海油要合并，再傳中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信要合并，還有傳神華、中煤合并，南船北船合并的。而每次大型國(guó)企合并重組的傳言，都能在股市上掀起一股漲勢(shì)。

國(guó)企央企今年正展開(kāi)新一輪改革。企業(yè)數(shù)量縮減、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力是本輪央企改革的重點(diǎn)。5月中旬，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)發(fā)改委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見(jiàn)》，明確將出臺(tái)深化國(guó)有企業(yè)改革指導(dǎo)意見(jiàn)，制定改革和完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制、國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)等系列配套文件。

如果聯(lián)系到李克強(qiáng)總理簽批的《中國(guó)制造2025》，就更能明白國(guó)企必將掀起一個(gè)并購(gòu)重組大潮?！吨袊?guó)制造2025》明確，通過(guò)政府引導(dǎo)、整合資源，實(shí)施國(guó)家制造業(yè)創(chuàng)新中心建設(shè)、智能制造、工業(yè)強(qiáng)基、綠色制造、高端裝備創(chuàng)新等五項(xiàng)重大工程，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期制約制造業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵共性技術(shù)突破，提升我國(guó)制造業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。另外，現(xiàn)階段中國(guó)外匯儲(chǔ)備額高企，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)一時(shí)看不到新增長(zhǎng)點(diǎn)。無(wú)論是中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是中國(guó)企業(yè)，都把走向海外當(dāng)作擺脫困境的出路。但是到海外競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)企沒(méi)有了種種特權(quán)壟斷的優(yōu)勢(shì)。為了能在國(guó)際市場(chǎng)上與跨國(guó)大鱷一較高下，國(guó)企、央企有必要兼并重組成實(shí)力更加雄厚的跨國(guó)企業(yè)。

中央提出“抓大放小”以來(lái)有近二十年了，可國(guó)有企業(yè)及國(guó)資控股企業(yè)還有很多，僅直屬國(guó)資委的央企就有112家，旗下共有277家A股上市公司，總市值超過(guò)10萬(wàn)億元。去年末，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)到1，021，187.8億元，全國(guó)國(guó)企究竟有多少，恐怕一時(shí)還難以計(jì)算。因此，進(jìn)一步重組兼并國(guó)企、央企，注定將是這一輪國(guó)企央企改革的重頭戲。

而從一定意義上說(shuō)，本輪A股行情是寄托在國(guó)企央企改革上的，本輪國(guó)企央企改革的重點(diǎn)在兼并重組。企業(yè)兼并重組的前提原則是，兼并重組的成本必須小于兼并重組前后企業(yè)交易成本降低的差價(jià)。但迄今為止，我們并沒(méi)有看到這條原則在兼并重組后的國(guó)企央企身上體現(xiàn)出來(lái)。這可能也是一些特大型國(guó)企央企合并之后，股價(jià)走勢(shì)非但沒(méi)有上佳表現(xiàn)，反而停滯乃至下滑的原因所在。或者，我們一時(shí)難以看到這條原則的體現(xiàn)，是因?yàn)閲?guó)企央企兼并重組還有更重要的任務(wù)：淘汰兼并落后過(guò)剩產(chǎn)能、盤活包含在落后過(guò)剩產(chǎn)能中的存量資源和存量流動(dòng)性。只要盤活了這些存量資源和存量流動(dòng)性，國(guó)企央企兼并重組就一定能體現(xiàn)出企業(yè)兼并重組的成本原則。

當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以下行壓力重，一大主因是過(guò)去幾十年長(zhǎng)期依靠政府投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)留下的后遺癥一一積淀了大量的落后過(guò)剩產(chǎn)能。部分落后過(guò)剩產(chǎn)能有著很硬的政府背景，多半是國(guó)企央企。這些落后過(guò)剩產(chǎn)能的國(guó)企央企，通過(guò)市場(chǎng)法很難將其自然淘汰，而將其中的存量資源和存量流動(dòng)性剝離出來(lái)盤活，至今效果甚微。

無(wú)論是貨幣寬松政策，或“一帶一路”規(guī)劃，都不可能延續(xù)落后過(guò)剩產(chǎn)能多久。因?yàn)榈托б娴穆浜筮^(guò)剩產(chǎn)能在哪里都不受歡迎，而依靠國(guó)家財(cái)政貨幣政策而遲遲不淘汰的龐大的落后過(guò)剩產(chǎn)能，最終不但不能賦予中國(guó)經(jīng)濟(jì)新內(nèi)涵，還可能拖垮整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

當(dāng)今落后過(guò)剩產(chǎn)能主要集中在鋼鐵、建材和簡(jiǎn)單的機(jī)械制造行業(yè)。國(guó)企央企兼并重組過(guò)程中，重要的是要盤活落后過(guò)剩產(chǎn)能中的存量流動(dòng)性和存量資源，包括勞動(dòng)力資源（最差的一種形式是安排好落后過(guò)剩產(chǎn)能中職工的生活），其效益并不能馬上顯現(xiàn)。一旦國(guó)企央企兼并重組做到了逐步淘汰落后過(guò)剩產(chǎn)能，那么兼并重組后的國(guó)企央企效率將大大提高，就不再僅僅是A股炒作的題材，而是持續(xù)推進(jìn)A股走牛的動(dòng)力。