維持經(jīng)濟(jì)年增長(zhǎng)7%的預(yù)期不變

受房地產(chǎn)及制造業(yè)投資增長(zhǎng)放緩影響，今年第三季內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略為放慢，按年增長(zhǎng)6.9%，低于第一季及第二季的7.O%，但高于市場(chǎng)預(yù)期的6.8%。從按季增長(zhǎng)看，今年第三季較第二季增長(zhǎng)1.8%。前三季經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)為6.9%，僅略低于政府全年目標(biāo)7.0%。

展望第四季，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策奏效的背景下，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或會(huì)略微加快。我們預(yù)期第四季國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)為7.O%，并維持2015年全年增長(zhǎng)7.O%的預(yù)測(cè)不變。

貨幣政策方面，由于通脹處于較低水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩壓力仍大，加上實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本仍高企，我們預(yù)期中國(guó)人民銀行在第四季將繼續(xù)放松貨幣政策，并會(huì)再調(diào)低存款準(zhǔn)備金率兩次，每次50個(gè)基點(diǎn)，以及減息一次，幅度為25個(gè)基點(diǎn)。財(cái)政政策方面，我們預(yù)期第四季財(cái)政支出會(huì)顯著加快。今年首三季財(cái)政赤字達(dá)6，250億元人民幣，根據(jù)今年財(cái)政預(yù)算，第四季可有1萬(wàn)億元人民幣的赤字規(guī)模。

人民幣匯率方面，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回升及美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局今年或展開(kāi)加息周期，美元料延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，將對(duì)人民幣構(gòu)成一定貶值壓力。但人民幣或會(huì)于11月加入SDR貨幣籃子，同時(shí)較高的貿(mào)易盈余亦為人民幣走勢(shì)提供支持，因此我們預(yù)期今年底美元兌人民幣在岸現(xiàn)貨價(jià)為6.50，與2014年底的6.2055相比，貶值約4.5%。

內(nèi)地第三季經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.9%

受房地產(chǎn)及制造業(yè)投資增長(zhǎng)放緩影響，今年第三季內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略微放慢，按年增長(zhǎng)6.9%（圖1），低于第一季及第二季的7.O%，但高于市場(chǎng)預(yù)期的6.8%。從按季增長(zhǎng)看，今年第三季較第二季增長(zhǎng)1.8%。前三季經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)為6.9%，僅略低于政府全年目標(biāo)7.0%。

受淘汰過(guò)剩產(chǎn)能、去庫(kù)存及外需減弱的影響，內(nèi)地第三季實(shí)質(zhì)工業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)由第二季的6.3%下降至5.9%。內(nèi)需表現(xiàn)參差不齊，消費(fèi)在就業(yè)穩(wěn)定及收入增長(zhǎng)下略有反彈，但固定資產(chǎn)投資在制造業(yè)和房地產(chǎn)投資增速減慢下放緩。消費(fèi)品零售銷(xiāo)售繼上季增長(zhǎng)10.2%后，第三季再升10.7%，而同期城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資在增長(zhǎng)10.3%后再升8.8%。經(jīng)通脹調(diào)整后，第三季實(shí)質(zhì)零售銷(xiāo)售及固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)分別為10.5%及11.3%，而第二季則分別為10.2%及11.6%。值得注意的是，受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整及部分行業(yè)去產(chǎn)能、去庫(kù)存影響，前三季房地產(chǎn)及制造業(yè)投資增速明顯下降，僅分別增長(zhǎng)2.6%及8.3%，較去年同期下跌9.9%及5.5%，外貿(mào)方面亦表現(xiàn)疲弱，今年第三季內(nèi)地出口下跌5.9%，第二季則下跌2.O%，同期進(jìn)口亦下跌14.4%，而第二季則下跌13.6%。由于出口跌幅大幅低于進(jìn)口，第三季貿(mào)易盈余高達(dá)1，636億美元，高于第二季的1，401億美元。

雖然經(jīng)濟(jì)增速放緩，但中央政府最關(guān)注的就業(yè)及收入增長(zhǎng)情況保持理想。受惠于第三產(chǎn)業(yè)較高的就業(yè)彈性，今年首九個(gè)月城鎮(zhèn)新增就業(yè)已經(jīng)超過(guò)1，000萬(wàn)人，提前完成全年目標(biāo)。首三季全國(guó)居民人均可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)7.7%，高于6.9%的經(jīng)濟(jì)增速。此外，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更趨優(yōu)化。首三季第三產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為51.4%，比去年同期上升2.3個(gè)百分點(diǎn)，高于第二產(chǎn)業(yè)的10.8個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)展望

展望第四季，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策奏效的背景下，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或會(huì)略微加快。受惠于就業(yè)狀況理想、居民收入增長(zhǎng)較快及居民消費(fèi)意欲仍處于較高水平，我們預(yù)料第四季消費(fèi)增長(zhǎng)將繼續(xù)加快。第四季固定資產(chǎn)投資料緩中趨穩(wěn)，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)或在銷(xiāo)售回暖、價(jià)格回升及人民銀行放寬銀根下觸底回升，而項(xiàng)目資本金下調(diào)及出口轉(zhuǎn)強(qiáng)亦為制造業(yè)投資增長(zhǎng)帶來(lái)動(dòng)力。

外需方面，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、歐盟區(qū)域量化寬松政策漸見(jiàn)成效、人民幣貶值效應(yīng)以及中央與地方政府穩(wěn)外貿(mào)的政策措施效果逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)第四季出口將持續(xù)溫和反彈，貿(mào)易盈余將繼續(xù)保持高位。

貨幣政策方面，由于通脹處于較低水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩壓力仍大，加上實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本仍高企，我們預(yù)期中國(guó)人民銀行在第四季將繼續(xù)放松貨幣政策，并會(huì)再調(diào)低存款準(zhǔn)備金率兩次，每次50個(gè)基點(diǎn)，以及減息一次，幅度為25個(gè)基點(diǎn)。財(cái)政政策方面，我們預(yù)期第四季財(cái)政支出會(huì)顯著加快。今年首三季財(cái)政赤字達(dá)6，250億元人民幣，根據(jù)今年財(cái)政預(yù)算，第四季可有1萬(wàn)億元人民幣的赤字規(guī)模。

人民幣匯率方面，受中國(guó)人民銀行完善中間價(jià)形成機(jī)制影響，今年至今在岸人民幣兌美元貶值約2.4%。受惠于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回升及美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局今年或展開(kāi)加息周期，美元料延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，將對(duì)人民幣構(gòu)成一定貶值壓力。但人民幣或會(huì)于11月加入SDR貨幣籃子，同時(shí)較高的貿(mào)易盈余亦為人民幣走勢(shì)提供支持，因此我們預(yù)期今年底美元兌人民幣在岸現(xiàn)貨價(jià)為6.50，與2014年底的6.2055相比，貶值約4.5%。

整體而言，我們預(yù)期第四季國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)7.O%，并維持2015年全年增長(zhǎng)7.0%的預(yù)測(cè)不變（圖2）。