加納和坦桑尼亞目前的赤字水平達到了GDP的10%以上

非洲是全球經(jīng)濟增速最快的一個大洲。而在所有領(lǐng)域中，增長最快的一個指標(biāo)則是債務(wù)，包括個人負債、企業(yè)負債和政府負債。2015年，非洲及非洲經(jīng)濟的推動者將會開始擔(dān)憂，債務(wù)的激增會失去控制。

從奧馬哈到蘇黎世，世界各地的投資者都在追捧全世界最為偏遠的“前沿”經(jīng)濟體發(fā)行的主權(quán)債券，這些債券通常以當(dāng)?shù)刎泿庞媰r。在2014年，塞內(nèi)加爾、科特迪瓦和贊比亞發(fā)行了總值高達10億美元的債券，而且每次發(fā)行都會超額認購?？夏醽嗕N售創(chuàng)紀(jì)錄的20億美元債券時，超額認購高達4倍。

這些政府債務(wù)實際上是押下巨額賭注，認定非洲增長的故事會繼續(xù)下去。在舞會最終散場之前，還會有更多投資者下注豪賭——2014年末，就連加納都通過發(fā)行歐元計價的債券，又輕松籌集了10億美元，盡管該國債務(wù)負擔(dān)沉重，貨幣的走勢也是整個非洲最糟糕的。非洲債務(wù)狂潮開始于2007年，在危機之后的經(jīng)濟中渴求高收益率的投資者也推波助瀾。這場狂潮可能會繼續(xù)下去，直到世界其他地區(qū)的利率和投資收益率開始正?；?。

如果發(fā)生那種情況，非洲國家的債權(quán)人可能需要考慮一下歷史是如何重演的，盡管細節(jié)發(fā)生了一些改變——尤其是對于周期性明顯、高度依賴資源的非洲經(jīng)濟體。非洲過去就曾深陷債務(wù)的泥淖，現(xiàn)在則存在問題再次爆發(fā)的危險。國際貨幣基金組織統(tǒng)計，撒哈拉以南的非洲地區(qū)通過發(fā)行債券，在2009年整體上籌集了不到50億美元，其中既包括主權(quán)債務(wù)，也包括私人部門債務(wù)。到2013年，債務(wù)規(guī)模增長到了140億美元，2014年的總體債務(wù)規(guī)模則在200億美元左右。非洲總體債務(wù)占GDP的比例在2008年降至不足30%，主要原因是債務(wù)減免，以及大宗商品價格的暴漲。這一比例仍保持在低位，因為GDP增速一直很快。但是在一些國家，債務(wù)水平正在回升，逼近GDP的70%甚至更高。

這一次情況不同，而且可能更糟

過去，非洲國家的債權(quán)人通常是官方身份，比如各國政府、世界銀行、非洲發(fā)展銀行和國際貨幣基金組織。而今天，非洲的多數(shù)外債都來自私人部門（見圖表）。政府貸款和“援助”已經(jīng)過時了，現(xiàn)在是私人投資者在豪賭非洲未來的償付能力，債券基金、私募基金和個人投資者（包括非洲的投資者）都在購買政府債券。規(guī)模較大的非洲企業(yè)發(fā)行的私人債券也擴大了整體債務(wù)的規(guī)模;來自埃塞俄比亞、莫桑比克、尼日利亞，以及傳統(tǒng)的發(fā)債國南非的企業(yè)，也發(fā)行了大量企業(yè)債券。

企業(yè)發(fā)行的債券通常以美元計價，因而會受到匯率波動的沖擊，不過有若干國家政府，包括莫桑比克和加納，最近也不得不發(fā)行以美元、而非本國貨幣計價的債券。對于非洲來說，更大的擔(dān)憂是私人借貸的性質(zhì)。如果政府遇到麻煩，需要安排債務(wù)展期，或者要借入更多資金、但還款更少，官方的債權(quán)人通常會行個方便。但是，私人部門的債權(quán)人卻沒那么寬容。

發(fā)達經(jīng)濟體的利率和長期債券收益率上升時——這種情景肯定會發(fā)生，而且某些地區(qū)從2015年就會開始——私人部門的債權(quán)人對于非洲就不會再那么溫和了。他們期望的收益率，可能會遠遠超出非洲新發(fā)行的政府及私人債券目前的水平，否則他們會完全放棄認購。

這很大程度上取決于非洲政府的財政狀況。目前的跡象并不樂觀：撒哈拉以南非洲地區(qū)在過去十年的大部分時間內(nèi)，區(qū)域財政預(yù)算實際上實現(xiàn)了整體盈余。但由于政府在大宗商品價格下降、稅收收入減少之際，還在薪資、補貼以及基礎(chǔ)設(shè)施方面投入了大量資金，目前這些國家已經(jīng)轉(zhuǎn)而出現(xiàn)了區(qū)域性赤字。一些國家，如加納和坦桑尼亞目前的赤字水平達到了GDP的10%以上。

只要其他地區(qū)的投資機會的回報率水平近乎于零，全球債券投資者就會愿意容忍這樣的數(shù)字?；蛟S這種情況在2015年不會改變。非洲各國政府的開支也可能會突然減少。而非洲所依賴的大宗商品價格或許很快又會大漲。但是我們不能寄希望于這些假設(shè)。