摘 要：國債的大量發(fā)行不僅使日本財(cái)政一度陷入困境，而且成為了困擾經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)難題，與已經(jīng)爆發(fā)主權(quán)債務(wù)問題的希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙的歐元區(qū)國家國家相比，日本的主權(quán)債務(wù)問題更加嚴(yán)重，但是卻沒有發(fā)生債務(wù)危機(jī)。本文旨在分析日本國債累積的原因以及短期內(nèi)未爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的原因。

關(guān)鍵詞：國債；可持續(xù)性；債務(wù)危機(jī)

一、本國債不斷積累的原因分析

通過對(duì)近20年來日本國債規(guī)模在各個(gè)階段不斷積累的過程分析，可以大致總結(jié)出日本國債不斷積累并達(dá)到危險(xiǎn)程度的一些原因。

（一）“廣場(chǎng)協(xié)議”為日本經(jīng)濟(jì)崩潰埋下伏筆

1985年9月，美國、日本、聯(lián)邦德國、英國和法國的財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)在美國紐約廣場(chǎng)飯店舉行會(huì)議，達(dá)成協(xié)議使美元對(duì)主要貨幣有秩序地下調(diào)。 “廣場(chǎng)協(xié)議”后，日元對(duì)美元長(zhǎng)期且大幅度的升值，日元的持續(xù)大幅度升值嚴(yán)重打擊了日本的出口。一直靠出口拉動(dòng)的日本經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)。為了維持經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，日本實(shí)行寬松的財(cái)政政策，擴(kuò)大政府的財(cái)政開支，長(zhǎng)期的政府赤字累積了龐大的主權(quán)債務(wù)余額。

（二）由于日本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化和城市化的發(fā)展目標(biāo)

工業(yè)化所需要的基礎(chǔ)設(shè)施也已經(jīng)很完備，市場(chǎng)化率也超過了90%，因此凱恩斯主義的擴(kuò)張性財(cái)政政策并沒有發(fā)揮有效的作用，大規(guī)模的各種綜合經(jīng)濟(jì)對(duì)策所花費(fèi)的巨額財(cái)政資金，并沒有帶來日本經(jīng)濟(jì)的明顯回升，因此這些巨額的財(cái)政資金也就沒有辦法通過經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)行消化，所以債務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大也就在所難免了。

（三）國債的自身循環(huán)性問題。根據(jù)國債理論

政府大規(guī)模發(fā)行國債所形成的資金占用會(huì)抑制民間的投資活動(dòng)，產(chǎn)生所謂的的“擠出效應(yīng)”。在依靠國債發(fā)行進(jìn)行財(cái)政擴(kuò)張的刺激效果受到限制的情況下，“擠出效應(yīng)”本身會(huì)不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也就產(chǎn)生所謂的得不償失的問題。此外，當(dāng)國債余額過于龐大的時(shí)候，就會(huì)導(dǎo)致每年還本付息支出的急劇增加、財(cái)政的自由度降低，尤其是利息負(fù)擔(dān)的不斷上升，也會(huì)成為政府財(cái)政負(fù)擔(dān)不斷加重的壓力來源。

三、日本主權(quán)債務(wù)可持續(xù)的原因

至2012年，日本的中央政府負(fù)債已達(dá)到了國內(nèi)生產(chǎn)總值得195.99%，日本公共債務(wù)總額已達(dá)到了其國內(nèi)生產(chǎn)總值的237.34%，位列所有發(fā)達(dá)國家之首。雖然馬約標(biāo)準(zhǔn)的3%赤字率不能作為財(cái)政安全的標(biāo)準(zhǔn)，但作為最安全的赤字率，具有一定的參考意義，而日本的財(cái)政赤字率已遠(yuǎn)高于3%。從以上主權(quán)債務(wù)的指標(biāo)來看，日本的主權(quán)債務(wù)問題已經(jīng)很嚴(yán)重，但是至今也沒有受到主權(quán)債務(wù)危機(jī)的困擾。糾其原因，是日本自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的特殊性，這些特殊性決定了在可預(yù)期的一段時(shí)間內(nèi)，日本在短期內(nèi)不會(huì)爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

（一）低成本發(fā)債和高比例自持，降低了危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)

