3月24日，暴風科技正式登陸A股，以每股7.14元的價格發(fā)行，截至4月10日，已經(jīng)連續(xù)12個漲停，公司估值節(jié)節(jié)攀升，動態(tài)市盈率已接近百倍。

這家歷盡波折、終于在A股上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，吹響了VIE架構(gòu)公司回歸的號角。暴風科技原計劃在美國上市，但由于中概股遇冷，超低的估值讓暴風選擇了回歸。但A股市場政策多變，又遭遇新股停發(fā)，致使整個市場新股滯留嚴重。直到今年，排隊已久的暴風科技才得以上市成功。

這對整個A股市場堪稱標志性事件。在暴風科技上市之際，越來越多的VIE架構(gòu)公司動了回歸A股的心思。咨詢暴風科技回歸事宜的人在不斷增加，而負責協(xié)助暴風科技回歸的中介機構(gòu)，更成了諸多公司追逐咨詢的對象。

當前國內(nèi)資本市場的環(huán)境已經(jīng)大變。阿里巴巴2014年在美國上市后，引起A股資本市場監(jiān)管機構(gòu)、交易所乃至中央高層的震動，這樣一家全球市值第二的巨無霸公司，與其成長地的資本市場無緣，卻在美國受到全球投資者的追捧，只能體現(xiàn)出國內(nèi)資本市場機制的缺陷。

以互聯(lián)網(wǎng)為主的創(chuàng)業(yè)公司，多設(shè)計成VIE結(jié)構(gòu)，即可變利益實體（Variable Interest Entities），在外商投資受限制的領(lǐng)域，比如互聯(lián)網(wǎng)或電子商務(wù)領(lǐng)域，多通過VIE結(jié)構(gòu)達到對國內(nèi)相關(guān)牌照的控制，以達到海外上市公司共享利潤的目的。

之所以設(shè)計成VIE結(jié)構(gòu)，與互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展的特點有關(guān)。這些公司早期雖有訪問量，但由于高速發(fā)展投入資金較大，很難產(chǎn)生利潤，不符合A股需要盈利和成長性等上市門檻的要求。因此，對互聯(lián)網(wǎng)推崇的美國資本市場成了中國公司上市的首選地。

這一獨具創(chuàng)意的“翻墻術(shù)”，在企業(yè)后續(xù)發(fā)展中就顯現(xiàn)了弊端。一是諸多協(xié)議控制存在合法性確認的風險，同時，由于利潤主體在中國，海外投資者申請域外法院判決執(zhí)行的可能性也很小，而企業(yè)在后續(xù)并購時，VIE結(jié)構(gòu)也存在諸多限制。百度CEO李彥宏在2013年“兩會”的提案，就是呼吁對VIE結(jié)構(gòu)公司的限制減少，得到了不少企業(yè)家的認同。

雖然VIE結(jié)構(gòu)有這么多問題，但很多公司還是設(shè)計這一架構(gòu)，主要原因在制度。國內(nèi)資本市場上市門檻高，很多未能實現(xiàn)盈利的公司又需要借助資本市場，只能選擇海外上市;A股市場動不動就停發(fā)的政策，更讓人無法忍受，在快魚吃慢魚的時代，晚融資半年都會被對手趕超甚至吃掉，沒有人愿意在不確定的市場里等待。

不過，如今的A股市場，對互聯(lián)網(wǎng)等公司已經(jīng)抱持更歡迎的態(tài)度。深交所努力多年，希望降低門檻，以便更多互聯(lián)網(wǎng)等新興公司能夠在深交所上市，但礙于制度因素，始終未能獲得突破。在高層關(guān)注阿里上市之后，上市門檻也有望降低，新興創(chuàng)業(yè)公司在A股上市的大門正在打開。

去年10月底，深交所有關(guān)負責人公開表示，創(chuàng)業(yè)板將堅持服務(wù)創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的定位，堅持市場化改革的方向，不斷打破制度藩籬?！澳壳埃瑒?chuàng)業(yè)板已經(jīng)著手研究尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)的上市問題，主要體現(xiàn)在與現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板各項制度的銜接機制及差異化安排方面，包括投資者適當性制度、信息披露制度、退市制度、再融資以及轉(zhuǎn)層次等方面。”上述負責人說。

不僅深交所，出于競爭目的，上交所在吸引新興公司方面也開始發(fā)力。去年3月，上交所理事長桂敏杰在接受媒體采訪時表示，上交所正在研究設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板塊。這一板塊將定位于服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，上市對象以成熟型戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)為主。目前這一板塊的上市門檻尚未明確，但同樣以互聯(lián)網(wǎng)等公司為招攬對象。

未來某一時間，百度、阿里、新浪等這些公司完全可能在上交所掛牌。

而動輒暫停發(fā)行的舉措，很難再被證監(jiān)會運用。淤積超過400家公司的教訓，在任何一個理性的監(jiān)管機構(gòu)看來，都是不可承受之重。唯有加快發(fā)行節(jié)奏，才能疏導(dǎo)排隊等待的窘境。在注冊制推行之后，A股上市程序更加簡便，有利于吸引更多公司選擇A股。

除去環(huán)境因素，A股上市的吸引力相較美國大得多。以估值為例，游戲類公司在A股的估值為市盈率60倍甚至80倍以上，而在美國市場，中概股同類公司估值不到10倍。這是很多中概股最大的痛處。而業(yè)務(wù)不在海外，卻在海外上市，本身就不符合上市規(guī)律。

在看到海外公司大量回歸A股的欣喜之余，國內(nèi)資本市場的監(jiān)管者不能自滿，制度缺陷經(jīng)過對比，在回歸A股的海外公司面前更加突出，如果不快速彌補差距，迎接VIE等公司回歸的機遇可能會很快喪失。