1.高儲(chǔ)蓄率保障了日本國債的本國需求

與日本超低的存款利率相比，國債具有一定吸引力。日本擁有近12萬億美元的國民儲(chǔ)蓄，相當(dāng)于人均儲(chǔ)蓄10萬美元，居民部門的金融資產(chǎn)高達(dá)1500多萬億日元，是目前公共債余額的1.5倍左右，其國民的債務(wù)融資能力較強(qiáng)，并仍有空間消化新增公共債務(wù)。

2.高自持率使得日本債務(wù)的外部風(fēng)險(xiǎn)最小化

日本國債的95%都由國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者所持有，且具有長(zhǎng)期持有的傾向。因此，即便日本政府出現(xiàn)債務(wù)違約，遭到外部投機(jī)做空的可能性也很小，不會(huì)引發(fā)地區(qū)性連鎖反應(yīng)。

（二）國外投資規(guī)模大

強(qiáng)大的國外資本對(duì)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展有巨大的支撐作用，再加上日本投資商的民族情結(jié)，國內(nèi)一旦發(fā)生債務(wù)危機(jī)，國際資本可以立刻流回國內(nèi)購買國債，對(duì)日本國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行及時(shí)的支撐。1983年到2007年，日本國外總資產(chǎn)由0.272萬億美元增加到5.4025萬億美元，增長(zhǎng)了近20倍。國外純資產(chǎn)由373億美元增加到2.2143萬億美元，增長(zhǎng)了近60倍。 2013年，日本蟬聯(lián)全球最大海外凈資產(chǎn)國，總價(jià)值為3.2萬億美元。截止到2013年7月，日本對(duì)外直接投資達(dá)到45656億日元。龐大的國外資產(chǎn)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了重要的支撐作用，也可以隨時(shí)回流本國購買國債，拉低主權(quán)債券收益率，與低利率的貨幣政策相配合，穩(wěn)定日本的債券和貨幣市場(chǎng)。國外資產(chǎn)對(duì)日本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形成了一個(gè)“反哺”作用。

（三）以實(shí)業(yè)為本的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)依然強(qiáng)大，沒有陷入產(chǎn)業(yè)空心化

第一，日本的制造業(yè)一直很發(fā)達(dá)，利潤(rùn)產(chǎn)出能力強(qiáng)，不僅有效的提升了就業(yè)率，還帶動(dòng)了消費(fèi)。日本完備的國民工業(yè)體系保證了較高的社會(huì)產(chǎn)出水平和較強(qiáng)的出口能力，這樣即使在危機(jī)狀態(tài)下也能迅速恢復(fù)對(duì)外貿(mào)易的總量，日本的抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯優(yōu)于“過度金融化”的部分國家。

第二、日本沒有大力發(fā)展金融衍咯產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的超規(guī)模擴(kuò)張，從而在一定程度上規(guī)避了金融風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)。日本20世紀(jì)90年代初泡沫經(jīng)濟(jì)破滅使本的金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)，既沒有把金融交易看作是一本萬利的買賣，更未將金融衍生品視為“會(huì)下金蛋的雞”。日本銀行業(yè)的業(yè)務(wù)重點(diǎn)是為企業(yè)高速發(fā)展和擴(kuò)張?zhí)峁┤谫Y，而并非投身于金融衍生品市場(chǎng)。

（四）相對(duì)較低的失業(yè)率為債權(quán)人提供了信心

充分就業(yè)既是微觀居民戶家庭實(shí)現(xiàn)收入最大化所追求的理性預(yù)期，也是宏觀政府調(diào)控的首要目標(biāo)。因此較低的失業(yè)率不僅能消除社會(huì)公眾和政府決策的沖突，還會(huì)有利于社會(huì)的穩(wěn)定與和諧。較低的失業(yè)率為實(shí)現(xiàn)緊縮的財(cái)政政策和治理債務(wù)問題提供可操作的空間。將美國、歐洲與日本的失業(yè)率相比較，我們可以發(fā)現(xiàn)，較低的失業(yè)率是日本主權(quán)債務(wù)可持續(xù)的一個(gè)重要原因。

未來，隨著日本社會(huì)老齡化問題的日趨嚴(yán)重，福利支出會(huì)進(jìn)一步加大，而社會(huì)產(chǎn)出則有可能降低，屆時(shí)，爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性將會(huì)上升。

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